序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇市場價(jià)值評(píng)估方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估；內(nèi)含價(jià)值；市場一致性價(jià)值

中圖分類號(hào)：F840.62

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2008)01-0075-05

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估理論從產(chǎn)生以來一直都用于壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理以及對(duì)上市公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。這一方法提供了一種價(jià)值導(dǎo)向的視角：壽險(xiǎn)公司的價(jià)值不再受各國法定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異的影響而發(fā)生扭曲，故而能夠進(jìn)行橫向比較。但是近年來，越來越多的股票分析師認(rèn)為應(yīng)用內(nèi)含價(jià)值評(píng)估壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)和負(fù)債無法與市場保持一致。壽險(xiǎn)公司的許多產(chǎn)品的條款里都包含了保證（guarantees）或期權(quán)（options）的性質(zhì)，比如說保單選擇權(quán)、保單貸款等，這些權(quán)利的價(jià)格會(huì)隨著市場的走向而變化，如果計(jì)算保單負(fù)債時(shí)僅僅把這些權(quán)利的金融風(fēng)險(xiǎn)包含在一個(gè)簡單的風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率里，顯然無法讓專業(yè)的股票分析師完全接受。有鑒于內(nèi)含價(jià)值的局限性，國際上著名的精算咨詢機(jī)構(gòu)通能（Tillinghast-Towers Perrin）公司發(fā)展了傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，提出了市場一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation，簡稱MCV）。市場一致性價(jià)值評(píng)估方法充分考慮了風(fēng)險(xiǎn)的成本和保單內(nèi)在期權(quán)的成本，是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法存在的許多問題。[1]

一、傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的局限性

（一）沒有合適地考慮產(chǎn)品的內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本

內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法通常不會(huì)明晰地考慮產(chǎn)品內(nèi)含選擇權(quán)和保證成本，但是壽險(xiǎn)公司往往會(huì)提供不同類型的內(nèi)含選擇權(quán)和保證給保單持有人，多數(shù)是以財(cái)務(wù)選擇權(quán)的方式，比如在投資連結(jié)產(chǎn)品、萬能產(chǎn)品和傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品中。一般而言，投連產(chǎn)品往往包含最低投資回報(bào)保底，盡管這種保底通常會(huì)受到監(jiān)管部門的限制。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法在考慮內(nèi)含選擇權(quán)和保證時(shí)往往有失精確，特別是它們隱含在產(chǎn)品中時(shí)。目前，對(duì)內(nèi)含期權(quán)或者保證進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估中，一般的方法是：并不外在地考慮期權(quán)或者保證的成本，而通過對(duì)貼現(xiàn)率進(jìn)行一定的調(diào)整來反映適當(dāng)?shù)膬r(jià)值；或是使用一個(gè)不變的確定成本方法，例如，令期權(quán)的成本等于一個(gè)固定的期末資產(chǎn)余額的百分比，類似于每期的基金管理費(fèi)用。

但事實(shí)上，市場條件變化往往會(huì)對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證的成本造成巨大的影響。隨著壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展，具有選擇權(quán)性質(zhì)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品將逐漸成為主流，內(nèi)含選擇權(quán)和保證的價(jià)值也將成為壽險(xiǎn)公司價(jià)值中不可忽視的一部分，因此內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的這一不足就越來越明顯。[2]

（二）不能識(shí)別市場不匹配風(fēng)險(xiǎn)的成本

不匹配風(fēng)險(xiǎn)是未來收入不能彌補(bǔ)未來支出的風(fēng)險(xiǎn)。只要資產(chǎn)和負(fù)債并不完全相同，就會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)。這樣的情況主要為：投資連接產(chǎn)品的管理費(fèi)用假設(shè)為基金管理賬戶的一個(gè)百分比，而費(fèi)用則被假設(shè)為每份保單一個(gè)固定數(shù)額；利用風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)支持具有保證的負(fù)債，比如部分利用股票資產(chǎn)來支持年金產(chǎn)品組合。

在多數(shù)情況下，保險(xiǎn)公司用來彌補(bǔ)資產(chǎn)負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn)的途徑是預(yù)期未來有一定的利潤來進(jìn)行補(bǔ)償。內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法傾向于在評(píng)估日將由于不匹配假設(shè)導(dǎo)致的未來收益全部資本化，而不是在未來風(fēng)險(xiǎn)真正產(chǎn)生或者利潤真正實(shí)現(xiàn)時(shí)對(duì)它們進(jìn)行識(shí)別。這是因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能合適地考慮該種情況下市場風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。如考慮預(yù)定利率為4%、期限為5年、不分紅的兩全保險(xiǎn)，詳見表1。[3]

假設(shè)資產(chǎn)恰好與負(fù)債完全匹配，并且資產(chǎn)是無風(fēng)險(xiǎn)的，也就是說10000元投資額的回報(bào)率是無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以得到預(yù)期利潤流是5年內(nèi)每年100元的利潤。以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率來貼現(xiàn)預(yù)期的每年利潤，最后得到凈現(xiàn)值408元。

如果假設(shè)將資產(chǎn)投資于股票，預(yù)期未來利潤將提高至每年600元，則依然以股票的年回報(bào)率作為貼現(xiàn)率，得到凈現(xiàn)值為2446元，比以上投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)多出了2038元。這樣的評(píng)估違背了金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中最重要的一個(gè)原則――無套利原則(注：無套利原則指的是不可能得到即期的、無風(fēng)險(xiǎn)的利潤，比如，資金從投資10000元的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到投資10000元的股票，不可能簡單地從資金轉(zhuǎn)換過程中獲利。)。很明顯，價(jià)值的提高由人為造成，根本原因在于未能依據(jù)不匹配風(fēng)險(xiǎn)程度來調(diào)險(xiǎn)貼現(xiàn)率。

（三）沒有恰當(dāng)?shù)姆从迟Y本成本

傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法考慮了對(duì)必須持有資本成本的補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)念~度是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本成本收益率之差的函數(shù)。傳統(tǒng)內(nèi)含價(jià)值方法中的資本成本，可以看作是未來預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)和真實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件下持有資本的成本共同作用所帶來的結(jié)果，而且一般來說，并不隨業(yè)務(wù)種類的變化而變化。使用這樣的方法可以確定持有資本成本的主要不足：一是持有資本的成本，主要是依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率與預(yù)期的資本收益率之間的差額來確定的。根據(jù)這個(gè)假設(shè)，預(yù)期的資本收益率也高，資本成本越低；而預(yù)期收益率越低，風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，在這里造成的錯(cuò)覺是，將資本投資于風(fēng)險(xiǎn)越高的資產(chǎn)由較低的資本成本。二是由于假設(shè)的資本成本不隨業(yè)務(wù)類別的變化而變化，因此并不同實(shí)際評(píng)估業(yè)務(wù)的特定風(fēng)險(xiǎn)保持一致性。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品的多樣化和各種可保風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜化將使壽險(xiǎn)公司的負(fù)債價(jià)值更加依賴于經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境和金融投資環(huán)境。一些精算師對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了適當(dāng)?shù)男拚?，?chuàng)建了“新一代”、與等價(jià)金融工具市場的評(píng)估相一致的價(jià)值評(píng)估方法，即市場一致性價(jià)值評(píng)估方法（Market-Consistent Valuation），它是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，可以合理解決內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法中存在的許多問題。

二、市場一致性價(jià)值評(píng)估方法的構(gòu)成

市場一致性價(jià)值評(píng)估包括公司的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估、負(fù)債價(jià)值評(píng)估以及公司的組織結(jié)構(gòu)評(píng)估。

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

計(jì)算公司資產(chǎn)的市場一致性評(píng)估價(jià)值時(shí)，應(yīng)該采用所有資產(chǎn)的市場評(píng)估價(jià)值。在應(yīng)用中需要格外注意的是那些不能直接得到市場價(jià)值的資產(chǎn)，比如持有的柜臺(tái)交易期權(quán)，或者流動(dòng)性不足的不動(dòng)產(chǎn)。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

因?yàn)閴垭U(xiǎn)公司的負(fù)債不像資產(chǎn)那樣具有一定流動(dòng)性，所以決定負(fù)債的市場一致性價(jià)值要更難一些。負(fù)債的未來現(xiàn)金流的價(jià)值往往參考用來折轉(zhuǎn)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，這樣才能保證壽險(xiǎn)公司負(fù)債的評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)的市場處理方法相一致并且得到合理的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格和回報(bào)。

對(duì)于那些能夠直接通過交易資產(chǎn)來折轉(zhuǎn)的負(fù)債的現(xiàn)金流，其價(jià)值應(yīng)該等于折轉(zhuǎn)的交易資產(chǎn)的價(jià)值，這是市場一致性價(jià)值評(píng)估方法滿足無套利原則的特點(diǎn)。然而，對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中大量的負(fù)債現(xiàn)金流來說，折轉(zhuǎn)資產(chǎn)很難設(shè)置，所以要通過一定的數(shù)理技術(shù)以及借鑒財(cái)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)來決定價(jià)值。

（三）公司組織結(jié)構(gòu)評(píng)估

公司的組織結(jié)構(gòu)往往會(huì)對(duì)公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響。這種影響沒有包含在資產(chǎn)和負(fù)債的市場一致性價(jià)值評(píng)估之中，而是需要單獨(dú)評(píng)估，這也是市場一致性價(jià)值評(píng)估方法的特點(diǎn)之一。公司組織結(jié)構(gòu)影響價(jià)值的主要因素包括：

1．未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。是指通過公司現(xiàn)有的物質(zhì)基礎(chǔ)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)人員，能夠預(yù)測到公司在未來有能力開拓良好的業(yè)務(wù)，以保證經(jīng)營的持續(xù)性。這一部分的市場一致性價(jià)值主要反映市場對(duì)公司在未來開發(fā)新業(yè)務(wù)的水平、盈利性及增長預(yù)期。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。依據(jù)各國公司法，通常股東有權(quán)拒絕對(duì)一個(gè)資不抵債的公司進(jìn)行注資。投資者的這種能力往往被認(rèn)為是其所擁有的一種潛在價(jià)值，其中最重要的就是他們具有公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的選擇權(quán)，稱其為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。如果壽險(xiǎn)公司資本充足，且管理先進(jìn)有效，這種價(jià)值通常應(yīng)該很小。

3．人成本。由于股東往往不能直接控制資本的使用方向，所以他們都愿意減少置于公司資本金上的價(jià)值。股東將控制權(quán)授予公司管理者，但不能確定公司管理者能否一直代表股東的最佳利益，即公司管理者的最大價(jià)值不一定是股東的最大價(jià)值。

股東能夠在某種程度上通過使用透明的管理賬戶，還有使用獨(dú)立審計(jì)來減輕管理者成本的影響。然而，這些方法顯然會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的費(fèi)用成本。最近在國際上發(fā)生的一些事件也證明，這些措施并不像先前想象中的那么有效。目前，直接將管理者報(bào)酬與股東價(jià)值相掛鉤是減少管理者成本的有效嘗試。

4．雙重稅收負(fù)擔(dān)和稅盾。稅盾反映了保險(xiǎn)公司能夠通過自己的組織結(jié)構(gòu)使得某些資產(chǎn)免于征稅或稅收的延遲，例如，保險(xiǎn)公司可以通過持有額外的準(zhǔn)備金來減少稅收負(fù)擔(dān)。而雙重稅收負(fù)擔(dān)則反映了在某些情況下，保險(xiǎn)公司持有資產(chǎn)比股東直接持有資產(chǎn)要產(chǎn)生更高的稅收負(fù)擔(dān)，例如，保險(xiǎn)公司的某些產(chǎn)品所進(jìn)行的分紅要進(jìn)行雙重征稅，或是保險(xiǎn)公司負(fù)擔(dān)的稅率比個(gè)人更高一些。

5．財(cái)務(wù)困境成本。公司的未來盈利能力極大程度上取決于公司保持合理的資本頭寸和進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)公司運(yùn)營良好時(shí)，公司有能力承保盈利性的新業(yè)務(wù)；而當(dāng)公司財(cái)務(wù)困難時(shí)，管理者將更為關(guān)注短期的收益，公司可能不得不花費(fèi)大量的資金用于處理財(cái)務(wù)困難，公司的持續(xù)性經(jīng)營受到影響，并且承保盈利性的新業(yè)務(wù)將變得更加困難。所有這些都會(huì)削減公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。這種經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少稱為財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本不代表公司實(shí)際破產(chǎn)的情況，卻可以代表公司在臨近破產(chǎn)的運(yùn)營情形。

以上有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、人成本、雙重稅收負(fù)擔(dān)、稅盾和財(cái)務(wù)困境成本可以表達(dá)為資本的經(jīng)濟(jì)成本。這種資本成本往往大大低于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的資本成本，原因在于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的計(jì)算中并沒有考慮現(xiàn)在資產(chǎn)與負(fù)債中市場相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、市場一致性價(jià)值評(píng)估的框架

把評(píng)估價(jià)值的各個(gè)組成要素放在資產(chǎn)負(fù)債平衡表里，就可以計(jì)算出公司的市場一致性價(jià)值（如表2）。

可見，由表2推出的公司市場一致性經(jīng)濟(jì)價(jià)值就是資產(chǎn)的市場一致性價(jià)值與負(fù)債的市場一致性價(jià)值之間的差額，因此，通過評(píng)估平衡表中其他各部分的價(jià)值可以最終得到公司的評(píng)估價(jià)值。資產(chǎn)價(jià)值包括了資產(chǎn)的市場價(jià)值和負(fù)債的市場價(jià)值，即凈資產(chǎn)價(jià)值；負(fù)債價(jià)值包括了負(fù)債的市場一致性價(jià)值（包括保單負(fù)債）；組織結(jié)構(gòu)價(jià)值包括了未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力、有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)、管理者成本以及財(cái)務(wù)困境成本。

四、市場一致性價(jià)值評(píng)估操作過程

（一）資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估

當(dāng)應(yīng)用市場一致性價(jià)值評(píng)估方法對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，所有的資產(chǎn)價(jià)值都應(yīng)該同他們的市場價(jià)值一致。一般來說，保險(xiǎn)公司持有的資產(chǎn)大都是可以在市場上自由交易的資產(chǎn)，因而他們的市場價(jià)值也很容易確定。對(duì)那些市場價(jià)值表現(xiàn)不是很明顯的資產(chǎn)，則可以根據(jù)“市場一致性”原則來進(jìn)行評(píng)估，主要是對(duì)貼現(xiàn)率的確定以及對(duì)內(nèi)含選擇權(quán)和保證價(jià)值評(píng)估。

（二）負(fù)債價(jià)值評(píng)估

負(fù)債的市場一致性價(jià)值是評(píng)估重點(diǎn)。對(duì)此，根據(jù)負(fù)債是否包含內(nèi)含選擇權(quán)和保證將其分為兩類。

1．不具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。對(duì)于不具有內(nèi)含選擇權(quán)的產(chǎn)品，計(jì)算方法相對(duì)簡單。理論上市場一致性評(píng)估價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)后的現(xiàn)值，類似于內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法，貼現(xiàn)率反映了預(yù)期現(xiàn)金流的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。貼現(xiàn)率與現(xiàn)金流分為以下三種情況：

（1）無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流的價(jià)值評(píng)估。比如一個(gè)躉繳保費(fèi)的產(chǎn)品，不分紅但保證還本，所產(chǎn)生的是無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流。還是使用表1的例子，假設(shè)在第5年有固定的12167元現(xiàn)金流出。忽略當(dāng)時(shí)的死亡率，這是一系列具有保證的現(xiàn)金流，所以可以使用5年期零息債券的無風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)它進(jìn)行評(píng)估。假設(shè)5年期零息債券的無風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，則負(fù)債的價(jià)值是9533元。而使用其他的貼現(xiàn)率則會(huì)產(chǎn)生一個(gè)與相匹配資產(chǎn)價(jià)格不一致的價(jià)值。

（2）具有多種風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。將死亡風(fēng)險(xiǎn)加入到剛才的例子中，假設(shè)年死亡率為1%，死亡給付等于保證還本額12167元，而且所有死亡都發(fā)生在每年年末，將得出預(yù)期現(xiàn)金流（如圖1）。

假設(shè)死亡率與市場風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)，對(duì)于負(fù)債所有人來說（比如股東），有可能分散掉這些風(fēng)險(xiǎn)（比如通過出售保單、再保險(xiǎn)或者投資于其他的與死亡率風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)的業(yè)務(wù)）。在一個(gè)有效市場中，完全分散化的風(fēng)險(xiǎn)是假設(shè)沒有超額報(bào)酬的。因此，可以通過使用無風(fēng)險(xiǎn)利率來貼現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流以決定負(fù)債的市場一致性價(jià)值。假設(shè)有效市場中所有時(shí)間段具有相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率，這里使用5%，則負(fù)債的市場一致性價(jià)值應(yīng)是9583元。

（3）具有市場相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流。當(dāng)支出現(xiàn)金流是與資產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)時(shí)，就需要采用不同的方法進(jìn)行評(píng)估?？紤]兩種資產(chǎn)，股票和政府債券，持有期都是一年，當(dāng)前價(jià)值都為100元。假設(shè)每年無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，股票每年收益率為10%，那么最優(yōu)估計(jì)的結(jié)果是：年底股票價(jià)值110元，但債券只有105元。市場的這一規(guī)律說明：與投資政府債券相比，投資股票更增加了額外的市場相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)值都是100元，所以就可以使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法評(píng)估這兩個(gè)資產(chǎn)。對(duì)于政府債券使用5%的貼現(xiàn)率，對(duì)于股票使用10%的貼現(xiàn)率。這樣得到兩者市場價(jià)值都是100元。也就是說，合理的資產(chǎn)相關(guān)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)該是資產(chǎn)的預(yù)期收益率。

上面提到的方法中，難點(diǎn)主要是對(duì)于預(yù)期的不同現(xiàn)金流要使用不同的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率。確定性等價(jià)法（Certainty-Equivalent Techniques）的使用可以解決這個(gè)問題。確定性等價(jià)法類似于期權(quán)定價(jià)中的風(fēng)險(xiǎn)中性方法（Risk-neutral Approach），是通過對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行基于無風(fēng)險(xiǎn)利率的調(diào)節(jié)以除去風(fēng)險(xiǎn)的市場價(jià)格，然后以無風(fēng)險(xiǎn)利率貼現(xiàn)經(jīng)調(diào)整的現(xiàn)金流。應(yīng)用確定性等價(jià)技術(shù)可以簡化評(píng)估過程。實(shí)際上，確定性等價(jià)技術(shù)相當(dāng)于把未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值分成兩部分因素來考慮：一部分是現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值，即利率因素；一部分是風(fēng)險(xiǎn)因素。而這兩種因素的綜合作用得到的貼現(xiàn)值與原來的貼現(xiàn)值是相同的。

2．具有內(nèi)含選擇權(quán)和保證的產(chǎn)品。確定性等價(jià)法能夠輕松地應(yīng)用于一系列固定的現(xiàn)金流或現(xiàn)金流線性相關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的情況。然而一旦現(xiàn)金流與市場風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為非線性或不對(duì)稱時(shí)，比如投資賬戶或傳統(tǒng)分紅業(yè)務(wù)中的保證，就需要用期權(quán)定價(jià)理論（Option Pricing Theory）來決定負(fù)債的市場一致性價(jià)值。

（1）期權(quán)定價(jià)理論。對(duì)于簡單的選擇權(quán)，通常可以通過近似評(píng)估一個(gè)無期權(quán)的確定性等價(jià)負(fù)債和一個(gè)期權(quán)的組合來得到對(duì)實(shí)際負(fù)債的評(píng)估價(jià)值。組合中的期權(quán)價(jià)值可以通過參考類似交易期權(quán)或使用定價(jià)公式來確定。比如，躉繳保費(fèi)的投資連結(jié)險(xiǎn)，具有保費(fèi)返還保證，可以通過近似評(píng)估一個(gè)不帶保證的投資連結(jié)保單和一個(gè)該保單賬戶的看跌期權(quán)的組合來評(píng)估，其中看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格就等于躉繳保費(fèi)。

（2）隨機(jī)模擬方法。對(duì)于許多分紅產(chǎn)品，負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)情況很復(fù)雜，所以精算師難以通過期權(quán)定價(jià)方法精確地評(píng)估。首先，該產(chǎn)品中保證的水平依賴于歷史的資產(chǎn)回報(bào)經(jīng)驗(yàn)；其次，保險(xiǎn)公司可以自由調(diào)整保證的水平，保單持有人可以自由選擇何時(shí)兌現(xiàn)保單，這些都有可能對(duì)最終現(xiàn)金流造成重大影響。隨機(jī)模擬方法是計(jì)算這類產(chǎn)品的精確評(píng)估價(jià)值的最佳方法。隨機(jī)模擬方法由資產(chǎn)模型、負(fù)債模型和資產(chǎn)負(fù)債相互作用模型組成。一旦合理地設(shè)置好模型，就可以決定市場一致性價(jià)值，主要的步驟包括：在資產(chǎn)模型中生成足夠多的市場情景（Scenarios）；在每種情景下都以資產(chǎn)回報(bào)假設(shè)為基礎(chǔ)預(yù)測負(fù)債現(xiàn)金流；以特定情景下的合理貼現(xiàn)率貼現(xiàn)每條現(xiàn)金流；計(jì)算所有情景的貼現(xiàn)現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均值。

（三）組織結(jié)構(gòu)價(jià)值評(píng)估

1．人成本。由于管理者成本主要是通過投資者主觀地對(duì)公司經(jīng)營的察覺而感覺到，并非能找出清晰的現(xiàn)金流，所以很難客觀地對(duì)管理者成本進(jìn)行評(píng)估，管理者成本作為每年資本額的1%－2%的度量是比較合理的。

2．有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)。評(píng)估有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的最簡單的方式是通過在確定性等價(jià)的基礎(chǔ)上計(jì)算負(fù)債的市場一致性價(jià)值而實(shí)現(xiàn)。一個(gè)價(jià)值的計(jì)算是假設(shè)真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率，另外一個(gè)是假設(shè)反映公司對(duì)客戶的信譽(yù)的利率。兩個(gè)價(jià)值的差額即為有限責(zé)任轉(zhuǎn)讓選擇權(quán)的價(jià)值。

3．未來承保新業(yè)務(wù)的盈利能力。這一價(jià)值本質(zhì)上就是未來新業(yè)務(wù)的市場一致性價(jià)值。傳統(tǒng)方法對(duì)這一部分的評(píng)估，要么通過預(yù)測未來所有年度的新業(yè)務(wù)現(xiàn)金流，要么將最近一年的新業(yè)務(wù)價(jià)值乘上一個(gè)乘數(shù)。按照上文評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的方法進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)就能得到新業(yè)務(wù)的市場一致性價(jià)值。

4．財(cái)務(wù)困境成本。財(cái)務(wù)困境成本是所有部分中最難評(píng)估的。精算師往往需要對(duì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的因素進(jìn)行識(shí)別及排序，然后將陷入財(cái)務(wù)困境的機(jī)率與可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境的程度進(jìn)行相乘，再加上未來業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)喪失的成本以及其他相關(guān)成本，得到總的成本。

五、市場一致性價(jià)值評(píng)估方法的前景

市場一致性價(jià)值評(píng)估方法是對(duì)內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展，它解決了內(nèi)含價(jià)值評(píng)估方法不能解決的問題。相對(duì)于傳統(tǒng)的內(nèi)含價(jià)值法，市場一致方法的優(yōu)點(diǎn)在于：負(fù)債價(jià)值以市場為基礎(chǔ)；風(fēng)險(xiǎn)性負(fù)債價(jià)值自動(dòng)與交易資產(chǎn)價(jià)格一致；與實(shí)際償付能力測試成為一體；可與其財(cái)務(wù)上的公允價(jià)值相符。如果期權(quán)和保證類的金融風(fēng)險(xiǎn)占到壽險(xiǎn)公司負(fù)債的大部分時(shí)，市場一致法將更大地發(fā)揮作用。[4]

該方法已經(jīng)開始在一些發(fā)達(dá)國家采用，不僅是壽險(xiǎn)公司，許多其他金融機(jī)構(gòu)都開始采用。不少精算師預(yù)計(jì)，未來幾年，隨著各國壽險(xiǎn)市場的產(chǎn)品日趨復(fù)雜，市場一致性價(jià)值評(píng)估方法將會(huì)在世界廣泛地得到運(yùn)用，除了價(jià)值評(píng)估及財(cái)務(wù)報(bào)告以外，還會(huì)在產(chǎn)品定價(jià)和設(shè)計(jì)、資產(chǎn)并購、資產(chǎn)配置和投資策略、再保險(xiǎn)安排評(píng)估、盈利性目標(biāo)及評(píng)定等領(lǐng)域發(fā)揮重大的作用。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 和少波,吳洪. 內(nèi)含價(jià)值法在公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用[J]. 保險(xiǎn)研究, 2005,（7）.

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MCV-new Developments in Theory of Appraisal for a Life Company

LI Duo1；YU Da2

（1.nankai university school of economics，tianjin city 300071; 2. bank of china，Beijing city 100818）

篇(2)

【關(guān)鍵詞】 生物資產(chǎn)； 價(jià)值； 評(píng)估方法； 選擇方案

生物資產(chǎn)是農(nóng)、林、牧、漁業(yè)經(jīng)營的主要對(duì)象，不但為人類提供了味美、營養(yǎng)豐富的食品，成為人類蛋白質(zhì)的重要來源之一，而且還為某些工業(yè)生產(chǎn)提供了重要的原材料，生物資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用日益重要。隨著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)資本市場不斷完善，涉及生物資產(chǎn)交易、租賃、保險(xiǎn)、抵押等經(jīng)濟(jì)行為不斷增多，增加了對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的需求。然而生物資產(chǎn)類型多樣，依據(jù)生物的特征可以分為植物資產(chǎn)和動(dòng)物資產(chǎn)，根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的主要生產(chǎn)對(duì)象，生物資產(chǎn)又可分為農(nóng)作物資產(chǎn)、林木資產(chǎn)、畜禽資產(chǎn)和漁業(yè)生物資產(chǎn)。另外，生物資產(chǎn)具有生物轉(zhuǎn)化和自然增殖功能，并且生物資產(chǎn)個(gè)體的生長發(fā)育及產(chǎn)出情況呈現(xiàn)明顯的階段性，每個(gè)階段在生理機(jī)能和組織結(jié)構(gòu)上各有特點(diǎn)，在個(gè)體發(fā)育的不同時(shí)期，同一組織或器官的生長速度也不相同。生物資產(chǎn)的這些特殊性導(dǎo)致了不同類型生物資產(chǎn)在不同生長階段其價(jià)值的變動(dòng)性。因此針對(duì)生物資產(chǎn)的特殊性，如何對(duì)不同類型、不同生長階段生物資產(chǎn)的價(jià)值選擇合理的評(píng)估方案，是當(dāng)前資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域亟待解決的問題。

一、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法

（一）市場法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

市場法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場價(jià)格比較法。市場法原稱市場數(shù)據(jù)法（M.Bravi，Italy，1999），是指利用市場上同類或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過對(duì)比調(diào)整，確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。市場法充分考慮了市場因素，評(píng)估所用數(shù)據(jù)資料均來自于市場，因此運(yùn)用該方法評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值首先得有一個(gè)活躍的公開市場，再考慮公開市場上是否具有可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)，如果沒有活躍的公開市場，可比的資產(chǎn)及其交易活動(dòng)則無從談起。

（二）收益法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

通過收益法公式可以看出，收益法涉及三個(gè)基本參數(shù)：被評(píng)估資產(chǎn)的預(yù)期收益額（R）、折現(xiàn)率（r）及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間（n）。所以，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于確定收益額、折現(xiàn)率及被評(píng)估資產(chǎn)取得預(yù)期收益的持續(xù)時(shí)間。

（三）成本法估算生物資產(chǎn)價(jià)值

成本法是以按現(xiàn)時(shí)工價(jià)及生產(chǎn)水平重新種植或飼養(yǎng)與被評(píng)估生物資產(chǎn)相類似的資產(chǎn)所需的成本費(fèi)用減去各種損耗作為被評(píng)估生物資產(chǎn)價(jià)值的方法。采用成本法評(píng)估資產(chǎn)應(yīng)該具備4個(gè)前提條件：一是被評(píng)估資產(chǎn)的實(shí)體特征、內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其功能必須與假設(shè)的重置全新資產(chǎn)具有可比性；二是應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料；三是形成資產(chǎn)價(jià)值的各種耗費(fèi)是必須的；四是被評(píng)估資產(chǎn)必須是可以再生的或者說是可以復(fù)制的（吳良海、陳昌龍，2007）。

在生物資產(chǎn)中，農(nóng)作物資產(chǎn)、漁業(yè)生物資產(chǎn)的經(jīng)營期一般較短，畜禽資產(chǎn)中的消耗性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對(duì)較短，在利用成本法時(shí)，可以不考慮復(fù)利問題，利用公式（3）；而林木資產(chǎn)的生長期長，有的樹種長達(dá)一二十年甚至數(shù)十年，畜禽資產(chǎn)中的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的經(jīng)營期相對(duì)也較長，因此，對(duì)于該類生物資產(chǎn)運(yùn)用成本法時(shí)需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)分年度投入的成本要用復(fù)利計(jì)算，可以利用公式（4）。

二、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇原則

（一）必須與評(píng)估目的相結(jié)合

評(píng)估目的表明為什么要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，它是資產(chǎn)業(yè)務(wù)引發(fā)經(jīng)濟(jì)行為對(duì)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的要求，或是評(píng)估結(jié)果的具體用途。Frederick M.Babcock是第一個(gè)指出評(píng)估方法的選擇要依賴于評(píng)估目的的學(xué)者，他指出了評(píng)估程序開始前確定評(píng)估目的的重要性，同一資產(chǎn)可以基于不同評(píng)估目的有不同的價(jià)值。生物資產(chǎn)的評(píng)估目的主要有以下內(nèi)容。

1.以資產(chǎn)交易為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。首先，隨著市場經(jīng)濟(jì)體制改革在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的深入，涉及生物資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售交易日趨活躍，在交易中，買賣雙方對(duì)交易價(jià)格的期望是不同的，這就需要專門的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為交易提供價(jià)值咨詢服務(wù)；其次，在生物資產(chǎn)所有權(quán)不變的前提下，以收取租金的形式將生物資產(chǎn)的經(jīng)營使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他經(jīng)營使用者，或租入其他經(jīng)營者的生物資產(chǎn)并支付租金，不管是租入生物資產(chǎn)還是租出生物資產(chǎn)，都需要對(duì)租賃生物資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，以作為確定租金的依據(jù)；另外，經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)合并、聯(lián)營、中外合資、中外合作、企業(yè)重組等要求進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，作為各方享受權(quán)利、承擔(dān)義務(wù)的依據(jù)。

2.以保險(xiǎn)為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)在生長期內(nèi)遭受自然災(zāi)害或動(dòng)物疾病都會(huì)對(duì)生物資產(chǎn)生長、質(zhì)量及產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響。生物資產(chǎn)保險(xiǎn)是生物資產(chǎn)經(jīng)營主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，又是保險(xiǎn)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域，保險(xiǎn)額、理賠額的確定依賴于對(duì)生物資產(chǎn)價(jià)值科學(xué)合理的評(píng)估。

3.以融通資金為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。生物資產(chǎn)經(jīng)營主體在經(jīng)營過程中，由于資金短缺需要融入資金，在融資過程中，作為資金擁有者的債權(quán)方為了減少風(fēng)險(xiǎn)，在某些情況下就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)債務(wù)人的資產(chǎn)或抵押物進(jìn)行評(píng)估，以判斷其還本付息的能力。目前我國部分地區(qū)已有生物資產(chǎn)抵押貸款業(yè)務(wù)，銀行以抵押的生物資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值額的大小作為貸款條件和貸款額度確定的基礎(chǔ)。可以說，在這種情況下，銀行貸款的安全性很大程度上取決于評(píng)估的準(zhǔn)確性。

4.以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。我國于2008年1月15日頒布了《以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估指南（試行）及詳解》，規(guī)定以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估是指注冊資產(chǎn)評(píng)估師基于企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或相關(guān)會(huì)計(jì)核算、披露要求，運(yùn)用評(píng)估技術(shù)，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中各類資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值或特定價(jià)值進(jìn)行分析、估算，并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。所以當(dāng)經(jīng)營生物資產(chǎn)的企業(yè)在進(jìn)行出售、兼并、聯(lián)營等經(jīng)濟(jì)行為時(shí)，需要聘請專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第5號(hào)——生物資產(chǎn)》準(zhǔn)則進(jìn)行以財(cái)務(wù)報(bào)告為目的的評(píng)估。

5.生物資產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，有關(guān)權(quán)益人有權(quán)要求以貨幣形式得到補(bǔ)償，從而需要對(duì)生物資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)或拍賣。這時(shí)就要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估企業(yè)生物資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格，以此作為生物資產(chǎn)變現(xiàn)的依據(jù)。

6.其他相關(guān)的生物資產(chǎn)業(yè)務(wù)活動(dòng)也需要進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，如法律訴訟等。

上述這些評(píng)估目的又影響生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇。例如，評(píng)估一頭“役用牛”的價(jià)值，若以正常交易為目的，如果存在活躍的公開市場，市場上存在同類“役用?！钡慕灰?，并且近期的交易價(jià)格可以獲得，則可以采用市場法對(duì)該頭“役用?！钡膬r(jià)值進(jìn)行評(píng)估；如果不存在活躍的公開市場，則可以采用收益法對(duì)該頭牛的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其前提條件是該頭牛未來役用收益額、使用年限及折現(xiàn)率可以合理預(yù)測。若企業(yè)由于破產(chǎn)清算對(duì)該頭“役用牛”進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則該“役用牛”處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下，一般不宜采用收益法。所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估目的相結(jié)合。

（二）必須與價(jià)值類型相匹配

資產(chǎn)評(píng)估可以從“質(zhì)”和“量”兩個(gè)角度進(jìn)行劃分：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型說明“評(píng)什么”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“質(zhì)”的規(guī)定，具有排他性，對(duì)評(píng)估方法具有約束力；資產(chǎn)評(píng)估方法說明“如何評(píng)”，是資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值“量”的規(guī)定，具有多樣性和可替代性，并服務(wù)于評(píng)估價(jià)值類型。任何一項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，應(yīng)該都是其質(zhì)和量的統(tǒng)一。

價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式，不同的價(jià)值類型從不同的角度反映資產(chǎn)價(jià)值的屬性和特征?！顿Y產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型指導(dǎo)意見》第十六條指出“評(píng)估方法是估計(jì)和判斷市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的價(jià)值類型評(píng)估結(jié)論的技術(shù)手段”，所以生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇應(yīng)與生物資產(chǎn)價(jià)值類型相匹配，這是生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估結(jié)果具有科學(xué)性和有效性的重要保證。

（三）可收集信息資料的制約

各種評(píng)估方法的運(yùn)用都要根據(jù)一系列的數(shù)據(jù)、資料進(jìn)行分析、處理和轉(zhuǎn)換。每一種評(píng)估方法都需要有相應(yīng)的數(shù)據(jù)和資料支撐，由于市場缺陷的存在和生物資產(chǎn)本身的問題，某些數(shù)據(jù)和資料往往無法獲得，這就限制了相關(guān)評(píng)估方法在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用。例如市場法既要求交易市場活躍，又要求被評(píng)估生物資產(chǎn)具有一定的通用性，否則就無法獲得參照物及其被評(píng)估生物資產(chǎn)的可比指標(biāo)、技術(shù)參數(shù)等資料。再如收益法要求被評(píng)估生物資產(chǎn)未來收益額可以合理預(yù)測并能用貨幣表示，同時(shí)被評(píng)估生物資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率也能夠計(jì)量，然而生物資產(chǎn)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和未來收益不確定性，所以收益難以預(yù)測的生物資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無法確定的生物資產(chǎn)均無法運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估。相對(duì)而言，成本法在運(yùn)用中對(duì)市場和被評(píng)估對(duì)象都沒有嚴(yán)格的條件限制，但是成本法難以反映生物資產(chǎn)的自然增殖，在運(yùn)用時(shí)也受到一定的限制。以上條件限定了各種評(píng)估方法的適用范圍，而各種評(píng)估方法的特點(diǎn)又能起到相互驗(yàn)證或分析、修正某些誤差因素的作用。這樣，不但可以拓展評(píng)估的可行性，還可以提高評(píng)估的準(zhǔn)確性。

三、生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

理論上，不同的評(píng)估方法不應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生太大的影響，并且在必要時(shí)需同時(shí)采用幾種方法評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，市場總是存在一定的缺陷，同時(shí)生物資產(chǎn)類型多樣，由于生物資產(chǎn)的生物轉(zhuǎn)化功能，在不同生長階段的個(gè)體形態(tài)不同，并且產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益的方式也各不相同，這必然影響評(píng)估方法的選擇。通過對(duì)各種評(píng)估方法的分析，結(jié)合生物資產(chǎn)的特殊性，得出生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案如下。

（一）農(nóng)作物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

農(nóng)作物資產(chǎn)中，存在活躍市場的為花卉資產(chǎn)，可以采用市場法對(duì)其估價(jià)；除少數(shù)牧草外，其他農(nóng)作物資產(chǎn)不具備采用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的前提。因此，絕大部分的農(nóng)作物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

（二）林木資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

林木資產(chǎn)屬于與土地難以分離的資產(chǎn)，總體不存在交易市場，偶爾也會(huì)發(fā)生一些交易行為，對(duì)于存在交易市場的林木資產(chǎn)便可采用市場法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。雖然用材林資產(chǎn)的交易行為不具有普遍性，但砍伐后的木材卻存在活躍的交易市場，因此對(duì)用材林資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估可以采用市場法中的市場價(jià)倒算法，將林木資產(chǎn)采伐后所得木材的市場銷售總收入，扣除木材經(jīng)營所消耗的成本（含稅、費(fèi)等）及應(yīng)得的利潤后，剩余的部分作為林木資產(chǎn)價(jià)值。經(jīng)濟(jì)林資產(chǎn)在其壽命內(nèi)能夠多次產(chǎn)出林產(chǎn)品，帶來連續(xù)收益，符合收益法的前提，可以采用收益法評(píng)估其價(jià)值。處在幼齡期的林木資產(chǎn)可以選擇成本法。

（三）畜禽資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

畜禽資產(chǎn)交易非常活躍，可以采用市場法評(píng)估。對(duì)于可以多次產(chǎn)出的生物資產(chǎn)，如奶畜、種畜、蛋禽等生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，由于在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)可連續(xù)獲利，所以其價(jià)值可以采用收益法進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)然只要是可以估算其成本的生物資產(chǎn)，都可以采用成本法估價(jià)。但對(duì)于年齡大的生物資產(chǎn)，其價(jià)值中包含有較大的自然增殖因素，用成本法評(píng)估將會(huì)低估價(jià)值，尤其是成熟生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

（四）漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇方案

漁業(yè)生物資產(chǎn)依附江河水系，具有附著物的不可分割性，缺乏活躍的公開市場，限制了市場法在漁業(yè)生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的使用。漁業(yè)生物資產(chǎn)基本不存在活躍市場，交易價(jià)格較難取得，除親魚外，漁業(yè)生物資產(chǎn)利用收益法確定價(jià)值不是合理和適當(dāng)?shù)姆椒?。因此，絕大部分的漁業(yè)生物資產(chǎn)應(yīng)該采用成本法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

總之，在生物資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法的選擇過程中，應(yīng)注意因地制宜和因事制宜，不可機(jī)械地按某種模式或某種順序進(jìn)行選擇，也不能將不同方法得出的評(píng)估結(jié)果進(jìn)行簡均而得出評(píng)估結(jié)論，而應(yīng)該根據(jù)生物資產(chǎn)評(píng)估目的、價(jià)值類型及可收集的數(shù)據(jù)與信息資料的具體情況，恰當(dāng)?shù)貙⒉煌u(píng)估方法配合使用，以便得出公允的評(píng)估結(jié)果。

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篇(3)

【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 發(fā)展趨勢 實(shí)物期權(quán)

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（一） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法基本思想是企業(yè)最終創(chuàng)造的可自由支配的現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的價(jià)值。它遵循著增量現(xiàn)金流原則和時(shí)間價(jià)值原則，在實(shí)際應(yīng)用中主要有股利折現(xiàn)模型，股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。通過先預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流，再分析現(xiàn)金流量中的風(fēng)險(xiǎn)程度，最后選擇一個(gè)折現(xiàn)率將企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)得出企業(yè)價(jià)值，這種方法有著深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)，可以精確的評(píng)估企業(yè)價(jià)值。但是，現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性為這種方法的使用增添的一定的難度，同時(shí)它僅考慮現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生的現(xiàn)金流增量，忽視了潛在的投資機(jī)會(huì)。

（二）相對(duì)價(jià)值法。

相對(duì)價(jià)值法是根據(jù)可比公司的市場價(jià)值衡量目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。不同企業(yè)股票價(jià)值之間不具有可比性，因此要通過對(duì)可比公司市場價(jià)值修正才能真實(shí)的反映目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。主要方法有市盈率法（市價(jià)/每股收益），市凈率法（市價(jià)/每股凈資產(chǎn)），收入乘數(shù)法（市價(jià)/每股收入）。這種方法使用簡單，在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用。但是，通過比率和可比公司進(jìn)行評(píng)估，容易忽略關(guān)鍵的價(jià)值決定因素如風(fēng)險(xiǎn)、成長性、收益等，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值不符；相對(duì)比較方法是根據(jù)可比公司的市場價(jià)格展開的，當(dāng)可比公司普遍被高估(低估)時(shí)，評(píng)估結(jié)果也隨之高估(低估)；同時(shí)相對(duì)比較方法在根本假設(shè)方面缺乏透明度，評(píng)估結(jié)果操縱的可能性更大。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營單位的公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

（一）為投資者進(jìn)行投資決策作出參考，實(shí)現(xiàn)利益最大化。

價(jià)值評(píng)估是基礎(chǔ)分析的核心內(nèi)容，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在一定關(guān)系，這種關(guān)系在一定時(shí)期內(nèi)是穩(wěn)定的，企業(yè)作為市場經(jīng)濟(jì)中的投資主體，也是被投資的對(duì)象，由于投資雙方信息的不對(duì)稱，要保證投資的合理性，有必要對(duì)現(xiàn)有投資機(jī)會(huì)進(jìn)行一個(gè)正確的評(píng)估，以達(dá)到雙贏的目的。同時(shí)評(píng)估的結(jié)果可以作為投資者與被投資者談判的重要依據(jù)，也可以作為被投資者相關(guān)會(huì)計(jì)入賬的基礎(chǔ)。

2.2 有助于企業(yè)提高自身價(jià)值，并把企業(yè)價(jià)值作為業(yè)績評(píng)價(jià)的依據(jù)

對(duì)于企業(yè)管理者來說，企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)已逐漸取代了利潤最大化目標(biāo)，企業(yè)價(jià)值是價(jià)值目標(biāo)管理的核心，是企業(yè)管理和決策的重要驅(qū)動(dòng)因素。通過價(jià)值評(píng)估可以幫助管理層進(jìn)行優(yōu)勢和劣勢的分析，有效的改善經(jīng)營決策。然而在實(shí)踐中，由于我國資本市場不發(fā)達(dá)，相關(guān)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件不健全，價(jià)值評(píng)估的固有限制，使得如何實(shí)現(xiàn)客觀公正的評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為當(dāng)前亟待解決的問題。

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的發(fā)展趨勢

（一）期權(quán)定價(jià)模型。

20世紀(jì)70年代以后，期權(quán)定價(jià)方法為企業(yè)價(jià)值評(píng)估開創(chuàng)了一條新思路。期權(quán)是一種契約，它賦予持有者在特定的時(shí)間或該時(shí)間之前，按照特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物上的推廣和發(fā)展，它是利用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估的一種新興的評(píng)估方法。

期權(quán)理論研究表明，期權(quán)總價(jià)值是由“內(nèi)在價(jià)值”和“時(shí)間價(jià)值”兩部分構(gòu)成，其中內(nèi)在價(jià)值是標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的差額，時(shí)間價(jià)值是期權(quán)超過內(nèi)在價(jià)值的部分，是一種等待的價(jià)值，波動(dòng)的價(jià)值，時(shí)間越長，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)的可能性越大，時(shí)間的溢價(jià)就越大。

（二）期權(quán)定價(jià)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用。

在應(yīng)用現(xiàn)金流量評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值時(shí)，我們通常假設(shè)公司按既定的方案執(zhí)行，執(zhí)行過程中不會(huì)進(jìn)行重要的修改，實(shí)際上，管理者會(huì)隨時(shí)關(guān)注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當(dāng)初設(shè)想更好，他會(huì)加大投資力度，反之則會(huì)設(shè)法減少損失。只要未來是不確定的，管理者就會(huì)利用擁有的實(shí)物期權(quán)增加價(jià)值，而不是被動(dòng)地接受既定方案，這種實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中。如今企業(yè)迅速發(fā)展，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越來越大，即時(shí)選擇顯得非常重要，突顯了期權(quán)估價(jià)技術(shù)的獨(dú)到之處，特別是需要把握市場機(jī)遇的高科技企業(yè)，這種隨時(shí)可能變成現(xiàn)實(shí)的獲利機(jī)遇構(gòu)成企業(yè)價(jià)值的一部分。

不同類型，不同發(fā)展階段的企業(yè)價(jià)值內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)因素不同，因此，在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)要注意區(qū)別對(duì)待，使用不同的評(píng)估方法和模型，結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)，能夠更加真實(shí)準(zhǔn)確的反映企業(yè)的價(jià)值。

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關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；問題 ；對(duì)策

企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見并撰寫報(bào)告書的行為和過程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。從我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)的發(fā)展看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中的國有資產(chǎn)管理需要，雖然理論界與實(shí)務(wù)界不斷進(jìn)行探索，但由于理論研究的滯后、評(píng)估人員整體素質(zhì)有待提高以及市場環(huán)境的制約，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在實(shí)踐中尚面臨評(píng)估方法不科學(xué)等諸多問題。

一、我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問題

1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究相對(duì)滯后

企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的歧義與多解增添了實(shí)務(wù)工作的復(fù)雜性和難度。企業(yè)價(jià)值取決于其未來盈利能力。企業(yè)的盈利能力又取決于企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量，通過權(quán)衡資產(chǎn)未來收益能力與可能承受風(fēng)險(xiǎn)的大小，投資者或資產(chǎn)評(píng)估師就可對(duì)企業(yè)價(jià)值大小作出評(píng)估。由此觀之，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，它等于企業(yè)資產(chǎn)未來收益的貼現(xiàn)值。根據(jù) MM 理論，企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)的市場價(jià)值，等于債券價(jià)值與股票價(jià)值之和。不過，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值決定了市場價(jià)值。從產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購的角度看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指股權(quán)價(jià)值評(píng)估，是企業(yè)部分價(jià)值的概念，它等于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與負(fù)債價(jià)值之差。從企業(yè)破產(chǎn)角度看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是指資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，是企業(yè)整體價(jià)值的概念。2004 年 12月 30日，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》從評(píng)估實(shí)務(wù)的角度指出 ：企業(yè)價(jià)值評(píng)估“是指注冊資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。因此，關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念的認(rèn)識(shí)還是有差別的，這對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的制定和實(shí)務(wù)操作會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

2.傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用存在局限性

在傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法中，存在重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”的情況。成本法具有客觀、便于操作、評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)小、評(píng)估成本低等優(yōu)勢的優(yōu)點(diǎn)，因此成為我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)常用的方法。但其也存在缺陷：忽視了資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)及表外資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；忽視了企業(yè)未來成長機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，具有靜態(tài)性；其適用于破產(chǎn)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，適用范圍較窄。但根據(jù)《企業(yè)國有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行條例》等法規(guī)規(guī)定，目前我國仍主要采用成本法對(duì)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。盡管現(xiàn)行評(píng)估操作規(guī)范要求對(duì)上市公司進(jìn)行評(píng)估時(shí)，除采用成本法外還要運(yùn)用收益法進(jìn)行驗(yàn)證，但由于收益法在運(yùn)用中存在參數(shù)值預(yù)測難度大、對(duì)評(píng)估人員專業(yè)水平要求高等原因，實(shí)際上就很少使用收益法。同時(shí)還存在某些評(píng)估方法假設(shè)的前提條件不適合我國目前資本市場的現(xiàn)狀等，傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用存在的局限性提示著迫切需要完善價(jià)值評(píng)估方法。

3.評(píng)估人員的自身素質(zhì)良莠不齊

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)需要運(yùn)用多種知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行價(jià)值判斷的工作，評(píng)估人員的能力直接關(guān)系到評(píng)估的質(zhì)量，而待評(píng)估企業(yè)面臨的客觀環(huán)境總是在不斷變化的，評(píng)估人員的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)積累需要一個(gè)過程，并且總會(huì)有一定限度，因此即使對(duì)一個(gè)長期從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)的評(píng)估人員來說，也可能因?yàn)榍闆r的變化和待評(píng)估企業(yè)的復(fù)雜性而出現(xiàn)判斷失誤而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。如果評(píng)估人員在從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中責(zé)任心不強(qiáng)或缺乏職業(yè)道德，沒有盡責(zé)地完成評(píng)估項(xiàng)目，或者喪失了應(yīng)有的獨(dú)立性、公正性原則，違反了評(píng)估法規(guī)和準(zhǔn)則的要求，做出了錯(cuò)誤或不實(shí)的判斷，就會(huì)增大企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)。

二、改進(jìn)或完善我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策

1.加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究

理論上，中國目前缺乏一套比較成熟的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系，應(yīng)充分發(fā)揮政府、協(xié)會(huì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、高等院校的作用，組織人員對(duì)此進(jìn)行研討，形成理論界和實(shí)務(wù)界普遍接受的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念與方法體系。同時(shí)，為改善我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究相對(duì)滯后的局面，提高評(píng)估在行業(yè)中的地位、促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估的有序發(fā)展、以及提高資產(chǎn)評(píng)估在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的積極作用，有關(guān)部門要盡快出臺(tái)更為可行的《資產(chǎn)評(píng)估法》，為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供法律依據(jù)。

2.逐步完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)

根據(jù)評(píng)估目的和對(duì)象的不同，選擇與之相適應(yīng)的價(jià)值類型和評(píng)估方法。隨著資本市場、產(chǎn)權(quán)市場的發(fā)展與完善，資產(chǎn)評(píng)估市場日漸成熟，企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及其方法會(huì)越來越被理解和接受，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論與準(zhǔn)則體系將逐漸成熟和完善。片面理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及方法將成為過去，但要實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變還需要做很多工作。理論上，需要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概念及方法進(jìn)行進(jìn)一步研究并形成一套比較成熟的資產(chǎn)評(píng)估理論體系 ；實(shí)踐上，需要進(jìn)一步修正和完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估試行辦法，形成企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范三種評(píng)估方法的適用范圍、使用條件和程序，以及評(píng)估假設(shè)、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)、影響因素等。

3.進(jìn)一步提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì)

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性知識(shí)和技能要求很高的工作，要求資產(chǎn)評(píng)估師不僅懂得資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)等專業(yè)知識(shí)，還要懂得財(cái)務(wù)管理、金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)等方面的理論知識(shí)與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我國資產(chǎn)評(píng)估師之所以偏好成本法，和許多資產(chǎn)評(píng)估師的會(huì)計(jì)出身有關(guān)。但成本法可能與評(píng)估目的、對(duì)象不相符合，并不能真正滿足委托人的需要。因此，應(yīng)加強(qiáng)和規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估師的后續(xù)教育，拓寬資產(chǎn)評(píng)估師的專業(yè)知識(shí)面，通過案例教學(xué)來提高資產(chǎn)評(píng)估師的綜合業(yè)務(wù)素質(zhì) ；改革資產(chǎn)評(píng)估師考試制度，增加綜合測評(píng)考試環(huán)節(jié)，有針對(duì)性地考核考生的行業(yè)分析、企業(yè)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)分析、資本市場等方面的知識(shí) ；修訂和完善高校資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案，對(duì)此，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)可以提出一個(gè)有指導(dǎo)意義的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才培養(yǎng)方案。

參考文獻(xiàn)：

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[2]石桂峰. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題研究[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.

篇(5)

【關(guān)鍵詞】 評(píng)估方法；評(píng)估結(jié)果；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

在評(píng)估界，關(guān)于不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果是否具有可比性，大致有兩種觀點(diǎn)：一是“趨同論”，一是“不同論”?！摆呁摗闭J(rèn)為，在某些條件滿足的情況下，不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果具有可比性，甚或可以對(duì)不同結(jié)果采用加權(quán)平均法來求取最終評(píng)估結(jié)果?！安煌摗闭J(rèn)為，評(píng)估方法不同，評(píng)估結(jié)果必然不同，那么，評(píng)估結(jié)果就不具有可比性。本文認(rèn)為，在任何理論研究中，持有不同的觀點(diǎn)，是很正常的，觀點(diǎn)交鋒可以推動(dòng)理論研究的深入和發(fā)展。但在資產(chǎn)評(píng)估中，資產(chǎn)評(píng)估理論是用來指導(dǎo)評(píng)估實(shí)踐的。如果在理論上有一些東西比較模糊，會(huì)導(dǎo)致實(shí)踐上的迷失與困惑，造成評(píng)估資源的浪費(fèi)，并有可能帶來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。本文持“不同論”的觀點(diǎn)，并就有關(guān)問題論述如下。

一、幾點(diǎn)理由

本文認(rèn)為，不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果不具有可比性，其理由如下：

（一）不同評(píng)估方法運(yùn)用的前提條件不同，決定了評(píng)估結(jié)果不可能具有可比性

目前公認(rèn)的資產(chǎn)評(píng)估基本方法有三種：市場法、成本法、收益法。本文先從三種方法的產(chǎn)生及優(yōu)缺點(diǎn)來分析。

從資產(chǎn)評(píng)估的交易假設(shè)、公開市場假設(shè)來看，市場法是三種方法中最容易滿足這兩種假設(shè)的方法，因此，市場法是資產(chǎn)評(píng)估中最早出現(xiàn)的評(píng)估方法，也是最能夠直接體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值并能被當(dāng)事人接受的評(píng)估方法。但市場法也有缺點(diǎn)，比如：有的資產(chǎn)找不到或難以找到可比參照物，如某些自制設(shè)備、某些專門訂制的成套設(shè)備和大多數(shù)無形資產(chǎn)等；有的資產(chǎn)沒有市價(jià)，如在產(chǎn)品、構(gòu)筑物等。在這些情況下，市場法就無能為力了，于是，成本法出現(xiàn)了?？梢赃@樣理解，成本法是在市場法不能充分發(fā)揮作用的情況下產(chǎn)生的，或者可以這樣講，凡是能夠采用市場法的，都采用市場法，市場法不能發(fā)揮作用的地方，便采用成本法。這樣就印證了本文要說明的問題：不同評(píng)估方法評(píng)估的結(jié)果不具有可比性。由于市場法和成本法是在不同的條件下、各自不同的領(lǐng)域發(fā)揮不同的作用，其評(píng)估結(jié)果當(dāng)然是不可能具有可比性的。也許有人會(huì)說，成本法采用的成本，從某種意義上講，它也是市場價(jià)格的反映，只不過市場法是直接從市場上取得價(jià)格，而成本法則是通過變通的方式或間接的方式取得市場價(jià)格，所以，從這個(gè)角度看，市場法與成本法評(píng)估的結(jié)果可以具有可比性或“趨同”。本文認(rèn)為，正是因?yàn)橐粋€(gè)是“直接”取得市場價(jià)格，一個(gè)是“間接”取得市場價(jià)格，因此，運(yùn)用評(píng)估方法的前提條件完全不相同了，就決定了兩種方法的結(jié)果不可能具有可比性。 成本法的優(yōu)點(diǎn)是克服了市場法的不足，但成本法本身的主要缺點(diǎn)是在評(píng)估時(shí)只能考慮資產(chǎn)現(xiàn)時(shí)狀況下的價(jià)值，而不能充分考慮被評(píng)估資產(chǎn)的未來獲利能力，這是成本法的致命弱點(diǎn)。在這種情況下，收益法應(yīng)運(yùn)而生。收益法的運(yùn)用要滿足幾個(gè)主要條件：一是評(píng)估對(duì)象必須是持續(xù)經(jīng)營（指企業(yè)）或繼續(xù)使用（指具體資產(chǎn)），二是必須有未來收益，三是必須能夠單獨(dú)計(jì)算出收益。收益法的著眼點(diǎn)與市場法和成本法不同，市場法和成本法的著眼點(diǎn)在現(xiàn)在，而收益法的著眼點(diǎn)在于未來。由于著眼點(diǎn)是未來，因此，運(yùn)用收益法要考慮的假設(shè)與市場法和成本法相比，有所不同。而評(píng)估假設(shè)不同，評(píng)估方法運(yùn)用的前提條件就發(fā)生了很大的變化，這樣，評(píng)估結(jié)果就不可能具有可比性。

（二）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，評(píng)估對(duì)象的具體情況不同，客觀上只存在一種相對(duì)最為合理的評(píng)估方法，而不是各種評(píng)估方法都同樣合理

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估中技術(shù)性比較復(fù)雜的評(píng)估，涉及面廣，難度較大?，F(xiàn)以擬上市公司的評(píng)估為例。公司上市前需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。如果將擬上市公司分為資金密集型企業(yè)和技術(shù)密集型企業(yè)兩類，則評(píng)估方法的選擇就會(huì)不同。

1.資金密集型企業(yè)

資金密集型企業(yè)是指產(chǎn)品成本中物化勞動(dòng)消耗所占比例較大或資金有機(jī)構(gòu)成較高的企業(yè)。 其特點(diǎn)是：投資大，占用資金多，現(xiàn)代化技術(shù)裝備程度高，容納勞動(dòng)力相對(duì)較少，勞動(dòng)生產(chǎn)率較高，如鋼鐵、機(jī)械制造、汽車、石油化工、電力等，均屬于資金密集型企業(yè)。

如果被評(píng)估企業(yè)是一家較大型的資金密集型制造企業(yè)，那么，可選用的評(píng)估方法大致有收益法、成本法（在公司上市以前，市場法難以采用）。如果采用收益法評(píng)估，可能存在兩個(gè)問題：

（1）評(píng)估價(jià)值不真實(shí)。當(dāng)該企業(yè)的未來收益情況（有收益，但收益率并不高）并不能足以體現(xiàn)該企業(yè)的價(jià)值（或稱內(nèi)在價(jià)值）時(shí)，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可能會(huì)大大低于采用成本法評(píng)估出來的價(jià)值（或稱外在價(jià)值）。

（2）不動(dòng)產(chǎn)如何評(píng)估。由于該企業(yè)是較大型的制造企業(yè)，可以設(shè)定占有大量的有形資產(chǎn)特別是不動(dòng)產(chǎn)，這些不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值如何評(píng)估，如何在評(píng)估報(bào)告中反映，就會(huì)成為一個(gè)問題。在《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）》（2004） 第十七條中規(guī)定：“注冊資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對(duì)非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。注冊資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估”。這段規(guī)定說明，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，需要單獨(dú)評(píng)估的資產(chǎn)只包括非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。 而在《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則――不動(dòng)產(chǎn)》（2007）中，專門設(shè)置了“第五章企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估”。 可見，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，不動(dòng)產(chǎn)是有可能要單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估的。那么，不動(dòng)產(chǎn)在什么情況下要單獨(dú)評(píng)估？為什么要單獨(dú)評(píng)估？單獨(dú)評(píng)估后其評(píng)估價(jià)值如何處理？這些問題都有待探討。由此可見，采用收益法對(duì)資金密集型企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是存在一定難度的，同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

在這種情況下，采用成本法評(píng)估，可能能更方便、全面、合理地反映該企業(yè)的整體價(jià)值。

2.技術(shù)密集型企業(yè)

技術(shù)密集型企業(yè)是指技術(shù)裝備程度比較高，所需勞動(dòng)力或手工操作的人數(shù)比較少的企業(yè)。如果擬上市公司是一家技術(shù)密集型的創(chuàng)新型企業(yè)，可以設(shè)定該企業(yè)是沒有多少有形資產(chǎn)的，該企業(yè)的價(jià)值更多的是體現(xiàn)在無形資產(chǎn)上或表現(xiàn)在未來獲利能力上，在這種情況下，采用成本法則不能反映該企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，采用收益法才能更全面、合理地反映該企業(yè)的整體價(jià)值。

由此可見，如果被評(píng)估企業(yè)分別是資金密集型和技術(shù)密集型，那么，其評(píng)估方法只有一種是相對(duì)最為合理的。

需要說明的是，以上舉例的前提是對(duì)擬上市公司的評(píng)估，如果是公司并購，則要依后面的內(nèi)容來認(rèn)定。

二、幾點(diǎn)建議

（一）在理論研究方面可以繼續(xù)探討，但在行業(yè)規(guī)范及教科書方面則要慎用

在評(píng)估方法與結(jié)果的關(guān)系方面，無論是“趨同論”，還是“不同論”，都是學(xué)術(shù)探討與觀點(diǎn)的展示，是需要而且值得大家討論的。討論得越充分，大家對(duì)這個(gè)問題的認(rèn)識(shí)會(huì)更清楚。但建議在業(yè)界達(dá)成基本共識(shí)之前，關(guān)于“趨同論”的觀點(diǎn)，在行業(yè)規(guī)范及教科書方面，一定要慎用①。

（二）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，最好不要將兩種以上的評(píng)估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出

前已述，每種方法都有自己運(yùn)用的前提條件，也都有各自的優(yōu)點(diǎn)及不足。在特定的評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象下，總是存在一種相對(duì)最為合理的評(píng)估思路及評(píng)估方法。這在做評(píng)估方案時(shí)就要事先加以考慮。即使采用兩種以上的方法，其目的也不應(yīng)該是在評(píng)估后期采用加權(quán)平均法所用，而是要滿足評(píng)估當(dāng)事人或評(píng)估報(bào)告使用人的特定需求。如果將兩種以上的評(píng)估結(jié)果采用加權(quán)平均的方法得出，不僅在理論上講不通，而且受評(píng)估師的主觀判斷及個(gè)人素質(zhì)的影響較大，同時(shí)也會(huì)讓評(píng)估報(bào)告使用人搞不清楚評(píng)估結(jié)果的真實(shí)含義。

（三）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估方法的采用要事先征求委托方或評(píng)估報(bào)告使用人的意見

在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估機(jī)構(gòu)一定要將評(píng)估思路及評(píng)估方法不同會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不同的道理事先告訴委托方或評(píng)估當(dāng)事人，使他們對(duì)評(píng)估方法與評(píng)估結(jié)果的關(guān)系有一個(gè)大致的了解。評(píng)估方法的采用，除了要遵循特定的評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象的具體情況外，還要充分征求評(píng)估委托方或有關(guān)當(dāng)事方的意見。比如，在公司并購中，如果委托方或評(píng)估當(dāng)事人需要得到被并購公司未來獲利能力的價(jià)值，特別是投資價(jià)值，則可建議采用收益法；如果評(píng)估當(dāng)事人需要得到被評(píng)估資產(chǎn)和負(fù)債的明細(xì)資料，則可建議采用成本法。向委托方或評(píng)估當(dāng)事人主動(dòng)說明評(píng)估方法與評(píng)估結(jié)果之間的關(guān)系、充分征求委托方或評(píng)估當(dāng)事人的意見、向其推薦相對(duì)最為合理的評(píng)估方法并說明其理由，是評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的義務(wù)和責(zé)任。

（四）在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估機(jī)構(gòu)一定要事先制定包括評(píng)估方法在內(nèi)的評(píng)估預(yù)案

比較大型的資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目，特別是企業(yè)價(jià)值評(píng)估，一定要先做好評(píng)估預(yù)案，包括評(píng)估方法的采用。根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估假設(shè)、評(píng)估對(duì)象的具體情況以及委托方或當(dāng)事人的基本意圖，選擇出最為合理的一種評(píng)估方法。如果這種方法能夠達(dá)到本次評(píng)估目的的要求，則盡量回避采用兩種以上的評(píng)估方法。如果委托方或評(píng)估當(dāng)事人需要評(píng)估機(jī)構(gòu)采用兩種及以上的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估，那么，評(píng)估人員也有義務(wù)事先向?qū)Ψ街v明兩種及以上評(píng)估結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義以及在評(píng)估報(bào)告中的處理辦法。本文認(rèn)為，兩種及以上的評(píng)估結(jié)果在評(píng)估報(bào)告中的處理辦法大致也就是三種。

一是在評(píng)估報(bào)告中將不同的評(píng)估結(jié)果分別加以反映，并說明每種評(píng)估結(jié)果的經(jīng)濟(jì)含義，讓評(píng)估結(jié)果使用人自己去加以分析、判斷及使用。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是評(píng)估結(jié)果多樣化，可供評(píng)估結(jié)果使用人充分選擇使用；不足之處是如果評(píng)估結(jié)果使用人并不具有理解各種評(píng)估結(jié)果經(jīng)濟(jì)含義的專業(yè)能力，則可能導(dǎo)致他們無法使用或正確使用評(píng)估結(jié)果；這種處理方法也不能滿足某些法定評(píng)估業(yè)務(wù)（如：國有企業(yè)改制、公司上市、公司設(shè)立等）的要求，因?yàn)榉ǘㄔu(píng)估業(yè)務(wù)的性質(zhì)要求評(píng)估機(jī)構(gòu)給出一個(gè)確定的金額，而不是幾個(gè)金額供選擇；還有一個(gè)不足之處是，評(píng)估方法運(yùn)用越多，評(píng)估機(jī)構(gòu)與被評(píng)估單位所花費(fèi)的成本開支就越大，如果評(píng)估結(jié)果沒有起到應(yīng)有的作用，就極大地浪費(fèi)了社會(huì)資源。

二是將不同結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均。這種方法看起來是將各種評(píng)估結(jié)果充分運(yùn)用了起來，又進(jìn)行了加權(quán)，看似合理，但由于采用加權(quán)平均法，主觀意圖太強(qiáng)，理論上不容易講清楚，受評(píng)估師個(gè)人素質(zhì)影響太大，評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)很大，因此，加權(quán)平均法最不值得推薦。

三是由評(píng)估師選擇相對(duì)最為合理的一種評(píng)估結(jié)果在評(píng)估報(bào)告中加以反映。這種方式的好處是，有利于評(píng)估結(jié)果使用人使用評(píng)估結(jié)果，特別是那些對(duì)評(píng)估專業(yè)并不熟悉的人使用評(píng)估結(jié)果；需要探討的是，既然在最后只使用一種評(píng)估結(jié)果，那么，為什么不事先在做評(píng)估預(yù)案時(shí)就制定出相對(duì)最為合理的一種評(píng)估方法呢？需知多采用一種評(píng)估方法，無論對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)，還是被評(píng)估單位，都是一筆巨大的成本開支。

綜上所述，在評(píng)估實(shí)務(wù)中，如果能夠做到事先制定出相對(duì)最為合理的一種評(píng)估方法，則兩種以上的評(píng)估方法就會(huì)很少出現(xiàn)在評(píng)估實(shí)務(wù)中，所謂評(píng)估結(jié)果的“趨同”也就沒有多少機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。

【參考文獻(xiàn)】

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篇(6)

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；資產(chǎn)評(píng)估；價(jià)值類型；選擇因素

在資產(chǎn)評(píng)估理論體系中，價(jià)值類型具有十分重要的作用，是資產(chǎn)評(píng)估基礎(chǔ)理論的重要組成。評(píng)估中的價(jià)值類型是指評(píng)估活動(dòng)所確認(rèn)的資產(chǎn)價(jià)值其屬性和表現(xiàn)形式，是對(duì)所評(píng)估價(jià)值質(zhì)的規(guī)定。企業(yè)價(jià)值評(píng)估最終是確認(rèn)被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，這一價(jià)值的確認(rèn)受評(píng)估特定目的、企業(yè)自身?xiàng)l件以及所處的市場條件的直接影響。價(jià)值類型就是從不同的角度說明被評(píng)估企業(yè)評(píng)估價(jià)值的不同屬性和內(nèi)涵，而不同的價(jià)值類型所反映的企業(yè)價(jià)值在量上也是不同的。因此在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)有必要明確所要評(píng)估的價(jià)值的性質(zhì)，選擇正確的價(jià)值類型。價(jià)值類型的確定有助于明確評(píng)估目的，評(píng)估條件，并制約著評(píng)估方法的選擇。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估中最重要的評(píng)估活動(dòng)。而作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主體，不少專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估人員對(duì)價(jià)值類型的概念仍然不清晰，不能準(zhǔn)確地選擇和應(yīng)用恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，使其不能準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，制約著企業(yè)價(jià)值評(píng)估的操作。因此，必須要對(duì)決定價(jià)值類型選擇的因素加以分析，以助于企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中正確選擇價(jià)值類型。

一、影響企業(yè)價(jià)值的一般因素

（一）企業(yè)外部因素

企業(yè)的價(jià)值會(huì)受到所處的外部環(huán)境的制約，外部環(huán)境中包含了能夠間接影響企業(yè)價(jià)值的企業(yè)自身經(jīng)營所不能控制的外部因素，主要有經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)文化、科技、行業(yè)環(huán)境等因素。經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素的覆蓋面非常廣泛，它對(duì)企業(yè)的影響通常要比其他方面的環(huán)境因素更加有力，包括國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、利息率、通貨膨脹率、匯率等。政府部門會(huì)采取各種宏觀手段，通過制定各種政策、制度調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，為企業(yè)提供政策、法律環(huán)境。政治環(huán)境因素包括國家制定的法規(guī)、政府制定的經(jīng)濟(jì)政策、政府管制措施等。社會(huì)文化環(huán)境是指企業(yè)所處的社會(huì)結(jié)構(gòu)、社會(huì)風(fēng)俗習(xí)慣、信仰、價(jià)值觀、行為規(guī)范、生活方式、文化傳統(tǒng)等。社會(huì)文化不僅對(duì)人們的生活有很大影響，而且對(duì)企業(yè)的經(jīng)營理念、生產(chǎn)方式選擇、員工激勵(lì)與控制以及產(chǎn)品的設(shè)計(jì)等方面都有著潛移默化的作用?？萍辑h(huán)境因素包括新材料、新設(shè)備、新工藝、新管理思想和方法等?？萍歼M(jìn)步改變了企業(yè)的生產(chǎn)方式，加快了產(chǎn)品的更新?lián)Q代，技術(shù)正日益成為人們保持競爭優(yōu)勢、增長企業(yè)價(jià)值的源泉。企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和競爭狀況都會(huì)直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。

（二）企業(yè)內(nèi)部因素

企業(yè)經(jīng)營管理狀況的好壞直接影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，影響著企業(yè)的收益狀況，而影響企業(yè)價(jià)值的最直接因素就是企業(yè)整體資產(chǎn)的收益預(yù)期。因此，能夠影響企業(yè)預(yù)期收益的企業(yè)內(nèi)部各因素都對(duì)企業(yè)價(jià)值有著一定的影響。1、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，企業(yè)提供的產(chǎn)品和服務(wù)是為其帶來現(xiàn)金流量的直接因素。高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)可以增強(qiáng)顧客對(duì)企業(yè)的信心和忠誠，擴(kuò)大市場份額，從而在未來獲得經(jīng)營現(xiàn)金流量的穩(wěn)定增長。2、資產(chǎn)數(shù)量結(jié)構(gòu)，企業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量制約著企業(yè)的獲利能力。同時(shí)合理的配置企業(yè)的資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的使用效率，避免不必要的浪費(fèi)，從而使企業(yè)達(dá)到較高的獲得能力。3、企業(yè)技術(shù)，企業(yè)的技術(shù)是其生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)，是保持企業(yè)競爭力的重要因素。企業(yè)技術(shù)因素限制著企業(yè)獲得投資機(jī)會(huì)的預(yù)期價(jià)值。4、企業(yè)管理者及員工素質(zhì)因素，企業(yè)管理者的管理經(jīng)驗(yàn)、管理方式，企業(yè)員工的思想覺悟、文化修養(yǎng)和技術(shù)水平都是影響企業(yè)發(fā)展的因素。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的分為兩個(gè)層次，一般目的和特定目的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般目的要求不論在什么情況下評(píng)估出來的企業(yè)價(jià)值都應(yīng)該是合理和公允的。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特定目的是對(duì)評(píng)估結(jié)果具體用途的特定要求，是由引起資產(chǎn)評(píng)估的特定經(jīng)濟(jì)行為所決定的。在特定的企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的下的評(píng)估結(jié)果，是出于評(píng)估項(xiàng)目給定條件下的合理的公允價(jià)值，即與本評(píng)估項(xiàng)目條件相匹配的公允價(jià)值。一般來說企業(yè)價(jià)值的特定評(píng)估目的有以下幾種：企業(yè)買賣出售、企業(yè)合并、財(cái)務(wù)管理等。評(píng)估的特定目的影響著評(píng)估人員對(duì)評(píng)估對(duì)象的界定、資產(chǎn)價(jià)值類型和評(píng)估方法的選擇。不同的評(píng)估目的對(duì)評(píng)估方法的選擇可能會(huì)有所不同。不同評(píng)估目的下的評(píng)估結(jié)果可能會(huì)有所不同。因此，對(duì)同一企業(yè)，不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的所得到的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果可能會(huì)不同。

在特定的評(píng)估目的下，影響并決定了企業(yè)所處的市場條件以及所要評(píng)估的企業(yè)范圍，限定了企業(yè)價(jià)值的影響因素，從而企業(yè)的評(píng)估價(jià)值將受到影響。如，在以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為特定目的的評(píng)估中，所評(píng)估的就是企業(yè)的部分股權(quán)的價(jià)值；在以企業(yè)收購為特定目的的評(píng)估中，企業(yè)的投資者往往是特定的，這就限定了企業(yè)出售所面對(duì)的市場。在這些情況下所得出的企業(yè)價(jià)值就不同于其他目的評(píng)估的企業(yè)價(jià)值。

應(yīng)該說資產(chǎn)評(píng)估的特定目的是通過制約評(píng)估企業(yè)價(jià)值的其他影響因素，直接或間接地影響企業(yè)價(jià)值的，所影響的是特定情況下的企業(yè)價(jià)值。

三、評(píng)估的市場條件

評(píng)估時(shí)所面臨的市場條件及交易條件，是資產(chǎn)評(píng)估的外部環(huán)境，是影響資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的外部因素。在不同的市場條件下或交易環(huán)境中，即使是相同的資產(chǎn)也會(huì)有不同的交換價(jià)值和評(píng)估價(jià)值。企業(yè)作為一種特殊的資產(chǎn)，所受市場條件影響的因素更加復(fù)雜，從企業(yè)價(jià)值的決定和實(shí)現(xiàn)兩方面都深受市場的制約。首先，企業(yè)價(jià)值受企業(yè)外部經(jīng)濟(jì)、政治、行業(yè)等各方面因素的影響。其次，企業(yè)作為一項(xiàng)商品在市場上進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，尤其作為整體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)（如企業(yè)出售、合并），其所面對(duì)的市場比較狹小。很多都是在明確了特定的投資主體或?qū)ο螅嫦蛱囟ǖ耐顿Y主體或?qū)ο筮M(jìn)行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

價(jià)值類型是資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的屬性及其表現(xiàn)形式的歸類與概括。市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的價(jià)值這種價(jià)值類型分類正是以評(píng)估對(duì)象自身的功能、利用方式和使用狀態(tài)，以及資產(chǎn)評(píng)估時(shí)面對(duì)的市場條件為依據(jù)的。這樣分類首先是符合資產(chǎn)評(píng)估中資產(chǎn)及其面臨的市場條件與評(píng)估結(jié)果之間的因果關(guān)系和邏輯關(guān)系，從理論上講是科學(xué)合理的。另外，按照評(píng)估對(duì)象自身的條件和評(píng)估時(shí)的市場條件劃分的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值類型，也有助于指引評(píng)估人員依據(jù)評(píng)估時(shí)的條件合理地進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，以及合理地披露資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果。

（一）市場價(jià)值

在我國市場價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日公開市場條件下進(jìn)行正常、公平交易可以實(shí)現(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

市場價(jià)值是各國評(píng)估業(yè)務(wù)中最重要也是最常用的價(jià)值類型。目前國際評(píng)估準(zhǔn)則中市場價(jià)值定義正在逐步被各國采納、認(rèn)同。在《國際評(píng)估準(zhǔn)則》中，市場價(jià)值是“自愿買方與自愿賣方在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場營銷之后，所達(dá)成的公平交易中某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值的估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)當(dāng)各自精明、謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制?！?/p>

（二）非市場價(jià)值

非市場價(jià)值又稱市場價(jià)值以外的價(jià)值，是資產(chǎn)評(píng)估中的一個(gè)概念，與市場價(jià)值相對(duì)應(yīng)?！秶H資產(chǎn)準(zhǔn)則》并沒有直接定義市場價(jià)值之外的價(jià)值，而是指出凡是不符合市場價(jià)值定義條件的價(jià)值類型都屬于市場價(jià)值以外的價(jià)值。非市場價(jià)值不是一種具體的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值存在形式，它是一系列不符合資產(chǎn)市場價(jià)值定義條件的價(jià)值形式的總稱或組合，例如，投資價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、清算價(jià)值等等。

五、恰當(dāng)選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型

價(jià)值類型理論是資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)理論，是影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要因素。企業(yè)價(jià)值受多方面因素的影響，是企業(yè)的內(nèi)部和外部因素共同作用的結(jié)果。企業(yè)的價(jià)值在于企業(yè)的盈利能利，企業(yè)的內(nèi)外部因素通過對(duì)企業(yè)盈利能力的影響而作用于企業(yè)價(jià)值的決定。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況與受特定的評(píng)估目的所制約的市場條件以及特定的評(píng)估目的一起構(gòu)成了評(píng)估的價(jià)值基礎(chǔ)，決定了企業(yè)價(jià)值的性質(zhì)。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值的屬性又反映著評(píng)估的價(jià)值基礎(chǔ)構(gòu)成。

通過上面的價(jià)值類型關(guān)系圖示，反映了價(jià)值類型與價(jià)值基礎(chǔ)之間的關(guān)系。各要素這間的關(guān)系都不是一一對(duì)應(yīng)的，應(yīng)該注意各種要素的多樣性。

在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中要恰當(dāng)選擇企業(yè)的價(jià)值類型必須要清楚價(jià)值類型與其決定因素的關(guān)系。包括評(píng)估目的、市場條件和企業(yè)自身的條件。在選擇判斷企業(yè)價(jià)值類型時(shí)，要全面考慮各種因素對(duì)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的影響，不能以點(diǎn)蓋面。影響企業(yè)價(jià)值類型的因素之間也是相互作用的，必須合理的把握它們之間的關(guān)系，注意其對(duì)恰當(dāng)選擇價(jià)值類型的影響。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估中選擇價(jià)值類型所應(yīng)考慮的具體因素可從以下幾點(diǎn)出發(fā)。特定評(píng)估目的是評(píng)估企業(yè)價(jià)值所要服務(wù)的具體經(jīng)濟(jì)行為，主要是關(guān)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的業(yè)務(wù)；評(píng)估的市場條件可從市場的限制條件出發(fā)分析市場是否公開、公允，分析所面向市場的大小；企業(yè)自身的條件可分析企業(yè)在特定條件下的經(jīng)營盈利情況是否正常，是否為正常盈利或最佳盈利等。在綜合考慮上述情況后恰當(dāng)?shù)倪x擇企業(yè)價(jià)值類型。

參考文獻(xiàn)：

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篇(7)

關(guān)鍵詞：價(jià)值評(píng)估 天然氣 適用性分析 市場法

一、前言

隨著天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)合資合作項(xiàng)目快速發(fā)展，股權(quán)項(xiàng)目的經(jīng)營管理面臨巨大挑戰(zhàn)，通過資本運(yùn)營來提高資產(chǎn)的運(yùn)營質(zhì)量和效率成了必要手段[1]。面對(duì)股權(quán)的新設(shè)、轉(zhuǎn)讓、收購并購、增資擴(kuò)股和破產(chǎn)解散等業(yè)務(wù)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值實(shí)施合理的評(píng)估是實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營預(yù)期效果的重要基礎(chǔ)。

適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估的前提，每種價(jià)值評(píng)估方法都有優(yōu)缺點(diǎn)和其適用的前提條件，每個(gè)被評(píng)估企業(yè)也都具有其客觀條件與特點(diǎn)，每次企業(yè)評(píng)估時(shí)也都具有特定的目的。因此，如何結(jié)合各種評(píng)估方法的適用條件、被評(píng)估對(duì)象的行業(yè)特征和發(fā)展特點(diǎn)，以及評(píng)估的目的進(jìn)行的方法選擇，是價(jià)值評(píng)估結(jié)果準(zhǔn)確性的重要保證[2]。

本研究基于多維度考慮，逐層分析，分別從方法本身的優(yōu)劣勢、結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)的適用性、管理決策目的和公司經(jīng)營的財(cái)務(wù)特征四個(gè)方面逐一進(jìn)行分析和比選。

二、價(jià)值評(píng)估常用方法

隨著企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐活動(dòng)的廣泛開展，作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估核心內(nèi)容的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法也得到了長足的發(fā)展。目前國際上通行的評(píng)估方法主要分為收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類，圖1是本研究總結(jié)歸納的價(jià)值評(píng)估常用方法，在收益法、市場法、成本法和期權(quán)法4種基本分類的基礎(chǔ)上細(xì)分為了12種具體的方法[3]。

三、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法適用性分析

（一）基本分類方法的適用性分析

每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其自身的優(yōu)勢與劣勢，本研究首先對(duì)收益法、市場法、成本法和期權(quán)法四大類基本方法進(jìn)行了方法本身的特點(diǎn)分析與適用性選擇[4]，分析結(jié)果見表1。

（二）具體方法的適用性分析

本研究在對(duì)收益法、市場法、成本法和期權(quán)法進(jìn)行了分析選擇后，結(jié)合天然氣利用業(yè)務(wù)行業(yè)特點(diǎn)對(duì)可以應(yīng)用的收益法、市場法和成本法中包含的10種常用的具體估值模型進(jìn)行進(jìn)一步分析與比選，分析結(jié)果見表2。

通過表1對(duì)各種方法的適用性和行業(yè)特點(diǎn)的對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，股利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流、P/B 估值法、賬面價(jià)值法不適用于天然氣利用業(yè)務(wù)的價(jià)值評(píng)估；公司自由現(xiàn)金流、經(jīng)濟(jì)附加值法、P/E估值法、P/S 估值法、重置成本法、清算價(jià)值法分別只能適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目某些情形下的價(jià)值評(píng)估，沒有一種價(jià)值評(píng)估方法可以適用于所有天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目。因此，在確定具體的價(jià)值評(píng)估方法時(shí)應(yīng)該考慮評(píng)價(jià)對(duì)象的具體情景[5-7]。

四、天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

考慮到每種價(jià)值評(píng)估方法都具有其最適合使用的條件與環(huán)境，在價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用實(shí)踐中，通常會(huì)選擇一兩種價(jià)值評(píng)估方法為主，以其他適用的方法作為補(bǔ)充，綜合分析得到一個(gè)投融資雙方均能夠接受的價(jià)值，即采取主次分明、互為補(bǔ)充的價(jià)值評(píng)估方案。因此，本研究在選擇天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估方法時(shí)，從不同的評(píng)估目的與經(jīng)營狀態(tài)兩個(gè)維度考慮，給出最佳的價(jià)值評(píng)估方法組合方案。

（一）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估目的分析

企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅可以在公開市場假設(shè)之上揭示企業(yè)的公允市場價(jià)值，不僅可以使雙方對(duì)交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，而且還可以通過企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中發(fā)現(xiàn)的問題，幫助管理者全面的了解企業(yè)經(jīng)營情況，掌握公司的優(yōu)勢與劣勢，改善經(jīng)營決策，不斷提高企業(yè)價(jià)值。因此股權(quán)管理者對(duì)股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的需要可以概括為以下幾點(diǎn)：一是對(duì)內(nèi)估值，主要用于股權(quán)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)；二是收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股；三是破產(chǎn)清算。不同價(jià)值評(píng)估目的希望得到的效果不同，每一種價(jià)值評(píng)估方法的估值原理與作用也不同，因此需要針對(duì)每一種管理決策需要選擇不同的價(jià)值評(píng)估方法。

（二）天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目不同運(yùn)營狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征分析

天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目因其運(yùn)營狀態(tài)不同，其呈現(xiàn)的財(cái)務(wù)特征有所區(qū)別，歸納其不同運(yùn)營狀態(tài)下的財(cái)務(wù)特征，普遍存在以下幾種情況：一是公司未投入生產(chǎn)，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)；二是公司經(jīng)營較好，盈利，自由現(xiàn)金流為正；三是公司經(jīng)營不善，隨有營業(yè)收入，但處于虧損狀態(tài)，自由現(xiàn)金流為負(fù)；四是公司經(jīng)營不善，無法持續(xù)經(jīng)營，無營業(yè)收入，自由現(xiàn)金流為負(fù)或無自由現(xiàn)金流，見表3。

（三）價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

1.基于對(duì)內(nèi)評(píng)價(jià)需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者出于對(duì)內(nèi)部股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的而進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，評(píng)估的關(guān)鍵是了解公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，此時(shí)，可采用經(jīng)濟(jì)附加值法（EVA）和自由現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，雖然這兩種方法在EVA和自由現(xiàn)金流為負(fù)時(shí)無法進(jìn)行估值，但是這兩種方法在評(píng)估時(shí)需要考慮的因素全面，可以通過EVA值和自由現(xiàn)金流掌握和分析公司的基本情況。

當(dāng)管理決策者出于收購、轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股需要時(shí)，除了需要了解評(píng)估對(duì)象的基本情況外，最終估值價(jià)格的科學(xué)準(zhǔn)確性也至關(guān)重要，因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)需要考慮以下幾種情況：

第一，如果評(píng)估對(duì)象為新建未投產(chǎn)項(xiàng)目，由于沒有營業(yè)收入、沒有利潤、自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此可采取重置成本法進(jìn)行估值，并結(jié)合公司未來投產(chǎn)后的前景和市場情況，進(jìn)行估值結(jié)果的調(diào)整。

第二，如果評(píng)估對(duì)象為盈利項(xiàng)目，由于其有收入，有利潤，自由現(xiàn)金流為正，因此應(yīng)采用P/E方法進(jìn)行估值。為了避免其財(cái)務(wù)報(bào)表的人為操縱，可以通過FCFF模型了解其現(xiàn)金流情況，評(píng)估其利潤質(zhì)量與真實(shí)可靠性，在此基礎(chǔ)上結(jié)合市場、政策等宏觀因素對(duì)P/E估值結(jié)果進(jìn)行折算調(diào)整后得到企業(yè)價(jià)值。

第三，如果評(píng)估對(duì)象為虧損項(xiàng)目，由于其有收入，無利潤，自由現(xiàn)金流為負(fù)，因此P/E失效，應(yīng)采用P/S方法進(jìn)行估值。為了彌補(bǔ)該方法無法反映成本對(duì)價(jià)值的影響，輔以現(xiàn)金流分析，同時(shí)以重置成本法的估值結(jié)果作為參照，結(jié)合市場、行業(yè)情況以及國家政策等對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，最終獲得一個(gè)合理的價(jià)格。

2.基于企業(yè)破產(chǎn)清算需要的價(jià)值評(píng)估方法選擇方案

當(dāng)管理決策者欲將無法持續(xù)經(jīng)營的股權(quán)項(xiàng)目進(jìn)行清算時(shí)，因其不具備繼續(xù)發(fā)展的能力，因此采用清算價(jià)值法。

五、結(jié)束語

通過對(duì)各種價(jià)值評(píng)估方法的比較分析認(rèn)為，由于各種價(jià)值評(píng)估方法估值原理不同，適用條件、范圍，所考慮的因素不同，評(píng)估結(jié)果必然不同，沒有哪一種方法是最準(zhǔn)確與合理的，也沒有任何一種方法可以適用于天然氣利用業(yè)務(wù)股權(quán)項(xiàng)目的所有情況。

因此，企業(yè)在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法選擇時(shí)應(yīng)考慮不同評(píng)估需求和企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，綜合運(yùn)用多種價(jià)值評(píng)估方法[8]。研究建議以一種最適合的方法估值結(jié)果為基礎(chǔ)，綜合考慮現(xiàn)金流、利潤指標(biāo)、收入指標(biāo)、成本指標(biāo)、資產(chǎn)規(guī)模等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)特點(diǎn)等宏觀因素后，對(duì)價(jià)值評(píng)估結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。

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