序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇創(chuàng)業(yè)投資論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

目前關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資影響因素的實(shí)證研究主要涉及以下問題:什么影響了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成、規(guī)模以及構(gòu)成?通過整理已有文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)，可以將這方面的研究分為宏觀和微觀兩個大的層面。

(一)宏觀層面目前這方面的研究涉及法律制度、創(chuàng)業(yè)資本市場成熟程度以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多個方面。Cumming和Dai(2010)比較了39個國家的法律環(huán)境(包括法律淵源、會計(jì)準(zhǔn)則等)，并對這些國家1971－2003年間的創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，良好的法律環(huán)境會對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成產(chǎn)生積極影響。Meuleman和Wright(2011)則分析了創(chuàng)業(yè)資本市場成熟度對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響。投資公司和投行的數(shù)量均對跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成存在顯著影響。具體地，本地創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，而投資銀行的數(shù)量與參與跨境聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資顯著正相關(guān)。此外，Cumming等(2005)發(fā)現(xiàn)，資本市場的流動性越充分(IPO規(guī)模越大)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的動機(jī)就越低。Vries和Block(2011)則分析了2000－2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)期間和2008－2009年全球金融危機(jī)期間的創(chuàng)業(yè)投資表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中退出機(jī)會和創(chuàng)業(yè)投資資金供應(yīng)的減少，直接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的傾向減弱以及聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的縮小。

(二)微觀層面微觀層面的研究具體可以分為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征和投資項(xiàng)目特征兩個方面:1．創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)特征。關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身特征對其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響，學(xué)者們的研究主要基于機(jī)會和需求兩個視角。首先，從機(jī)會視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身的聲譽(yù)、地位和投資記錄可以起到向其他投資機(jī)構(gòu)傳遞信號的作用，因此直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會。Lockett和Wright(1999)利用英國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，聲譽(yù)塑造了未來伙伴對將來收益的信心，并提升了未來伙伴對其的信任程度，因此具備良好聲譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常擁有更多的構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會。Dimov和Milanov(2010)利用1980－2004年間美國2498家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)35757個創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)面對新穎的投資項(xiàng)目時，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的地位對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的形成有積極影響，原因在于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中網(wǎng)絡(luò)地位較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常在獲取關(guān)鍵性資源方面具備獨(dú)特優(yōu)勢，因此擁有更多機(jī)會吸引其他合作伙伴。與地位和聲譽(yù)類似，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資記錄同樣是影響其參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的重要因素，Hopp和Lu-kas(2013)利用德國創(chuàng)業(yè)投資數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)投者合作頻繁的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)更容易被邀請參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資。其次，從需求視角出發(fā)，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身能力和參與聯(lián)合投資所需承擔(dān)的交易成本直接影響了其構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的意愿。Meuleman和Wright(2011)認(rèn)為，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的組織學(xué)習(xí)能力較高時，其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)驗(yàn)壁壘等問題就會降低，因此通過參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來提高增值服務(wù)能力和降低進(jìn)入壁壘等需求也會減弱，他們利用1990－2006年間英國私募股權(quán)對歐洲大陸跨境投資數(shù)據(jù)證實(shí)了這一觀點(diǎn)。Verwaal等(2010)則分析了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身規(guī)模對其參與構(gòu)建聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的概率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并指出這主要是因?yàn)樵诼?lián)合創(chuàng)業(yè)投資關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往處于聯(lián)合投資網(wǎng)絡(luò)的中心位置，需要承擔(dān)更多的風(fēng)險和協(xié)調(diào)成本，從而降低了他們構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求。然而，Gu和Lu(2013)從機(jī)會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成并非是簡單的線性關(guān)系，而是一種倒U形關(guān)系。原因在于聲譽(yù)的提升雖然增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)會，但也同時降低構(gòu)建或參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求，這是由于聲譽(yù)較高的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完全可能憑借自身知識和能力獲取高額投資收益。2．投資項(xiàng)目特征。投資項(xiàng)目(即創(chuàng)業(yè)企業(yè))特征對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形成的影響主要是基于投資項(xiàng)目的不確定程度，并主要表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期(企業(yè)成熟度)和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目新穎性兩個方面。首先是創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。一般而言，在不同的生命周期內(nèi)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)對各類資源的需求程度以及未來發(fā)展的不確定性等方面均存在很大的差異，因此對于處于不同生命周期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通常會采取不同的投資策略。Ferrary(2010)認(rèn)為，參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期投資的投資機(jī)構(gòu)多為純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，而且此時不需要很多的資金投入，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間形成穩(wěn)定的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系是一個非常耗時的過程，因此在種子期只有少數(shù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會參與到創(chuàng)業(yè)投資過程中。到了成熟期，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了盡早實(shí)現(xiàn)退出，會通過邀請非純粹性的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(如，投資銀行、大型企業(yè)、私募股權(quán)等)參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資，由此導(dǎo)致聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模增大。與之相反，Lockett和Wright(2001)認(rèn)為，種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險比較大，對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與管理能力的要求更高，所以無論是出于分散風(fēng)險還是增強(qiáng)管理能力的動機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在早期通過聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資形式參與投資的概率都要高于后期。Deli等(2010)調(diào)和了上述兩種觀點(diǎn)。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)公司成立早期進(jìn)入要面臨較大的不確定性風(fēng)險，在晚期又急于實(shí)現(xiàn)退出，因此在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的種子期和成熟期都需要大量的人力資本投資。顯然，通過構(gòu)建和參與聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以克服單個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨的人力資源約束問題，因此聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段應(yīng)是U型關(guān)系。①其次，同樣是從機(jī)會和需求兩個視角同時進(jìn)行分析，Dimov和Milanov(2010)還研究了投資項(xiàng)目的新穎性對聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的影響。他們發(fā)現(xiàn)，對于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)而言，當(dāng)投資之前很少或者是尚未涉及的行業(yè)時，其通常會面臨兩種不確定性，即自我中心不確定性和他人中心不確定性。前者表現(xiàn)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于缺乏相應(yīng)投資經(jīng)驗(yàn)，而在投資活動中存在的困難和疑慮，它增加了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的需求;后者表現(xiàn)為潛在合作伙伴在理性評價創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能力方面存在的困難和疑慮，它減少了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生的機(jī)會。而且，投資項(xiàng)目的新穎程度越高，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資出現(xiàn)的可能性越大，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)自身聲譽(yù)和地位又顯著影響了二者的關(guān)系強(qiáng)度。

二、聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資究竟產(chǎn)生了何種經(jīng)濟(jì)結(jié)果?對于這一問題，已有研究主要基于互補(bǔ)增值理論、交易成本理論和委托理論，考察了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)整體投資績效等方面的影響。根據(jù)其所依據(jù)理論和研究結(jié)論，相關(guān)研究可細(xì)分為積極觀、消極觀和整合觀三類。

(一)積極觀研究基于互補(bǔ)增值理論，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資可以實(shí)現(xiàn)合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)，增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的增值服務(wù)能力，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的快速成長。大量實(shí)證研究顯示，相較于單個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所投資的項(xiàng)目具有更高的財(cái)務(wù)回報水平、經(jīng)營能力、IPO績效。Hochberg等(2007)在對1980－1999年美國3469家創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)據(jù)分析后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有助于縮短退出時間，并可以提高獲取下一輪融資和通過IPO、M＆A退出的概率。Giot和Schwienbacher(2007)還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的退出速度越快，特別是成功通過IPO退出的速度。也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資有利于培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新精神，并能在IPO之后取得更好的績效，還有助于降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，提高其市場價值。Smolarski和Kut(2011)對瑞典186家創(chuàng)業(yè)投資支持的中小企業(yè)進(jìn)行問卷調(diào)查，發(fā)現(xiàn)相比單個創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)除了表現(xiàn)出更好的經(jīng)營績效外，還表現(xiàn)出更高的國際化水平。Guo和Jiang(2013)利用中國1998－2007年制造業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，相比非聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有更高的銷售利潤率、勞動生產(chǎn)率、銷售增長率和R＆D投入。①除了影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長和項(xiàng)目投資績效，有學(xué)者還發(fā)現(xiàn)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資還可以顯著提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營能力，如在退出時機(jī)的把握方面，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的判斷能力;在投資范圍方面減少創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的本地偏見;在談判力方面提升了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判能力，等等。

(二)消極觀研究基于交易成本理論和委托理論，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各成員在行業(yè)知識經(jīng)驗(yàn)、成立年限、創(chuàng)建地點(diǎn)方面存在一定差異，這種差異性雖然可以達(dá)到提升創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)能力和分析投資風(fēng)險的目的，但也增加了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之間的交易成本和沖突，尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的增多，協(xié)調(diào)多個投資機(jī)構(gòu)達(dá)到同一目標(biāo)所花費(fèi)的協(xié)調(diào)成本也隨之增加，甚至還會出現(xiàn)領(lǐng)投機(jī)構(gòu)的“道德風(fēng)險”和跟投機(jī)構(gòu)“搭便車”行為等問題。因此，他們認(rèn)為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間的差異性會顯著降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營績效和上市表現(xiàn)。Chahine等(2012)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異會加劇創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO之前的盈余管理，而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間差異和創(chuàng)業(yè)企業(yè)盈余管理的共同作用則會提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的IPO抑價，并降低其上市后的績效表現(xiàn)。②Dimov和Clercq(2006)發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模與投資項(xiàng)目的違約比例呈正相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期表現(xiàn)不佳時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的規(guī)模越大，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的“搭便車”現(xiàn)象越普遍，從而導(dǎo)致投資項(xiàng)目績效的進(jìn)一步惡化。劉偉等(2013)比較了不同聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作模式的投資績效，發(fā)現(xiàn)中國情境下，“混合型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報水平要顯著低于“純粹型”聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資回報水平。

(三)整合觀研究通過對以上兩類研究的整合可以發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間的戰(zhàn)略聯(lián)盟形式，一方面帶來資源互補(bǔ)的收益，另一方面也會產(chǎn)生成員間的交易成本，這兩種效應(yīng)的共存使得聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長、投資收益等之間可能不是簡單的正向或負(fù)向關(guān)系，有時甚至存在非線性關(guān)系，而且這種關(guān)系會受到外部環(huán)境的調(diào)節(jié)。因?yàn)?，企業(yè)戰(zhàn)略本身就是一個整合企業(yè)治理與市場競爭等相關(guān)要素的行為。③總體而言，如果某一輪聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中各成員間資源互補(bǔ)和信息共享所產(chǎn)生的收益大于其溝通協(xié)調(diào)成本時，則聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將使得成員獲得更高的投資回報，并促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)更快成長。反之，當(dāng)溝通協(xié)調(diào)成本超過合作成員間資源、信息和管理技能的互補(bǔ)收益時，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資將產(chǎn)生消極影響，阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長，降低項(xiàng)目的投資回報水平。此外，同樣是關(guān)于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資與盈余管理關(guān)系，胡志穎等(2012)的研究結(jié)果與Chahine完全相反。他們發(fā)現(xiàn)中國創(chuàng)業(yè)投資存在道德風(fēng)險問題，其參與影響了IPO公司的盈余管理，但是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資并沒有惡化風(fēng)險投資的盈余管理，相反起到了抑制的作用。其原因在于我國新興市場的制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資中差異性產(chǎn)生的各成員間沖突在一定程度上抑制了創(chuàng)業(yè)投資的會計(jì)行為道德風(fēng)險問題。①由此可見，不同制度背景下，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資所發(fā)揮的作用存在一定差異。

三、未來研究展望

篇(2)

引導(dǎo)基金主要用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)投資。引導(dǎo)基金以參股支持方式引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，由引導(dǎo)基金參股的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要向創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)投資。滿足一定條件的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)時，可以申請引導(dǎo)基金的股權(quán)投資。引導(dǎo)基金一直有著明確的投資領(lǐng)域和投資對象。按照“項(xiàng)目選擇市場化、資金使用公共化、服務(wù)促進(jìn)專業(yè)化”的原則，引導(dǎo)基金扶持初創(chuàng)型、潛力型中小企業(yè)，不以盈利為目的，通過讓利政策以及政府服務(wù)，引導(dǎo)社會資金重點(diǎn)投資于符合北京城市功能定位、相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)投資導(dǎo)向的創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。基金不僅可以彌補(bǔ)創(chuàng)業(yè)投資的市場失靈，為企業(yè)“雪中送炭”，同時也能帶動更多社會資本關(guān)注創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展，形成良好的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。北京市財(cái)政相繼于2008年12月投入8億，2011年2月投入1．2億元，合計(jì)9．2億元支持引導(dǎo)基金的發(fā)展。引導(dǎo)基金已經(jīng)與國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同出資分5批設(shè)立了22家參股創(chuàng)投企業(yè)，協(xié)議注冊金額達(dá)到35億元，財(cái)政資金帶動了近4倍的社會資金投資于北京市中小企業(yè)，財(cái)政資金杠桿放大作用明顯。引導(dǎo)京外資金協(xié)議總額約14．2億元，京外資金占所引導(dǎo)的社會資金出資總額25．6億元的55．4％。參股創(chuàng)投企業(yè)先后投資了64家創(chuàng)業(yè)期科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目52個(包括電子信息、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥、高端制造等)，占所投項(xiàng)目總數(shù)的81％。投資文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目l1個，占所投項(xiàng)目總數(shù)的17％。在選擇投資企業(yè)方面，投資初創(chuàng)期項(xiàng)目18個，占總投資項(xiàng)目的28．1％；投資早中期項(xiàng)目41個，占總投資項(xiàng)目的64．1％；投資成熟期項(xiàng)目，占總投資項(xiàng)目的7．8％。

二、引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式

引導(dǎo)基金以參股合作形式，引導(dǎo)社會資金，共同支持創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的發(fā)展。相對于傳統(tǒng)財(cái)政資金的無償資助方式，階段參股引入的市場化股權(quán)投資不僅大幅提高了中小企業(yè)的融資規(guī)模，也吸引了其他各類投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，間接帶動了更多社會資金對中小企業(yè)的投入。引導(dǎo)基金的出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30％，資金投入創(chuàng)投企業(yè)之后，只是以股東的身份對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，不再干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)的具體運(yùn)作過程，充分發(fā)揮合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化管理能力。引導(dǎo)基金還建立了財(cái)政資金循環(huán)滾動的成功模式。實(shí)現(xiàn)了首批政府基金循環(huán)使用的全過程，資金安全回歸引導(dǎo)基金專戶。完成首循環(huán)的引導(dǎo)基金涉及6家合作創(chuàng)司和34個被投資企業(yè)，共計(jì)1億元已經(jīng)全部回收至引導(dǎo)基金專戶，在全國率先實(shí)現(xiàn)了財(cái)政資金的循環(huán)使用。引導(dǎo)基金目前由事業(yè)單位代政府負(fù)責(zé)管理運(yùn)作，形成了一套涵蓋監(jiān)管框架與職責(zé)、合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的征集與設(shè)立、運(yùn)作監(jiān)管、考核評價、退出清算等方面的引導(dǎo)基金管理體系，構(gòu)建了一條“合作機(jī)構(gòu)評審——董事監(jiān)事選派及工作——日常管理機(jī)構(gòu)考核——創(chuàng)投企業(yè)績效考核”的管理鏈。為有效防范風(fēng)險，引導(dǎo)基金對合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行動態(tài)管理，對不符合北京市產(chǎn)業(yè)政策、《投資人協(xié)議》、《公司章程》等規(guī)定的項(xiàng)目具有一票否決權(quán)。對投資進(jìn)度慢、效果差的合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)終止合作。截止2012年底，有2家合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y進(jìn)度慢、所投資項(xiàng)目的前景不被看好，被引導(dǎo)基金代管機(jī)構(gòu)主動終止合作并收回引導(dǎo)基金所投全部資金。

三、引導(dǎo)基金的創(chuàng)新服務(wù)

為了吸引、匯聚更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于中小企業(yè)，引導(dǎo)基金還開展了一系列創(chuàng)新服務(wù)。一是在北京市內(nèi)完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目備選庫，組織專業(yè)機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，并進(jìn)行前期法律、財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查；二是探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目路演中心，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的高效對接；三是召開政策宣講會，介紹國家中小企業(yè)專項(xiàng)扶持資金等政策措施，為引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)已投資企業(yè)提供后續(xù)扶持政策配套服務(wù)。目前申報與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過150家，已經(jīng)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、啟迪創(chuàng)業(yè)投資有限公司、信中利投資公司、賽伯樂投資有限公司、上海力鼎、秉鴻投資等眾多業(yè)界知名的投資機(jī)構(gòu)。

四、引導(dǎo)基金的投資成果

引導(dǎo)基金投資的壹人壹本、九恒星、品奧光電、愛國者、志恒達(dá)、龍軟科技等一批電子信息企業(yè)迅速崛起，成為各自領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)跑者；德鑫泉、綠友機(jī)械等裝備制造企業(yè)發(fā)展壯大，初步具備上市條件；諾思蘭德、海納醫(yī)信等生物醫(yī)藥企業(yè)，牡丹聯(lián)友、格林雷斯等節(jié)能環(huán)保企業(yè)也在投資后迅速成長，成為行業(yè)排頭兵。部分企業(yè)順利登陸新三板市場。此外，引導(dǎo)基金發(fā)揮北京市文化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和創(chuàng)新優(yōu)勢，著力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和資本的融合，先后投資了麒麟網(wǎng)、小馬奔騰、龍文教育、東田造型、奔跑世紀(jì)廣告、昭儀新天地珠寶等文化創(chuàng)意類企業(yè)。其中麒麟網(wǎng)已成長為國內(nèi)大型網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)及運(yùn)營商，東田造型為國內(nèi)一流的專業(yè)權(quán)威造型及時尚傳播、教育機(jī)構(gòu)，北京新雷明頓廣告有限公司(小馬奔騰集團(tuán))為業(yè)內(nèi)著名的影視制作、、廣告公司，龍文教育為最大的中小學(xué)生一對一個性化教輔機(jī)構(gòu)等，以上多家文化企業(yè)正在積極籌上市事宜。

五、引導(dǎo)基金的成功案例

篇(3)

創(chuàng)業(yè)投資市場是指創(chuàng)業(yè)投資所投資的市場，一般來說創(chuàng)業(yè)投資所投資的對象主要應(yīng)投向具有高成長性的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)，但從數(shù)據(jù)來看，并不是這樣。目前我國已經(jīng)有了約2000多億元的風(fēng)險資本，大約是1000家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，2011年我國年末創(chuàng)業(yè)投資余額為1018多億，對高新企業(yè)的投資余額為131億[1]。占比12.8%。另按科技部的研究，已經(jīng)投資的項(xiàng)目在國家科技部科技計(jì)劃項(xiàng)目上的不到20%，已經(jīng)投資的資本量投資在科技企業(yè)上也不到20%，即可以將其總結(jié)為創(chuàng)業(yè)投資的“二八現(xiàn)象”。首先，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目與國家科技計(jì)劃項(xiàng)目只有20%的重合度，80%的國家科技計(jì)劃項(xiàng)目不被創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)同。截止2011年整個創(chuàng)投行業(yè)歷年累計(jì)投資的項(xiàng)目大約是9216個[1]。在這9000多個項(xiàng)目中不到20%的項(xiàng)目和國家科技計(jì)劃是相關(guān)的，而且是和一些小的科技計(jì)劃的相關(guān)性更大一些，跟大的科技計(jì)劃相關(guān)性又很小。其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值只有20%與自主創(chuàng)新成果相關(guān)，80%與國際產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新成果相關(guān)。2012年全國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值10萬多億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的19.2%。但是這些業(yè)績中只有20%的產(chǎn)值與我國的自主創(chuàng)新成果（其中，又有80%左右的自主創(chuàng)新成果不在國家科技計(jì)劃項(xiàng)目范圍內(nèi)）有關(guān)系，80%的是國際的創(chuàng)新成果，或者由在中國的跨國公司創(chuàng)造的。那么“市場失靈”的原因是什么呢？我們知道由于創(chuàng)業(yè)過程中的高風(fēng)險，特別是早期階段存在“死亡之谷”的高風(fēng)險，市場中的投資者依靠其自律往往是不會介入的，導(dǎo)致大量科技成果難以轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)價值。不論是國有的，還是私有的、或是外資的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是以創(chuàng)業(yè)后期階段項(xiàng)目為主要投資對象。由于政府引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資與收益機(jī)制理論的缺乏，我國雖然各地紛紛啟動政府的引導(dǎo)基金，但是由于引導(dǎo)基金在“市場經(jīng)濟(jì)理論”的誤用下，以及在政府現(xiàn)行管理模式的“系統(tǒng)失靈”的環(huán)境下，政府引導(dǎo)基金也都紛紛趨于創(chuàng)業(yè)后期階段的投資，從而導(dǎo)致“市場失靈”。解決“市場失靈”問題關(guān)鍵是從理論上解決好政府在創(chuàng)業(yè)投資過程中的定位與角色問題，實(shí)務(wù)上實(shí)施好政府引導(dǎo)基金的引導(dǎo)機(jī)制與權(quán)益機(jī)制的方案。從國際經(jīng)驗(yàn)分析，凡是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)和成效好的國家及地區(qū)，都是在政府的引導(dǎo)下，來解決科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)過程中“死亡之谷”高風(fēng)險的“市場失靈”機(jī)制，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和創(chuàng)造新經(jīng)濟(jì)。

二、創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的“系統(tǒng)失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開創(chuàng)業(yè)投資管理體系和機(jī)制的建設(shè)，多年來我國在建立創(chuàng)業(yè)投資管理體系方面做了努力，但仍存在“系統(tǒng)失靈”。主要表現(xiàn)在國家層面還沒有建立起能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的管理體系及良好機(jī)制，特別是政府基本是以管理實(shí)業(yè)的模式來規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展往往形成了滯后甚至障礙的作用，造成了我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展困境。其分別為：政府如何引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的困境；國有創(chuàng)業(yè)投資走向的困境；商業(yè)銀行如何參與的困境；保險資金如何參與的困境；私人富裕資本如何參與的困境；外資進(jìn)入如何參與科技創(chuàng)新投資的困境；創(chuàng)業(yè)投資從業(yè)者激勵機(jī)制的困境；多層次資本市場對于科技創(chuàng)新及投資拉動的困境等。我國創(chuàng)業(yè)投資的管理在國家層面有多個部門都在積極推動，但是因受到多個部門權(quán)力或利益管理的分割，造成了部門之間摩擦，反而帶來并形成了對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展不利的影響。在省級層面同樣存在這樣的問題，主管部門各省也不一致，有的在發(fā)改委，有的在經(jīng)貿(mào)委。特別是對于國有的創(chuàng)業(yè)投資公司是由國資委來管理，而國資部門又以實(shí)業(yè)企業(yè)管理模式來監(jiān)管創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績，使得創(chuàng)業(yè)投資資本金融經(jīng)濟(jì)價值難以發(fā)揮，迫使其走后期階段投資模式。我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展時間短，政府應(yīng)當(dāng)在財(cái)政政策上給以積極引導(dǎo)，在貨幣政策上給與多加傾斜，在產(chǎn)業(yè)政策上應(yīng)當(dāng)作為一個國家戰(zhàn)略競爭力的產(chǎn)業(yè)給以戰(zhàn)略規(guī)劃和定位，在多層次資本市場建設(shè)上，要首先考慮創(chuàng)業(yè)投資對于交易流實(shí)現(xiàn)的需要。

三、創(chuàng)業(yè)投資的“制度失靈”問題

創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展離不開相關(guān)的制度建設(shè)，包括創(chuàng)業(yè)投資的組織形式、募資制度、投資制度、投資后管理制度、投資退出制度、稅收制度等以及相關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該說我國在創(chuàng)業(yè)投資制度建設(shè)上已初步建立和完善，尤其是新的《公司法》的修改，解決了在創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)組織和注冊資本等問題，但因創(chuàng)業(yè)投資所涉及的制度多，目前仍然存在“制度失靈”現(xiàn)象。主要表現(xiàn)為我國現(xiàn)有的《證券法》、《合伙企業(yè)法》以及各項(xiàng)稅收條例等法規(guī)對于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展仍存在一定的障礙性作用。特別是《證券法》的規(guī)定，僅僅是對標(biāo)準(zhǔn)化的證券進(jìn)行交易做了規(guī)范，而對于創(chuàng)業(yè)投資的多階段性、金融工具的多元性的交易該如何進(jìn)行，并沒有給出規(guī)范。冠冕堂皇的理由就是要“規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)轉(zhuǎn)讓”，實(shí)際上是將創(chuàng)業(yè)投資的交易機(jī)制簡單化了。還有我們的稅收政策在某種意義上僅僅適應(yīng)實(shí)業(yè)企業(yè)的稅收需要，而對于資本利得的稅收問題沒有給出具體規(guī)定。顯然，在創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展起步時期，如何給以稅收的優(yōu)惠，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，是一項(xiàng)新的命題。為此，我國的法律體系，還僅僅是適應(yīng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)需要的法律體系，還不能夠適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)需要。為此，研究和設(shè)計(jì)適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要法律體系，已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。

四、創(chuàng)業(yè)投資的“人才失靈”問題

篇(4)

(一)投資對象有所限定

“引導(dǎo)基金”限定合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資對象，主要體現(xiàn)在投資領(lǐng)域或投資對象所處階段等方面。在投資地域方面，在我國已設(shè)和擬設(shè)定的地方“引導(dǎo)基金”中，除蘇州工業(yè)園區(qū)“引導(dǎo)基金”呈高度開放態(tài)勢外，其余都要求所參股的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有一定比例投資于當(dāng)?shù)?。有些“引?dǎo)基金”明確要求被引導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于當(dāng)?shù)氐谋壤枵?0%～70%;只有少數(shù)“引導(dǎo)基金”的要求略有放寬或放低，安徽省政府引導(dǎo)基金要求投資當(dāng)?shù)氐谋壤坏陀?0%，浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金和北京市文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金則要求“優(yōu)先投資本地”，無明確的投資比例要求。在投資對象所處階段的要求上，各地引導(dǎo)基金明確要求創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)投資于處于初創(chuàng)期或起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，僅有少數(shù)以“成長期”為標(biāo)的的投資階段。這一要求體現(xiàn)了政府“引導(dǎo)基金”重點(diǎn)扶持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的設(shè)立宗旨。

(二)以參股子基金和跟進(jìn)投資為主要投資形式

我國“引導(dǎo)基金”的運(yùn)作模式有參股子基金、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資、風(fēng)險補(bǔ)助和投資保障。大多數(shù)地方政府同時采取兩種或兩種以上運(yùn)作模式，其中參股子基金和跟進(jìn)投資被多數(shù)地方政府選用并實(shí)施，而其他幾種方式則較少被采用。在各地方政府“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行過程中，最主要的出資方式是采用參股子基金方式，通過與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，子基金投資于中小企業(yè)，不直接參與子基金的運(yùn)作和管理?！耙龑?dǎo)基金”出資比例按“參股不控股”原則，通常不超過30%。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定階段參股的投資比例原則上控制在20%以內(nèi)，最高不超過25%，且不能成為控股股東，以確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策及經(jīng)營的獨(dú)立性和市場化運(yùn)作;北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定出資比例最高不超過參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30%。

(三)多采取委托管理的方式

我國“引導(dǎo)基金”主要采用委托管理方式，大部分地區(qū)的“引導(dǎo)基金”都被各級政府委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，只有極少數(shù)的“引導(dǎo)基金”對管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開招標(biāo)，如安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金2009年與上海浦東科技投資有限公司正式簽訂委托管理協(xié)議，由該公司對其日常運(yùn)作進(jìn)行管理。但從整體看基金管理機(jī)構(gòu)的市場化程度不高，在選擇創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時大多不透明，一些次優(yōu)甚至非優(yōu)的管理機(jī)構(gòu)被聘用，影響了“引導(dǎo)基金”的正常運(yùn)作，使其在運(yùn)行過程中產(chǎn)生一定偏差。目前，在我國地方政府“引導(dǎo)基金”中，有14只以當(dāng)?shù)氐膰匈Y產(chǎn)經(jīng)營公司形式管理，有5只設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資管理中心，有7只采取了政府多部門聯(lián)席會議的決策和管理模式。

(四)讓利于民與風(fēng)險控制的退出安排

我國各地政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都不以盈利為目的，在退出安排上遵循讓利于民的原則。如，天津?yàn)I海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金在所投資的商業(yè)基金穩(wěn)定運(yùn)營后，就將股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他投資人或公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同時規(guī)定“引導(dǎo)基金”中政府出資部分的投資收益可按一定比例用于獎勵相關(guān)基金受托管理機(jī)構(gòu)。浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則約定按照投資收益的50%向共同出資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支付管理費(fèi)和獎勵，剩余收益由“引導(dǎo)基金”收回。在進(jìn)行讓利的同時，一些地方“引導(dǎo)基金”也采取風(fēng)險控制的退出安排或規(guī)定在提前退出時應(yīng)實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”的保本。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時，股東共有的剩余財(cái)產(chǎn)首先清償“引導(dǎo)基金”。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行中存在的問題

(一)定位存在一定偏差

“引導(dǎo)基金”設(shè)立的主要目的是為發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，吸引更多社會閑置資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，扶持面臨融資困境的中小企業(yè)的發(fā)展，填補(bǔ)它們在種子期、成長期的不足?！耙龑?dǎo)基金”主要用于市場失靈領(lǐng)域，而不是市場上已存在充分競爭的領(lǐng)域。但有些地方政府雖然設(shè)立“引導(dǎo)基金”，卻未能對其準(zhǔn)確定位，只是把它當(dāng)成地方財(cái)政的政府投資公司。有些地方由于過度追求利益，不僅沒做到讓利于民，反而與民爭利;有的為了規(guī)避風(fēng)險，并未將重點(diǎn)放在支持中小企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上，而是致力于支持處于成熟期的項(xiàng)目，這就使“引導(dǎo)基金”失去了存在的意義，不僅無法解決市場失靈問題，反而會使投資方向發(fā)生偏離，背離“引導(dǎo)基金”設(shè)立的初衷，影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)投資限制較多，政策性目標(biāo)與子基金商業(yè)性目標(biāo)不協(xié)調(diào)

我國“引導(dǎo)基金”的子基金都帶有本土化傾向，注冊在本地，投資對象也限于本地。而一般來說，民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會資本的根本目的是利潤最大化，當(dāng)受到政府“引導(dǎo)基金”支持后，投資地域和對象都會受到限制，從而產(chǎn)生許多問題。如，“引導(dǎo)基金”的政策性要求使子基金在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合，出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”現(xiàn)象，并且吸引優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)的難度也加大，只能與表現(xiàn)一般或較差的投資管理機(jī)構(gòu)合作，這就加大了投資風(fēng)險。這些投資限制不僅影響了創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的擴(kuò)大，降低了投資管理機(jī)構(gòu)參與的積極性，造成“引導(dǎo)基金”發(fā)展的滯后性，同時也降低了政府資金的使用效率。

(三)缺乏完善的考核評價體系

“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行具有一定風(fēng)險性，因而對其運(yùn)行效果的評估具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與國有資產(chǎn)管理體系的要求不一致，政府“引導(dǎo)基金”設(shè)立的目的不是為盈利，而國有資產(chǎn)管理體系卻要求保值增值。目前，雖然我國提出要對“引導(dǎo)基金”進(jìn)行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評價體系還不完善，即使將“引導(dǎo)基金”納入公共財(cái)政體系進(jìn)行考核，但由于其與一般公共財(cái)政還存在一定差別，因而從哪些層面、設(shè)置哪些指標(biāo)來考核其運(yùn)行效果等問題目前尚未定論，仍缺乏規(guī)范的考核辦法，無法進(jìn)行實(shí)際考核，這就給運(yùn)行機(jī)構(gòu)帶來很大壓力。此外，對子基金的考核評價體系也同樣缺乏，對子基金的業(yè)績也無法進(jìn)行客觀的評價，特別是考核指標(biāo)單一，主要以經(jīng)濟(jì)效益來衡量運(yùn)行效果，導(dǎo)致業(yè)績表現(xiàn)差的子基金往往在“引導(dǎo)基金”進(jìn)行后期選擇時被忽略甚至排斥，一些子基金的管理者為提高子基金的業(yè)績，盲目追求投資收益，往往偏好投資于一些成熟的項(xiàng)目，這就有悖于“引導(dǎo)基金”扶持處于種子期、起步期企業(yè)的目的。

(四)地區(qū)分布不均衡

一般來說，一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資活動就越活躍，越容易形成產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)業(yè)投資集聚地;而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資家不愿投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。我國的民間創(chuàng)業(yè)投資活動多分布在京津唐、長江三角洲和珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)，擁有充足的創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)人才，在這些地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，活動也非?；钴S。我國“引導(dǎo)基金”的分布不均衡，中西部地區(qū)與東部及沿海地區(qū)相比還有很大差距。我國超過70%的“引導(dǎo)基金”分布在京津唐及滬蘇浙一帶，尤其在滬蘇杭一帶密度最大，幾乎平均每個城市設(shè)置了3只“引導(dǎo)基金”。而中西部“引導(dǎo)基金”卻寥寥無幾?！耙龑?dǎo)基金”的密集度在各地區(qū)的差異反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。

(五)“引導(dǎo)基金”資金來源缺乏持續(xù)性

我國大部分地區(qū)“引導(dǎo)基金”出資最高比例大多設(shè)定為25%或30%。然而，由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在很大差距，使各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展程度也有所不同，但政府未能切實(shí)根據(jù)各地實(shí)際確定出資比例，既造成資金浪費(fèi)，也使一些地區(qū)由于出資比例不合理而致使合作失敗。我國“引導(dǎo)基金”的發(fā)展歷史較短，缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)地方政府雖然紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，充分吸納民間閑置資本，但卻未能形成吸納民間資本的長效機(jī)制，對民間資本的讓利政策還不夠完善，對“引導(dǎo)基金”的未來資金來源缺乏合理規(guī)劃，有些地方政府只是抱著嘗試的心態(tài)，不僅造成了資源的浪費(fèi)，也為其長遠(yuǎn)發(fā)展帶來隱患。

(六)管理機(jī)構(gòu)能力不足、監(jiān)管不到位

我國的“引導(dǎo)基金”有直接管理和委托管理兩種管理模式，但主要以委托管理為主。政府一般會將“引導(dǎo)基金”委托給專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，因此對管理機(jī)構(gòu)有較高的要求。雖然“引導(dǎo)基金”的資本能增值，但由于其具有較強(qiáng)的政策性和導(dǎo)向性，因而管理者必須具備較強(qiáng)的專業(yè)能力。許多地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)的人才隊(duì)伍，激勵與約束機(jī)制不完善。另外，我國“引導(dǎo)基金”在運(yùn)行過程中還存在監(jiān)管不到位的問題，被過多的賦予了政策性目標(biāo)，因而難以選出最優(yōu)的基金管理人，錯過了與優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會，提高了“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行風(fēng)險。

三、促進(jìn)我國“引導(dǎo)基金”發(fā)展的對策

(一)明確“引導(dǎo)基金”的定位

各級政府應(yīng)明確“引導(dǎo)基金”的設(shè)立目的，這樣才能選擇符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展實(shí)際的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式，從而使其按照正常的方向發(fā)展。以往的商業(yè)性“引導(dǎo)基金”和國有獨(dú)資或控股創(chuàng)業(yè)投資公司一般直接開展創(chuàng)業(yè)投資活動，而“引導(dǎo)基金”并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資活動，而是通過政府引導(dǎo)，吸引社會閑置資本參與。在參與創(chuàng)業(yè)投資過程中，政府資金的主要目標(biāo)是有效發(fā)揮杠桿作用和示范效應(yīng)，而非追求利潤最大化。高新技術(shù)領(lǐng)域作為高風(fēng)險領(lǐng)域，市場化基金不愿進(jìn)入?！耙龑?dǎo)基金”可引導(dǎo)社會資本進(jìn)入這一領(lǐng)域，并為處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金支持，解決中小企業(yè)融資難題。因此，政府在基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，明確自己的角色定位，而不是干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經(jīng)營。

(二)合理安排政府出資比例和基金規(guī)模

我國“引導(dǎo)基金”的主要資金來源為各級政府，由于經(jīng)驗(yàn)不足，對資金來源和出資比例的限制不合理，有些地區(qū)在出資比例和資金來源方面未做詳細(xì)規(guī)定，導(dǎo)致對“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行缺乏規(guī)劃。同時，一些地方政府將“引導(dǎo)基金”作為招商引資的工具，雖然吸引了更多的民間資本，但卻偏離了“引導(dǎo)基金”設(shè)立的宗旨。因此，應(yīng)根據(jù)各地的實(shí)際情況對政府出資比例進(jìn)行合理的設(shè)定。如果政府的出資比例過高，則扶持范圍就會偏小;如果比例過低，政府的主導(dǎo)作用又不能完全體現(xiàn)。因此，出資比例不應(yīng)超過50%，最合理的區(qū)間應(yīng)為20%～35%。另外，創(chuàng)業(yè)投資是一個動態(tài)過程，“引導(dǎo)基金”的資金還可按照投資進(jìn)度分步到位。“引導(dǎo)基金”的規(guī)模如果過小，對創(chuàng)業(yè)投資活動比較活躍的發(fā)達(dá)地區(qū)來說，無法滿足需求;如果規(guī)模過大，則會造成財(cái)政資金的浪費(fèi)。因此，應(yīng)合理安排引導(dǎo)基金的規(guī)模，使“引導(dǎo)基金”規(guī)模與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。同時，還應(yīng)考慮當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資資本的實(shí)際需求及當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力等因素。

(三)選擇合適的基金運(yùn)營管理模式

由于我國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況有較大差距。因此，在確定“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行方式上，各地方政府應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，科學(xué)的評估投資目的和對象，從而選擇最適宜當(dāng)?shù)匕l(fā)展的運(yùn)營模式，不能盲目跟風(fēng)。從我國現(xiàn)階段的發(fā)展情況看，可以參股模式為主模式，對信用體系健全的地區(qū)可采用融資擔(dān)保作為主模式。根據(jù)各地區(qū)的實(shí)際情況，可配套其他模式，但不能過于繁雜，否則會增加對“引導(dǎo)基金”的管理難度，無法達(dá)到“引導(dǎo)基金”的效果。為真正實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”按市場化原則運(yùn)作，應(yīng)多方面吸引投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，保證創(chuàng)業(yè)投資群體的多樣性和多元化，充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的功能。同時，為確?！耙龑?dǎo)基金”的委托管理機(jī)構(gòu)能對其進(jìn)行專業(yè)化和科學(xué)化的管理，還應(yīng)加強(qiáng)對管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督;要完善委托管理模式，以提高“引導(dǎo)基金”的投資收益。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的出資比例要控制在20%～35%，其余投資由創(chuàng)投企業(yè)或其他資金來源提供，客觀上創(chuàng)投企業(yè)有保證資金投資收益的動力。政府做好“引導(dǎo)基金”監(jiān)督工作，掌握引導(dǎo)基金的資金使用情況，對創(chuàng)投企業(yè)的績效定期進(jìn)行評估。

(四)健全內(nèi)部管理與決策機(jī)制，防范權(quán)力尋租行為

政府不直接參與“引導(dǎo)基金”的管理，而是委托專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其日常運(yùn)作，強(qiáng)調(diào)“市場化”運(yùn)作。因此，在聘用創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時，應(yīng)采取公開招標(biāo)方式，聘用優(yōu)秀的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。然而，我國部分“引導(dǎo)基金”在聘用管理機(jī)構(gòu)時產(chǎn)生權(quán)力尋租行為，未通過公開招標(biāo)的方式，而是選擇一些具有國資背景的管理機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)大多都是非優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這就有可能不利于“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行，不能充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的作用。但如果決策過于分散，在發(fā)生重大事項(xiàng)時，具有決策權(quán)的機(jī)構(gòu)容易發(fā)生意見不統(tǒng)一現(xiàn)象，不能及時制定最優(yōu)決策，導(dǎo)致錯過最佳決策時機(jī)，產(chǎn)生經(jīng)營風(fēng)險。因此，在推廣引導(dǎo)基金的運(yùn)作過程中，應(yīng)不斷完善內(nèi)部管理和決策機(jī)制，在篩選、評審創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時，應(yīng)加大監(jiān)管力度，實(shí)行權(quán)力分離。同時，應(yīng)落實(shí)相關(guān)責(zé)任到個人，完善獎懲機(jī)制與考核標(biāo)準(zhǔn)，獎優(yōu)懲劣。

(五)建立運(yùn)營風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，降低投資損失

篇(5)

論文摘要：通過中國政策性創(chuàng)業(yè)投資比重的國際比較、歷年創(chuàng)業(yè)資本的構(gòu)成比較以及各類創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模比較來說明政策性創(chuàng)業(yè)投資在我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中舉足輕重的地位。

中國大陸是在2O世紀(jì)8O年代中期從模仿西方發(fā)達(dá)國家的創(chuàng)業(yè)投資開始研究和發(fā)展自己的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的，受到傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式的影響，創(chuàng)業(yè)投資的每一步發(fā)展都與決策層的政策變化息息相關(guān)，大陸創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的“自上而下、先政府后民間、先計(jì)劃后市場”的發(fā)展特色十分鮮明，政策性創(chuàng)業(yè)資本在大陸地位舉足輕重，影響深遠(yuǎn)。研究大陸政策性創(chuàng)業(yè)資本的地位對正確認(rèn)識大陸政策性創(chuàng)業(yè)投資的作用和功能，對政策性創(chuàng)業(yè)投資的準(zhǔn)確定位有著重要的指導(dǎo)意義。

政策性創(chuàng)業(yè)投資是指政府、國有控股和國有獨(dú)資公司提供的資本，是相對于國內(nèi)企業(yè)(簡稱 民間資本)、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和其他類型的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本而言的。政策性創(chuàng)業(yè)投資公司是指具有政策性創(chuàng)業(yè)資本背景的投資公司，按行政級別可分為中央政府和地方政府創(chuàng)業(yè)投資公司；按控股與非控股可分為國有控股類投資公司和非國有控股類投資公司；按組織形式可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司等等。

一、 從國際比較看中國大陸政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

與其它國家及地區(qū)相比．在創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成中，中國大陸政策性創(chuàng)業(yè)資本占的份額最高。如表 l所示，以創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的美國為例，美國創(chuàng)業(yè)投資資本結(jié)構(gòu)為：富有個人占13％、公司企業(yè)占30％、養(yǎng)老金占40％、保險公司占9％、其他投資者占7％、政府部門及銀行部門沒有創(chuàng)業(yè)資本投資，養(yǎng)老金為美國創(chuàng)業(yè)投資最大的資金來源，政府部門為零。僅從政府部門比較，美、歐、英、德、亞、中、全球在創(chuàng)業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所 占份額分別為 O％、5％、8％ 、8％、4％、39％、O％，中國大陸所占比例最高高達(dá)39％。

二、從歷年大陸各類創(chuàng)業(yè)資本構(gòu)成比重來看政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

經(jīng)過多年發(fā)展，政策性創(chuàng)業(yè)投資公司一枝獨(dú)秀、一股獨(dú)大的局面已得到改觀，出現(xiàn)政策性創(chuàng)業(yè)資本、國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本等多元并存的創(chuàng)業(yè)資本格局。政策性創(chuàng)業(yè)資本所占比重呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，但政策性創(chuàng)業(yè)資本的總量卻在逐年增加，且較其他類型的創(chuàng)業(yè)資本穩(wěn)定，如圖 1及表2所示。

2002年是全球創(chuàng)業(yè)投資的冬天，受全球性高科技股下挫的影響，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本也受到波及：2001年民間資本的比重由37％下降到2002年的23％，到 2003年略有回升，達(dá)到27％，但增長乏力；而政策性資本的比重 2001年為 34％ ，2002、2003年分別為35％、62％，比重不降反升，一方面是由于國際上網(wǎng)絡(luò)股神話破滅引起 NASDQ市場高科技股狂跌，商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資也隨之陷入低谷；另一方面是由于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板停開，大大超出了國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界期盼已久的預(yù)期，使國內(nèi)民問創(chuàng)業(yè)資本頗感失望，有的停止了創(chuàng)投活動，有的直接退出了創(chuàng)投領(lǐng)域，正是由于政策性創(chuàng)業(yè)資本在穩(wěn)步增長，而民問創(chuàng)投熱情大減或退出，才使得政策性創(chuàng)業(yè)資本的比重趨高，但并非是政策性創(chuàng)業(yè)資本在此期間有了大幅增長。如圖1及表2所示 。

為充分證明大陸政策性資本在大陸創(chuàng)投業(yè)發(fā)展中所占的地位及影響力，表 4與圖 2將 1998—2003年除政 策性創(chuàng)業(yè)資本外的創(chuàng)業(yè)資本簡化為境內(nèi)商業(yè)資本，并與政策性創(chuàng)業(yè)資本的增量進(jìn)行 比較 ，從圖中可以看出兩者似乎呈現(xiàn)此消彼長的負(fù)相關(guān)關(guān)系，實(shí)際上結(jié)合 1994—2002年中國創(chuàng)業(yè)資本總量、增量及變化(見表 3及表4)，可計(jì)算出政府資本總量逐年增加，并沒有減少過 ，而之所 以會出現(xiàn)圖 2所示“此消彼長”是由于兩者增長的速度不同，當(dāng)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的增長速度超過政府性創(chuàng)業(yè)投資的增長速度時，在圖上反映出政府性創(chuàng)業(yè)投資減少商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資增加，而其實(shí)它反映的是政府性創(chuàng)業(yè)投資增長的速度小于商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的增長速度；而當(dāng)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資增長的速度低于政府資本增加的速度時，在圖上反映出政府資本在增加，其實(shí)它反映的是政策性創(chuàng)業(yè)投資增長的速度大于商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資。但無論兩者的速度怎樣變化，政府性創(chuàng)業(yè)投資的總量一直在增加，而商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資的總量卻時增時減。

三、從政策性創(chuàng)業(yè)投資資本規(guī)模來看政策性創(chuàng)業(yè)投資的地位

政策性創(chuàng)業(yè)資本在總量上占有優(yōu)勢，在規(guī)模上也 占有優(yōu)勢 。按注冊 資本金比較如表 5所示 ：國有控股創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的注冊資本最大，然后依次為國有獨(dú)資民營控股、外資控股 ；按平均注冊資本量來 比較情況略有不同，如表 5所示 ：外資占有優(yōu)勢，其次才是國有獨(dú)資、國有控股和民營控股，若將國有獨(dú)資與國有控股加起來等同于政策性創(chuàng)業(yè)資本，則政策性創(chuàng)業(yè)資本的規(guī)模仍然占有優(yōu)勢。

綜上，不論是從政策性創(chuàng)業(yè) 資本 的國際比較 、從政策性創(chuàng)業(yè)資本所占的權(quán)重比較，還是從它的資本規(guī)模比較看，政策性創(chuàng)業(yè)資本在中國國內(nèi)創(chuàng)業(yè)發(fā)展中都占有舉足輕重的地位，政策性創(chuàng)業(yè)資本對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的影響可謂重大而深遠(yuǎn)，政策性創(chuàng)業(yè)資本的功能和定位是否準(zhǔn)確和適當(dāng)直接影響到國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的未來發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇(6)

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)融資內(nèi)源融資外源融資中小企業(yè)投資公司創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

論文摘要：近年來，我國中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時帶動研發(fā)專利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問題也隨之顯現(xiàn)。與國有企業(yè)和大型私營企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問題限制了其融資渠道，使其無法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個問題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動資金不能滿足要求，60%沒有中長期貸款，而正是這4000多萬家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，研發(fā)了全國近75%以上的專利和產(chǎn)品，對稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問題已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對于內(nèi)源融資來說較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場上通過前者買入后者發(fā)行的有價證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購買資金短缺方發(fā)行的有價證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資,主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價值小，其折舊總值很??；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專業(yè)管理的知識背景，所以會忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動密集型企業(yè)，該類企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)險較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額；經(jīng)營風(fēng)險，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，這對企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營風(fēng)險。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)客戶，所以大都將中小企業(yè)拒之門外。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對于債券融資，一方面我國發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。來源于/

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國的資本市場十分單一，沒有形成像美國等發(fā)達(dá)國家一樣的多層次資本市場，因此我國投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無法順應(yīng)市場供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場有效配置資源的作用無法正常發(fā)揮。社會上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個矛盾。

中國絕大部分的個人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險，因此他們對中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門應(yīng)該鼓勵中小企業(yè)投資公司的成立，出臺扶持政策，來打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相對高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時還應(yīng)該規(guī)范市場、完善相關(guān)的法律（尤其對中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險，確保投資者的利益。2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專業(yè)的知識背景，又大多為風(fēng)險偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國的風(fēng)險投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個美國的新經(jīng)濟(jì)，中國也意識到了風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國中小企業(yè)推出了中小板市場，這是一個創(chuàng)業(yè)板市場的過渡形式。另一方面，由國家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)和調(diào)控；同時應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險投資；規(guī)范、完善證券市場，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國應(yīng)該放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險資本運(yùn)營的限制，多方面動員社會閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過10年的期盼，我國的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險資本提供一個退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險資本就會選擇退出去尋找其他的風(fēng)險投資機(jī)會。但是我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作將會面臨很多問題：流動性問題，過度投機(jī)問題，高風(fēng)險問題和退出機(jī)制問題等。由于我國證券市場是單向交易（不允許買空），創(chuàng)業(yè)板市場的投資者較少，股價極易被人為操縱，所以會產(chǎn)生流動性和過度投機(jī)的問題，導(dǎo)致股價大幅度波動，引發(fā)高風(fēng)險。同時我國證券市場未能很好地解決上市公司的退市問題，如在二級市場中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場的上市企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問題顯得十分重要。以上這些問題都是我國在完善創(chuàng)業(yè)板市場的過程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場才能真正起到完善資本市場的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對于我國解決中小企業(yè)融資困難問題有很大的幫助。但是由于我國資本市場體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長的一段時間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個資本市場下有機(jī)結(jié)合的，同時還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個資本市場的完善。相信經(jīng)過不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn):

篇(7)

論文摘要：近年來，我國中小企業(yè)飛速發(fā)展，為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，他們創(chuàng)造我國GDP，提供大量城鎮(zhèn)就業(yè)，稅收貢獻(xiàn)巨大，同時帶動研發(fā)專利產(chǎn)品……但是，中小企業(yè)融資困難的問題也隨之顯現(xiàn)。與國有企業(yè)和大型私營企業(yè)不同，中小企業(yè)資信狀況不佳、企業(yè)規(guī)模偏小、經(jīng)濟(jì)效益較低等問題限制了其融資渠道，使其無法利用大型企業(yè)的傳統(tǒng)融資方式進(jìn)行有效籌資。當(dāng)下，融資困難已經(jīng)成為了我國中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，本文介紹了兩種解決這個問題的方法——設(shè)立中小企業(yè)投資公司以及建立和完善我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。

有數(shù)據(jù)表明，2002-2006年，近5年中小企業(yè)貸款占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的比重只有10%左右，國內(nèi)81%的中小企業(yè)一年內(nèi)流動資金不能滿足要求，60%沒有中長期貸款，而正是這4000多萬家中小企業(yè)創(chuàng)造了中國近60%GDP，提供了70%左右的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會，研發(fā)了全國近75%以上的專利和產(chǎn)品，對稅收的貢獻(xiàn)也占到近50%。目前融資困難問題已經(jīng)成為我國中小企業(yè)發(fā)展的最大瓶頸。

一、一般的企業(yè)融資方式

市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)融資一般可以分為兩個方面，內(nèi)源融資和外源融資。

內(nèi)源融資是企業(yè)不斷將企業(yè)的儲蓄（留存收益和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資與企業(yè)的股利支付是此消彼長的關(guān)系，所以可以看作是股東的增加投資，因此其籌資成本很低。

外源投資是企業(yè)吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己的投資的過程。外源融資有靈活性、大量性和集中性的特點(diǎn)，籌資成本對于內(nèi)源融資來說較高。

外源融資又可進(jìn)行再分類，分為直接融資和間接融資。直接投資是資金盈余方和資金短缺方直接進(jìn)行協(xié)議，在金融市場上通過前者買入后者發(fā)行的有價證券實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：在資本市場上發(fā)行股票、債券進(jìn)行籌資等。間接投資是資金盈余方將閑余資金提供給銀行、保險、信托公司等金融機(jī)構(gòu)，然后由這些金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)、購買資金短缺方發(fā)行的有價證券的形式實(shí)現(xiàn)貨幣資金的融通。如：向銀行等信貸機(jī)構(gòu)貸款等。

二、中小企業(yè)不適用一般融資方式的原因分析

我國中小企業(yè)很少考慮內(nèi)源融資進(jìn)行籌資，主要原因有，中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益偏低；利潤留存率較低；中小企業(yè)的固定資產(chǎn)價值小，其折舊總值很小；中小企業(yè)的管理者一般就是其所有者，所有者缺乏專業(yè)管理的知識背景，所以會忽略企業(yè)自身的積累。

中小企業(yè)一般可以分為兩類：傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)。前者大多為勞動密集型企業(yè)，該類企業(yè)擁有較多流動資產(chǎn)，經(jīng)營風(fēng)險較小，資本結(jié)構(gòu)單一，技術(shù)含量一般。由于勞動力是企業(yè)主要的生產(chǎn)要素，企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少，可用于債權(quán)保全的資產(chǎn)嚴(yán)重不足。而后者同傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)一樣，固定資產(chǎn)較少，不足以進(jìn)行債權(quán)保全。同時，高新企業(yè)的發(fā)展存在的許多風(fēng)險——技術(shù)及產(chǎn)品風(fēng)險，即在產(chǎn)品研制和開發(fā)過程中由于技術(shù)失敗而導(dǎo)致的損失；市場風(fēng)險，即技術(shù)創(chuàng)新帶來的新產(chǎn)品能否為市場所接受，能否取得足夠的市場份額；經(jīng)營風(fēng)險，由于高新企業(yè)的產(chǎn)品具有創(chuàng)新性，所以更需要優(yōu)秀的管理隊(duì)伍，這對企業(yè)的管理者要求更高……所以，高新技術(shù)企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言有更大的經(jīng)營風(fēng)險。除了以上這些特點(diǎn)外，中小企業(yè)還有一個共同的特征：資信狀況達(dá)不到銀行等信貸機(jī)構(gòu)的要求。沒有足夠的債權(quán)保全、資信狀況不佳、企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險大，這三點(diǎn)致使中小企業(yè)很難從銀行等信貸機(jī)構(gòu)獲得貸款。銀行的貸款資金是負(fù)債資產(chǎn)，因此銀行追求的是穩(wěn)定的收益，它們歡迎風(fēng)險小的優(yōu)質(zhì)客戶，所以大都將中小企業(yè)拒之門外。

隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，企業(yè)利用證券市場進(jìn)行直接融資的比例有了顯著提高。但是由于企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市流通的門檻很高，只有一部分發(fā)展成熟、經(jīng)濟(jì)效益高、有發(fā)展空間的大型企業(yè)才能運(yùn)用股權(quán)籌資，所以中小企業(yè)無法進(jìn)行直接股權(quán)籌資。

對于債券融資，一方面我國發(fā)行公司債券的審批十分嚴(yán)格；另一方面，債券融資的成本較高，必須要定期支付利息，抗風(fēng)險能力低，所以一般情況下企業(yè)都放棄了債券融資。

綜上分析，傳統(tǒng)的內(nèi)源融資和外源融資方式都不適合我國中小企業(yè)融資，中小企業(yè)融資款難的問題十分嚴(yán)重。

三、解決方法分析

1.設(shè)立中小企業(yè)投資公司

我國的資本市場十分單一，沒有形成像美國等發(fā)達(dá)國家一樣的多層次資本市場，因此我國投資者的投資渠道單一，這導(dǎo)致資金盈余者的資金無法順應(yīng)市場供給狀況的需要流到資金短缺方的手中，市場有效配置資源的作用無法正常發(fā)揮。社會上有很多的閑散資金由于找不到適合的投資渠道而存入銀行，成為銀行的信貸資金，所以這龐大數(shù)量的資金無法為中小企業(yè)的發(fā)展提供支持。建立中小企業(yè)投資公司，集合社會上的閑散資金進(jìn)行中小企業(yè)的投資，可以有效解決這個矛盾。

中國絕大部分的個人投資者由于文化背景、教育程度等因素的影響，都不能很理性的看待資本市場的運(yùn)作，并且大多懼怕風(fēng)險，因此他們對中小投資公司是持懷疑態(tài)度的。政府部門應(yīng)該鼓勵中小企業(yè)投資公司的成立，出臺扶持政策，來打消投資者的懷疑。另外為了降低風(fēng)險，政府可以限定中小投資公司的投資范圍，如僅限于傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)（這類企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相對高新技術(shù)企業(yè)小很多），同時還應(yīng)該規(guī)范市場、完善相關(guān)的法律（尤其對中小企業(yè)投資公司成立的條件和從社會上集資的操作程序要有嚴(yán)格的控制）和相應(yīng)的監(jiān)管體系，從而降低非系統(tǒng)風(fēng)險，防止由于欺詐等逆向選擇引起的風(fēng)險，確保投資者的利益。

2.建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制

美國NVCA認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)的權(quán)益資本。我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)該主要針對高新中小企業(yè)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資大多為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，他們有專業(yè)的知識背景，又大多為風(fēng)險偏好型投資者，所以創(chuàng)業(yè)投資大多投向風(fēng)險較大、一旦成功收益巨大的處于起步階段的高新企業(yè)。

美國的風(fēng)險投體體系十分發(fā)達(dá)，引領(lǐng)了整個美國的新經(jīng)濟(jì)，中國也意識到了風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，所以開始建立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制。2004年6月，深證交易所面向全國中小企業(yè)推出了中小板市場，這是一個創(chuàng)業(yè)板市場的過渡形式。另一方面，由國家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》自2006年3月1日起施行。幾年的實(shí)踐，我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制有了一定發(fā)展，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國中小企業(yè)的發(fā)展需要，所以完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制刻不容緩。

(1)要充分發(fā)揮政府的作用。資本是逐利的，因此市場投資帶有一定的盲目性和滯后性，這容易導(dǎo)致重復(fù)性資源浪費(fèi)，所以政府要科學(xué)的制定創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，加強(qiáng)宏觀引導(dǎo)和調(diào)控；同時應(yīng)該要完善法規(guī)建設(shè)，規(guī)范風(fēng)險投資；規(guī)范、完善證券市場，健全支撐條件。

(2)要加強(qiáng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的建設(shè)。我國應(yīng)該放寬對保險基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險資本運(yùn)營的限制，多方面動員社會閑置資金，從而形成多元化的投資者結(jié)構(gòu)。從國外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用有限合伙制基金形式，這種形式將激勵機(jī)制與約束機(jī)制有機(jī)結(jié)合，是最有效的形式。但是由于我國目前法律方面的缺陷，所以實(shí)行有限合伙制存在一定問題，現(xiàn)下應(yīng)該先實(shí)行公司制，隨著法律的完善逐步實(shí)現(xiàn)過渡。

(3)要建立和完善創(chuàng)業(yè)板市場。經(jīng)過10年的期盼，我國的創(chuàng)業(yè)板終于要在2009年5月推出，投資者對它寄予的很大的期望。創(chuàng)業(yè)板市場之所以重要，是因?yàn)樗鼮轱L(fēng)險資本提供一個退出的渠道，當(dāng)高新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市，它的資產(chǎn)就成倍增值，風(fēng)險資本就會選擇退出去尋找其他的風(fēng)險投資機(jī)會。但是我國創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)作將會面臨很多問題：流動性問題，過度投機(jī)問題，高風(fēng)險問題和退出機(jī)制問題等。由于我國證券市場是單向交易（不允許買空），創(chuàng)業(yè)板市場的投資者較少，股價極易被人為操縱，所以會產(chǎn)生流動性和過度投機(jī)的問題，導(dǎo)致股價大幅度波動，引發(fā)高風(fēng)險。同時我國證券市場未能很好地解決上市公司的退市問題，如在二級市場中，任何虧損累累的企業(yè)一旦上市就很難再退出。創(chuàng)業(yè)板市場的上市企業(yè)由于經(jīng)營風(fēng)險大，很容易破產(chǎn)，所以如何解決創(chuàng)業(yè)板的退出機(jī)制問題顯得十分重要。以上這些問題都是我國在完善創(chuàng)業(yè)板市場的過程中必須解決的，只有這樣，才能保證市場健康運(yùn)行，創(chuàng)業(yè)板市場才能真正起到完善資本市場的作用。

四、總結(jié)

設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制對于我國解決中小企業(yè)融資困難問題有很大的幫助。但是由于我國資本市場體系的不完善，這些措施完全發(fā)揮作用還要很長的一段時間。設(shè)立中小企業(yè)投資公司、建立和完善創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制都不是獨(dú)立的，而是整個資本市場下有機(jī)結(jié)合的，同時還要輔助政府政策支持，各種法規(guī)的建立健全，乃至整個資本市場的完善。相信經(jīng)過不斷的探索實(shí)驗(yàn)，中小企業(yè)融資困難的問題將不復(fù)存在。

參考文獻(xiàn)