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篇(1)

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 發(fā)展困境 治理對(duì)策

一、私募股權(quán)投資相關(guān)概念

（一）私募股權(quán)投資概念界定

私募股權(quán)投資基金簡(jiǎn)稱PE，指以非公開(kāi)的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財(cái)務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，由專家專門負(fù)責(zé)管理，在限定時(shí)間內(nèi)選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權(quán)益投資，即包括對(duì)處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期時(shí)期時(shí)企業(yè)所做的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、發(fā)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權(quán)等。

（二）我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資是集中民間大量的閑散資金來(lái)進(jìn)行投資，使得在不增加社會(huì)流動(dòng)性的前提下保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權(quán)投資成為當(dāng)下國(guó)內(nèi)最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來(lái)分析一下私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀。

從募集數(shù)量和規(guī)?？?，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新募基金共計(jì)2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長(zhǎng)率略有下降。就平均募資額來(lái)看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。

從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)上的主力，募集數(shù)量占整個(gè)市場(chǎng)的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢(shì)，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣基金。

退出市場(chǎng)上，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內(nèi)IPO暫停一定程度上堵塞了PE機(jī)構(gòu)的退出渠道，但由于多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，新三板市場(chǎng)發(fā)展迅速，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達(dá)954筆；并購(gòu)?fù)顺?76筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。

二、我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在問(wèn)題分析

隨著私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，迅速發(fā)展的同時(shí)也暴露出許多問(wèn)題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機(jī)制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進(jìn)一步快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為，我國(guó)私募股權(quán)投資發(fā)展中存在的問(wèn)題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來(lái)源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動(dòng)性過(guò)低，退出渠道狹窄。

（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來(lái)源渠道單一

本土的私募股嗤蹲駛金來(lái)源有限。從我國(guó)情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來(lái)源可分為國(guó)有資本和私人資本。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國(guó)有資本的規(guī)模受限，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問(wèn)題。而從私人資本來(lái)看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個(gè)人受資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來(lái)源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會(huì)極大地制約私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金、金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來(lái)源，而我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)對(duì)包括這些資金在內(nèi)的國(guó)有資金的限制并沒(méi)有放開(kāi)。

（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)

私募股權(quán)投資基金是金融市場(chǎng)當(dāng)中資本智力密集型的業(yè)務(wù)形式，需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和人才隊(duì)伍來(lái)操作。要想實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的完美運(yùn)行就需要一個(gè)專業(yè)的管理隊(duì)伍，擁有豐富知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權(quán)投資基金可以有機(jī)會(huì)保持高效率的運(yùn)營(yíng)，這樣也可以充分保證私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)私募股權(quán)投資基金起步比較晚，發(fā)展過(guò)程中整個(gè)私募股權(quán)投資環(huán)境沒(méi)有像發(fā)達(dá)國(guó)家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準(zhǔn)入門檻比較低，種種因素疊加導(dǎo)致我國(guó)私募股權(quán)投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團(tuán)隊(duì)，這也在一定程度上提高了基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)性，給我國(guó)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展帶來(lái)負(fù)面的影響，不利于風(fēng)險(xiǎn)的管控和高效率的運(yùn)營(yíng)。

（三）缺少完善監(jiān)管體系

目前我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒(méi)有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導(dǎo)致資金募集過(guò)程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當(dāng)前發(fā)展階段來(lái)看，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒(méi)有明確的法律體系依據(jù)開(kāi)展相應(yīng)活動(dòng)，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺(tái)的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對(duì)當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資，監(jiān)管部門沒(méi)有明確監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管效率不高，而且沒(méi)有明確的制度體系約束市場(chǎng)行為，缺少對(duì)于基金投資人的保護(hù)。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，那么就會(huì)導(dǎo)致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災(zāi)害。因此需要通過(guò)法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內(nèi)容，規(guī)范基金投資運(yùn)作活動(dòng)，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。

（四）流動(dòng)性過(guò)低，退出渠道狹窄

本土私募股權(quán)投資基金流動(dòng)性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)退出，就會(huì)給投資者帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)甚至是損失。所以退出機(jī)制應(yīng)該是私募股權(quán)投資基金首要關(guān)注的環(huán)節(jié)。美國(guó)作為世界上最為成熟的資本市場(chǎng)，企業(yè)并購(gòu)交易非?；钴S，而且在具體的操作過(guò)程中都有非常完善的退出機(jī)制，這也為美國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國(guó)本土大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都試圖通過(guò)IPO的方式來(lái)退出，但是由于多方面的原因沒(méi)有辦法實(shí)現(xiàn)，這就給基金投資者帶來(lái)非常不必要的麻煩。另外，國(guó)內(nèi)的新三板市場(chǎng)，在開(kāi)放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進(jìn)入新三板的企業(yè)越來(lái)越多，同時(shí)投資者準(zhǔn)入門檻也越來(lái)越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場(chǎng)其實(shí)非常冷清，整體資產(chǎn)流動(dòng)性非常低，這對(duì)于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的退出沒(méi)有太多實(shí)質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，加上我國(guó)私募股權(quán)投資基金中介組織非常不健全，就導(dǎo)致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當(dāng)務(wù)之急就是需要盡快拓寬我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金的退出渠道，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

三、私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策

本文認(rèn)為，私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對(duì)策主要有：1.適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制。本文認(rèn)為，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)私募股權(quán)市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。

（一）適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展，而且中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金實(shí)力相對(duì)弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，無(wú)疑會(huì)對(duì)中國(guó)本土私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，中國(guó)政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對(duì)戰(zhàn)略性或者有關(guān)國(guó)計(jì)民生的行業(yè)的并購(gòu)，同時(shí)，為本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時(shí)要盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使之與目前資本市場(chǎng)較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購(gòu)?fù)顺鎏峁┝己闷脚_(tái)。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動(dòng)性高的流通市場(chǎng)。

（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才

引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當(dāng)務(wù)之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國(guó)外一些發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)從業(yè)市場(chǎng)引進(jìn)從事股權(quán)管理的人才，組建本土化管理團(tuán)隊(duì)，在實(shí)踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國(guó)內(nèi)優(yōu)秀人才派往國(guó)外學(xué)習(xí)國(guó)外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。具體備選人才的來(lái)源可以是國(guó)內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)；最后是加強(qiáng)現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其R鄧匱。

（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系

私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展和高效運(yùn)營(yíng)離不開(kāi)健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力需要構(gòu)建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度建設(shè)。第一，需要充分考慮私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能面對(duì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的預(yù)期下需要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體的主要責(zé)任。私募股權(quán)投資基金是期限比較長(zhǎng)但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權(quán)投資基金抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力偏弱的情況，所以風(fēng)險(xiǎn)的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構(gòu)建完善的監(jiān)管體系來(lái)實(shí)現(xiàn)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能要求私募股權(quán)投資基金披露經(jīng)營(yíng)信息，這樣一來(lái)會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風(fēng)險(xiǎn)顯著提高，如何避免這一問(wèn)題，需要構(gòu)建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結(jié)合起來(lái)，構(gòu)建一個(gè)相對(duì)系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對(duì)稱，從而使得基金投資人的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

（四）完善私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)退出機(jī)制

退出環(huán)節(jié)對(duì)于私募股權(quán)投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個(gè)方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據(jù)《公司法》、《證券法》等出臺(tái)針對(duì)私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，通過(guò)明確的法律法規(guī)來(lái)確定私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。第二，進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建設(shè)，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金IPO退出搭建良好平臺(tái)。產(chǎn)權(quán)交易是私募股權(quán)投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)有助于促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高交易的效率，推動(dòng)我國(guó)整體私募股權(quán)投資基金健康有序運(yùn)營(yíng)。第三，加快退出交易中介市場(chǎng)建設(shè)。發(fā)達(dá)國(guó)家的私募股權(quán)投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結(jié)構(gòu)的密切配合，進(jìn)一步降低交易過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。因此我們國(guó)內(nèi)可以通過(guò)建立健全中介交易體系，完善中介組織機(jī)構(gòu)的管理，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)過(guò)30年左右的發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)取得了一定的成績(jī)，對(duì)于促進(jìn)就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認(rèn)為影響私募股權(quán)投資的因素應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展到公共政策和金融市場(chǎng)準(zhǔn)入領(lǐng)域，在私募股權(quán)投資的組織領(lǐng)域本文認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)重在促進(jìn)本土企業(yè)的崛起，限制國(guó)外資本的過(guò)度進(jìn)入。同時(shí)，在如今我國(guó)金融市場(chǎng)深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機(jī)會(huì)，完善監(jiān)管體系和退出機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

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[2] 楊葵.風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資研究[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2007：251.

篇(2)

交易數(shù)量減少

盡管經(jīng)過(guò)半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,中國(guó)的投資活動(dòng)總體來(lái)說(shuō)還是呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。根據(jù)普華永道(中國(guó))出具的數(shù)據(jù)顯示,2009年第一季度中國(guó)并購(gòu)交易總額為176億美元,涉及交易616宗,2009年第二季度中國(guó)并購(gòu)交易總額增長(zhǎng)至283億美元,涉及項(xiàng)目數(shù)為811宗,比第一季度增長(zhǎng)了32%。

“在第一季度交易活動(dòng)急劇下降后,第二季度交易活動(dòng)的累計(jì)水平開(kāi)始有所提高,但上半年總的交易量仍然處于歷史較低水平?！逼杖A永道(中國(guó))上海區(qū)合伙人馬修菲利普斯表示。

同樣是普華永道(中國(guó))出具的數(shù)據(jù)還顯示,中國(guó)金融收購(gòu)者在2009年第一季度僅完成了39宗并購(gòu)交易,涉及金額僅為4億美元。相比之下,2009年第二季度交易額有所提升,共完成48宗交易,交易金額達(dá)13億美元。然而,這些數(shù)據(jù)透露出最重要的信息是本土投資人和海外投資者在中國(guó)投資表現(xiàn)的巨大變化。在2009年第一季度發(fā)生的交易中,32筆交易由本土投資公司完成,涉及金額3億美元,而2009年第二季度,本土投資公司完成的交易數(shù)為43宗,總計(jì)交易金額為11億美元。

2008年上半年和2009年上半年中國(guó)發(fā)生的并購(gòu)交易量基本持平,分別是86宗和87宗。然而,菲利普斯強(qiáng)調(diào)說(shuō)“值得注意的是本土投資者的投資活動(dòng)的增加,與外籍投資公司在中國(guó)投資活動(dòng)減少的程度相抵消?！?/p>

活躍市場(chǎng)造成交易減少

造成2009年上半年外籍投資公司投資行為減少的原因有很多,但其中最主要的原因是2009年第一季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境不明朗,當(dāng)一些基金的GP表示未來(lái)投資有可能出現(xiàn)虧損時(shí),許多基金的LP們都不愿再支持他們的投資。

價(jià)格也是影響一些投資的因素。中國(guó)政府的刺激政策可能是造成一些投資交易的減少,至少對(duì)一些國(guó)際私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)是這樣的。這或許聽(tīng)起來(lái)很諷刺,但確實(shí)是不容置疑的事實(shí)。摩根士丹利亞太區(qū)并購(gòu)和金融投資者部負(fù)責(zé)人埃德金說(shuō):“受政府刺激計(jì)劃影響,在今年年初的時(shí)候我們看到很多行業(yè)中出現(xiàn)了令人樂(lè)觀的投資機(jī)會(huì),但這不僅抬高了投資項(xiàng)目估價(jià),同時(shí)還為中國(guó)金融體系注入了大規(guī)模的流動(dòng)資金,這使得獲得投資機(jī)會(huì)的成本變得更加昂貴,此外還降低了私募股權(quán)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

高偉紳律師事務(wù)所香港地區(qū)合伙人約翰費(fèi)得雷表示說(shuō):“目前估價(jià)已經(jīng)緩慢下降,并逐步回穩(wěn)。估價(jià)遭遇到了一定的降價(jià)壓力,有部分原因是由于沒(méi)有足夠的海外資金注入市場(chǎng),同時(shí)一些已經(jīng)在華投資的公司必須花費(fèi)更多的時(shí)間在他們的投資組合公司上,幫助這些公司解決目前所面臨的問(wèn)題?！?/p>

然而費(fèi)得雷和其他一些業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)說(shuō):“新資金注入的減少是國(guó)際投資基金在中國(guó)減少投資的最根本原因?！睂?duì)此,菲利普斯則持有不同的看法:“由于本土私募股權(quán)投資基金更富有冒險(xiǎn)精神,這使他們?cè)谕顿Y時(shí)顯得更加積極大膽。與外籍投資公司相比,對(duì)于政府的刺激政策,本土投資者確實(shí)反應(yīng)地更加快速與果斷?！?/p>

資金的籌集產(chǎn)生巨大影響

籌集資金和成立基金都改變了近期私募股權(quán)投資的步調(diào),而目前看來(lái)形式對(duì)本土投資公司來(lái)說(shuō)比較有利。費(fèi)得雷指出:“對(duì)于離岸基金成立新基金來(lái)說(shuō),目前的問(wèn)題是機(jī)構(gòu)投資者以年為單位向各個(gè)資產(chǎn)類別來(lái)分配資金。尤其是在2009年,很多基金募集都在分母效應(yīng)的影響下受到了嚴(yán)重的打擊?！?/p>

但中國(guó)本土基金的募集情況進(jìn)展良好。菲利普斯表示:“2009年上半年在資金募集方面,中國(guó)的募集情況是全球范圍內(nèi)的一個(gè)亮點(diǎn)?！钡瑫r(shí)他還指出:“大多數(shù)進(jìn)入市場(chǎng)的新資金來(lái)源于本土的人民幣基金?！?/p>

美國(guó)美邦律師事務(wù)所的執(zhí)行合伙人兼亞洲公司法律業(yè)務(wù)主管盧安霆認(rèn)同說(shuō):“由于中國(guó)市場(chǎng)中有大量的流動(dòng)資金,因此未來(lái)在這里會(huì)有很多私募股權(quán)投資基金相繼成立?！?/p>

與此同時(shí),由于全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,未來(lái)國(guó)際LP們的運(yùn)營(yíng)會(huì)變得更加復(fù)雜,為GP們提供的支持也將越來(lái)越少。正如費(fèi)得雷所強(qiáng)調(diào)的:“融資程序變得非常冗長(zhǎng),其中一部分原因是LP們要求進(jìn)行更加深入的盡職調(diào)查,同時(shí)他們所需要的法律和商業(yè)條款也變得更加繁瑣。這一切都嚴(yán)重減緩了融資的速度。今年成立的、在中國(guó)投資的離岸基金在數(shù)量上出現(xiàn)了非常明顯的減少。”

私募股權(quán)投資前景

有業(yè)內(nèi)人士警告說(shuō),未來(lái)在中國(guó)投資的外資投資機(jī)構(gòu)和本土投資機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的影響。LP們似乎會(huì)成為嚴(yán)重阻礙GP發(fā)展的絆腳石。

菲利普斯告誡說(shuō):“本土私募股權(quán)投資公司和一些本土私人購(gòu)買者將成為業(yè)內(nèi)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者,因此小型的外資私募股權(quán)投資基金會(huì)發(fā)現(xiàn)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈,爭(zhēng)取好的項(xiàng)目會(huì)越來(lái)越難?！?/p>

費(fèi)得雷指出:“在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間,外資基金仍將占領(lǐng)一定的市場(chǎng)份額,但他們會(huì)慢慢與本土人民幣基金相結(jié)合,以并行基金或其他從稅收和政策的角度去運(yùn)營(yíng)的形式來(lái)進(jìn)行投資?！?/p>

在中國(guó)投資市場(chǎng)這個(gè)舞臺(tái)上,國(guó)際私募股權(quán)投資公司仍將是其中的表演者之一,但這個(gè)角色的戲份可能會(huì)被刪減或受到一定的限制。盧安霆表示:“在中國(guó)市場(chǎng)中,國(guó)際私募股權(quán)投資基金的地位不可動(dòng)搖,因?yàn)樗麄儙?lái)了很多的優(yōu)勢(shì),尤其是在公司管理和跨境上市方面,他們有很豐富的經(jīng)驗(yàn)?！彼€說(shuō):“未來(lái),海外投資將有海外和本土兩種選擇,同時(shí)你會(huì)看到愈來(lái)愈多的銀行團(tuán)將參與到海外基金和本土基金中去?！贝送?融資的過(guò)程越長(zhǎng),外資基金受到的影響就越大。費(fèi)得雷補(bǔ)充道:“我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響將會(huì)在2010年中旬結(jié)束,這意味著在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi),本土基金可以在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不是那么激烈的情況下抓住投資機(jī)遇?！?/p>

未來(lái)交易量有可能恢復(fù)到之前的水平,甚至增加。埃德金表示:“日益增加的本土私募股投資基金和國(guó)際投資公司希望募集人民幣基金的潛在愿望將持續(xù)促使本地區(qū)投資活動(dòng)的進(jìn)一步增加?！?/p>

篇(3)

清科研究中心通過(guò)解讀該方案認(rèn)為其釋放四方面的積極信號(hào)，即：鼓勵(lì)溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低民資準(zhǔn)入銀行業(yè)門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)來(lái)說(shuō)，此次方案中也提出“三大任務(wù)”，第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場(chǎng)。清科研究中心針對(duì)以上三大亮點(diǎn)，結(jié)合溫州金融改革最新進(jìn)展逐一解析如下：

發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)

亮點(diǎn)：在此次改革試點(diǎn)推進(jìn)的過(guò)程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時(shí)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財(cái)政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金設(shè)立，該基金為首支政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊(cè)名為溫州紅石天堂硅谷壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙) ，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司是該基金的普通合伙人和基金管理人。溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金按照"政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范"的原則組建運(yùn)行，對(duì)溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

風(fēng)險(xiǎn)：溫州民間資本一向具有極強(qiáng)逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時(shí)也具有高度自主性，擁有“熟人投資文化”，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來(lái)推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動(dòng)，專注性不高。在基金投資的過(guò)程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會(huì)中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運(yùn)作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險(xiǎn)。私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高要求的另類投資，如何破解民營(yíng)資本非專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，也成為改革過(guò)程中的重中之重。在轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購(gòu)、投資銀行、資本運(yùn)營(yíng)、投資管理和財(cái)務(wù)顧問(wèn)等為主營(yíng)業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實(shí)加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時(shí)采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來(lái)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長(zhǎng)。

研究開(kāi)展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道

亮點(diǎn)：目前溫州在海外有80多萬(wàn)僑民，溫州具有個(gè)人境外直投巨大的潛在市場(chǎng)需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬(wàn)億元可調(diào)動(dòng)資金的溫州民間資本將擁有“走出去”的合法途徑，進(jìn)一步開(kāi)拓實(shí)業(yè)投資空間。溫州資本從輕工業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點(diǎn)推動(dòng)個(gè)人資本經(jīng)過(guò)綠色通道“走出去”直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與商圈接軌，也有助于國(guó)家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項(xiàng)目?jī)稉Q試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)：在經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格較低，民間資本兼并收購(gòu)品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實(shí)流向很難得到有效監(jiān)管，也會(huì)帶來(lái)大量資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)民間資本對(duì)投資機(jī)會(huì)的識(shí)別能力和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱，對(duì)海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才急缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，通過(guò)專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險(xiǎn)。

培育發(fā)展地方資本市場(chǎng)。依法合規(guī)開(kāi)展非上市公司股份轉(zhuǎn)讓及技術(shù)、文化等產(chǎn)權(quán)交易

亮點(diǎn)：在2011年上半年的民間借貸風(fēng)波中，部分企業(yè)發(fā)生資金鏈斷裂，急需通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式盤活存量資產(chǎn)，因此，搭建吸引民間資本與產(chǎn)業(yè)投資對(duì)接平臺(tái)至關(guān)重要。產(chǎn)權(quán)交易所作為場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，近年來(lái)已成為多層次資本市場(chǎng)的一部分。政策出臺(tái)有利于進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)流動(dòng)，提高小微企業(yè)的融資效率。

篇(4)

編者按：在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的私人股權(quán)投資基金在中國(guó)項(xiàng)目中頻頻現(xiàn)身。中國(guó)一批深具增長(zhǎng)潛力的行業(yè)和企業(yè)，在最近兩三年被陸續(xù)列上了以私人股權(quán)基金為代表的國(guó)際級(jí)基金的投資名單。在這些基金的身后，盤踞著巨量的國(guó)際資本。

在2006年，一些壟斷性行業(yè)的國(guó)有企業(yè)以及規(guī)模不大但是在行業(yè)中具有領(lǐng)先地位的民營(yíng)企業(yè)將成為國(guó)際私人股權(quán)基金的爭(zhēng)奪目標(biāo)。

2006年初，總部位于香港的太平洋同盟團(tuán)體完成了對(duì)中國(guó)內(nèi)地好孩子集團(tuán)的收購(gòu)，后者主要生產(chǎn)嬰兒手推車、學(xué)步車、三輪童車和兒童床等產(chǎn)品。對(duì)于蓄勢(shì)待發(fā)的私人股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)好兆頭。

私人股權(quán)基金風(fēng)頭正健

放眼當(dāng)今國(guó)際投資界，最熱門的當(dāng)屬私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)。華爾街的一些收購(gòu)競(jìng)標(biāo)中，黑石集團(tuán)（Blackstone Group）、KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co.）和Texas Pacific Group等超大型基金風(fēng)頭盡出。在他們的排擠下，華爾街金融機(jī)構(gòu)似乎已經(jīng)退出了并購(gòu)市場(chǎng)。這些私人資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)主要為富豪和機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)，用拆借所得頻頻出手收購(gòu)公司，或者子公司。

最近幾年來(lái)，私人股權(quán)基金匯集了大筆資金，具備了雄厚的實(shí)力與華爾街金融機(jī)構(gòu)搶奪業(yè)務(wù)，展開(kāi)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。如果算一下他們從華爾街券商手中搶走的生意，每家券商損失的年費(fèi)用收入最高達(dá)到7億美元。

“在華爾街券商看來(lái)，私人資本運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的投資回報(bào)率、資本回報(bào)率和股權(quán)回報(bào)率都非常高，很多大型收購(gòu)機(jī)構(gòu)的某些投資項(xiàng)目短短數(shù)月就能得到100%的回報(bào)，”瑞士信貸第一波士頓的私人資本運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理史蒂文?拉特納(Steven Rattner)說(shuō)，“何況回報(bào)率還相當(dāng)穩(wěn)定。”

從整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)看，2005年延續(xù)了市場(chǎng)利率低迷、流動(dòng)性過(guò)剩的狀況，大量閑置資本集中在國(guó)際私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)手中，包括中國(guó)在內(nèi)的BRIC(巴西、俄羅斯、印度、中國(guó))等新興市場(chǎng),是這些資本尋找投資目標(biāo)的重點(diǎn)區(qū)域。

據(jù)《亞洲私人股權(quán)投資觀察》調(diào)查，2004年亞洲私人股權(quán)投資募集了約65億美元，總投資超過(guò)110億美元。這是自2001年以來(lái)的最高紀(jì)錄，其中收購(gòu)基金占56%。當(dāng)年，中國(guó)已成為除日本的亞洲地區(qū)收購(gòu)基金的首選，共有13億美元流入，單筆投資規(guī)模從幾十萬(wàn)美元猛增到上億美元?？紤]到可以數(shù)倍放大資金量的杠桿手段，擁有近10億美元資本的巨型基金已經(jīng)具備收購(gòu)中國(guó)本土最大型公司的能力。

華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理Harold Brown向《中國(guó)企業(yè)家》表示：BRIC(巴西、俄羅斯、印度、中國(guó))目前是全球私人股權(quán)基金競(jìng)逐的熱土，而其中尤以中國(guó)和印度為甚。巴西和俄羅斯都是資源尤其豐富的國(guó)家，但歷經(jīng)起伏；而中、印都是增長(zhǎng)迅速、相對(duì)穩(wěn)定的大國(guó)。中國(guó)的特點(diǎn)在于企業(yè)存有很大的重組機(jī)會(huì)，正在以極快的速度成為消費(fèi)大國(guó)；而印度有更完善的金融和法律系統(tǒng)，給私人投資基金提供了良好的運(yùn)作環(huán)境。

競(jìng)?cè)胫袊?guó)

2005年，私人股權(quán)基金開(kāi)始在中國(guó)匯集。在國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)上叱咤風(fēng)云的私人股權(quán)投資基金在中國(guó)項(xiàng)目中頻頻現(xiàn)身，成為2005年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的亮點(diǎn)。

巴黎Safinnova Partner，Apax Partners，Accel Partner與IDGVC成立2.5億美元基金，Blunrun募資10億美元，CVC募資19.8億美元的二期基金，華平80億美元的第九號(hào)基金，東方第一投資集團(tuán)成立的首期1億歐元基金，等等，在中國(guó)相遇了。

據(jù)安永財(cái)務(wù)交易咨詢部董事總經(jīng)理葉小慧介紹，到中國(guó)去投資，成了這些私人股權(quán)投資者見(jiàn)面的話題。在國(guó)外的私募股權(quán)投資論壇上，專門設(shè)有中國(guó)投資分論壇。

這不再只是一種現(xiàn)象，已經(jīng)成為一種潮流。據(jù)《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年上半年，已有多達(dá)15只針對(duì)亞太地區(qū)的基金成立，每只規(guī)模都超過(guò)10億美元，規(guī)模達(dá)到300多億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2004年約65億美元的募資金額。另?yè)?jù)粗略估計(jì)，投資于中國(guó)的外資基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)30億美元，而在項(xiàng)目考察階段的基金數(shù)量至少在100億美元以上。

國(guó)內(nèi)一批深具增長(zhǎng)潛力的行業(yè)和企業(yè)，在最近兩三年被陸續(xù)列上了以私人股權(quán)基金為代表的國(guó)際級(jí)基金的投資名單。在這些基金的身后，盤踞著巨量的國(guó)際資本。

2005試水大型國(guó)企

2005年的收購(gòu)案中，美國(guó)華平創(chuàng)業(yè)投資公司收購(gòu)哈藥集團(tuán)、凱雷亞洲投資公司收購(gòu)徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司，堪為代表。國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)大型企業(yè)表現(xiàn)出前所未有的濃厚興趣。以徐工案為例，在徐工集團(tuán)宣布重組改制以來(lái)，先后有華平、美國(guó)國(guó)際投資集團(tuán)、卡特彼勒公司、凱雷、花旗亞太企業(yè)投資管理公司、摩根大通亞洲投資基金等多家國(guó)際大公司前來(lái)洽談。凱雷集團(tuán)最終勝出，出資3.75億美元現(xiàn)金購(gòu)買徐工集團(tuán)全資子公司――徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司85%的股權(quán)。

國(guó)際投資界認(rèn)為，凱雷的成功可能標(biāo)志著該收購(gòu)基金在中國(guó)糟糕紀(jì)錄的反轉(zhuǎn)。作為首起真正的企業(yè)收購(gòu)和較大的一宗私人股本交易，這起收購(gòu)可能會(huì)為中國(guó)私人股本行業(yè)的發(fā)展開(kāi)啟一個(gè)全新階段。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有三個(gè)因素使徐工交易與收購(gòu)基金進(jìn)軍中國(guó)的其它眾多不成功收購(gòu)企圖有所不同。

首先，該公司的所有者江蘇省政府，愿意出售徐工機(jī)械，并準(zhǔn)備接受外資收購(gòu)。實(shí)際上，所有認(rèn)真的競(jìng)購(gòu)都來(lái)自海外公司，包括美國(guó)的卡特彼勒(Caterpillar)及數(shù)家私人股本集團(tuán)。

第二，公司是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，而且需要重組和國(guó)際擴(kuò)張。徐工是中國(guó)最大的建筑設(shè)備生產(chǎn)商。

第三，公司通過(guò)拍賣程序進(jìn)行出售，使國(guó)外收購(gòu)方對(duì)其財(cái)務(wù)和管理狀況有信心，并幫助當(dāng)?shù)卣玫揭粋€(gè)滿意的價(jià)格。初步拍賣過(guò)程包括6家競(jìng)購(gòu)方，3家進(jìn)入了最終候選名單，即凱雷、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)和JPMorgan Partners。競(jìng)爭(zhēng)程度足以使政府放心，外國(guó)人不會(huì)廉價(jià)收購(gòu)它們的資產(chǎn)。

更為寬松的監(jiān)管環(huán)境也可能有助于凱雷通過(guò)發(fā)債，為該交易進(jìn)行部分融資。這種杠桿收購(gòu)形式將幫助提高這家美國(guó)集團(tuán)的回報(bào)。

“這種所有星星連成一線的完美情形很罕見(jiàn)，”參與該交易的一位銀行家表示。

其他行業(yè)觀察人士認(rèn)為，隨著中國(guó)快速工業(yè)化的繼續(xù)，徐工交易中見(jiàn)到的有利條件可能變得更為尋常。

“該交易將提供一張路線圖，”JP摩根(JPMorgan)大中華區(qū)并購(gòu)負(fù)責(zé)人孟亮(Leon Meng)表示：“無(wú)疑，當(dāng)?shù)卣褪≌Ｍ麑⑺鼈冊(cè)诟骷夜镜墓煞葑儸F(xiàn)?！?/p>

私人股權(quán)基金在進(jìn)入中國(guó)投資的同時(shí)，也在助推中國(guó)資本走出國(guó)門，到境外并購(gòu)或投資。在聯(lián)想收購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)、海爾競(jìng)投美國(guó)家電巨頭美泰格(Maytag)、阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)等收購(gòu)行動(dòng)中，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)之手均清晰可見(jiàn)。這使中國(guó)企業(yè)在調(diào)度國(guó)際資源、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面，亦達(dá)到了前所未有的高度。

更為顯著的趨勢(shì)，是國(guó)際資本和國(guó)內(nèi)的民營(yíng)資本緊密結(jié)合，走向海外市場(chǎng)。

而無(wú)錫尚德的故事，則使海外收購(gòu)基金收購(gòu)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入公眾的視野：2005年2月，高盛、英聯(lián)等國(guó)際收購(gòu)基金向無(wú)錫尚德投資近8000萬(wàn)美元，使尚德由一家民營(yíng)企業(yè)變?yōu)橐患彝赓Y控股企業(yè)，2005年12月尚德在美國(guó)紐約證券交易所上市后，不到一個(gè)月時(shí)間股價(jià)大漲38．2％，公司董事長(zhǎng)施正榮還以161億元的身價(jià)成為“中國(guó)新首富”。

未來(lái)收購(gòu)焦點(diǎn)

國(guó)際金融公司投資經(jīng)理寇德歌說(shuō)，這些國(guó)際私募股權(quán)攜帶巨額資金進(jìn)入中國(guó)，希望能夠?qū)Υ笮推髽I(yè)實(shí)現(xiàn)收購(gòu)、重組。這類目標(biāo)企業(yè)屬于典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，其收購(gòu)和重組活動(dòng)將涉及到許多方面，對(duì)投資者將是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些企業(yè)將為私募投資者帶來(lái)更高的回報(bào)。

普華永道最近公布的《全球娛樂(lè)與媒體展望：2005～2009》指出，中國(guó)的媒體增長(zhǎng)將居世界第一，在未來(lái)25年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到25.2％，增長(zhǎng)速度超過(guò)了亞洲平均速度的兩倍。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的廣告支出每年增長(zhǎng)在15%～20%之間。在此新媒體將會(huì)成為一個(gè)投資熱點(diǎn)。如辦公樓里面的廣告?zhèn)鞑?、火車站的液晶廣播、地鐵站和計(jì)程車?yán)锏膹V告等。

此外，基礎(chǔ)設(shè)施和交通領(lǐng)域也存在著巨大的投資缺口，其中的機(jī)會(huì)將隨著外資私人投資對(duì)中國(guó)發(fā)展情況的進(jìn)一步深入了解而豁然開(kāi)朗。與此同時(shí)，其他行業(yè)如飲食、保健和金融服務(wù)，都具有巨大的成長(zhǎng)和收益潛力。此外，中國(guó)對(duì)高科技產(chǎn)品和技術(shù)設(shè)備的巨大投資需求也不容忽視，特別是在半導(dǎo)體、電信等領(lǐng)域的真正創(chuàng)新技術(shù)。

從行業(yè)分布上看，IT及網(wǎng)絡(luò)公司、房地產(chǎn)、金融業(yè)、乳品、工程機(jī)械、水泥、醫(yī)藥等各種類型的產(chǎn)業(yè)都成為外資投資基金收購(gòu)的對(duì)象。網(wǎng)絡(luò)及IT行業(yè)是國(guó)際投資基金投資最多的行業(yè)，從新浪、網(wǎng)易到盛大，成功案例舉不勝舉。金融業(yè)方面，深發(fā)展、工行、建行、中國(guó)太平洋壽險(xiǎn)公司、廣東發(fā)展銀行等都可以看到國(guó)際投資基金的身影。

房地產(chǎn)業(yè)是目前外資基金投資最多的行業(yè)，最近，軟銀、凱雷聯(lián)合投資順馳（中國(guó)）不動(dòng)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)，揚(yáng)子基金、摩根士丹利、美林等都已經(jīng)投出大量資金購(gòu)買項(xiàng)目，而高盛、雷曼兄弟、荷蘭ING等大投行領(lǐng)導(dǎo)的基金還急切地在北京、上海等一線城市尋找著投資機(jī)會(huì)。

偉凱律師事務(wù)所(White & Case)駐香港的律師張偉頌(Seung Chong)認(rèn)為，零售及制造行業(yè)有可能成為最受青睞的收購(gòu)目標(biāo)。

張偉頌稱：“在中國(guó)，一個(gè)良好的分銷網(wǎng)絡(luò)是人們爭(zhēng)搶的目標(biāo)。他們收購(gòu)一家零售或制造企業(yè)，可能只是為了得到這種網(wǎng)絡(luò)，據(jù)此可以在中國(guó)推廣其它品牌。”

政策之惑

“投資投到最后當(dāng)上董事長(zhǎng)”――這是私人股權(quán)投資行業(yè)最無(wú)奈的笑話。一位業(yè)內(nèi)人士感言道：“但愿不要因?yàn)闆](méi)有市場(chǎng)出口，而使很多私人股權(quán)投資成為‘跑到終點(diǎn)也得不到獎(jiǎng)勵(lì)的馬拉松’?！?/p>

私人股權(quán)投資是純粹的金融投資，買入股權(quán)時(shí)所權(quán)衡的唯一出發(fā)點(diǎn)，就是未來(lái)能否有通暢的退出渠道，在賣出股權(quán)時(shí)實(shí)現(xiàn)資本增值。而企業(yè)IPO或上市之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，則是私人股權(quán)投資最易得到股權(quán)溢價(jià)出售機(jī)會(huì)的退出路徑。對(duì)于中國(guó)企業(yè)，上市路徑無(wú)非三條：一是國(guó)內(nèi)A股證券市場(chǎng)直接上市；二是海外證券市場(chǎng)直接上市；第三條路是通過(guò)造殼或借殼的海外間接上市。

國(guó)際私人股權(quán)投資基金一般不考慮直接上市路徑――無(wú)論A股還是H股，恰恰就卡在退出問(wèn)題上。“在中國(guó)的投資，除非仔細(xì)安排構(gòu)造，否則投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)自己走到死胡同中去――進(jìn)得去出不來(lái)。很少有私人股權(quán)投資項(xiàng)目能夠通過(guò)中國(guó)的兩個(gè)證交所退出，因?yàn)樗鼈兊纳鲜虚T檻、審批環(huán)節(jié)以及股權(quán)的流通性問(wèn)題等，都令人卻步?！辟惛换鸸芾砉臼紫匣锶碎愳驼f(shuō)。

H股直接上市也存在門檻過(guò)高的問(wèn)題。比如凈資產(chǎn)不少于4億元人民幣、籌資額不少于5000萬(wàn)美元以及過(guò)去一年稅后利潤(rùn)不少于6000萬(wàn)元人民幣。這個(gè)“四五六”限定，就把相當(dāng)多的國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其民營(yíng)企業(yè)擋在大門之外。

股權(quán)流通難題，是國(guó)際私人股權(quán)投資基金通過(guò)直接上市路徑退出的一大障礙。外商如在中國(guó)境內(nèi)投資企業(yè)，其股份轉(zhuǎn)讓要受到外匯管制、人民幣不可自由兌換、公司和稅務(wù)法規(guī)，以及中國(guó)本土不成熟的IPO市場(chǎng)等因素重重捆綁。例如，根據(jù)中國(guó)法律，股份有限公司發(fā)起人持有的股份，自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；外商合資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓需有關(guān)部門批準(zhǔn)；境內(nèi)投資收益匯出需經(jīng)外匯主管部門審核；等等。

這些規(guī)定，實(shí)際上都意味著中外合資企業(yè)的股權(quán)不能自由交易，更不用說(shuō)在國(guó)際上流通了。

“所以，我們一般不選擇直接投資中國(guó)企業(yè)的本土實(shí)體，而要對(duì)企業(yè)進(jìn)行改制，通過(guò)成立海外離岸公司來(lái)控制境內(nèi)的實(shí)體公司?！眲P雷亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Carlyle Asia Venture Partners)董事總經(jīng)理兼亞洲增長(zhǎng)資本團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人祖文萃表示。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在中國(guó)做事的前提是摸透中國(guó)的政策。2005年，中國(guó)監(jiān)管政策的突然改變、政府政策實(shí)施力度不夠等等，令外資無(wú)所適從。最為典型的，是出于管制資本外逃、偷逃避稅等非法行為的目的。國(guó)家外匯管理局去年1月24日11號(hào)文、4月21日29號(hào)文，以增設(shè)外匯審批、登記等環(huán)節(jié)，基本上遏止了民營(yíng)企業(yè)借“飛地”注冊(cè)空殼公司、轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)海外“紅籌上市”的路徑。

這使得大量風(fēng)險(xiǎn)投資公司尤其是國(guó)際私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)陷入焦灼觀望、業(yè)務(wù)停頓之中。直至11月1日，國(guó)家外匯管理局以75號(hào)文件，覆蓋了此前備受爭(zhēng)議的11號(hào)、29號(hào)文件，改境內(nèi)居民境外投資需外匯審批為外匯登記，并允許跨境換股，這才重啟了“紅籌之路”。

美國(guó)華平投資集團(tuán)董事總經(jīng)理孫強(qiáng)身兼中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)主席。據(jù)他透露，業(yè)內(nèi)代表已經(jīng)和國(guó)家外管局官員有過(guò)數(shù)次溝通，商討出臺(tái)有關(guān)外匯審批登記的操作細(xì)則。只有細(xì)則出臺(tái)，才可能再次開(kāi)啟私人股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展之門。

篇(5)

截至2006年12月20日，世茂房地產(chǎn)股價(jià)從6.60港元上漲到了13.16港元。按4.14港元的進(jìn)入價(jià)格計(jì)算，世茂房地產(chǎn)在上市前向四家海外私募股權(quán)基金每股折讓33.8%而讓度的大約16.0%的股份（最初的發(fā)行價(jià)為6.25港元），已經(jīng)讓這四支基金在半年的時(shí)間內(nèi)獲得了約3.2倍的投資回報(bào)。

參股內(nèi)地房地產(chǎn)公司似乎正在成為外資私募基金的一種趨勢(shì)。北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)以及人民幣升值的預(yù)期――三大契機(jī)加快了外資私募股權(quán)基金入駐中國(guó)的投資步伐。顯而易見(jiàn)的是，日益深入的經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)以及中國(guó)內(nèi)地投資環(huán)境的改善，使越來(lái)越多的外資私募股權(quán)基金進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)成為了可能；而中國(guó)內(nèi)地龐大的人口基數(shù)和高速發(fā)展的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，也為外資私募股權(quán)基金覬覦中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了巨大的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)清科集團(tuán)研究中心2006年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，1～11月中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)從外資私募股權(quán)基金手中獲得了大約23.98億美元的投資，占據(jù)了其傳統(tǒng)行業(yè)投資總額（56.24億美元）的42.6%，也占了中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)整個(gè)投資總額（117.73億美元）的20.4%。從投資案例數(shù)量看，房地產(chǎn)行業(yè)總計(jì)有26起投資案例，占63起傳統(tǒng)行業(yè)投資案例總數(shù)的41.3%。

從外資私募股權(quán)基金的類型來(lái)看，合計(jì)有4類基金完成了26起投資案例，分別為房地產(chǎn)基金、PIPE（Private Investment in Public Equity）、成長(zhǎng)基金和并購(gòu)基金。其中17起投資案例是由房地產(chǎn)基金完成的，涉及投資金額12.75億美元，占外資私募股權(quán)基金在房地產(chǎn)行業(yè)投資總額的53.2%，超過(guò)了一半。

私募基金投資策略轉(zhuǎn)向

早期涉水中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng),由于外資私募股權(quán)基金對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)特有的政策、模式以及關(guān)系等方面極為不熟悉，其進(jìn)入的主要方式是與國(guó)內(nèi)大型房地產(chǎn)公司成立合資項(xiàng)目公司搞聯(lián)合開(kāi)發(fā)，或者獨(dú)立成立投資公司開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。

在投資中國(guó)試水階段，外資私募股權(quán)基金與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)合作開(kāi)發(fā)房產(chǎn)項(xiàng)目，可以克服上述諸多不適應(yīng)。因?yàn)殡p方合作可以充分發(fā)揮各自的資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，各取所需。外方資金充足，管理先進(jìn)；中方既熟悉政策、法律，又熟練地掌握規(guī)則。

隨著私募股權(quán)進(jìn)入房地產(chǎn)的深入，資產(chǎn)收購(gòu)逐漸取代聯(lián)合開(kāi)發(fā)和獨(dú)立開(kāi)發(fā)已經(jīng)成為外資私募股權(quán)基金投資中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要投資方式?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期，資本退出的安全性以及收益的穩(wěn)定性，2005年外資私募股權(quán)基金的投資策略由原來(lái)的合資合作開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橐詫懽謽呛蜕啼仦橹鞯馁Y產(chǎn)收購(gòu)，這是他們?cè)趪?yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控下為探索新的盈利模式而作出的投資策略調(diào)整。

根據(jù)國(guó)際著名地產(chǎn)基金管理機(jī)構(gòu)盛陽(yáng)地產(chǎn)基金戰(zhàn)略中心的《2005中國(guó)外資地產(chǎn)基金生態(tài)報(bào)告》顯示，2005年前兩個(gè)季度大型商業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)占同期投資總額接近50.0%。2005年12月21日，中國(guó)首只REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）廣州越秀基金在香港主板市場(chǎng)掛牌上市，在一定程度上掀起了外資收購(gòu)寫字樓和商鋪的熱潮。此時(shí)相對(duì)于資產(chǎn)收購(gòu)模式，2005年的股權(quán)投資方式仍然處于從屬地位。

參股漸變?yōu)橹饕侄?/p>

2006年，以參股內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)為主要特征的股權(quán)投資方式成了外資私募股權(quán)基金的最愛(ài)。根據(jù)清科研究中心的調(diào)查，2006年外資私募股權(quán)基金參股的股權(quán)投資案例數(shù)就有14起，總額達(dá)14.54億美元，占同期投資總額23.98億美元的60.6%；而以寫字樓和高檔住宅為主的資產(chǎn)收購(gòu)模式有8起，涉及金額8.70億美元，比例為36.3%。較2005年有較大幅度的下降。 參股內(nèi)地房地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)投資案例有3起。譬如美林集團(tuán)以3000萬(wàn)美元參股北京鋒尚房地產(chǎn)公司南京鋒尚項(xiàng)目，持股約50.0%；揚(yáng)子基金1612萬(wàn)美元入股位于天津市和平區(qū)的天津中心項(xiàng)目，攜手上海復(fù)地集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)；花旗銀行房地產(chǎn)基金2000萬(wàn)美元參股上海徐房集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)徐匯區(qū)“建業(yè)里”部分公寓項(xiàng)目。僅此3起項(xiàng)目涉及的金額已高達(dá)6612萬(wàn)美元。 同樣屬于參股房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)投資方式還有Pre-IPO房地產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)投資。這一方式成了2006年外資私募股權(quán)基金房地產(chǎn)市場(chǎng)投資的一大亮點(diǎn)。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，外資私募股權(quán)基金Pre-IPO房地產(chǎn)企業(yè)投資案例為3起， 2005年沒(méi)有一起，2004年只有1起（環(huán)亞投資基金投資合富輝煌房地產(chǎn)，具體金額不詳）。

從投資金額上看，Pre-IPO房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)投資總額約3.19億美元。在政府方面一輪又一輪的房地產(chǎn)調(diào)控下，擬海外上市的房地產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)走出國(guó)門，恰恰就為熟悉和善于資本運(yùn)作的外資私募股權(quán)基金提供了新的投資缺口。

投資策略轉(zhuǎn)變緣由

2006年，外資私募股權(quán)基金直接參股房地產(chǎn)企業(yè)，取代了以前的資產(chǎn)收購(gòu)而成了他們主要的投資方式，原因主要有以下兩個(gè)方面：

第一，171號(hào)文件令直接收購(gòu)房產(chǎn)成本大增。2006年7月11日，建設(shè)部、商務(wù)部、發(fā)改委、中國(guó)人民銀行、國(guó)家行政管理總局和國(guó)家外匯管理局六個(gè)部委聯(lián)合了171號(hào)文件，即《關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)外資準(zhǔn)入和管理的意見(jiàn)》。其中規(guī)定“購(gòu)買非自用房地產(chǎn)，必須設(shè)立外商投資企業(yè)”，這一條就禁止了外資私募股權(quán)基金利用海外殼公司直接收購(gòu)房產(chǎn)的行為。

實(shí)際上，如果允許外商獨(dú)立設(shè)立投資企業(yè)進(jìn)行投資，則必須按照中國(guó)的相關(guān)法律辦理登記注冊(cè)手續(xù)，依據(jù)中國(guó)稅法交納企業(yè)所得稅。此外，還規(guī)定“外商投資設(shè)立房地產(chǎn)企業(yè)，投資總額超過(guò)1000萬(wàn)美元的，注冊(cè)資本金不得低于投資總額的50.0%”，顯然，171號(hào)文件提高了外資私募股權(quán)基金直接收購(gòu)房產(chǎn)的交易成本和時(shí)間成本，并且資金門檻也比以前高出了許多。 171號(hào)文件實(shí)施后，許多外資私募股權(quán)基金改變了單純的直接購(gòu)買投資的路數(shù)，轉(zhuǎn)向參股房地產(chǎn)企業(yè)或者參股房地產(chǎn)項(xiàng)目的股權(quán)投資策略。

第二，房地產(chǎn)企業(yè)上市融資為外資私募股權(quán)基金提供了投資機(jī)會(huì)。在包括緊縮銀根在內(nèi)的房地產(chǎn)調(diào)控下，資金過(guò)度依賴銀行信貸的國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)陷入了自身資金鏈即將斷裂的困境。在這種情形下，銀行信貸以外的融資方式，例如上市融資、私募融資、信托融資等方式變得越來(lái)越普遍。2006年7月22日，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸管理的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）規(guī)定信托公司開(kāi)辦房地產(chǎn)貸款業(yè)務(wù)，或以投資附加回購(gòu)承諾等方式間接發(fā)放房地產(chǎn)貸款，要嚴(yán)格執(zhí)行“212號(hào)文”的有關(guān)規(guī)定。以集合信托資金發(fā)放房地產(chǎn)貸款，要嚴(yán)格執(zhí)行信息披露制度。《通知》使得房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)信托融資的方式難度和門檻大大提高了，信托融資的這個(gè)渠道基本堵死。

外資股權(quán)基金未來(lái)走向

由于中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)處于初級(jí)階段，地產(chǎn)金融不發(fā)達(dá)，直接融資渠道狹窄，資金來(lái)源過(guò)度依靠銀行，因此地產(chǎn)金融發(fā)展前景深深地吸引著外資私募股權(quán)基金。隨著改革開(kāi)放的持續(xù)深入，經(jīng)濟(jì)全球一體化趨勢(shì)的加強(qiáng)，更多的外資私募股權(quán)基金將進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。

篇(6)

關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金;創(chuàng)業(yè)板;退出機(jī)制

中圖分類號(hào):F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)19-0201-01

私募股權(quán)基金(private equity)又稱“天使投資”,一般是指對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),私募是相對(duì)公募來(lái)講的。當(dāng)前我國(guó)的基金都是通過(guò)公開(kāi)募集的,叫公募基金。如果一家基金不通過(guò)公開(kāi)發(fā)行,而是在私下里對(duì)特定對(duì)象募集,那就叫私募基金。

1 私募股權(quán)基金的特征

與封閉基金、開(kāi)放式基金等公募基金相比,PE具有十分鮮明的特點(diǎn),也正是這些特點(diǎn)使其具有公募基金無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。

首先,PE為非組織化,即通過(guò)非公開(kāi)方式募集資金。

在美國(guó),共同基金和退休金基金等公募基金,一般通過(guò)公開(kāi)媒體做廣告來(lái)招徠客戶,而按有關(guān)規(guī)定,私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳,其參加者主要通過(guò)獲得的所謂“投資可靠消息”,或者直接認(rèn)識(shí)基金管理者的形式加入。

其次,PE屬于股權(quán)投資。

股權(quán)投資基金不僅僅提供我們意識(shí)范圍內(nèi)的貨幣資金,同時(shí)也提供企業(yè)家才能。PE介入后,會(huì)利用所派管理者的金融學(xué)、管理學(xué)、市場(chǎng)營(yíng)銷學(xué)等各方面的專業(yè)知識(shí)幫助企業(yè)發(fā)展,這些正是一些小公司在企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期缺乏的重要因素。

例如我國(guó)的紅星美凱龍,在2007年,華平集團(tuán)不僅向紅星美凱龍投入約15億元人民幣,而且?guī)椭t星美凱龍家具集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了其事先設(shè)計(jì)的以下幾個(gè)重要目標(biāo):優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道、引進(jìn)先進(jìn)管理理念、加強(qiáng)公司治理、引進(jìn)優(yōu)秀人才。通過(guò)和華平投資集團(tuán)的合作,紅星美凱龍家具集團(tuán)的主要管理團(tuán)隊(duì)從家族人員為主開(kāi)始向職業(yè)經(jīng)理人轉(zhuǎn)變,招募了大批來(lái)自于國(guó)際知名企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的人員,如麥當(dāng)勞餐飲連鎖公司,畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所等,使紅星美凱龍家具集團(tuán)在財(cái)務(wù),人力資源和連鎖經(jīng)營(yíng)管理方面得到了快速的提升。

第三,PE門檻較低。

目前占全國(guó)99%企業(yè)當(dāng)中的中小企業(yè),面臨的最大問(wèn)題便是融資困難。這種融資難的現(xiàn)象具體表現(xiàn)為兩方面,即其在采用外部融資方法時(shí),間接融資和直接融資都會(huì)遭遇困難。首先,小企業(yè)從銀行貸款比較困難。因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在銀行一般都是逆向選擇,從銀行以債權(quán)方式融資本應(yīng)是小企業(yè)融資的重要渠道,但是大、中型企業(yè)因?yàn)橐?guī)模、技術(shù)、人力、管理等方面都比小企業(yè)完善,銀行更傾向于貸款給這些企業(yè)。其次,股票市場(chǎng)門檻過(guò)高,尤其是小企業(yè)更受各種條件的限制,特別是在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有上市之前,通過(guò)股票或債券的直接融資也很困難。相對(duì)于這些標(biāo)準(zhǔn),PE投資更為靈活,從一定程度上解決了小企業(yè)的融資問(wèn)題。

最后,PE通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出。

私募股權(quán)投資基金退出是指在投資結(jié)束時(shí)通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)獲取投資回報(bào)的行為。PE對(duì)企業(yè)的投資被稱為“期限婚約”,也就是說(shuō)私募股權(quán)投資的根本目的是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)退出企業(yè)以獲取高額收益,而非掌握公司控制權(quán)或者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)權(quán)。私募股權(quán)基金退出機(jī)制是指在所投資的企業(yè)相對(duì)成熟以后,將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài),退出方式主要包括上市退出、并購(gòu)?fù)顺?、回?gòu)?fù)顺觥a(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)退出、柜臺(tái)交易、清算退出等。

2 PE在我國(guó)發(fā)展存在的問(wèn)題

這些年P(guān)E在我國(guó)蓬勃發(fā)展,根據(jù)相關(guān)部門研究數(shù)據(jù),2006年底,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)內(nèi)地共投資111個(gè)案例,參與投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)68家,整體投資規(guī)模超過(guò)117億美元,投資金額將超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.0%,中國(guó)已成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng);2007年的年度報(bào)告顯示,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)共投資了177個(gè)案例,整體投資規(guī)模達(dá)到128.18億美元。2009年,受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,整體投資規(guī)模為86.52億美元。雖然規(guī)模較大,但是PE在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展存在一定的問(wèn)題。

2.1 外資背景較多,本土資金過(guò)少

目前,在我國(guó),從資金的來(lái)源來(lái)看,PE大致可以分為四類:外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營(yíng)型。其中,國(guó)內(nèi)知名、有內(nèi)資背景的私募股權(quán)基金主要有亞商資本、鼎輝國(guó)際、弘毅投資、紅衫、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等基金管理單位。但是,令人尷尬是,大部分私募股權(quán)基金是外資背景,真正本土的私募股權(quán)基金少之又少,中外資比例仍將維持約1比9的水平。

2.2 退出渠道不夠暢通

退出渠道是股權(quán)基金運(yùn)作中的一項(xiàng)重要環(huán)節(jié),國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金的退出方式主要有IPO(首次公開(kāi)募股)和并購(gòu),其他方式很少。而在這兩種方式中,IPO是中國(guó)私募股權(quán)基金的主要退出渠道。最近幾年來(lái),在私募股權(quán)基金的退出總筆數(shù)上,IPO所占比重保持在80%以上,并購(gòu)和其他退出方式所占比重很小。但由于對(duì)于股票上市的要求較高,更造成PE退出的渠道遭到阻礙。

3 創(chuàng)業(yè)板給PE帶來(lái)的有利影響

創(chuàng)業(yè)板是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng),在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)等方面和

主板市場(chǎng)有較大區(qū)別。2009年10月23日,證監(jiān)會(huì)在深圳證券交易所舉行開(kāi)版儀式。創(chuàng)業(yè)板上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù),具有較高的成長(zhǎng)性,但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小,業(yè)績(jī)也不突出,但有很大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入,嚴(yán)要求運(yùn)作,有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì),促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。在中國(guó)發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為了給中小企業(yè)提供更方便的融資渠道,為風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板業(yè)解決了部分PE在我國(guó)發(fā)展存在的問(wèn)題。

3.1 本土PE機(jī)會(huì)來(lái)臨

創(chuàng)業(yè)板的推出對(duì)發(fā)展國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)是個(gè)很好的契機(jī)?！叭绻f(shuō)中小板當(dāng)時(shí)推出由于沒(méi)有實(shí)現(xiàn)全流通而導(dǎo)致象征意義大于實(shí)際意義,那么現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板推出之后,則在象征意義和實(shí)際意義上,都會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大影響,而且必定會(huì)成功?！鄙綎|社會(huì)科學(xué)院研究員陳瑋信心十足地提到。

國(guó)際PE目前由于在政策和制度等方面比較受限,短期內(nèi)很少有國(guó)際PE會(huì)瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板,而本土的機(jī)構(gòu)則了解中國(guó),而且相對(duì)規(guī)模較小,又對(duì)創(chuàng)業(yè)板比較熟悉,更容易推出一批優(yōu)秀的創(chuàng)新企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。所以對(duì)于本土PE來(lái)說(shuō),創(chuàng)業(yè)板將帶來(lái)發(fā)展的春天。但這個(gè)時(shí)期不會(huì)太長(zhǎng),隨著人民幣可自由兌換的實(shí)現(xiàn),這樣的壁壘將消除。當(dāng)然,創(chuàng)業(yè)板在帶來(lái)本土行業(yè)繁榮的同時(shí),也將加劇本土創(chuàng)投之間的競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在很多創(chuàng)投都在準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市。3.2 增強(qiáng)IPO的退出機(jī)制效率

私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制在整個(gè)私募股權(quán)投資運(yùn)作體系中占有十分重要的地位,從某種程度來(lái)說(shuō),退出機(jī)制決定了基金運(yùn)作的成敗。通常情況下,在私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家,其退出機(jī)制一定是多元化的,因其可選擇的退出渠道多樣而且更有效率,從而對(duì)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展起到了很關(guān)鍵的推動(dòng)作用。

目前PE基金以IPO方式退出,主要選擇海外市場(chǎng)上市,造成這種差異化退出分布局面,主要是因?yàn)槟壳盎钴S在中國(guó)大陸的PE基金仍以外資機(jī)構(gòu)為主,而外資投資機(jī)構(gòu)熟知海外資本市場(chǎng),更傾向于選擇在海外市場(chǎng)退出。從退出投資回報(bào)方面,本土投資機(jī)構(gòu)的平均投資回報(bào)收益高于合資和外資。具體來(lái)看,本土機(jī)構(gòu)的年收益率為93.0%,本土機(jī)構(gòu)平均回報(bào)倍數(shù)是其他兩種形式的1.6倍,創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板帶給投資機(jī)構(gòu)的平均回報(bào)最高,分別為8.36倍和4.17倍,大幅超過(guò)海外各市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板的推出給中國(guó)的私募股權(quán)投資基金的權(quán)益實(shí)現(xiàn)拓展了新的渠道,必然會(huì)對(duì)中國(guó)的私募股權(quán)投資產(chǎn)生積極的影響。

雖然創(chuàng)業(yè)板的推出也會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)較大和法律監(jiān)管不完善等問(wèn)題,但是對(duì)于PE來(lái)說(shuō)還是利大于弊。

參考文獻(xiàn)

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篇(7)

十年投資史

國(guó)壽的股權(quán)投資始于2006年（據(jù)報(bào)道，中國(guó)人壽集團(tuán)早在1996年就通過(guò)旗下的國(guó)壽投資控股有限公司出資1500萬(wàn)元購(gòu)買了廣發(fā)銀行1500萬(wàn)股，但與本文所研究的似乎沒(méi)有關(guān)系，不予討論），至今已有10年。

投資最早的是廣發(fā)銀行。2006年12月，國(guó)壽作為戰(zhàn)略投資者向廣發(fā)銀行投資56.71億元，持有該行23.96億股，占比20%;與花旗集團(tuán)、國(guó)家電網(wǎng)和中信信托一起并列該行第一大股東。2010年12月，廣發(fā)銀行增資，國(guó)壽用自有現(xiàn)金以每股4.38元出資29.99億元。增資后，國(guó)壽持有30.8億股，維持20%持股比例不變。國(guó)壽2015年半年報(bào)顯示，其廣發(fā)銀行股權(quán)的最初投資金額為86.70億元，正是上述兩筆投資之和。

國(guó)壽長(zhǎng)期股權(quán)投資的另一大手筆是遠(yuǎn)洋地產(chǎn)（03377.HK），持股累計(jì)已經(jīng)高達(dá)29.46%?；蛟S為了避免引起公眾的過(guò)多關(guān)注，國(guó)壽選擇了這家在香港上市的公司作為其大筆投資地產(chǎn)股的目標(biāo)。2009年12月，國(guó)壽斥資58.19億港元，認(rèn)購(gòu)遠(yuǎn)洋地產(chǎn)增發(fā)的9.34億股新股，成為該公司第二大股東，持股16.57%（當(dāng)年列入可供出售金融資產(chǎn)科目）;2010年1月，國(guó)壽購(gòu)入中化股份所持遠(yuǎn)洋地產(chǎn)4.23億股，持股比例增至24.08%，躍居第一大股東，開(kāi)創(chuàng)了壽險(xiǎn)公司成為大型房地產(chǎn)公司最大股東的先例，國(guó)壽向遠(yuǎn)洋地產(chǎn)派駐了董事，于是會(huì)計(jì)上被確認(rèn)為聯(lián)營(yíng)企業(yè);2013年9月，國(guó)壽以每股4.74港元認(rèn)購(gòu)遠(yuǎn)洋地產(chǎn)非公開(kāi)發(fā)行的6.36億股，注資超30億港元，認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊?，持有遠(yuǎn)洋地產(chǎn)股票20.9億股，約占29%。另外，在遠(yuǎn)洋每年利潤(rùn)分配中，國(guó)壽一直選擇接受股票股利，也就是紅利再投資，直到2014年上半年持股比例達(dá)到29.46%。按照香港特區(qū)法律，超過(guò)30%即屬于控股。于是，從2014年9月分配當(dāng)年中期利潤(rùn)開(kāi)始，國(guó)壽選擇收取現(xiàn)金股利?？梢?jiàn)，國(guó)壽對(duì)遠(yuǎn)洋的投資，是大股東不謀求經(jīng)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)的代表。遠(yuǎn)洋地產(chǎn)總裁李明2013年曾披露引入中國(guó)人壽的真正用意：“如果不想做養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，我們就不會(huì)引入中國(guó)人壽做第一大股東?！?/p>

2012年12月，國(guó)壽出資13.39億元購(gòu)入近3億股中糧期貨，占比35%，成為第二大股東。奪得國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企入股期貨公司第一單。

2013年以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)掀起了新一輪海外投資。國(guó)壽的出手過(guò)程堪稱經(jīng)典，值得仔細(xì)梳理一下。2014年，國(guó)壽在香港注冊(cè)成立了子公司金梧桐有限公司（根據(jù)香港2014年3月生效的《公司條例》規(guī)定，所有香港有股本公司采用無(wú)面值制度，所以，金梧桐公司不存在注冊(cè)資本這個(gè)概念），然后又由金梧桐在英屬澤西島注冊(cè)成立子公司King Phoenix Tree Limited;同年6月份，King Phoenix Tree Limited 投資2.75億英鎊參與設(shè)立合伙制企業(yè)10 Upper Bank Street Separate Limited Partnership（SLP），并持有70%的份額。King Phoenix Tree Limited在該合伙企業(yè)中只是有限合伙人，只能與普通合伙人共同控制而不能單獨(dú)控制該合伙企業(yè)，因此按合營(yíng)企業(yè)進(jìn)行核算。

10 Upper Bank Street是一個(gè)地址，而這個(gè)合伙企業(yè)到底是做什么的？國(guó)壽財(cái)報(bào)附注顯示，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是物業(yè)投資。原來(lái)，這就是2014年6月曾經(jīng)轟動(dòng)一時(shí)的國(guó)壽海外房地產(chǎn)投資項(xiàng)目：購(gòu)買地產(chǎn)公司Songbird Estates旗下金絲雀碼頭集團(tuán)（Canary Wharf Group plc）所屬的所謂英國(guó)五大辦公樓之一?？磥?lái)，是以辦公樓地址為名注冊(cè)了一個(gè)合伙制企業(yè)，然后國(guó)壽通過(guò)購(gòu)買該企業(yè)70%的有限合伙權(quán)益實(shí)現(xiàn)間接投資。國(guó)壽的真實(shí)投資成本是28.71億元。2014年末，該合伙制企業(yè)總資產(chǎn)81.99億元、股東權(quán)益35.4億元（其中國(guó)壽持股70%、價(jià)值24.78億元）。

值得特別一提的是，國(guó)壽2015年6月投資了一家生物醫(yī)藥企業(yè)，雖然這筆投資沒(méi)有引起社會(huì)關(guān)注，但其實(shí)堪稱一個(gè)標(biāo)志性事件：國(guó)壽以前的長(zhǎng)期股權(quán)投資都集中在銀行、地產(chǎn)、期貨等廣義的金融行業(yè)，但這次是轉(zhuǎn)向了高科技行業(yè)。這應(yīng)該是一個(gè)重要信號(hào)和戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。國(guó)壽在財(cái)報(bào)附注中披露：出資2.5億元投資于安諾優(yōu)達(dá)，并持有其16.67%的股份;根據(jù)增資協(xié)議，本公司對(duì)安諾優(yōu)達(dá)股東會(huì)及董事會(huì)具有重大影響，因此將其作為聯(lián)營(yíng)企業(yè)核算。

在國(guó)壽的非保險(xiǎn)類企業(yè)股權(quán)投資中，除了上述五筆影響力達(dá)到長(zhǎng)期股權(quán)投資標(biāo)準(zhǔn)外，其他幾項(xiàng)都因不達(dá)標(biāo)而列入“可供出售金融資產(chǎn)”科目。對(duì)杭州銀行的投資額雖然也高達(dá)16.35億元，但持股比例從未超過(guò)10%，2015年6月末只有6.16%，沒(méi)有經(jīng)營(yíng)影響力。還有兩筆金額、占比都小，但也不能忽視的投資，就是早在2008年就已經(jīng)開(kāi)始投資的中國(guó)銀聯(lián)公司和渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司，它們分別代表了國(guó)壽與銀行業(yè)和產(chǎn)業(yè)投資行業(yè)的密切關(guān)系。

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