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篇(1)

關(guān)鍵詞：投資項目；決策分析；調(diào)研

中圖分類號：F20 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）25-0156-02

引言

項目投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程，而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個投資方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益，一般的判斷過程主要有兩個步驟：一是預(yù)計項目的現(xiàn)金流量，二是計算經(jīng)濟決策指標。其中，投資決策指標就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析和評價來確定投資項目是否可取的標準。根據(jù)這些指標來進行投資決策的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。而決策的基本標準是首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關(guān)投資項目所能達到的平均會計收益率與該標準進行比較，如果超出該標準，則應(yīng)該放棄該投資項目，在有多個投資項目的互斥選擇中，則選擇平均會計收益率最高的項目。但是，很多企業(yè)并不是按照最理性的途徑和方法進行投資項目決策分析，而是憑著自己的主觀判斷來進行決策，這樣做出來的項目投資決策對企業(yè)而言是不理性的、沒有根據(jù)的，可能會使企業(yè)蒙受巨大的損失，同時也會使企業(yè)錯失良好的投資機會。

一、投資項目決策分析存在的問題

（一）市場調(diào)研不足

在進行投資項目決策分析之前，企業(yè)需要收集相關(guān)的信息，所謂知己知彼，百戰(zhàn)不殆，一句中國最古老的成語勾畫出了競爭研究的重要性。在市場競爭日趨白熱化的今天，不了解競爭市場情況，不認識競爭對手，就意味著沒有勝算的機會。企業(yè)在決策之前需要進行市場調(diào)研，客觀地、系統(tǒng)地識別、收集、分析和反饋各方面的信息，這樣才能做出最理智的、符合企業(yè)收益的決策，但是，很多企業(yè)并沒有在決策的分析前進行客觀、系統(tǒng)的分析，更別說進行大規(guī)模的市場調(diào)研來收集信息，有的企業(yè)就算有調(diào)研的意識，因為規(guī)模小的原因缺乏資金，請不起專業(yè)的市場調(diào)研公司等等。另外，有的企業(yè)也進行了完善的市場調(diào)研，收集了很多信息，但往往只關(guān)注自己的信息而忽略對競爭對手信息的市場調(diào)研。總之，企業(yè)的市場調(diào)研不足導致信息收集不夠，最終影響了企業(yè)的投資項目的最終決策。

（二）投資項目決策分析人員總體素質(zhì)不高

投資項目決策是需要綜合考慮內(nèi)部外部環(huán)境以及企業(yè)的決策的各個階段，過程復雜，充滿挑戰(zhàn)。投資項目決策需要增強責任意識、經(jīng)驗交流、人才培訓和后續(xù)教育，以適應(yīng)項目投資決策分析的各方面需要。但是很多企業(yè)由于受規(guī)模和資金的限制，連專門的投資項目決策分析專員都沒有，更談不上素質(zhì)高低的問題；現(xiàn)代企業(yè)的投資項目決策分析知識匱乏，相關(guān)理論與方法鉆研不精，因此很難對企業(yè)的不同投資項目進行理性和系統(tǒng)化的分析。為了提高企業(yè)的投資項目決策分析效率，對企業(yè)投資的項目決策的建立一支高素質(zhì)的投資決策分析專員隊伍對企業(yè)而言已然必不可缺。

二、改進投資項目存在問題的對策

（一）加強項目投資前的市場調(diào)研分析

企業(yè)在進行項目投資前必須要進行充分的市場調(diào)研，對市場上的潛在機會加以利用，為企業(yè)進行投資項目的決策提供更準確的證據(jù)，以保證所投資的項目能給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟利益。在進行充分的市場調(diào)研時，一方面要通過發(fā)展比較迅速的現(xiàn)代信息化技術(shù)如網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進行查詢，通過網(wǎng)絡(luò)技術(shù)進行查詢比較方便快捷，可以節(jié)約較多的時間成本，利用節(jié)約下的時間成本再進行報刊雜志信息的查詢和實地調(diào)查，通過這樣的方式可以從多方位、多角度對企業(yè)的商品需求、運輸渠道、戰(zhàn)略優(yōu)勢、競爭方向等各方面進行綜合分析，盡可能地取得完整、準確、及時的市場信息，為企業(yè)進行正確的投資決策獲取更多的依據(jù)；另一方面，要通過科學的分析技術(shù)對市場調(diào)研獲取的信息進行分析。在實際應(yīng)用中，企業(yè)一般都采用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)理論法進行投資決策的分析，分析企業(yè)產(chǎn)品在市場中的需求及供給情況，分析產(chǎn)品市場的競爭力顧客群、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、價格控制能力等各方面的情況，最大限度地減少投資損失。例如，格蘭仕集團在進行投資項目決策之前都進行充分的市場調(diào)研，對美的集團等競爭對手的產(chǎn)品發(fā)展趨勢，市場拓展情況等各方面進行全面的分析，保證了企業(yè)的正確決策，為企業(yè)獲取了更多經(jīng)濟利益。

（二）提高投資管理人員整體素質(zhì)水平

隨著市場環(huán)境的不斷變化，競爭的日益激烈，現(xiàn)代企業(yè)進行投資項目時對項目的投資管理人員的綜合素質(zhì)能力要求越來越高，以保證企業(yè)更能夠適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展的需要。為了提高投資管理人員的整體素質(zhì)水平，一方面投資者管理人員要意識到自身存在的問題，培養(yǎng)自身認識問題、分析問題的能力，能夠站在一個全局的高度去做決策，注重企業(yè)的長遠發(fā)展；另一方面，企業(yè)也要對投資項目決策相關(guān)者進行定期的培訓教育，對他們進行知識、創(chuàng)新意識、分析理解問題并作出正確決策等各方面進行定期的教育，以保證他們能夠作出對企業(yè)有利的項目投資決策。例如，青島海爾股份有限公司對企業(yè)投資管理人員的整體素質(zhì)進行定期的教育培訓，并在企業(yè)內(nèi)部形成了一個良好的學習文化氛圍，投資管理人員除了參加企業(yè)的定期教育培訓，還不斷地通過實踐來充實自己，為企業(yè)進行正確的投資項目決策奠定了基礎(chǔ)。

結(jié)論

綜上所述，隨著經(jīng)濟不斷的發(fā)展，市場競爭的日趨激烈，很多企業(yè)在進行投資項目時都因自身存在的問題而導致投資項目失敗，給企業(yè)造成巨大的損失。因此，企業(yè)要想長遠穩(wěn)定的發(fā)展下去，就必須要意識到自身在投資項目決策時存在的問題，通過加強投資項目決策前的充分市場調(diào)研，提高企業(yè)投資管理人員整體素質(zhì)水平，保證企業(yè)在進行項目投資時做出正確決策。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟增加值 EVA 投資決策 NPV ROI

一、引言

經(jīng)濟增加值是20世紀80年代由美國學者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）注冊并實施的一套以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的財務(wù)管理系統(tǒng)、決策機制及激勵報酬制度。近幾年來EVA作為企業(yè)業(yè)績考核指標，最具有影響力并且被逐漸廣泛使用，是一種將會計基礎(chǔ)與市場基礎(chǔ)結(jié)合起來的評價方法，該方法被可口可樂、西門子等一些著名的企業(yè)所采用，并幫助它們?nèi)〉昧朔欠驳臉I(yè)績。

二、經(jīng)濟增加值的概念

經(jīng)濟增加值（EVA，Economic Value Added）又稱經(jīng)濟利潤、經(jīng)濟附加值，是一定時期的企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤（NOPAT）與投入資本的資金成本的差額，即經(jīng)濟學上的“剩余收益”。

其基本計算公式是：經(jīng)濟增加值（EVA）=息前稅后營業(yè)利潤一全部資本成本

=息前稅后營業(yè)利潤（NOPAI）-投入資本（TC）×加權(quán)平均資本成本（WACC）

其中：息前稅后利潤（NOPAT）=息稅前利潤×（1-稅率），即EBIT（1-T）；

企業(yè)投入總資本（TC）=債務(wù)資本+權(quán)益資本

加權(quán)平均資本成本（WACC=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本市值/總市值）×（1-稅率）+股本資本成本率×（股本資本市值/總市值）

三、基于經(jīng)濟增加值（EVA）的投資決策分析

投資決策的執(zhí)行應(yīng)該是以增加企業(yè)價值、為股東創(chuàng)造財富為標準的。企業(yè)創(chuàng)造價值的投資成本不僅僅表現(xiàn)在人工、債務(wù)成本、稅收等方面，也同樣包含股權(quán)資本成本。股權(quán)資本作為一項重要的資本要素也具有機會成本。傳統(tǒng)的投資決策指標都沒有考慮股權(quán)資本成本，使經(jīng)營者誤認為股權(quán)資本成本為免費成本，導致投資失誤。

企業(yè)真正的價值應(yīng)當是稅后利潤扣除投資者要求的必要報酬率后所剩余的部分，即“剩余收益”，而傳統(tǒng)指標不能真實地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，不能正確評估企業(yè)價值。EVA克服了這些缺陷，反映了資本在特定時期內(nèi)創(chuàng)造的收益，更好地應(yīng)用于投資決策。

基于EVA的投資決策分析包括兩點：評估企業(yè)是否盈利、為股東創(chuàng)造了財富，重要分析企業(yè)對股東資本的回報是否超過資本的機會成本；只有在EVA為正時所作出的投資決定才是可行的，經(jīng)營者才為企業(yè)創(chuàng)造了價值。若EVA大于0時，表示經(jīng)營者為企業(yè)創(chuàng)造了新的價值，為股東創(chuàng)造了財富，即企業(yè)的投資經(jīng)營所獲得的利潤大于所有的資本成本；若EVA小于0時，表明企業(yè)的價值受損，即企業(yè)的投資經(jīng)營所獲得的利潤不足以彌補所有資本成本；若EVA等于0，表明企業(yè)沒有創(chuàng)造新的價值，企業(yè)經(jīng)營只滿足金融市場上的一般預(yù)期，投資經(jīng)營所得剛剛彌補資本成本。

三、經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)指標的比較

（一）經(jīng)濟增加值（EVA）與凈現(xiàn)值NPV的比較

對投資項目進行評價時，最常用的動態(tài)分析方法是凈現(xiàn)值法（NPV，Net Present Value）。NPV的決策標準體現(xiàn)的原則是，公司投資的任何一個項目，應(yīng)創(chuàng)造超出其初始投資的價值，否則，該項目就沒有投資價值。當NPV大于0時，說明項目是盈利的，能夠為企業(yè)創(chuàng)造價值，投資決策可行；當NPV小于0時，說明項目不能為公司創(chuàng)造價值，應(yīng)當否決該投資決策。

NPV能用于資本預(yù)算，評估項目的可行性。在可行性分析時，NPV與EVA指標的計算結(jié)果是一致的。然而，NPV是一個存量（時點）概念，它衡量的是在某一點上的公司價值或財富的凈增加值，不能對項目實施后的結(jié)果進行評估，在投資項目實施以后，企業(yè)在業(yè)績評價時一般采用基于利潤的另一類指標（如每股收益，投資報酬率等）?？梢?，進行投資決策的評價方法和決策執(zhí)行結(jié)果的評價方法之間存在矛盾，采用的評價指標不一致，這樣就違背了事前預(yù)算與事后評價要采用同一指標的原則。在這種情況下，容易引起企業(yè)內(nèi)部管理上的目標混亂，公司的各項經(jīng)營活動也難以保持一致，從而導致項目評估脫節(jié)，最初的資本預(yù)算幾乎形同虛設(shè)。

相對來說，EVA是一個流量（時段）概念，它反映的是一段時期公司的新創(chuàng)價值，能夠?qū)Ω鱾€階段進行評估。不僅可以進行可行性分析，還能持續(xù)監(jiān)督項目的實施，評估項目結(jié)果，更重要的是將各個階段有機地聯(lián)系起來，進行有效的跟蹤，這樣，EVA統(tǒng)一了在項目的各個階段評估標準。因此，EVA作為業(yè)績衡量指標，在投資決策中比NPV更現(xiàn)實直接、現(xiàn)實、合理，更能反映公司的真實業(yè)績，也能更好地跟蹤企業(yè)的價值。

（二）經(jīng)濟增加值（EVA）與投資收益率（ROI）的比較

投資收益率（ROI，Return on Investment）指投資收益（稅后）占投資成本的比率，應(yīng)用比較普遍。當該比率明顯低于公司凈資產(chǎn)收益率時，表明投資不可行，應(yīng)改善對外投資結(jié)構(gòu)和投資項目；而當該比率遠高于一般企業(yè)凈資產(chǎn)收益率時，該投資決策可行。該指標有其合理性，但與股東利益最大化的目標相矛盾。例如：采用投資收益率作為部門經(jīng)理業(yè)績考核指標時，部門經(jīng)理將會放棄高于資金成本而低于目前部門投資報酬率的投資機會，或者減少現(xiàn)有的投資報酬率較低但高于資金成本的某些資產(chǎn)，以提高本部門的業(yè)績，結(jié)果卻損害了股東的利益。這樣導致部門目標與企業(yè)整體目標不一致，因此投資收益率指標不可靠。

EVA作為評價部門業(yè)績的指標時，EVA大于0時，企業(yè)與部門經(jīng)理都會接受投資機會；EVA小于0時，投資項目都會遭到企業(yè)與部門經(jīng)理的否定，因此企業(yè)整體目標與部門經(jīng)理的目標是一致的，故EVA比ROI更有效。

（三）經(jīng)濟增加值（EVA）與其他指標的比較

傳統(tǒng)指標如每股收益（EPS）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和凈利潤（NI）等業(yè)績指標，雖然能直觀反映財務(wù)盈利情況，卻沒有綜合反映價值管理基本決定因素——未來現(xiàn)金流的盈利、時間和風險。一方面，這些傳統(tǒng)指標僅僅考慮債務(wù)資本成本，而忽視了權(quán)益資本成本，不能反映真實盈利狀況，無法判斷公司為股東創(chuàng)造的價值；另一方面這些傳統(tǒng)指標的計算以會計報表信息為基礎(chǔ)，而會計報表信息對公司業(yè)績的反映本身就存在部分失真；再一方面，管理層可以通過選擇不同的會計方法來調(diào)整收益大小，使會計收益指標存在著較大的盈余操縱空間。另外，傳統(tǒng)指標衡量業(yè)績的公司在追求傳統(tǒng)指標最大化的同時，可能會偏離“股東財富最大化”的目標，甚至會出現(xiàn)損害股東利益的短視行為。

四、經(jīng)濟增加值在投資決策分析優(yōu)勢

與傳統(tǒng)的投資決策評價指標相比，EVA方法考慮了股權(quán)資本成本，側(cè)重于評價項目投資是否為股東創(chuàng)造了價值，具有很大的優(yōu)勢。除了上述與傳統(tǒng)指標比較的優(yōu)勢外，還有：

（一）考慮權(quán)益資本成本，能夠反映企業(yè)的真實盈利能力

只有企業(yè)的收益超過企業(yè)所有資本的成本，企業(yè)才創(chuàng)造了真實利潤。經(jīng)營者將EVA作為投資決策的指標，直接與企業(yè)價值相聯(lián)系，這樣使經(jīng)營者與股東的目標一致，同時也使激勵更加有效，促使經(jīng)營者從企業(yè)的角度創(chuàng)造更多的價值。

（二）對財務(wù)報表的會計事項進行調(diào)整，避免了部分會計信息失真

計算EVA時要調(diào)整100多項指標。舉例如下：調(diào)整穩(wěn)健會計的影響：如研發(fā)費用資本化、先進先出法；防止盈余管理：如不提壞賬準備；消除過去的會計誤差對決策的影響：如防止資產(chǎn)賬面價值不實等等，這樣，EVA操縱利潤空間變小，有利于加強監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性。

（三）有助于培養(yǎng)企業(yè)長遠發(fā)展的戰(zhàn)略觀

EVA指標涉及企業(yè)戰(zhàn)略、流程、組織架構(gòu)、業(yè)績評價、激勵考核的管理系統(tǒng)，著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，防止經(jīng)營者盲目地追加投資，擴大企業(yè)規(guī)模，造成資源的浪費。因此應(yīng)用該指標能夠鼓勵經(jīng)營者作出有利于企業(yè)長期利益的投資決策。

（四）有助于建立有利的激勵機制

傳統(tǒng)指標的業(yè)績考核容易導致經(jīng)營者為獲得年度報酬而忽視長期發(fā)展。EVA作為經(jīng)營者業(yè)績考核的指標，以業(yè)績的改善為標準支付獎金，更好地激勵經(jīng)營者作出有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的決策。

五、經(jīng)濟增加值的局限性

EVA作為綜合性的財務(wù)評價指標，相對于傳統(tǒng)評價指標有很多的優(yōu)勢，但在實際應(yīng)用中仍然存在一定的局限性。

（一）EVA數(shù)據(jù)仍來源于財務(wù)報表

EVA本質(zhì)上是會計指標，與會計利潤不同，但仍基于會計利潤，而且調(diào)整項也幾乎來自財務(wù)報表與會計賬簿，因而無法規(guī)避虛假財務(wù)報表的可能性；同時，EVA也忽略了非財務(wù)指標的核算。

（二）EVA的加權(quán)平均資本成本難以確定

計算EVA時采用的加權(quán)平均資本成本由債務(wù)成本和權(quán)益成本構(gòu)成，這兩者都難確定。債務(wù)成本通常參照銀行利率，而負債類別不同，不能以統(tǒng)一利率計算，同時在借款期間會發(fā)生許多隱性成本，因而債務(wù)成本計算不準確。權(quán)益成本來源于資本市場上的無風險利率、風險系數(shù)和市場風險溢價，這些指標較難確定，同時我國的證券市場不成熟，信息不對稱，股票市場上計算的系數(shù)并不準確真實，導致最終的EVA計算不準確。

（三）適用范圍有限

研究表明，EVA不適用于金融機構(gòu)、周期性企業(yè)、風險投資公司、新成立公司等企業(yè)。金融機構(gòu)的法定資本金有特殊要求，不適用于EVA；對于周期性企業(yè)，由于利潤波動太大，易引起EVA數(shù)值扭曲；新成立企業(yè)經(jīng)營利潤波動也很大，無法根據(jù)EVA進行投資決策；風險投資公司資本結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，資本成本的波動會引起EVA的波動，不適用該指標。

（四）未考慮不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異

不同行業(yè)不同規(guī)模的企業(yè)差異較大，資本成本也不同，盈利情況不同，EVA沒有考慮其差別。

六、小結(jié)

EVA全面考慮的資本成本，將權(quán)益投資的機會成本也考慮進來，正確地反映了公司經(jīng)營創(chuàng)造的真實收益；同時投資決策中綜合考慮了未來現(xiàn)金流的盈利、貨幣時間價值與風險，統(tǒng)一項目各個階段的評估標準，相對于傳統(tǒng)的指標有很大的優(yōu)勢。EVA實際引用中還存在局限性，因此在投資決策中要結(jié)合其他的決策方法，進行綜合的評價，作出最有利于企業(yè)價值最大化的決策。

參考文獻：

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篇(3)

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應(yīng)該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務(wù)就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

二、實物期權(quán)定價模型

實物期權(quán)分析法是指企業(yè)或者是個人在進行投資決策時擁有的、能根據(jù)決策時尚不確定的因素，改變行為的權(quán)利（期權(quán)）進行投資可行性分析的方法。麻省理工學院FaimoK.Lamalain分析：如果投資者對某個投資項目進行首輪投資后，若該項目盈利前景良好，將能降低投資者進行第二輪投資的成本，而如果第一輪沒有投資，今后想再投資該項目或進入該投資領(lǐng)域就要付出相當高的成本。在進行投資時還要考慮應(yīng)用動態(tài)規(guī)劃中的整數(shù)規(guī)劃進行投資時機的選取?？梢钥闯?，期權(quán)法強調(diào)了投資是分階段進行的，投資資金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分資金，生產(chǎn)銷售該產(chǎn)品，同時繼續(xù)對產(chǎn)品的性能、技術(shù)進行研發(fā)和改進，這可以減少投資者的潛在損失，其價值遠遠大于一次性投入的情況。這種方法就是針對項目的發(fā)展動態(tài)過程，根據(jù)項目開始投資后，管理者能夠收集到更多的關(guān)于項目進程和最終產(chǎn)品市場特征的信息。后繼的商業(yè)化過程是在前期的成功基礎(chǔ)上實施的，是可以選擇的;當新的信息不斷到達,項目投資回報率不確定性逐漸消失時,管理者可通過修正最初投資策略,提高項目的價值和限制損失。如果項目成功，企業(yè)能從中獲得巨大的投資收益；如果不成功,企業(yè)至多也是損失項目投入的沉沒成本,相當于期權(quán)的成本。

對于期權(quán)定價模型而言，焦爐煤氣的利用技術(shù)中，只有以焦爐煤氣作原料生產(chǎn)甲醇這項技術(shù)可以進行下一步投資，可以利用甲醇為原料生產(chǎn)甲醛、聚甲醛、醋酸等化工產(chǎn)品。而其他的投資項目成為最終的消費品。期權(quán)的投資前提是籌資的無限可能性，但是在實踐中難免有種種困難。存在很多的不確定性，也使得我們在進行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策中不能夠簡單的依靠一種投資決策方法。

三、灰色關(guān)聯(lián)分析評價方法

灰色理論概述與于1982年由我國學者鄧聚龍教授所提出。鄧教授認為現(xiàn)實世界并不是清清楚楚的白色系統(tǒng)，又非一無所知的黑色系統(tǒng)，而是略知一二的灰色系統(tǒng)?；疑到y(tǒng)理論主要研究“小樣本貧信息不確定性問題”。以往用白色的思想處理問題，要找到因素間明確的映射關(guān)系，然而確定性作用原理在社會、經(jīng)濟、農(nóng)業(yè)、生態(tài)的等領(lǐng)域都沒有物理原型，雖然能知道某些因素，但很難明確全部因素，更不可能建立明確的映射關(guān)系。比如影響物價的許多因素，如心理預(yù)期、政府導向等是無法量化的。一些可以量化的數(shù)據(jù)又缺乏詳細的資料，因此對物價的定量預(yù)測具有一定難度，若不考慮這些因素，只將可以得到數(shù)據(jù)的因素考慮進去，必然帶來預(yù)測結(jié)果的不準確。就白色系統(tǒng)常用的回歸分析工具而言，在應(yīng)用過程中具有其缺點。比如：要求樣本有大容量，是正態(tài)分布，平穩(wěn)過程才能得到統(tǒng)計規(guī)律，計算工作量較大，不容易分析復雜系統(tǒng)等等。而對于以上困境，灰色理論應(yīng)運而生，它處理問題另辟蹊徑，不是找概率分布，求統(tǒng)計規(guī)律，而是用生成的方法求得隨機性弱化，規(guī)律性增強的新數(shù)據(jù)序列。這一新的數(shù)據(jù)序列既能體現(xiàn)原數(shù)據(jù)序列的變化趨勢，又消除了其波動性，它可以較好的解決某些參數(shù)已知，某些參數(shù)未知的系統(tǒng)問題。

在我國焦爐煤氣的利用技術(shù)上既有新的技術(shù)也有些不被淘汰的舊技術(shù)，當然對于現(xiàn)在的生產(chǎn)而言，這些技術(shù)是相當成熟的，而要將項目的技術(shù)性和經(jīng)濟性進行有效結(jié)合不是件容易得事情，更何況環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目的投入需要考慮更多的因素。需要我們對項目的各方面進行綜合性考慮，這就涉及了灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)評價方法。作為一種綜合評價方法，這種方法在對白黑兩種情況的考慮是相當充分的，即使實際中技術(shù)和經(jīng)濟都存在不確定性，我們也是能進行相應(yīng)決策分析的。就焦爐煤氣的利用上來說，可以根據(jù)項目的各種經(jīng)濟性參數(shù)和項目的技術(shù)參數(shù)來構(gòu)建綜合評價指標體系，從而為項目投資決策的分析提供決策依據(jù)。

四、結(jié)論

由于本文所要研究的是環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目投資決策評價方法研究現(xiàn)狀，我們在對目前比較流行的幾種評價方法進行分析之后，發(fā)現(xiàn)在進行單一的項目評價時，如果考慮的因素不是很多，可以采用NPV方法來進行項目投資的決策分析?？墒沁@種方法又不能擺脫靜態(tài)性，而實物期權(quán)定價模型可以解決這個問題，使項目的投入具有動態(tài)性，可以提高決策的效果。但是如果我們在進行一個項目的開發(fā)時，如果所要考慮的因素不僅僅是經(jīng)濟因素，那么影響我們做出最終投資決策的就不能用NPV方法進行簡單的評價，必須借助于系統(tǒng)工程理論中的綜合評價來進行綜合評判，從而決定我們待上項目的未來。

通過對三種評價方法的說明，結(jié)合文章的背景，山西的焦化產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新項目決策時不僅要考慮投資性指標，還要考慮到技術(shù)投入指標和環(huán)境保護指標。只有將這三者考慮周全，才能做出正確的評價結(jié)果，從而有效的指導實際工作。這也是作者今后所要進一步研究的重點，利用凈現(xiàn)值法和實物期權(quán)方法對經(jīng)濟性指標進行先評價，然后通過這一步整理好的經(jīng)濟參數(shù)與技術(shù)指標、環(huán)境保護指標進行結(jié)合，利用灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)分析綜合評價方法對待上投資項目進行最終綜合價值的評價，依據(jù)綜合價值最高原則可以選擇出優(yōu)先進行開發(fā)的投資項目。這樣就實現(xiàn)了我們的決策分析。

總之，在今后的研究中，努力將技術(shù)創(chuàng)新與環(huán)境保護聯(lián)系起來，不光考慮項目的經(jīng)濟特性、也要考慮項目的技術(shù)創(chuàng)新性和環(huán)境保護特性。充分利用項目評價中的各種評價方法進行深入細致的評價工作，從而有效的指導實際工作。文中提到的綜合評價方法灰色系統(tǒng)關(guān)聯(lián)理論只是綜合評價方法的一種，今后將其他的綜合評價方法進行再分析，通過實際案例結(jié)合數(shù)學模型來分析這種投資決策評價方法的優(yōu)越性。

參考文獻：

[1]白思俊等:系統(tǒng)工程[M].北京:電子工業(yè)出版社，2006

[2]葉義成等:系統(tǒng)綜合評價技術(shù)及其應(yīng)用[M].北京:冶金工業(yè)出版社，2006

[3]杜棟等:現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社，2005

[4]馬中:環(huán)境與資源經(jīng)濟學概論[M].北京:高等教育出版社，1999

篇(4)

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)；項目投資；決策

一、房地產(chǎn)的投資概念和基本類型

房地產(chǎn)投資決策就是圍繞事先確定的經(jīng)營目標，在掌握了大量的相關(guān)信息后，通過科學的分析手段，并進行定理分析，對房地產(chǎn)項目的投資方案進行選擇的過程。通常房地產(chǎn)投資決策由決策、決策目標、決策對象、決策環(huán)境四個要素。

房地產(chǎn)項目投資按照不同的標準來劃分有不同的類型：按投資分析方法來說，分為定量分析和定性分析；按照決策目標來分析，分為多目標決策和單目標決策；按照制度決策的方式來說分為多層決策與單層決策。

房地產(chǎn)的項目投資期權(quán)分為以下幾種方式：一種是延遲投資期權(quán)也叫等待期權(quán)，是指開發(fā)商可以根據(jù)市場的情況決定何時動工，擁有延遲投資的權(quán)利，這種能夠降低項目失敗的風險。一種是擴張期權(quán)，開發(fā)商會根據(jù)價格的波動，產(chǎn)品的供應(yīng)情況在市場中投入少量的資金進行試探，這種選擇被稱為擴張期權(quán)。還有一種方式為分階段投資期權(quán)，由于一次性投資的規(guī)模越大，風險就會越大，所以房地產(chǎn)企業(yè)將項目分為若干個相關(guān)聯(lián)的部分，每一個階段的投資都根據(jù)市場的需求而變化，這種期權(quán)方式又稱為分期滾動方式。最后一種是收縮期權(quán)，當房地產(chǎn)的銷售出現(xiàn)較大波動時，為減少損失，投資者可以酌情進行收縮開發(fā)或者中止開發(fā)[1]。

二、房地產(chǎn)項目投資分析的內(nèi)容

1、經(jīng)濟分析的概念

經(jīng)濟分析是指企業(yè)依據(jù)國家相關(guān)的財政和稅收方面的制度與法規(guī)來分析某一個項目的可行性，并研究項目的投資收益、投入產(chǎn)出比等方面的數(shù)據(jù)，從而為項目的負責人進行投資做出相應(yīng)的決策參考作用。一定要注意的是，企業(yè)進行經(jīng)濟分析的前提必須是項目數(shù)據(jù)分析人員能夠?qū)τ绊戫椖康乃幸蛩囟家龀龊侠淼耐茢嗯c判斷。在當前的社會中，由于社會因素的變化較快，所以經(jīng)濟分析人員也要具備能夠隨機應(yīng)變的基本素質(zhì)。

房地產(chǎn)項目在經(jīng)濟經(jīng)濟分析時，必須要提供有效的決策，再對項目的財務(wù)進行評估。通常，基本的步驟如下：首先要收集足夠的數(shù)據(jù)，因為經(jīng)濟分析主要就是對相關(guān)的數(shù)據(jù)進行分析，并且數(shù)據(jù)還能為信息的比對和估算提供依據(jù)，然后，要編制相應(yīng)的準確的財務(wù)報表，同時要對相關(guān)的財務(wù)指標進行分析和評估，對房地產(chǎn)項目所涉及到的財務(wù)情況作出評價。再次，要以基本的財務(wù)數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)來進行一些不確定性方面的經(jīng)濟分析，包括房地產(chǎn)項目的風險分析和抗風險的能力分析。最后，根據(jù)財務(wù)的評估記過，作出該房地產(chǎn)項目的投資是否可以進行的最終決策。

2、房地產(chǎn)項目的投資分析

首先要房地產(chǎn)項目的成本進行分析。成本估算是房地產(chǎn)項目的投資可行性分析中最重要的一環(huán)，它影響到房地產(chǎn)的經(jīng)濟效益和健康發(fā)展等方面，因此，房地產(chǎn)項目的投資分析首先要進行的就是成本分析。分析人員要根據(jù)房地產(chǎn)項目的各個費用環(huán)節(jié)，如土地的征用、土地出讓、轉(zhuǎn)讓費及各種附加費，補償費等，還包括管理人員的工資及日常的開銷等費用的估算，然后還要對房地產(chǎn)項目的配套公共設(shè)施費用進行估算，配套公共設(shè)施的費用一般是指那些并不直接用于營業(yè)的一些公共設(shè)施的費用。當然，成本分析還包括了市政建設(shè)費、建筑勘察設(shè)計費和城市建設(shè)費用等?？傊?，房地產(chǎn)成本的估算是否正確合理會直接影響到項目的投資回報率。

還有一方面的重要成本估算是銷售收入的估算。房地產(chǎn)項目的銷售收入是保證房地產(chǎn)項目獲取收益的前提。所以，對銷售收入的估算也應(yīng)該加強重視。首先要充分調(diào)查與統(tǒng)計，根據(jù)房地產(chǎn)項目的銷售和業(yè)績，并利用科學的統(tǒng)計法，對房地產(chǎn)項目的未來有個合理的預(yù)測與估算。房地產(chǎn)的銷售收入與銷售價格關(guān)系密切，因此在實際的項目定價過程中，通常采用定位法來進行確定，一般的定價法有成本導向法和客戶導向法以及競爭導向法。多數(shù)的房地產(chǎn)項目分析人員采用競爭導向法來確定銷售價格，企業(yè)可以根據(jù)自身的實力以及社會因素來決定銷售價格是比同類競爭者高或者低。此外，對于銷售收入的稅金以及附加費用的估算也非常必要，因為房地產(chǎn)行業(yè)中設(shè)計的稅種以及費用類別較多，特別是土地增值稅的判斷和使用對企業(yè)的銷售收入也是有影響的，并且要考慮免稅稅種是否存在。通過這些收入和費用的估算，能夠使決策者對企業(yè)的投入產(chǎn)出比進行詳細的了解并分析。有利于制定最終的項目投資決策。

最后，還要考慮項目的某些不確定方面因素的影響并進行評價。房地產(chǎn)項目的不確定性主要涉及敏感性和概率分析。敏感性分析能夠找出影響項目效益的關(guān)鍵因素，所以項目的相關(guān)評估人員要主要對這個因素進行考慮和評估，并在此基礎(chǔ)上進行相關(guān)的經(jīng)濟評價，以此來減少投資的風險[2]。

三、房地產(chǎn)決策分析應(yīng)注意的問題

1、要組建專業(yè)的分析團隊

科學、系統(tǒng)的進行房地產(chǎn)項目投資決策分析是現(xiàn)代房地產(chǎn)企業(yè)必須要實行的。組建專業(yè)的分析團隊，能夠有效的降低企業(yè)的開發(fā)風險，提高開發(fā)效率。項目投資的決策設(shè)計范圍很廣泛，必須有專業(yè)的人員共同參與才能保證投資決策的可行性。

2、建立起規(guī)范的市場調(diào)研機制

市場調(diào)研是獲取有效信息的關(guān)鍵途徑，房地產(chǎn)企業(yè)要想取得成功就必須建立完善市場調(diào)研機制。即要規(guī)范市場調(diào)研流程，明確崗位職責，提高人員素質(zhì)，拓寬信息渠道，建立起日常的市場的監(jiān)控體系。

3、加強風險防范意識

房地產(chǎn)項目的投資通常金額巨大，所面臨的資金風險也很大，所以提高風險分析能力，加強風險防范意識是至關(guān)重要的。要更加科學的方法來評價經(jīng)驗風險，對風險進行有效的控制[3]。

四、結(jié)論

房地產(chǎn)項目投資決策是整個項目中最重要的一環(huán)，所以，只有加強對投資環(huán)節(jié)的評估，對不確定因素的充分考慮，才能加強房地產(chǎn)項目投資決策的可靠性。

參考文獻：

[1]郭宏彬.房地產(chǎn)項目投資決策分析[J].中華建設(shè)，2012，（06）：67-68

篇(5)

關(guān)鍵詞：實物期權(quán)；產(chǎn)品研發(fā)；不確定性；評估方法

1問題的提出

在激烈競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境下，新產(chǎn)品的研發(fā)是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，現(xiàn)代社會企業(yè)之間的競爭歸根到底是產(chǎn)品的競爭，企業(yè)經(jīng)濟效益主要來自于企業(yè)有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。為此，企業(yè)要鞏固和提升競爭優(yōu)勢、實現(xiàn)經(jīng)濟效益的持續(xù)增長，就必須不斷研究和開發(fā)顧客滿意和認可的新產(chǎn)品和新服務(wù)，而新產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投資經(jīng)常面臨很多不確定性的因素，其主要表現(xiàn)為：技術(shù)、市場、研發(fā)周期等因素不確定性。這些不確定性加大企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)投資的風險，從而為企業(yè)開展新產(chǎn)品研發(fā)投資決策提出更高的要求。大量的文獻研究指出，以NPV為代表的傳統(tǒng)DCF投資決策分析方法存在著很多不足，尤其是在風險和不確定性條件下產(chǎn)品研發(fā)投資決策，傳統(tǒng)的資本預(yù)算方法容易導致錯誤的決策。為此，在企業(yè)新產(chǎn)品研究與開發(fā)的投資決策中引入新方法——實物期權(quán)理論具有重要的現(xiàn)實指導意義。本文是在實物期權(quán)理論的研究分析的基礎(chǔ)上，通過對企業(yè)新產(chǎn)品研究和開發(fā)投資決策分析的特征，提出基于實物期權(quán)理論企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的投資決策評估分析方法。



2企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)項目期權(quán)特性

期權(quán)是一種權(quán)力，即其持有人在規(guī)定的時間內(nèi)有權(quán)力而無義務(wù)按事先約定的價格購買或出售某項資產(chǎn)或物品。實物期權(quán)理論是在金融期權(quán)理論基礎(chǔ)上對非金融資產(chǎn)應(yīng)用的擴展，即把非金融資產(chǎn)當作標的資產(chǎn)的一種期權(quán)，此時期權(quán)的交割不是對標的資產(chǎn)的買賣，而是對標的資產(chǎn)項目投資的延遲、擴張、收縮、暫停等決策行為對項目影響的評估分析，是一種柔性的投資管理思想，其目的是解決企業(yè)在不確定性環(huán)境的投資決策問題，降低投資風險。

企業(yè)產(chǎn)品研究與開發(fā)是企業(yè)實施標新立異與領(lǐng)先戰(zhàn)略獲得核心競爭力的根本途徑，由于產(chǎn)品研發(fā)活動存在大量的不確定性因素的影響，產(chǎn)品研發(fā)的不確定性給它帶來投資機會的價值，研究認為不確定性越高，其投資機會價值越大。為分析其投資機會價值，不妨將R&D項目分為研發(fā)、中試和商品化三個階段（見圖1），商品化階段投資是在中試階段成功結(jié)束之后開始的，若中試階段不成功，將不進行商品化投資；而中試投資又是在R＆D研發(fā)成功之后開始的，如果產(chǎn)品研發(fā)不成功，則不進行中試階段投資，此時研發(fā)項目的損失僅為在t0時的初始投

資I0。對投資周期長、技術(shù)難度大等不確定性投資項目決策，采用分階段的投資可以降低決策的風險損失。從圖中可看到，在產(chǎn)品研發(fā)過程中，決策者需要在三個關(guān)鍵決策點上做出選擇：一是在項目立項時，即圖中的t0時刻決定是否進行產(chǎn)品研發(fā)投資，以獲取該產(chǎn)品進一步開發(fā)投資的權(quán)利（即在研發(fā)階段形成看漲期權(quán)）；二是在研發(fā)活動取得成功時，即圖中的t1時刻決定是否進行中試階段的活動，以獲取進一步進行商品化開發(fā)的投資機會（在中試階段形成的看漲期權(quán)）；三是在中試活動取得成功時，即圖中的t2時刻決定是否進行新產(chǎn)品市場化開發(fā)活動，以實現(xiàn)產(chǎn)品上市和獲取產(chǎn)品銷售收益。通過上述分析，R&D投資決策柔性具有明顯的實物期權(quán)特征，可將產(chǎn)品研發(fā)過程可看作是一系列復合買入（看漲）期權(quán)的組合，利用金融期權(quán)定價模型加以分析，獲得柔性投資的機會價值。

一般來說，投資決策存在實物期權(quán)特征應(yīng)具備不可逆性、不確定性和靈活性的特點。不可逆性是指某種行為一旦發(fā)生，就不可能回到初始狀態(tài)，在企業(yè)經(jīng)營管理中，項目投資決策具有類似的性質(zhì)，即投資一旦發(fā)生，該項目就產(chǎn)生了沉沒成本，項目投資所形成的沉沒成本就具有不可逆性。從投資者的角度分析，投資項目的不可逆性是一種不利決策因素，存在投資損失的風險。在內(nèi)外部環(huán)境不確定性情況下，決策者為避免投資決策不可逆行為的不利因素，提高投資決策風險收益，其決策靈活性的價值就體現(xiàn)得很充分，即投資柔性就相當于基于實物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，為分析投資決策柔性價值，可以運用金融期權(quán)定價模型中的Black——Scholes期權(quán)定價模型對風險投資項目進行綜合評價。

3在企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)項目投資決策中的應(yīng)用

3.1實物期權(quán)理論及期權(quán)定價模型

1977，年StewartC.Myers首先提出實物期權(quán)的概念，他認為現(xiàn)實中企業(yè)發(fā)展（收縮）機會和潛力都屬于實物期權(quán)。從研究文獻來看，企業(yè)投資決策中的實物期權(quán)主要有擴張期權(quán)（expansionoption）、放棄期權(quán)(abandonmentoption)和等待期權(quán)（waitingoption）。實物期權(quán)理論是建立在金融期權(quán)理論的基礎(chǔ)上，是金融創(chuàng)新工具“期權(quán)”在公司戰(zhàn)略投資決策、價值評估、風險投資等領(lǐng)域的延伸運用。實物期權(quán)價值一般采用金融期權(quán)定價模型進行計算評價分析，在金融期權(quán)應(yīng)用領(lǐng)域中，經(jīng)典Black-Scholes期權(quán)定價模型運用最為廣泛，但該模型只適用單階段、單個期權(quán)的問題，對具有多階段、多期權(quán)復合期權(quán)的分析就不能直接進行評價，而采用在此基礎(chǔ)延伸形成的復合期權(quán)定價模型，即Geske定價模型。

Geske定價模型是1979年由Geske在Black-Scholes定價模型的基礎(chǔ)上推導出來的適用于多階段、多期權(quán)的復合期權(quán)定價公式。其中M(k，h；p)是第一個變量小于k，第二個變量小于h，而變量之間相關(guān)系數(shù)為p的標準二維正態(tài)分布的累計概率函數(shù)；F是對市場化階段進行投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在t時刻的現(xiàn)值；Fc是第一個看漲期權(quán)被執(zhí)行時項目的臨界值，即第二個期權(quán)價值等于第一個期權(quán)執(zhí)行價格時項目的價值，可利用Black-Scholes模型計算；σ描述投資項目不確定性的波動率；r是投資的無風險利率。

3.2基于實物期權(quán)理論的項目投資評估分析方法

大量實物期權(quán)理論及相關(guān)文獻研究認為：以NPV為代表的傳統(tǒng)DCF投資分析方法在對投資不確定性的項目進行評估分析已不適應(yīng)，實物期權(quán)理論完全可以替代，這是一種誤解，而實際上實物期權(quán)方法是對傳統(tǒng)的NPV方法的補充和修正。在企業(yè)項目投資決策中一般采用修正的凈現(xiàn)值進行評估決策，即：修正的凈現(xiàn)值=傳統(tǒng)凈現(xiàn)值+期權(quán)價值。通過分析得出基于實物期權(quán)方法的投資決策評估準則如表1所示（看漲期權(quán)）。在表中選擇繼續(xù)等待與按照期權(quán)價格出售轉(zhuǎn)讓投資機會的效果是等價的，而選擇執(zhí)行或放棄的準則是：以合理的成本花費就可以擁有繼續(xù)等待的機會，就應(yīng)首先選擇前者。當NPV為正時，期權(quán)價值愈小愈表明應(yīng)當立即進行投資，而期權(quán)價值愈大則說明應(yīng)當?shù)却屯七t投資。當期權(quán)價值大于NPV時，除非必須通過投資才能維持期權(quán)存在的條件下，才可馬上投資，且投資額必須滿足小于期權(quán)價值扣除其他價值損失的剩余，如負NPV，就應(yīng)延期進行投資。

3.3利用Geske定價模型的實例分析

某生物制藥企業(yè)開發(fā)新藥，投資者在t0=0時決定是否進行初始研發(fā)投資，在t1=3年決定是否進行臨床試驗階段投資，在t=10年決定是否進行商業(yè)化投資。初始投資I0=2500萬元，在t1=3年時投資I1=9000萬元；在t=10年時投資I=50000萬元。預(yù)計商業(yè)化投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在t=10年時的現(xiàn)值為80000萬元。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以估計到該項目波動率σ=25％，無風險利率r=4％。

（1）用NPV法進行項目評價(假定風險調(diào)整貼現(xiàn)率為15％)：

NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000萬元

由NPV＜0可知該項目是不可行的，應(yīng)當放棄。

（2）利用Geske模型進行項目評價：

先由Black-Scholes模型求得Fc=6.14(億元)，再將其他數(shù)據(jù)代入Geske模型表達式中可得C=1.96(億元)

由于初期投資為0.25億元，即相當于用0.25億元購買了該期權(quán)，要從期權(quán)價值中扣除，因此最后的復合期權(quán)價值為：1.96-0.25=1.71(億元)，該項目可以被采納。上述兩種方法得到了完全不同的結(jié)果，如果按傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，企業(yè)將會失去這次投資機會。

篇(6)

1項目必要性

日常投資管理安排工作涉及的項目數(shù)據(jù)體量大且結(jié)構(gòu)復雜，各專項分類數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)很難統(tǒng)一，現(xiàn)階段采用電子表格統(tǒng)計的方式開展，投入人力成本大，嚴重影響工作效率；為有效管控和科學安排投資計劃，有必要利用大數(shù)據(jù)等先進的技術(shù)手段，實現(xiàn)投資管理輔助決策分析信息系統(tǒng)。

2建設(shè)目標

通過投資管理輔助決策分析系統(tǒng)的建設(shè)，提高投資管理項目決策的標準化、規(guī)范化、透明化，提升投資管理數(shù)據(jù)共享支撐能力，有利于科學安排投資計劃，為管理人員輔助決策提供信息化系統(tǒng)支撐。

3技術(shù)原則

系統(tǒng)建設(shè)考慮實用性需求，進而考慮系統(tǒng)的先進性，滿足投資管理實際工作需求，界面設(shè)計上參照互聯(lián)網(wǎng)頁面設(shè)計規(guī)范，提供良好的用戶體驗。系統(tǒng)建設(shè)滿足安全性要求，基于統(tǒng)一權(quán)限平臺開發(fā)，靈活配置用戶角色權(quán)限。系統(tǒng)建設(shè)符合可擴展性要求，滿足通用功能標準，采用可重用、可擴展的體系結(jié)構(gòu)和功能組件，以適應(yīng)將來投資管理業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。圖1總體架構(gòu)圖系統(tǒng)建設(shè)滿足經(jīng)濟性要求，充分利用現(xiàn)有技術(shù)手段，綜合利用已有信息化建設(shè)成果和現(xiàn)有系統(tǒng)資源，有效節(jié)約投資成本。

4建設(shè)思路

結(jié)合公司項目管理要求和企業(yè)的實際情況，參考國內(nèi)外電網(wǎng)的發(fā)展狀況及趨勢，構(gòu)建不同類別項目的綜合評價指標體系。根據(jù)業(yè)務(wù)邏輯、業(yè)務(wù)對象、提升要點設(shè)計要求，針對業(yè)務(wù)需求方面，從數(shù)據(jù)模型、應(yīng)用功能、界面、服務(wù)等方面，借助大數(shù)據(jù)平臺實現(xiàn)項目庫數(shù)據(jù)共享，采用層次分析法確定指標權(quán)重，通過項目排序、多目標尋優(yōu)等實現(xiàn)投資決策等功能，對投資管理輔助決策分析提供有效支撐。5技術(shù)架構(gòu)結(jié)合投資管理輔助決策業(yè)務(wù)需求，梳理形成業(yè)務(wù)架構(gòu)，開展系統(tǒng)應(yīng)用架構(gòu)、數(shù)據(jù)架構(gòu)、技術(shù)架構(gòu)設(shè)計，系統(tǒng)總體架構(gòu)如圖1所示。

5.1業(yè)務(wù)架構(gòu)

投資管理輔助決策分析系統(tǒng)主要應(yīng)用于投資管理人員，通過對項目庫中的項目排序?qū)?yōu)進行輔助決策，具體業(yè)務(wù)功能劃分有：項目庫管理、投資決策分析等。項目庫管理部分需要減少重復錄入，保障項目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的準確性和一致性。投資決策分析部分通過建立指標評價體系，確定指標權(quán)重，對項目進行評分計算，根據(jù)項目評分結(jié)果進行優(yōu)化排序。指標體系：依據(jù)各類項目評價標準細則，不同類別的項目，建立各自的評價指標體系，對每項指標設(shè)置默認權(quán)限，支持進行指標權(quán)重系數(shù)的調(diào)整。根據(jù)數(shù)據(jù)來源和計算過程，常用指標權(quán)重系統(tǒng)調(diào)整分為：主觀賦值、客觀賦值及綜合集成賦值三種方法。本項目主要采用層次分析法和專家賦值確定權(quán)重，屬于綜合集成賦值方式。層次分析法：是對定性問題進行定量分析的一種簡便、靈活而又實用的多準則決策方法。將解決的問題分解為若干個互不相同的組成因素，并根據(jù)組成因素的隸屬關(guān)系和關(guān)聯(lián)關(guān)系的不同，把各組成因素歸并為不同的層次，從而形成多層次的分析結(jié)構(gòu)模型。通過計算各層次組成因素相對于總目標的組合權(quán)重，得出各目標的權(quán)重值或多指標決策的可行性方案的權(quán)重值。決策模型：按項目分值排序，每個項目指標與指標對應(yīng)權(quán)重乘積的和作為項目分值，考慮項目的絕對優(yōu)先級與絕對否決級，按項目分值從大到小給出排序結(jié)果，其中絕對優(yōu)先的項目排名最前，絕對否決的項目不參與排序。

5.2應(yīng)用架構(gòu)

投資管理輔助決策分析系統(tǒng)主要應(yīng)用功能有：（1）項目庫管理項目包管理：維護項目所屬的項目包信息，包括：添加、修改、刪除、查詢、導出等功能。項目信息管理：從大數(shù)據(jù)平臺接入項目基本信息，通過定時推送刷新項目基本信息，實現(xiàn)項目數(shù)據(jù)共享。項目屬性管理：維護項目類別屬性，為項目指標評分提供基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支撐。（2）投資決策分析指標體系管理：定義項目評分的相關(guān)指標信息，包括：添加、修改、刪除、查詢、導出、導入等功能。項目評分：通過層次分析法實現(xiàn)對項目庫的項目進行評分，主要功能包括：查詢、評分、導出、導入等，提供按項目名稱、項目編碼、單位等篩選方式。項目評優(yōu)排序：依據(jù)項目評分情況實現(xiàn)項目排序和目標尋優(yōu)，提供按單位、地區(qū)、年份、電壓等級等篩選查詢。（3）系統(tǒng)支撐管理項目類別管理：采用樹型結(jié)構(gòu)實現(xiàn)項目類別基礎(chǔ)信息維護，主要功能有：查詢、新增下級節(jié)點、修改等。代碼管理：提供組織機構(gòu)、電壓等級、建設(shè)性質(zhì)、項目分類等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)配置管理。用戶管理：通過接口同步方式實現(xiàn)用戶信息自動同步。日志審計：記錄系統(tǒng)關(guān)鍵操作日志。權(quán)限管理：基于統(tǒng)一平臺，實現(xiàn)角色管理、角色權(quán)限管理、用戶角色關(guān)聯(lián)等配置管理。

5.3數(shù)據(jù)架構(gòu)

基于投資管理輔助決策分析系統(tǒng)的業(yè)務(wù)需求，從業(yè)務(wù)對象角度，定義數(shù)據(jù)對象，建立數(shù)據(jù)模型，以支撐系統(tǒng)應(yīng)用架構(gòu)的實現(xiàn)。主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)對象有：項目包信息、項目基本信息、項目類別屬性、指標體系信息、項目評分信息等。項目包信息：項目包名稱、項目包編碼、項目包類型。項目基本信息：項目名稱、項目編碼、所屬單位、總金額、項目分類、電壓等級、建設(shè)性質(zhì)等。項目類別屬性：項目編碼、項目大類、項目小類等。項目評分信息：項目編碼、項目評分、評分日期等。指標體系信息：年度、指標名稱、指標單位、指標類型、最大值、最小值、默認權(quán)重、層次權(quán)重等。

5.4技術(shù)架構(gòu)

投資管理輔助決策分析系統(tǒng)系統(tǒng)采用Springboot+Iview的前后端分離架構(gòu)，分為界面層、服務(wù)層、數(shù)據(jù)層，按照公司信息系統(tǒng)架構(gòu)管控規(guī)范要求，應(yīng)用集成統(tǒng)一平臺，數(shù)據(jù)庫采用MySQL數(shù)據(jù)庫。界面層：基于Iview構(gòu)建，客戶端使用谷歌瀏覽器，使用公司局域網(wǎng)即可實現(xiàn)對投資管理輔助決策分析系統(tǒng)的訪問，不受辦公地點的限制。服務(wù)層：基于Springboot實現(xiàn)各類服務(wù)組件。數(shù)據(jù)層：結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)將使用數(shù)據(jù)庫實現(xiàn)數(shù)據(jù)存儲與讀取；非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)將非結(jié)構(gòu)化平臺實現(xiàn)存儲與讀取。

5.5安全架構(gòu)

篇(7)

隨著公司財務(wù)理論的發(fā)展，越來越多的學者將實物期權(quán)方法引入投資決策評價中。作為不確定性環(huán)境下戰(zhàn)略投資管理的有效方法。由于實物期權(quán)考慮了增產(chǎn)/減產(chǎn)的靈活性、投資延遲的選擇、管理流動性等問題，能更真實地反映價值。有學者認為，Kester（1984）是第一個發(fā)現(xiàn)這種管理靈活性的研究者。Brennan（1985）應(yīng)用期權(quán)定價技術(shù)評估不可逆資源的投資問題，并使用Chilean礦產(chǎn)資源解釋了決策程序，對實物期權(quán)的研究做出重要貢獻。McDonald（1985，1986）研究投資決策的等待時機問題，認為不可逆性為公司提供延遲投資期權(quán)。預(yù)計未來盈利增長的不確定性增強，將會增加等待期權(quán)的價值，表明投資對不確定性增加的負向效應(yīng)。特別是在投資具有不可逆性的石油行業(yè)，實物期權(quán)的應(yīng)用也迅速發(fā)展起來。Kemma（1993）在油井沒提供額外有用信息的假設(shè)下，研究油公司開采井出租區(qū)域的期權(quán)時機問題。Dixit（1994）描述了眾多油氣相關(guān)的應(yīng)用，包括開發(fā)油田的順序投資、建立及廢棄油井等。Walkup（1999）的研究顯示，對管理的靈活性、公司戰(zhàn)略及股東風險的關(guān)注能導致更正確的評估和更好的戰(zhàn)略。Chorn（2006）通過將用于動態(tài)規(guī)劃的貝努利方程和實物期權(quán)評估算法相結(jié)合，展示政策規(guī)劃發(fā)展的方法，作為企業(yè)不完全信息下決策路徑的依據(jù)。Franz（2008）探究消費者對資源保護工程核算的不確定和預(yù)期決策，對不確定性的評估用到實物期權(quán)模型等。

近年來，Smit（2004）基于戰(zhàn)略規(guī)劃與控制審視投資決策問題，認為投資決策不僅意味著等待期權(quán)的損失，而且是對未來發(fā)展期權(quán)獲取的潛在回報。等待期權(quán)的價值隨著不完全競爭和戰(zhàn)略投資的影響而減弱，因而投資對不確定性的影響并非簡單的負向效應(yīng)?；谶@一思想，Klaus（2009）依據(jù)投資Q理論，建立市場波動和世界市場重組時期公司投資和不確定性的模型，驗證了實物期權(quán)理論下不可逆投資和不確定性兩者之間的負向相關(guān)關(guān)系，并為企業(yè)資本預(yù)算和投資決策提供了新的視角與指導。

（一）基于靈活性價值的投資優(yōu)化分析

企業(yè)投資要面臨很多不確定性。特別是境外投資時，大型跨國公司、當?shù)卣壤嬷黧w會多方博弈，發(fā)揮信息的價值，力求以最少的綜合投資（包括各種成本）在風險最優(yōu)條件下獲得最好的企業(yè)資源。投資的不確定性包括市場不確定性（如價格）和技術(shù)不確定性（如資本化投資、操作成本等）。研究者借助實物期權(quán)模型評估不確定條件下的生產(chǎn)投資，考慮價格下跌的情況下是否停產(chǎn)部分生產(chǎn)，以提供最優(yōu)投資時機確定的現(xiàn)實可操作的方法。對波動性的估計是解決這一最優(yōu)投資問題的關(guān)鍵。Copeland（2001）建議采用蒙特卡羅模擬估計項目的未來波動，CostaLima（2006）通過解析方法求得項目波動的表達式。Won（2009）考慮價格投入S和開發(fā)投入I這兩個不確定變量的波動，建立投資時機決策模型如下： 的實物期權(quán)評估模型?？傊?，研究者在數(shù)學上對企業(yè)基于投資的停啟期權(quán)、規(guī)模擴張等問題做出很好的解釋。

（二）實物期權(quán)與信息價值的學習融合

為更加靈活地應(yīng)對動態(tài)復雜的環(huán)境，很多行業(yè)開始關(guān)注實物期權(quán)與信息價值的學習融合。例如Gallant（1999）研究項目的投資時機并建立學習的價值模型。Lin（2005）對石油行業(yè)的實證研究也表明，期權(quán)投資決策不僅受外生市場變量的影響，而且受其他公司行為的影響。在進行投資決策時，生產(chǎn)外部性導致石油企業(yè)在不充分高利率下的開采，信息外部性導致不充分的延遲投資，權(quán)衡與競爭對手的戰(zhàn)略交互作用。在解決面臨外部性的戰(zhàn)略投資決策問題時，應(yīng)對信息的外部性給予更多的關(guān)注，避免生產(chǎn)外部性大于信息外部性時不充分開采的負面影響，達到投資決策的最優(yōu)化。將體現(xiàn)“靈活性價值”（ValueofFlexibility）的實物期權(quán)方法與體現(xiàn)“信息價值”（ValueofInformation）的概率分析結(jié)合起來，作為管理不確定因素的工具，能夠更好地創(chuàng)造投資決策的經(jīng)濟回報。Herath（2001）將實物期權(quán)和貝葉斯分析進行對比，并通過兩者的結(jié)合進行投資評價。Armstrong（2004）也使用Copula函數(shù)改進貝葉斯分析，并通過系統(tǒng)的決策方法實現(xiàn)與實物期權(quán)的結(jié)合，獲取更多的信息價值與靈活性價值，實現(xiàn)公司既定資源約束下的價值最大化目標。

綜上所述，作為傳統(tǒng)投資決策方法的擴展，實物期權(quán)不僅能更靈活的挖掘投資價值，減少不確定因素的影響，而且能夠幫助企業(yè)管理決策者根據(jù)企業(yè)的特點，建立基于市場變化的投資決策體系，從而實現(xiàn)靈活性思維方式的轉(zhuǎn)變。然而，這一方法關(guān)注數(shù)學技巧，對管理屬性的強調(diào)不夠。隨著信息經(jīng)濟學的引入，基于效用理論的投資決策模型注重心理學、行為學的研究，能夠較好地解決這一問題。

（三）效用偏好理論：基于認知價值的投資組合決策

各行業(yè)的資產(chǎn)管理者使用投資組合管理等技術(shù)來決定最優(yōu)分散化資產(chǎn)，增加公司價值并降低風險?；贛arkowitz有效資產(chǎn)組合原理的分析模型雖然權(quán)衡了各種財務(wù)結(jié)果的期望與標準差，實現(xiàn)投資組合價值的最大化，卻沒有恰當考慮風險偏好。針對這一缺陷，部分學者研究采用效用函數(shù)建立投資最優(yōu)化工具與風險偏好之間的關(guān)系，以決定企業(yè)最優(yōu)投資組合。Regis（2001）將基于偏好理論的風險承受力融入投資組合的選擇過程，根據(jù)投資項目期望凈現(xiàn)值等財務(wù)指標相應(yīng)的概率分布，確定考慮風險承受力的投資確定當量，進而將其用于投資組合決策中，根據(jù)投資組合的期望價值和方差，改進投資組合管理。數(shù)學工具和最優(yōu)化算法使得這一規(guī)劃過程相對簡化，決策分析和組合管理的結(jié)合提高了公司的決策過程和公司的整體業(yè)績。

Walls（2004）也通過建立風險承受力與投資組合期望價值、方差的關(guān)系，使得管理者能夠權(quán)衡評估風險與收益并理解對公司行為的影響，最大化確定當量價值，就可求得風險分散的最優(yōu)組合，達到帕累托最優(yōu)。在此基礎(chǔ)上，Walls（2005）將風險容忍度和業(yè)績評價結(jié)合起來，建立風險容忍度模型作為檢驗公司相對風險偏好的工具，進而控制公司規(guī)模，提高公司競爭力。普遍采用的評估方法僅僅考慮時間與資本現(xiàn)金流，卻忽略了公司愿意接受的技術(shù)和環(huán)境風險，因而出現(xiàn)了將地質(zhì)、工程、經(jīng)濟、財政等戰(zhàn)略目標整合的模型。Suslick（2001）基于財務(wù)、技術(shù)、環(huán)境多維敏感分析技術(shù)建立的多準則效用函數(shù)，得到采用MAUT效用決策模式，即通過MAUT模式的賦權(quán)、評級與計算，整合財務(wù)風險、技術(shù)風險與環(huán)境風險，使得技術(shù)價值、財務(wù)價值最大，對環(huán)境的負面影響最小，實現(xiàn)整體最優(yōu)投資決策。

綜上所述，敏感性分析、概率分析、實物期權(quán)等規(guī)范性分析方法，將決策制定與管理目標、可獲信息、概率法則等結(jié)合起來，既考慮與決策結(jié)果相關(guān)變量的關(guān)系，又要考慮變量間的相關(guān)關(guān)系，形成如何制定最好決策的理論。而效用偏好分析等描述性分析方法，基于決策心理及認知行為，描述人們作出決策時的行為、態(tài)度及認知，遵循經(jīng)驗法則，形成系統(tǒng)的整體框架。兩者的結(jié)合既考慮風險的波動性及靈活性，又考慮了管理的偏好性，更靈活地控制投資決策風險，實現(xiàn)合理的企業(yè)經(jīng)營管理。

二、投資決策風險分析的研究述評與展望

（一）投資決策的風險分析———需要系統(tǒng)的理論支撐

基于對企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不確定性、動態(tài)復雜性的認識，投資風險分析的方法也在不斷地探索和創(chuàng)新，以求提高投資的靈活性來適應(yīng)企業(yè)決策管理的需求。傳統(tǒng)決策分析方法的應(yīng)用，一定程度上反映出投資決策的應(yīng)變性和預(yù)見性，但由于對未來事件發(fā)生概率的預(yù)測存在很大的不確定性，越來越難與具有動態(tài)復雜特征的投資經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)。公司財務(wù)理論發(fā)展下的實物期權(quán)與投資決策的融合，既考慮了投資的信息價值，又在一定程度上考慮了現(xiàn)金流的波動，實現(xiàn)投資管理的靈活性。隨著信息時代的到來，針對企業(yè)所面臨的動態(tài)復雜性的經(jīng)營環(huán)境，可以應(yīng)用動態(tài)管理和實時控制的思想和方法，系統(tǒng)構(gòu)建動態(tài)投資決策與跟蹤管理的理論框架和運作模式，深入研究動態(tài)投資決策問題，為實現(xiàn)投資決策信息輸入、輸出和信息反饋、控制的動態(tài)化提供理論支撐。

（二）分析管理的模式創(chuàng)新———戰(zhàn)略導入的決策思想

通過上述國內(nèi)外企業(yè)投資決策風險管理的應(yīng)用與研究成果看，投資風險分析模式的創(chuàng)新方式、方法雖然多種多樣，但從歷史演進和發(fā)展的角度來看，還是具有一定的內(nèi)在規(guī)律性。這種規(guī)律性具體體現(xiàn)在以下三個方面：（1）在與風險分析方法融合的基礎(chǔ)上，各種新興的理論、方法和技術(shù)對決策模式創(chuàng)新的推動力越來越大，并且逐漸成為占主導地位的推動力。這一特點從貝葉斯決策、實物期權(quán)分析、熵權(quán)決策的應(yīng)用來看體現(xiàn)得尤為突出。（2）隨著心理學和行為學的發(fā)展，決策模式中偏好理論的融合和應(yīng)用的傾向越來越明顯，特別是SteveBegg教授在決策心理及行為判斷方面進行了卓有成效的研究，為投資決策開辟了新的視角。（3）基于資源配置的視角，全面理解不確定環(huán)境下風險管理理念與方法，將財務(wù)影響、運營影響與戰(zhàn)略影響等投資決策因素綜合考慮，加快公司價值增值能力的速度，發(fā)揮經(jīng)營管理機制的加速器作用。因此，基于以上對于投資決策模式創(chuàng)新特點的分析和企業(yè)未來所處時代環(huán)境的判斷，今后的決策模式創(chuàng)新需要以戰(zhàn)略為導向，將投資決策、戰(zhàn)略規(guī)劃和風險管理相結(jié)合，通過一定的流程化管理解決資源環(huán)境的復雜性，管理者通過確定競爭行為、描述競爭策略使公司一系列的目標具體化，并采用決策模型解決復雜的公司多目標協(xié)調(diào)問題，提高投資決策效率，實現(xiàn)從投資決策風險分析到主動性管理的革新。

（三）EVA與投資決策的融合———經(jīng)濟發(fā)展的必然要求

投資資本回報率、單位成本、產(chǎn)量增長率、儲量替代率、平均稅率等財務(wù)及生產(chǎn)經(jīng)營指標仍然是國際上行業(yè)投資決策和對標評估的關(guān)注點，由此進行企業(yè)能力的博弈。價值導向的EVA指標著眼于企業(yè)的長期發(fā)展，在衡量價值時簡單易操作，不必過多依賴于對市場表現(xiàn)的估計，是傳統(tǒng)方法的有效改進。盡管大量的學者研究基于EVA的管理機制，通過EVA提供科學的決策標準，同時確立有效的激勵機制，對投入資本進行監(jiān)測與控制，但目前EVA在企業(yè)投資決策中的應(yīng)用研究仍然較少。國資委提出將基于價值管理理念和資本成本意識的EVA指標，作為國有企業(yè)業(yè)績考核的關(guān)注點。在這一背景下，研究采用基于EVA指標體系的投資管理，不僅能夠幫助企業(yè)穩(wěn)妥地控制好投資規(guī)模，引導科學決策，而且可改進投資結(jié)構(gòu)及分析流程，優(yōu)化價值鏈，完善企業(yè)的激勵與約束機制，消除“實盈虛虧”的泡沫，引導企業(yè)不斷提升價值創(chuàng)造能力。

三、結(jié)論