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篇(1)

【關(guān)鍵詞】企業(yè)籌資渠道 籌資方式 組合策略

企業(yè)在維持正常的經(jīng)營活動(dòng)的過程中，具有一定的資金支持是非常必要的，在企業(yè)資金籌措的過程中，籌資渠道指的是企業(yè)的資金來源，而籌資方式則指的是企業(yè)取得資金的具體方式，一般情況下，企業(yè)的籌資渠道是客觀存在的，而企業(yè)的籌資方式則與企業(yè)的主管行為有直接的關(guān)系，對(duì)于同一渠道的資金，其籌措方式可以有多種，企業(yè)在實(shí)際運(yùn)行過程中，應(yīng)用何種籌資方式，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是非常必要的，本文就主要針對(duì)其各種籌資渠道及籌資方式進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，并提出幾種常用的組合策略。

一、企業(yè)籌資渠道

企業(yè)在發(fā)展過程中，需要依據(jù)自身的實(shí)際經(jīng)營狀況，結(jié)合可持續(xù)發(fā)展需要，并通過科學(xué)合理的預(yù)測(cè)及決策手段，應(yīng)用一定的方式在相關(guān)渠道中進(jìn)行資金的籌集，目前企業(yè)資金籌集過程中，常用的籌資渠道有：國外及港澳臺(tái)資金、企業(yè)自留資金、居民個(gè)人資金、其他企業(yè)資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、銀行信貸資金、國家資金幾種。

二、企業(yè)籌資方式

籌資方式主要是指企業(yè)在資金籌集過程中應(yīng)用的具體方法與手段，目前企業(yè)常用的資金籌集方式有：融資租賃、發(fā)行公司債券、利用商業(yè)信用、銀行借款、債務(wù)資金、留存收益、發(fā)行股票、吸收直接投資、權(quán)益資金等，對(duì)各種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)單分析。首先，吸收直接投資主要是指：企業(yè)通過協(xié)議的方式，籌集自然人、法人、政府等的直接投入資本，以此來形成一種企業(yè)資本的籌資方式，企業(yè)應(yīng)用吸收投資的方式所籌集的資金通常分為吸收社會(huì)投資、吸收法人投資、吸收國家投資幾種形式，這種形式的資金具有固定的發(fā)行程序，對(duì)于企業(yè)信譽(yù)的提升具有積極的作用，并且能夠很快的形成較強(qiáng)的生產(chǎn)能力，這種形式的資金沒有固定的還本付息壓力，所以具有較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是其籌資的成本比較高，并且具有產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、容易分散企業(yè)控制權(quán)的缺陷。

股票是一種股份有限公司為了籌集權(quán)益資本所發(fā)行的一種有價(jià)證券，這是相關(guān)的持股人擁有公司股份的有效憑證，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以對(duì)股票進(jìn)行各種不同類型的劃分，這是股份公司常用的一種有效的籌資方式，但是在股票發(fā)行的過程中，應(yīng)該嚴(yán)格依據(jù)《證券法》、《公司法》來執(zhí)行，所采用發(fā)行與推銷方式要能夠與相關(guān)的法律規(guī)定中的發(fā)行程序相符，依據(jù)既定的定價(jià)方法進(jìn)行確定發(fā)行，股本沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，不需要進(jìn)行償還，在滿足企業(yè)資金需求、保證企業(yè)長期、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有非常重要的作用。

債務(wù)資金是企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)或者是銀行借入的需要還本付息的資金，通常情況下，根據(jù)借款時(shí)間的長短，可以分為長期借款與短期借款兩種類型，與其他籌資方式相比，這種籌資方式的籌資速度比較快，并且籌資彈性大，但是在借款的過程中具有較大的限制，籌資的成本及風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

債券是工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)籌資時(shí)，向投資者所發(fā)行的、承諾依據(jù)一定的利率支付利息并依據(jù)約定條件償還本金債權(quán)、債務(wù)的有效憑證，債券的本質(zhì)是作為債的說明書而存在的，具有一定的法律效應(yīng)，這是一種直接的債務(wù)關(guān)系，這種籌資方式的成本相對(duì)較低，對(duì)于保證股東對(duì)公司的控制權(quán)具有非常重要的作用，能夠有效的轉(zhuǎn)移通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，但是由于應(yīng)用債券的方式進(jìn)行資金的籌集屬于債務(wù)資本，企業(yè)具承擔(dān)還本付息的法定義務(wù)，如果企業(yè)的發(fā)展不好，將會(huì)導(dǎo)致其資金困難加大，具有較大的資金籌集風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有一定的影響。

融資租賃是租賃公司依據(jù)承租企業(yè)的相關(guān)要求，融資購買設(shè)備并在合約時(shí)間內(nèi)將相關(guān)設(shè)備提供給承租企業(yè)使用的一種信用行的業(yè)務(wù)，通過這種方式，企業(yè)能夠快速的獲得所需要的資產(chǎn)，并且具有較少的限制條件，能夠有效的緩解企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，但是其承租成本較高。

商業(yè)信用是一種在商品交易過程中，由于延期或者是預(yù)收貨款而形成的一種企業(yè)間的借貸關(guān)系，這是一種企業(yè)應(yīng)用預(yù)收貨款、賒購商品等交易行為籌集的短期債權(quán)資本的籌資方式。

三、常用幾種籌資組合策略

目前的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，在其發(fā)展過程中，逐漸朝著多元化的方向發(fā)展，應(yīng)用單一的籌資渠道與籌資方式已經(jīng)難以很好的滿足企業(yè)的發(fā)展需要，這就需要在實(shí)際應(yīng)用中，綜合考慮企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，應(yīng)用合理的籌資組合策略，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有積極的作用。

（一）一般的籌資組合策略

一般的籌資組合策略是指企業(yè)的正?；I資組合策略，這是企業(yè)通過其長期的資金所形成的長期資產(chǎn)，通過籌集短期的資金，來形成短期資產(chǎn)的籌資組合策略，在這種籌資方式下，每一種資產(chǎn)都有一種與其期間大致相同的籌資方式相對(duì)應(yīng)，在這種籌資組合策略之下，企業(yè)的臨時(shí)流動(dòng)性資產(chǎn)所導(dǎo)致的短期波動(dòng)性需求能夠通過短期資金來滿足，長期資產(chǎn)所導(dǎo)致的資金需求則是通過長期資金來滿足。

（二）保守籌資組合策略

這種籌資組合策略注重籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制，在這種籌資策略之下，企業(yè)的資金需求中，不管是長期的資金需求還是短期的資金需求都是通過長期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是企業(yè)需要負(fù)擔(dān)數(shù)額較大的資金成本，不利于企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升。

（三）冒險(xiǎn)籌資組合策略

該種組合策略中，企業(yè)的臨時(shí)性資金需求通過短期資金融通來滿足，一部分永久性資金需求也是通過短期資金籌集來滿足，這能夠有效的降低企業(yè)的資金成本，但是企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也大大提升。

四、結(jié)束語

本次研究中主要對(duì)企業(yè)的籌資渠道、籌資方式等進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹，并簡(jiǎn)單介紹了企業(yè)常用的幾種籌資組合策略，對(duì)于企業(yè)的資金籌集具有一定的參考作用，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇(2)

從2006年11月首只QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)基金問世起,中國的本土基金走上了海外投資之路。它們?cè)谌蚪?jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖中躑躅而行,焦慮而彷徨地迎來了第三個(gè)春秋。截至2009年3月,QDII基金的成績可謂乏善可陳。主要的基金類QDII的平均投資損失約為三分之一,銀行類QDII也不能幸免,甚至有QDII因跌破半價(jià)(0.5元以下)而不得不以清盤告終。令人失望的表現(xiàn),給QDII的投資模式帶來了各式各樣的批評(píng)。

古語道:“求木之長者,必固其根本;欲流之遠(yuǎn)者,必浚其泉源?！比绻麌L試從投資組合構(gòu)建(portfolio construction)的角度出發(fā),就會(huì)比較容易梳理脈絡(luò),尋找到理解和反思現(xiàn)存QDII模式的正確途徑。進(jìn)而發(fā)現(xiàn),全球宏觀資產(chǎn)配置策略,是QDII最好的選擇。

投資組合構(gòu)建三部曲

投資組合構(gòu)建,顧名思義,是基金經(jīng)理如何構(gòu)建一個(gè)合理科學(xué)的投資組合,來實(shí)現(xiàn)投資者的投資目的,從而為投資者在合理的風(fēng)險(xiǎn)范疇內(nèi)產(chǎn)生一定的投資回報(bào)的過程。投資組合構(gòu)建是投資決策過程中舉足輕重的環(huán)節(jié),也是資產(chǎn)管理流程體系成敗的關(guān)鍵所在。與圍棋中的布局階段類似,投資組合構(gòu)建在投資過程中的作用,必須體現(xiàn)投資戰(zhàn)略的前瞻性和科學(xué)性。

一般來說,投資組合構(gòu)建包括三個(gè)主要步驟:策略性資產(chǎn)配置(strategic asset allocation)、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(tactical asset allocation)和投資品種與工具的選擇(investment vehicle selection)。

策略性資產(chǎn)配置,是指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)并結(jié)合投資者的投資目的而制定的較長期(通常為5年-10年)的資產(chǎn)配置,這是投資組合構(gòu)建的開始和基礎(chǔ)階段。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置,是指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的短期 (通常為6個(gè)-12個(gè)月) 預(yù)測(cè),在策略性資產(chǎn)配置基礎(chǔ)上調(diào)整倉位,以達(dá)到增加收益率的目的,這是投資組合構(gòu)建過程的關(guān)鍵階段。投資品種與工具的選擇,是指通過選擇投資品種和工具來最優(yōu)化地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的過程。

資產(chǎn)配置是投資組合管理的基礎(chǔ),更是實(shí)現(xiàn)投資者的投資目標(biāo)和將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在投資者可接受范圍內(nèi)的基礎(chǔ)。

QDII投資者的投資目標(biāo)非常明確,那就是通過QDII將投資品種多元化,將投資市場(chǎng)范圍充分拓展,以達(dá)到將投資風(fēng)險(xiǎn)從單一的國內(nèi)市場(chǎng)分散到多元化的全球市場(chǎng)的效果。簡(jiǎn)而言之,從資產(chǎn)配置的角度考慮,QDII應(yīng)該側(cè)重于如何采用多樣化的資產(chǎn)類別來投資全球市場(chǎng)、如何有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn),以及如何根據(jù)全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來調(diào)整不同的資產(chǎn)類別倉位(譬如,看漲時(shí)應(yīng)增持股票、減持債券;反之則減持股票、增持現(xiàn)金或債券),以產(chǎn)生穩(wěn)定的投資回報(bào)。當(dāng)然,基于開放式基金的特點(diǎn),QDII還必須具有良好的流動(dòng)性。

首選全球宏觀策略

符合以上所有條件的首選,就是全球宏觀資產(chǎn)配置策略。全球宏觀策略的投資品種通常包括股票、債券(政府債和公司債)、外匯產(chǎn)品(通常用來對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn),但也是投資類別)和大宗商品等。其選用的產(chǎn)品流動(dòng)性都非常好,這也保證了基金應(yīng)付贖回申請(qǐng),更重要的是保持了倉位調(diào)整的靈活性。

全球宏觀投資策略有兩種模式――積極型和保守型。

積極型傾向于使用衍生金融產(chǎn)品來提高倉位的杠桿化,并且調(diào)整倉位較為頻繁,以盡可能地在動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)中尋找短線投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)偏高。大多數(shù)全球宏觀策略對(duì)沖基金都屬于此類,其中最為著名的莫過于索羅斯的量子基金。

保守型則傾向于采取零杠桿,多使用非衍生工具,倉位調(diào)整頻率不高且有規(guī)律(如在每個(gè)月中或月底),通過把握全球經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律來追求中長線的投資機(jī)會(huì)。大多數(shù)的保險(xiǎn)基金、退休養(yǎng)老基金、國家基金和私人銀行都采取此類投資模式。

一般而言,因?yàn)榉e極型策略對(duì)投資回報(bào)率要求較高,投資風(fēng)險(xiǎn)較大,所以對(duì)投資平臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)的要求也更高?；赒DII的投資目的和現(xiàn)有資源,保守型策略更為有效而實(shí)際。其實(shí),兩種類型都是側(cè)重于在一定的投資回報(bào)率范圍內(nèi),盡可能地分散投資以達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)(通常以波動(dòng)率來衡量)的目的。

以下的簡(jiǎn)單分析,可以用來比較全球宏觀策略相對(duì)于QDII基金和世界主要股票指數(shù)的歷史表現(xiàn)。通常,HFRI全球宏觀對(duì)沖基金指數(shù),可作為全球宏觀積極型策略代表。

至于保守型策略,我們可以用一個(gè)非常簡(jiǎn)潔的方法來模擬,即假設(shè)我們的投資組合構(gòu)建過程簡(jiǎn)化為策略性資產(chǎn)配置為60%的股票和40%的債券(即固定收益產(chǎn)品)。

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置采取非常簡(jiǎn)單的10月均線策略,即如果上個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)收盤價(jià)格在10月均線以上,資產(chǎn)配置為60%股票/40%債券,否則調(diào)整為20%股票/80%債券。

投資品種和工具的選擇為:股票部分選用標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù),債券部分選用巴克萊固定收益綜合指數(shù)。

詳細(xì)比較了積極型和保守型(以簡(jiǎn)單10月均線資產(chǎn)配置策略為代表)全球宏觀策略與QDII基金以及美國、亞太區(qū)的主要股票指數(shù)的歷史回報(bào)率和波動(dòng)率。其結(jié)果表明,在過去的近20年中,全球宏觀策略較其他股票指數(shù)有著明顯提高的回報(bào)率和顯著降低的風(fēng)險(xiǎn)程度,無疑給投資者帶來更加優(yōu)化的投資組合。特別值得一提的是,全球宏觀策略在2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的表現(xiàn)可謂一枝獨(dú)秀,充分體現(xiàn)了投資策略的靈活性和良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性。

因?yàn)镼DII基金的回報(bào)數(shù)據(jù)至多可追溯至2007年11月 (華安國際配置始于2006年,不過已于2008年停盤),我們采取了兩組數(shù)據(jù),一組時(shí)間區(qū)間較長(近20年), 另一組與QDII基金的數(shù)據(jù)同時(shí)開始。全球宏觀保守型策略的回報(bào)率,非常明顯地優(yōu)于大多數(shù)的股票指數(shù)。雖然年平均收益率要低于香港恒生指數(shù),可是作為風(fēng)險(xiǎn)程度衡量標(biāo)準(zhǔn)的波動(dòng)率,卻僅為恒生指數(shù)的四分之一。在相同的時(shí)間區(qū)段,全球宏觀保守型策略的年平均損失僅為主要QDII基金的五分之一(前者為5.8%,后者近30%),同時(shí)波動(dòng)率為QDII基金的四分之一。這充分說明,股票和債券的組合很大程度上分散了風(fēng)險(xiǎn),使投資者避免了大的損失。

防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵

實(shí)際上,全球宏觀策略能夠全面優(yōu)于QDII基金和其他單一股票指數(shù)的關(guān)鍵所在,就是其更為有效地分散了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

QDII基金的歷史回報(bào)率與香港恒生指數(shù)相關(guān)性高達(dá)93%(最高為100%),而全球宏觀積極型策略的歷史回報(bào)率與香港恒生指數(shù)相關(guān)性僅為43%(保守型為51%)。

QDII基金對(duì)恒生指數(shù)如此高的相關(guān)性,使得其投資收益極大程度上依賴于單一市場(chǎng)和單一產(chǎn)品。這種類型的投資組合具有非常高的集中風(fēng)險(xiǎn)(Concentrated Risk),與投資者尋求全球投資機(jī)會(huì)來分散風(fēng)險(xiǎn)的初衷背道而馳。當(dāng)前幾乎所有的QDII基金都與香港恒生指數(shù)或亞太指數(shù)掛鉤,這就造成了整個(gè)行業(yè)產(chǎn)品的單一性和同質(zhì)化,也就不可避免地會(huì)產(chǎn)生一榮俱榮、一損俱損的局面。如果將資產(chǎn)配置模式從單一股票類指數(shù)掛鉤改變成全球宏觀策略,基金經(jīng)理們就有充分的空間,用戰(zhàn)術(shù)型資產(chǎn)配置來表達(dá)他們對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的理解和預(yù)測(cè),從而為投資者提供更為穩(wěn)健和多樣化的投資選擇。進(jìn)而言之,歷史數(shù)據(jù)表明,QDII掛鉤的恒生指數(shù),本身就具有很高的波動(dòng)率和較高的風(fēng)險(xiǎn)程度。在一個(gè)單一高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)如此集中的重倉位,也是造成迄今巨大損失的主要原因,是一個(gè)以風(fēng)險(xiǎn)管理為骨干的成熟的投資過程所難以認(rèn)可的。

當(dāng)然,相較于單一股票類指數(shù)掛鉤模式而言,全球宏觀策略需要更多的資源,在投資過程特別是風(fēng)險(xiǎn)管理體系方面有著更高的要求。這也可能是造成現(xiàn)今局面的歷史原因之一。然而,基于對(duì)投資者的信托責(zé)任,基金管理者們不應(yīng)該因?yàn)椴捎酶鼮橛行У哪Ｊ接休^高的要求,就望而卻步。基金投資模式的選擇和運(yùn)作,都應(yīng)該以信托人的最高利益為核心,而不是為了自身的便利而采取所謂的捷徑來快速建倉,粗線條管理,從而給投資者帶來一些本可以避免的損失。

更有甚者,例如華安國際配置基金,一開始就將幾乎所有的資金都投資于雷曼兄弟所發(fā)行的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品(Structured Notes),以致隨著雷曼兄弟宣布破產(chǎn)而不得不停盤至今,造成了不可挽回的損失。

這種有著近100%比例的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資組合,構(gòu)建在任何一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理流程中都會(huì)被否決的。原因是,先不論市場(chǎng)表現(xiàn)如何,任何結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都會(huì)完全暴露在交易方的信用風(fēng)險(xiǎn)(也稱交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn))之下,等同于購買交易方發(fā)行的公司債券。國際的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)購買結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,但不僅會(huì)控制其在整個(gè)投資組合中所占的比例,而且會(huì)盡可能地分散或?qū)_交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。像華安國際配置如此集中的單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的重倉位,就是典型的風(fēng)險(xiǎn)管理缺位的結(jié)果。

建設(shè)理想投資平臺(tái)

投資組合構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)管理流程,都是投資平臺(tái)不可或缺的組成部分。而一個(gè)優(yōu)秀的投資平臺(tái),必須是將人才、系統(tǒng)和知識(shí)三者科學(xué)化和系統(tǒng)化結(jié)合的過程,也是制定、貫徹和實(shí)施具有前瞻性的良好穩(wěn)定投資戰(zhàn)略的保障。雖然投資平臺(tái)建設(shè)是一項(xiàng)長期的知識(shí)密集型系統(tǒng)工程,然而“千里之行,始于足下”,其也是一個(gè)可以從無到有、由簡(jiǎn)至繁、不斷提高和完善的過程。

以上文所述全球宏觀保守型策略的簡(jiǎn)單10月均線模擬方法為例。戰(zhàn)略性配置,可從最基本的股票/債券組合開始,逐步加入外匯、大宗商品等其他投資品種;策略性配置,可由較為簡(jiǎn)單實(shí)用的市場(chǎng)技術(shù)分析信號(hào),發(fā)展到以基本面為主導(dǎo)的因子模型;投資工具的選擇,可由簡(jiǎn)單而低成本的交易型開放式指數(shù)基金(ETF),逐步擴(kuò)展到積極型基金、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和衍生金融產(chǎn)品等?？傊?投資平臺(tái)的構(gòu)建是循序漸進(jìn)、積少成多、不斷學(xué)習(xí)和發(fā)展的過程。

篇(3)

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金 資產(chǎn)負(fù)債管理 市場(chǎng)約束

企業(yè)年金的設(shè)立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國家尤其是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會(huì)保障功能。這項(xiàng)計(jì)劃鼓勵(lì)個(gè)人將收入在消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之間進(jìn)行有效配置，增進(jìn)社會(huì)福利，同時(shí)創(chuàng)造機(jī)會(huì)讓個(gè)人采納消費(fèi)生命周期模式，形成由個(gè)人管理的養(yǎng)老計(jì)劃。對(duì)于企業(yè)來說，企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂，穩(wěn)定職工隊(duì)伍。企業(yè)年金計(jì)劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標(biāo)志，決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標(biāo)，而這些目標(biāo)需要依據(jù)負(fù)債的結(jié)構(gòu)來考慮。因此，制定一個(gè)良好的資產(chǎn)負(fù)債管理策略，是企業(yè)年金基金長期、穩(wěn)定運(yùn)行的保證。當(dāng)前企業(yè)年金一般采用確定繳費(fèi)型計(jì)劃或確定繳費(fèi)型與確定受益型混合計(jì)劃。本文就這類計(jì)劃的資產(chǎn)負(fù)債管理，考察國際上常用的方法與技術(shù)并探討在國內(nèi)的適用性。

風(fēng)險(xiǎn)分析與管理目標(biāo)的確定

一般來講，企業(yè)年金面臨三種風(fēng)險(xiǎn)：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)和使用風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)。企業(yè)年金的資產(chǎn)一般投資于證券市場(chǎng)。證券價(jià)格的波動(dòng)引起資產(chǎn)的價(jià)值波動(dòng)。波動(dòng)的負(fù)面影響可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重下降，使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計(jì)劃，則表現(xiàn)為資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的嚴(yán)重偏離，使償付能力下降，甚至無力償還。

負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為負(fù)債價(jià)值的波動(dòng)。由于工資增長、通貨膨脹等因素引起負(fù)債額的上升。如果伴有其它保障功能，這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響，同樣可能導(dǎo)致計(jì)劃無力償還債務(wù)。

使用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一般養(yǎng)老計(jì)劃基本上不存在，因?yàn)轲B(yǎng)老計(jì)劃的現(xiàn)金支付是穩(wěn)定的。如果年金的發(fā)展將來還包含醫(yī)療福利計(jì)劃，則因成員的健康狀況的變化、醫(yī)療費(fèi)的上漲，可能引起年度現(xiàn)金流出量的增加。

這些風(fēng)險(xiǎn)必須作詳細(xì)的分析，并給出量化的測(cè)度，在此基礎(chǔ)上制定資產(chǎn)負(fù)債的短期和長期的管理目標(biāo)。這些目標(biāo)包括：資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率及其波動(dòng)范圍，基金業(yè)績與同行的比較，有保證的回報(bào)率，資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的比率，繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入的最大化及其波動(dòng)等。

企業(yè)年金的投資

根據(jù)企業(yè)年金的管理目標(biāo)，年金發(fā)起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關(guān)于資產(chǎn)和與之相關(guān)聯(lián)的負(fù)債的結(jié)構(gòu)的謹(jǐn)慎和有效的藍(lán)圖。它確定了資產(chǎn)組合運(yùn)作的管理結(jié)構(gòu)與程序，其設(shè)定的目標(biāo)與約束，在年金基金投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)管理方面起決定性作用。這一方針包括：經(jīng)營目標(biāo)，負(fù)債的描述，風(fēng)險(xiǎn)的忍耐度，資產(chǎn)的市場(chǎng)化與流動(dòng)性的要求，會(huì)計(jì)、法規(guī)和稅收的影響，資產(chǎn)混合的目標(biāo)與范圍，組合管理的方針，執(zhí)行目標(biāo)與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，程序與職權(quán)。

在這一投資方針下，基金管理人將進(jìn)行資產(chǎn)配置。資產(chǎn)配置即是將資產(chǎn)配置于股票、債券、短期債券或現(xiàn)金資產(chǎn)及其他如房地產(chǎn)、非上市股票等，其參數(shù)的確定是資產(chǎn)管理過程中最為重要決策之一。投資者應(yīng)當(dāng)知道，不恰當(dāng)?shù)某跏假Y產(chǎn)配置，會(huì)對(duì)基金的有效管理產(chǎn)生嚴(yán)重影響。資產(chǎn)的配置可根據(jù)實(shí)際情況和投資者的特長和風(fēng)格選擇整體性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置或保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置。配置參數(shù)一經(jīng)確定，將進(jìn)行資產(chǎn)選擇和構(gòu)置有效的資產(chǎn)組合，采取相應(yīng)的投資管理策略。

企業(yè)年金的投資策略內(nèi)含于資產(chǎn)負(fù)債的管理過程，它的選用依賴于負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債管理要解決的主要技術(shù)問題是資產(chǎn)與負(fù)債的匹配問題。以下是幾種常用的方法。

現(xiàn)金流匹配

通過對(duì)未來負(fù)債現(xiàn)金流的精確預(yù)測(cè)來尋找相應(yīng)的資產(chǎn)從時(shí)間和數(shù)量上進(jìn)行匹配。這些資產(chǎn)包括國債、政府和企業(yè)債券等，且要求它們能在確定的時(shí)間產(chǎn)生確定的不受利率變化影響的現(xiàn)金流，同時(shí)不能有違約風(fēng)險(xiǎn)。未來負(fù)債的現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性與相應(yīng)的資產(chǎn)的可獲得性，是這一方法的關(guān)鍵。如果這種匹配能夠?qū)崿F(xiàn)，基金的管理將能免除利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。通常，精確的匹配是困難的，加之對(duì)債券質(zhì)量與一些特征的限制，成本會(huì)很高。

久期匹配

該方法是構(gòu)建一個(gè)久期與負(fù)債的久期相同的資產(chǎn)組合，這樣的資產(chǎn)組合可以免除利率風(fēng)險(xiǎn)。為保證久期的良好匹配，要求所使用的債券無嵌入期權(quán)，即未來現(xiàn)金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對(duì)利率曲線的微小平移的風(fēng)險(xiǎn)有效。又因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)組合中的證券的諸多限制，通常所獲收益不會(huì)很高。

情景測(cè)試法

根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和預(yù)期，設(shè)想未來可能發(fā)生的多種情況，然后構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)組合，使基金在這些情況下仍保持預(yù)定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發(fā)生的真實(shí)情況來考慮的，而不依賴于定價(jià)法則或保守的假設(shè)，因而具有獨(dú)特的優(yōu)越性。然而，由于真實(shí)世界的繁復(fù)多樣，將所有的情況都考慮在內(nèi)是不可能的。

上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點(diǎn)，通過組合和發(fā)展，可得到多種功能多樣的資產(chǎn)與負(fù)債的匹配方法，如復(fù)合免疫法、隨機(jī)免疫法等。資產(chǎn)負(fù)債管理技術(shù)和手段是人們一直關(guān)注和研究的課題，隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展而日新月異。

基于資產(chǎn)與負(fù)債的匹配構(gòu)建的資產(chǎn)組合，主要使用固定收益類證券，是一種投資于債券市場(chǎng)的被動(dòng)型或半主動(dòng)型投資組合。這樣的投資，可以使基金滿足資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系的合理性要求，但不能產(chǎn)生較高的收益。

能為我們帶來較高收益的市場(chǎng)是股票市場(chǎng)。為實(shí)現(xiàn)繳費(fèi)的最小化與養(yǎng)老金收入最大化的目標(biāo)，必須考慮相應(yīng)的股票投資策略。通常，資產(chǎn)與負(fù)債匹配的盈余部分會(huì)投資在股票市場(chǎng)。因此，企業(yè)年金的管理將股票市場(chǎng)的作用放在一個(gè)十分重要的位置。在發(fā)達(dá)國家，如美國，企業(yè)年金采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一定控制之下，資產(chǎn)在股票市場(chǎng)的投資在65%左右，有時(shí)高達(dá)85%以上。投資策略以被動(dòng)型為主、主動(dòng)型為輔，或采取半主動(dòng)型投資策略。主動(dòng)被動(dòng)相結(jié)合的混合策略或半主動(dòng)型策略，可使投資靈活有效，從而在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)能分享其成果，在經(jīng)濟(jì)低落時(shí)可避免損失。

績效評(píng)估

基金的投資績效評(píng)估問題，一直是一個(gè)令人困擾的問題。這方面的研究很多，方法也不少，但問題遠(yuǎn)未解決。投資所獲，投資者的貢獻(xiàn)是多少，市場(chǎng)的貢獻(xiàn)是多少，如何進(jìn)行公平有效的區(qū)分是十分困難的。企業(yè)年金通常采取同行比較法?；鸸芾砣说目冃且栽谕兄械呐琶幱陬A(yù)期的范圍之內(nèi)為基本目標(biāo)?？冃У膬?yōu)劣視處于這一范圍之上或之下而定。因此，這種評(píng)估的有效性取決于這一市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

環(huán)境要求與我國的實(shí)際情況

發(fā)達(dá)國家的企業(yè)年金計(jì)劃的成功實(shí)施，主要得益于其發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。十分明顯，以上介紹的關(guān)于企業(yè)年金的管理方法對(duì)于資產(chǎn)的可獲得性、資產(chǎn)定價(jià)的有效性等，無一不依賴于市場(chǎng)的完善與有效。就我國的證券市場(chǎng)來看，這些條件遠(yuǎn)未具備。目前，我國的證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，規(guī)模小，產(chǎn)品單調(diào)，價(jià)格信號(hào)弱，相關(guān)機(jī)制不完善等。在這些特定的約束下，企業(yè)年金要實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)是困難的。當(dāng)然，好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑，來滿足年金參與者的要求，實(shí)現(xiàn)自身效用的最大化。因而，我國企業(yè)年金的管理面臨兩項(xiàng)基本任務(wù)：一是在實(shí)踐中根據(jù)市場(chǎng)的特點(diǎn)選擇有效的管理策略，保證年金基金的穩(wěn)定與增長；二是推動(dòng)資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新，為自身的發(fā)展創(chuàng)造條件。

據(jù)預(yù)測(cè)，到2010年底，我國企業(yè)年金的年均增長率可達(dá)59.3%-104.9%，基金累積資產(chǎn)達(dá)5000-20000億元，其增長數(shù)度將十分驚人。如此龐大的年金，必定給金融市場(chǎng)注入活力，對(duì)金融市場(chǎng)的培育和發(fā)展產(chǎn)生重大影響。企業(yè)年金具有長期穩(wěn)定增量資金的屬性，其大幅度增加將對(duì)各種金融工具和管理技術(shù)產(chǎn)生巨大需求，這種需求必將推動(dòng)我國金融市場(chǎng)的開放與創(chuàng)新，使其不斷完善和發(fā)達(dá)。

參考文獻(xiàn)：

1.Muralidhar，A.S.養(yǎng)老金管理創(chuàng)新[M].沈國華譯，上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004

2.Fabozzi, F.J. (editor): Bond Portfolio Management, 2nd Edition, Frank J. Fabozzi & Assoc

篇(4)

關(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；定價(jià)模型；價(jià)值

可轉(zhuǎn)換債券（convertiblebond）是一種公司債券，其投資者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。

由于可轉(zhuǎn)換債券具有的債權(quán)性、股權(quán)性和期權(quán)性三種特征，使得其定價(jià)一直是國內(nèi)外業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點(diǎn)。針對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)問題，國內(nèi)外有關(guān)專家學(xué)者已經(jīng)進(jìn)行了大量的研究，研究工作涉及定價(jià)原理，定價(jià)模型，數(shù)值算法和實(shí)證研究等各個(gè)方面。本文在此僅對(duì)幾類常用的可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型進(jìn)行比較分析。

一、可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型概述

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格與標(biāo)的股票價(jià)格、公司價(jià)值、利率、信用風(fēng)險(xiǎn)及外匯風(fēng)險(xiǎn)等基礎(chǔ)變量有關(guān)，可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)過程實(shí)質(zhì)就是構(gòu)造函數(shù)關(guān)系的過程。按照定價(jià)的精確程度，可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型可分為簡(jiǎn)單定價(jià)模型和精確定價(jià)模型。

1、可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型

可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型是將可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格定義為債券價(jià)值B和期權(quán)價(jià)值C的簡(jiǎn)單加總。

可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型可分為組合模型和Margrabe定價(jià)模型兩類，它們對(duì)純債券價(jià)值B的計(jì)算方式是相同的，區(qū)別僅在于可轉(zhuǎn)換債券賦予投資者的期權(quán)價(jià)值C的計(jì)算上。

簡(jiǎn)單定價(jià)模型中的符號(hào)定義如下：T為可轉(zhuǎn)換債券的到期日；N為可轉(zhuǎn)換債券面值；S為標(biāo)的股票價(jià)格；X為轉(zhuǎn)股價(jià)格；為標(biāo)的股價(jià)波動(dòng)率；為純債券價(jià)值的波動(dòng)率；為股票連續(xù)混合分紅收益；為債券連續(xù)混合票息；k為轉(zhuǎn)換比率；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率；為信用利差。

（1）組合模型

同理，純債券的價(jià)值仍可由式（1.1）得到，這樣采用Margrabe模型計(jì)算得到的可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格為。

2、可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型

可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型的構(gòu)建思路是：利用無套利方法推導(dǎo)出可轉(zhuǎn)換價(jià)值的控制方程；結(jié)合邊界條件，采用數(shù)值方法為控制方程求解。

可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型可分為單因素和雙因素定價(jià)模型，二者區(qū)別在于控制方程中基礎(chǔ)變量的數(shù)目不同。

可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型的假設(shè)前提有：①市場(chǎng)是無摩擦的(無交易費(fèi)用，交易連續(xù)，借貸與賣空無限制)；②短期利率為己知常數(shù)；③股票連續(xù)分紅；④不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)

（1）單因素定價(jià)模型

在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)，投資者都面臨四種可能：繼續(xù)持有、轉(zhuǎn)換成股票、回售、被強(qiáng)制贖回。理性投資者總是希望最大化其所持有的可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。

可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)控制方程的求解一般利用數(shù)值方法，有二項(xiàng)式方法和有限差分方法。文章對(duì)數(shù)值方法的原理和過程不做詳細(xì)的介紹。

（2）雙因素定價(jià)模型

雙因素定價(jià)模型將可轉(zhuǎn)換債券視為兩個(gè)基礎(chǔ)變量——股票價(jià)格S和隨機(jī)利率r上的衍生資產(chǎn)。

二、可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型分析

1、簡(jiǎn)單定價(jià)模型的特點(diǎn)

可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單，對(duì)參數(shù)的精確性的要求不高，在對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行大致估價(jià)時(shí)，這類定價(jià)方法比較適用。

由于可轉(zhuǎn)換債券中隱含的期權(quán)條款遠(yuǎn)較普通期權(quán)、認(rèn)購權(quán)證復(fù)雜，使得可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型可能存在價(jià)格高估現(xiàn)象，其局限性表現(xiàn)如下：

第一，把可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值人為地分割成一個(gè)純債券加上一個(gè)轉(zhuǎn)股歐式期權(quán)導(dǎo)致忽略了嵌入期權(quán)的存在。同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券還可在某個(gè)或多個(gè)時(shí)間點(diǎn)上以一個(gè)或多個(gè)不同的價(jià)格回售（贖回）給發(fā)行者（投資者），這點(diǎn)在模型中也無法體現(xiàn)。

第二，可轉(zhuǎn)換債券賦予發(fā)行者一個(gè)美式贖回權(quán)，使其在股價(jià)超過轉(zhuǎn)股價(jià)130-150%后，發(fā)行者會(huì)贖回可轉(zhuǎn)換債券以達(dá)到強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的目的，此舉無疑會(huì)在股價(jià)較高時(shí)明顯減低轉(zhuǎn)股期權(quán)的價(jià)值，但模型也未對(duì)此予以考慮。

第三，可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)單定價(jià)模型中的轉(zhuǎn)股權(quán)是按歐式期權(quán)計(jì)算價(jià)值的，但可轉(zhuǎn)換債券中隱含的轉(zhuǎn)股權(quán)是美式期權(quán)，投資者在禁轉(zhuǎn)期結(jié)束以后，可在任何時(shí)刻轉(zhuǎn)股。如果股息率高于票面利率，則美式期權(quán)的價(jià)值就會(huì)明顯高于歐式期權(quán)。

第四，“向下修正條款”允許在股價(jià)低于初始轉(zhuǎn)股價(jià)達(dá)一定幅度，如80%時(shí)，自動(dòng)將轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正，以此增加可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者的吸引力。在股價(jià)相對(duì)較低時(shí)，有無此項(xiàng)條款對(duì)可轉(zhuǎn)換債券有極大影響。對(duì)此點(diǎn)，模型也未考慮。

第五，可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行簡(jiǎn)單分解計(jì)算估值帶來的問題在于如果可轉(zhuǎn)換債券一旦被轉(zhuǎn)股，其所含有的普通債券所附利息并不能完全被支付，即實(shí)際的債券價(jià)值將有所降低。

在簡(jiǎn)單定價(jià)模型中，組合模型因其簡(jiǎn)單易于操作，在對(duì)可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行大致估價(jià)時(shí)，其應(yīng)用范圍要大于Margrabe模型。Margrabe模型從某種程度上比組合模型先進(jìn)，該模型中加入債券的隨機(jī)行為，特別是考慮了股票和債券兩種過程的相關(guān)性，使得定價(jià)結(jié)果要較組合模型精確一些。但對(duì)純債券的價(jià)值運(yùn)動(dòng)而言，無法將所觀測(cè)到的利率的均值回復(fù)特性考慮到模型中，這樣服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)對(duì)于純債券價(jià)值運(yùn)動(dòng)不是一個(gè)很吻合的假設(shè)。

總之，上述局限使可轉(zhuǎn)換債券的簡(jiǎn)單定價(jià)

模型定價(jià)可能存在高估現(xiàn)象。因此可轉(zhuǎn)換債券

簡(jiǎn)單定價(jià)模型只能是一個(gè)大致的參考結(jié)果。

2、精確定價(jià)模型的特點(diǎn)

由于可轉(zhuǎn)換債券的權(quán)利是有機(jī)復(fù)合的，只有在統(tǒng)一的框架中討論其定價(jià)問題才會(huì)得到比較精確的定價(jià)結(jié)果。

Ingersoll(1977)將可轉(zhuǎn)換債券視為基于公司價(jià)值上的衍生產(chǎn)品，通過適當(dāng)?shù)倪吔鐥l件，考慮可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可能性，建立了可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型。但其對(duì)公司價(jià)值以及其波動(dòng)率等參數(shù)難以估計(jì)。McConnell和Schwartz(1986)以股價(jià)為標(biāo)的變量，提出了一個(gè)零息票、可轉(zhuǎn)換、可贖回、可回售的可轉(zhuǎn)換債券精確定價(jià)模型，即目前市場(chǎng)上使用最為廣泛的一種可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型。

可轉(zhuǎn)換債券的精確定價(jià)模型也并非完美。首先，模型沒有考慮股本擴(kuò)張帶來的股權(quán)稀釋效應(yīng)。其次，模型假定轉(zhuǎn)股期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為常量，而轉(zhuǎn)換價(jià)格受向下修正條款的影響隨時(shí)可能變動(dòng)。再次，在具體對(duì)贖回條款和回售款隱含期權(quán)估值中，由于對(duì)規(guī)定中“連續(xù)若干個(gè)交易日收盤價(jià)高于（低于）轉(zhuǎn)股價(jià)的一定比例”的期權(quán)啟動(dòng)條件，在實(shí)際估值時(shí)采用了只考慮一個(gè)節(jié)點(diǎn)收盤價(jià)的處理方法，對(duì)期權(quán)的執(zhí)行條件有所放松，使期權(quán)價(jià)值有所高估。最后，對(duì)于規(guī)定“若首次不施贖回則當(dāng)年將不行使贖回權(quán)”弱化舍棄，也使得期權(quán)執(zhí)行權(quán)限放寬，也使期權(quán)價(jià)值被高估。

可轉(zhuǎn)換債券具有固定收入債券和權(quán)益資本兩方面的特性，因此影響可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值最直接的因素是利率和股票價(jià)格。單因素定價(jià)模型將利率視為常量。Brennez和Schwartz(1980)首次提出了雙因素定價(jià)模型，即同時(shí)考慮股價(jià)和利率的影響。雙因素定價(jià)模型的引入增加定價(jià)結(jié)果的精確性，但同時(shí)也增加了定價(jià)過程的復(fù)雜性。

三、可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)模型存在的問題

由于可轉(zhuǎn)換債券結(jié)構(gòu)、標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)以及證券市場(chǎng)交易的復(fù)雜性，使得可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型仍需要不斷的完善。具體來說，存在如下問題：第一，可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)策略高度依賴于市場(chǎng)環(huán)境和投資者偏好，很難從數(shù)學(xué)上精確刻畫。第二，確定可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值必須考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，而違約風(fēng)險(xiǎn)恰恰就是發(fā)債公司擁有的一個(gè)賣權(quán)。第三，可轉(zhuǎn)換債券中的所謂“期權(quán)部分”與股票期權(quán)還是有區(qū)別。如股票期權(quán)不存在股權(quán)稀釋問題；如股票期權(quán)執(zhí)行時(shí)交付執(zhí)行價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)執(zhí)行時(shí)歸還公司債券；另外股票期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為常量，而可轉(zhuǎn)換債券的執(zhí)行價(jià)格要根據(jù)條款調(diào)整。因此，用期權(quán)定價(jià)的方式來處理只能是近似。第四，可轉(zhuǎn)換債券的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，現(xiàn)在又出現(xiàn)了“適身定做”的趨勢(shì)（如分離交易可轉(zhuǎn)換債券），這些條款的變化直接影響可轉(zhuǎn)換債券交易策略。

上述難點(diǎn)使得可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)模型需要不斷探索和改進(jìn)，定價(jià)結(jié)果才能更為精確，投資者才能更為準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值，獲取更大收益。

參考文獻(xiàn)

篇(5)

【關(guān)鍵詞】市政債；KMV模型；債券規(guī)模

市政債是指由城市政府或者授權(quán)機(jī)構(gòu)，在市場(chǎng)上籌集資金的債務(wù)性融資工具。這種融資工具對(duì)地方性基礎(chǔ)建設(shè)提供了良好的資金支持，因此在西方國家市政債作為一種高效的融資手段被廣泛運(yùn)用。

一、我國市政債現(xiàn)狀

我國的《預(yù)算法》規(guī)定“除法律和國務(wù)院另規(guī)定外，地方政府不得發(fā)售地方政府債券?！庇捎谏鲜鲈蛭覈氖姓恢蔽茨芷票饨?。但是隨著工業(yè)化城鎮(zhèn)化的發(fā)展，簡(jiǎn)單的財(cái)政撥款已經(jīng)不能夠滿足地方建設(shè)快速擴(kuò)大的資金需求。為了解決資金不足各地紛紛成立了地方政府融資平臺(tái)，但與此同時(shí)地方性政府融資平臺(tái)也漸漸的顯現(xiàn)出較大的危機(jī)隱患。

新疆近些年在國家有關(guān)政策扶持下，在兄弟省市的對(duì)口援建大力支持下，經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展城鎮(zhèn)化工業(yè)化進(jìn)展顯著，而烏魯木齊市作為新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心。2010年工業(yè)產(chǎn)值占GDP的45%。2011年全年工業(yè)產(chǎn)值占GDP比重達(dá)46%。工業(yè)化占比逐年提升，新型工業(yè)化的道路還有很大的發(fā)展空間。2010年城市基礎(chǔ)建設(shè)投資99.9億元，增長30%。2011年城市基礎(chǔ)建設(shè)投資155億元，增長55.2%。數(shù)據(jù)顯示不論是工業(yè)化發(fā)展還是城鎮(zhèn)化建設(shè)，烏魯木齊近些年發(fā)展都十分的迅速。在第十二個(gè)五年計(jì)劃里，烏魯木齊將加快推進(jìn)新型工業(yè)化，與此同時(shí)將加大城鎮(zhèn)劃建設(shè)力度?；诮ㄔO(shè)的資金需求，當(dāng)前烏魯木齊市政府的工業(yè)化以及城鎮(zhèn)化建設(shè)資金主要依靠有限的財(cái)政撥款和政府的融資平臺(tái)融資。地方性政府融資平臺(tái)近些年又顯現(xiàn)出大量風(fēng)險(xiǎn)與弊端，在這種情況下市政債的發(fā)行將能夠很好的解決融資問題。在債券發(fā)行過程中，債券的規(guī)模很大程度上決定了債券的安全性，債務(wù)過多將會(huì)導(dǎo)致債券無法按期償還，引發(fā)債務(wù)違約，本文采國際上最實(shí)用的KMV模型就如何確定債務(wù)發(fā)行的安全規(guī)模進(jìn)行探討。

二、基于KMV模型的研究實(shí)證

（一）KMV模型概念

KMV模型的核心思想是指公司的股東以公司的股權(quán)為抵押物，向債權(quán)人舉債，股東對(duì)于作為抵押的股權(quán)有贖回的權(quán)利。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，若公司資產(chǎn)價(jià)值大于債務(wù)價(jià)值，股東將會(huì)償還債務(wù)，且獲得償還債務(wù)后企業(yè)的剩余資產(chǎn)價(jià)值，若果企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值到期小于債務(wù)價(jià)值，那么公司原股東將會(huì)讓公司違約。韓立巖（2003）在《中國市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)債規(guī)模》一文中將用于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度量的KMV模型引入市政債的發(fā)行，并對(duì)原有的KMV模型進(jìn)行改造。改造后的模型將政府視為一個(gè)企業(yè)，以政府的財(cái)政收入為抵押發(fā)行市政債券，將政府的財(cái)政收入“抵押”給市政債券的購買者，但是政府擁有通過贖回發(fā)行的市政債券取回財(cái)政收入的權(quán)利，當(dāng)債券到期時(shí)，如果政府的財(cái)政收入大于所要?dú)w還的債務(wù)，則政府則會(huì)履行償還債務(wù)的義務(wù)，如果屆時(shí)政府的財(cái)政收入小于所要?dú)w還的債務(wù)，則視為政府違約。下面本文就以烏魯木齊市為例來說明如何利用KMV模型確定烏魯木齊市2012年市政債發(fā)行規(guī)模。

（二）關(guān)于烏魯木齊市發(fā)債規(guī)模的KMV模型實(shí)證

本文中以政府的地方一般財(cái)政預(yù)算收入作為抵押擔(dān)保。模型假設(shè)，烏魯木齊市地方一般財(cái)政預(yù)算內(nèi)收入服從如下隨機(jī)過程：

通過美國市政債發(fā)行的長期經(jīng)驗(yàn)表明，美國的市政債違約概率為0.5%，通常保持在4%左右。借鑒美國的經(jīng)驗(yàn)，我們把違約概率也定位0.5%，由模型可知，烏魯木齊市2012年發(fā)行市政債券的安全規(guī)模應(yīng)當(dāng)在73億元以下，約占地方一般財(cái)政預(yù)算收入的30%。

三、結(jié)論

通過實(shí)證表明，隨著債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，違約率將會(huì)迅速上升，一個(gè)安全的發(fā)債規(guī)模約占地方一般預(yù)算內(nèi)財(cái)政收入的30%左右。2012年烏魯木齊市的安全發(fā)債規(guī)模應(yīng)當(dāng)在73億元人民幣以下。

參考文獻(xiàn)：

[1]韓立巖，鄭承利，羅雯，楊哲彬.中國市政債券信用風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)債規(guī)模研究[J].金融研究，2003（3）.

[2]韓立巖，牟暉，王哲兵.市政債券的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制策略[J].管理世界，2005（3）.

篇(6)

所謂投資理財(cái)是指通過合理安排資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄、債券、基金、保險(xiǎn)、股票、銀行理財(cái)產(chǎn)品等個(gè)人財(cái)務(wù)的合理規(guī)劃，從而達(dá)到保值增值的目的，獲得財(cái)務(wù)資產(chǎn)的合理增長，目前常用的幾種個(gè)人投資理財(cái)方式主要以儲(chǔ)蓄、債券、基金、保險(xiǎn)、股票、銀行理財(cái)產(chǎn)品等為主。儲(chǔ)蓄是個(gè)人將暫時(shí)用不到的貨幣結(jié)余交給銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得存款利息的一種投資活動(dòng)，是我國銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，主要包括定期、活期存款與外匯儲(chǔ)蓄。債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等為了向社會(huì)籌集資金所的一種金融契約，在限定時(shí)間內(nèi)按照一定利息向用戶支付本金與利息，是一種有效的債務(wù)憑證。相對(duì)而言，債券收益一般企業(yè)最大，政府最低，保障程度則與之相反，政府最可靠，最后則是企業(yè)?；鹗菫榱四撤N目的而特地設(shè)立的轉(zhuǎn)向資金，比如信托基金、公積金、退休基金、保險(xiǎn)基金等。保險(xiǎn)是指通過合同契約保險(xiǎn)人與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)之間形成的財(cái)務(wù)賠償關(guān)系。股票是股份制企業(yè)為了籌集資金所的股份證書，股東以此作為憑證獲得收益的有價(jià)債券。理財(cái)產(chǎn)品是金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)并的相關(guān)產(chǎn)品，將募集到的資金投入市場(chǎng)獲得收益并回饋給用戶利益，以保證理財(cái)收益與非理財(cái)收益產(chǎn)品為主。

2個(gè)人投資理財(cái)現(xiàn)狀分析

個(gè)人投資理財(cái)即通俗的管理錢財(cái)，是個(gè)人根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)條件、需求和資金使用情況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力所選擇的未來財(cái)務(wù)規(guī)劃模式，在個(gè)人投資理財(cái)選擇支持下獲得理想的額外收益，從而完成財(cái)富的積累與個(gè)人資產(chǎn)的增長。近年來隨著我國金融領(lǐng)域的不斷進(jìn)步革新以及個(gè)人財(cái)富的不斷增長，我國個(gè)人投資理財(cái)領(lǐng)域也迎來了繁榮發(fā)展期，雖然個(gè)人投資理財(cái)模式備受關(guān)注，但是仍舊存在不少困擾著其繼續(xù)發(fā)展的負(fù)面問題，尤其是傳統(tǒng)理財(cái)觀念與現(xiàn)行理財(cái)觀念的沖突愈加明顯，具體主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。中國傳統(tǒng)家庭生活模式影響著個(gè)人投資理財(cái)選擇。我國自古以來提倡孝道文化，父母對(duì)子女的養(yǎng)育、子女對(duì)父母的奉養(yǎng)理念深入人心，理財(cái)領(lǐng)域生命周期理論中提到個(gè)人一生收支狀況不同，要做到收入支出與生命周期相匹配必須有合理的財(cái)務(wù)投資規(guī)劃。面對(duì)這種規(guī)劃要求，我國根深蒂固的財(cái)務(wù)觀念和傳統(tǒng)家庭生活模式就直接制約了個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展，尤其是父母子女相互饋贈(zèng)的局面嚴(yán)重影響了個(gè)人投資理財(cái)?shù)倪x擇與需求。西方文化中強(qiáng)調(diào)的理財(cái)觀念是資產(chǎn)保值并維持生活水平的穩(wěn)定，這與中國傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄理財(cái)觀念大不相同，在理財(cái)方面中國個(gè)人對(duì)財(cái)富保值增值的需求極為強(qiáng)烈，因而導(dǎo)致了個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域的畸形發(fā)展。理財(cái)作為與儲(chǔ)蓄不甚相同的一種投資觀念，本身收益就伴有一定的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國眾多居民在個(gè)人理財(cái)方面盲目追求高收益但是卻忽略了高風(fēng)險(xiǎn)，在應(yīng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)方面也缺乏相應(yīng)意識(shí)，因此一旦出現(xiàn)投資失利后往往是亡羊補(bǔ)牢而非未雨綢繆，這種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)上的缺失也嚴(yán)重影響了個(gè)人理財(cái)?shù)睦硇赃x擇。眾所周知，理財(cái)投資可獲得經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)分散金融風(fēng)險(xiǎn)，但是我國金融政策目前實(shí)行的是分業(yè)經(jīng)營，即銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)與證券交易行業(yè)分開經(jīng)營，對(duì)個(gè)人投資理財(cái)而言在選擇方面增加了困難，不利于個(gè)人理財(cái)?shù)陌l(fā)展。

3個(gè)人投資理財(cái)策略分析

當(dāng)前我國個(gè)人投資理財(cái)領(lǐng)域產(chǎn)品眾多，不同產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益率都不同，投資者個(gè)人對(duì)于投資收益率的期望及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力也各不相同，因此做個(gè)人投資理財(cái)選擇時(shí)要有科學(xué)的策略予以指導(dǎo)，從而獲得收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。我國個(gè)人投資理財(cái)原則與策略具體如下。

3.1個(gè)人投資理財(cái)原則我國個(gè)人進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)要遵循三大原則，分別是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、量入為出與注重整體效益。任何金融投資都不同程度伴有金融風(fēng)險(xiǎn)，但是這種風(fēng)險(xiǎn)也意味著投資者將來可能獲得的收益，因此個(gè)人投資理財(cái)要注意把握機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，在投資過程中要善于規(guī)避理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆，從而在把握機(jī)遇的同時(shí)有效降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得滿意的增值服務(wù)；量入為出原則是指?jìng)€(gè)人注意自身經(jīng)濟(jì)條件與理財(cái)需求，合理規(guī)劃個(gè)人財(cái)務(wù)，將安全保值的銀行儲(chǔ)蓄與帶有金融風(fēng)險(xiǎn)的增值投資做合理規(guī)劃，確保投資風(fēng)險(xiǎn)控制在個(gè)人承受能力范圍內(nèi)，盡可能減少損失提升收益；整體效益原則是指?jìng)€(gè)人投資理財(cái)規(guī)劃中要做好階段性財(cái)務(wù)規(guī)劃與整體性財(cái)務(wù)規(guī)劃，確保所有投資都有意義，增值服務(wù)有保障，金融投資風(fēng)險(xiǎn)可控，從而實(shí)現(xiàn)股票、儲(chǔ)蓄利息等的增值，保證個(gè)人投資收益。

3.2個(gè)人投資理財(cái)策略面對(duì)眾多收益與風(fēng)險(xiǎn)各不相同的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，在選擇時(shí)要遵循三大指導(dǎo)原則，科學(xué)地做出選擇決策，保證個(gè)人投資收益。首先要明確認(rèn)知個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益之間的關(guān)系。所謂投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人投資過程中可能損失的收益，投資收益是去除個(gè)人本金與損失后的凈利潤，面對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)人收益之間的正比關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)是指導(dǎo)個(gè)人選擇的重要因素。對(duì)于我國傳統(tǒng)居民儲(chǔ)蓄習(xí)慣而言，國庫券與銀行儲(chǔ)蓄是風(fēng)險(xiǎn)和收益都最低的投資方式，與其他理財(cái)產(chǎn)品相比，安全低風(fēng)險(xiǎn)意味著投資收益低，因此個(gè)人投資理財(cái)時(shí)要針對(duì)個(gè)人經(jīng)濟(jì)條件、個(gè)人需求做出合理選擇，明確股票、金融債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益，合理控制風(fēng)險(xiǎn)與增值服務(wù)。其次要注意個(gè)人投資理財(cái)資金的流動(dòng)性與投資周期。所謂投資周期是指?jìng)€(gè)人理財(cái)從資金投入到回收的全部時(shí)間，資金流動(dòng)性決定了資金與現(xiàn)金之間的轉(zhuǎn)換率。一般而言，資金周轉(zhuǎn)速度越快，投資周期越短，資金流動(dòng)性越強(qiáng)，反之則周期長，流動(dòng)性比較慢，比如銀行儲(chǔ)蓄可隨時(shí)取、變現(xiàn)速度快，但是收益偏低，與之相比，定期儲(chǔ)蓄周期長但是收益高。像股票、債券、保險(xiǎn)、理財(cái)產(chǎn)品等投資周期就偏長，一般很難按時(shí)拿回投資資金，但是相對(duì)收益就較高，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也大，因此個(gè)人投資理財(cái)方面要對(duì)自己的投資周期與資金周轉(zhuǎn)速度有明確認(rèn)知與需求，從而指導(dǎo)個(gè)人進(jìn)行投資理財(cái)選擇。最后是個(gè)人用于投資理財(cái)?shù)慕痤~大小不同，在選擇投資理財(cái)時(shí)的門檻也不同，大額投資可選擇理財(cái)產(chǎn)品方案多，小額投資產(chǎn)品則相對(duì)較少，要根據(jù)個(gè)人可用投資資金做出正確選擇。

3.3個(gè)人投資理財(cái)實(shí)踐目前我國個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域最活躍的投資理財(cái)產(chǎn)品是基于網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的投資，這種金融上的創(chuàng)新對(duì)我國金融投資格局的變化產(chǎn)生了較大影響。網(wǎng)絡(luò)個(gè)人投資理財(cái)模式的興起促使金融制度與金融工具積極創(chuàng)新，以余額寶、招財(cái)寶等大批個(gè)人網(wǎng)絡(luò)金融理財(cái)產(chǎn)品為代表的新型投資模式悄然興起，成為當(dāng)今最具活力、輻射面最廣的個(gè)人投資理財(cái)選擇。對(duì)于追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的個(gè)人來說，銀行儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)與貨幣型基金是較好的理財(cái)選擇，這些產(chǎn)品雖然收益相對(duì)較低，但是風(fēng)險(xiǎn)小，投資保值服務(wù)有保障，因此較為適合投資周期長、穩(wěn)健保值的客戶，可達(dá)到預(yù)期收益，像活期與定期儲(chǔ)蓄存款、國債、保險(xiǎn)產(chǎn)品、貨幣型基金是這類人群的主要選擇。對(duì)于收益增值要求較高的客戶，可選擇有一定風(fēng)險(xiǎn)但是收益高于銀行同期理財(cái)產(chǎn)品的信托產(chǎn)品、混合型基金與銀行發(fā)售的相關(guān)產(chǎn)品等。余額寶與招財(cái)寶作為高收益?zhèn)€人網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品，目前已經(jīng)擁有上億用戶，尤其是余額寶，依托淘寶與天貓這個(gè)巨大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，成為阿里巴巴旗下最受人矚目的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，也直接影響了國內(nèi)個(gè)人理財(cái)儲(chǔ)蓄格局。與余額寶相類似的個(gè)人投資理財(cái)產(chǎn)品美國也曾出現(xiàn)過，但是由于美國儲(chǔ)蓄率較低且美聯(lián)儲(chǔ)降息，最后被迫關(guān)閉。但是在中國這個(gè)人均儲(chǔ)蓄率較高的國家，余額寶作為與最大網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)平臺(tái)淘寶天貓相聯(lián)系的理財(cái)產(chǎn)品，其收益率高于銀行，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，是一種備受認(rèn)可的貨幣型基金，尤其是其打出的無風(fēng)險(xiǎn)口號(hào)和高于銀行儲(chǔ)蓄的利率對(duì)于廣大居民有強(qiáng)烈吸引力。作為貨幣型基金產(chǎn)品，余額寶理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是同樣也存在金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是隨著阿里巴巴的美國上市計(jì)劃成功完成以及與國內(nèi)眾多金融巨頭的合作，更是進(jìn)一步增強(qiáng)了這款理財(cái)產(chǎn)品的吸引力。余額寶這款個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的流動(dòng)性、低成本性、獲利性決定了其在當(dāng)前個(gè)人投資理財(cái)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，尤其是余額寶與阿里巴巴支付寶的合作運(yùn)營模式，對(duì)于用戶而言其所代表的增利寶基金可有效集中個(gè)人閑散資金，不僅收益高，且具備一定安全性，實(shí)現(xiàn)了支付寶用戶、銷售平臺(tái)和結(jié)算平臺(tái)的三者共贏，不過這種理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展要著重應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是目前困擾國內(nèi)金融理財(cái)模式發(fā)展的瓶頸，需要慎重應(yīng)對(duì)。

篇(7)

中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)通過一定的融資渠道和融資方式獲取生產(chǎn)、經(jīng)營、發(fā)展所需要的資金。融資渠道包括外部渠道和內(nèi)部渠道，融資方式涵蓋了銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收直接投資等?，F(xiàn)階段我國中小企業(yè)以內(nèi)部融資為主，普遍采用自有資金，即使進(jìn)行外部融資，也首選間接融資，很少通過直接融資方式獲得資金。總體來看，中小企業(yè)盈利水平低，信用擔(dān)保體系不健全，抵押擔(dān)保困難，普遍缺乏良好的內(nèi)部積累機(jī)制，直接融資渠道較窄，難以從銀行等機(jī)構(gòu)獲得更多資金支持，大多采用負(fù)債融資的方式，而且民間金融比重很大?？梢?，優(yōu)化融資模式已是中小企業(yè)的必然選擇。

二、金融市場(chǎng)多元化帶來的融資機(jī)遇

當(dāng)前，金融市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中互聯(lián)網(wǎng)金融更是發(fā)展迅猛，這為中小企業(yè)融資提供了更多渠道和更便利的方式。民間借貸規(guī)范化之后，中小企業(yè)有了新的融資選擇。而且，我國金融市場(chǎng)日益多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，國債融資市場(chǎng)日益健全，債券發(fā)行規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)權(quán)交易得到了快速發(fā)展，我國形成了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次的資本市場(chǎng)。截至2016年5月27日，我國已有7394家公司在新三板掛牌上市。就在這一天，全國股轉(zhuǎn)公司公布了《分層管理辦法》，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)邁出重要一步，新三板及其分層方案給中小企業(yè)帶來了新的融資途徑，中小企業(yè)贏來了新的發(fā)展機(jī)遇。

三、新形勢(shì)下中小企業(yè)的融資模式選擇

1.基于企業(yè)規(guī)模的融資模式選擇

中小企業(yè)普遍生產(chǎn)規(guī)模較小，資金借貸量少，融得的資金常用于短期投入，應(yīng)當(dāng)首選流動(dòng)性較強(qiáng)的短期借貸，例如銀行借款、融資租賃等，盡量避免門檻高、標(biāo)準(zhǔn)高的融資渠道和融資方式。同時(shí)隨時(shí)關(guān)注一些專門針對(duì)中小企業(yè)的新金融產(chǎn)品，如財(cái)稅補(bǔ)貼、政策優(yōu)惠、眾籌融資、大數(shù)據(jù)融資、供應(yīng)鏈融資、P2P平臺(tái)融資、電商平臺(tái)融資等，以盡可能提高融資效率，降低融資成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，具備一定的社會(huì)影響力之后，可適當(dāng)選擇基金、股票、債券等長期融資方式，同時(shí)應(yīng)當(dāng)有效利用良好的社會(huì)影響力和信譽(yù)度，借助銀行保理、信用借貸等來籌集資金。

2.基于發(fā)展階段的融資模式選擇

中小企業(yè)可以選擇權(quán)益性融資或債務(wù)性融資，前者籌集的資金歸屬于中小企業(yè)的資本，后者籌集的資金歸屬于負(fù)債，兩種資金的比重就是資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于發(fā)展不穩(wěn)定的中小企業(yè)，即處于“生命周期”中的初創(chuàng)期或上升期的企業(yè)，擺在面前的現(xiàn)實(shí)問題就是負(fù)債還款壓力巨大，所以通常應(yīng)該選擇權(quán)益性融資，即引進(jìn)資金雄厚的戰(zhàn)略投資者、內(nèi)部融資或者發(fā)行股票等，以分紅和未來發(fā)展遠(yuǎn)景實(shí)現(xiàn)投資者的投資收益，借以緩解負(fù)債帶來的資金償還壓力。企業(yè)逐漸發(fā)展成熟之后，融資風(fēng)險(xiǎn)線性遞減，就可以采取借款、發(fā)行債券等方式，充分利用財(cái)務(wù)杠桿，實(shí)行負(fù)債化經(jīng)營，以構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，這樣既保障了債權(quán)人利益，又實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

3.基于風(fēng)險(xiǎn)偏好的融資模式選擇

不同的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力各不相同。首先，保守型中小企業(yè)適宜選擇保守型融資策略，也就是說，企業(yè)籌集的長期資金既要滿足長期發(fā)展需要，也要滿足企業(yè)運(yùn)營的部分短期資金需求，這有利于降低融資風(fēng)險(xiǎn)，而且避免了籌集短期資金所帶來的巨大還款壓力。不過，長期資金的成本相對(duì)較高，增加了企業(yè)融資成本。其次，穩(wěn)定型企業(yè)可以選擇長短期融資方式相結(jié)合的方式，一方面籌集臨時(shí)性的、應(yīng)急性的短期借款，用于短期資金需要；另一方面選擇市場(chǎng)上較為成熟的融資渠道，用于企業(yè)長期發(fā)展需要，這樣既避免資金長期閑置，又可以滿足短期資金渴求，從而最大化發(fā)揮資金的效益。另外，激進(jìn)型中小企業(yè)所選擇的融資組合一般較為激進(jìn)而大膽，該類企業(yè)所籌集的短期資金既用于企業(yè)需要的短期資產(chǎn)，又用于長期發(fā)展。這種模式固然能夠契合企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展，但是融資風(fēng)險(xiǎn)很大，需要企業(yè)具備很高的資金運(yùn)作能力。