序論：寫作是一種深度的自我表達。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇期貨量化交易策略范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

他們和先前的人工交易不同，用數(shù)學統(tǒng)計出此前的交易規(guī)律，建成模型，用程序來交易。他們大多有較高的學歷，或物理或數(shù)學或IT背景。他們用模型、公式克服人性的弱點去交易，賺取理性的利潤，這個工作叫量化投資。

這是近幾年才形成的一個低調(diào)的金融圈子，尤其是今年來，這個圈子似乎風生水起。算法、編程、想法、策略、模型成了這個圈子中的常用語，他們分布在券商、公私募基金、期貨等金融行業(yè)，他們在創(chuàng)新中摸索前進，優(yōu)秀的團隊也不少見。

謹慎的寬客人

量化投資圈的人喜歡自己被稱為“寬客人”或“礦工”。所謂“寬客”即金融工程師，他們靠編程序去設計模型，用數(shù)學的方法分析金融市場，找出影響價格漲跌的相關因素，規(guī)避其中的風險，獲得收益。

徐明（化名）是上海艾革瑞投資團隊的創(chuàng)始人之一，有著大多數(shù)編程人員的內(nèi)秀和儒雅，自信的微笑又暗示著自己不是普通的“碼農(nóng)”。清華大學數(shù)學系學士，香港科技大學工業(yè)工程與物流管理系博士，精通數(shù)學建模、金融工程、組合優(yōu)化和人工智能算法，這些標簽和不少量化“寬客人”類似，他們具備這個行業(yè)的先天優(yōu)勢。

徐明在中山大學管理學院管理科學系任教期間，對金融工程產(chǎn)生了濃厚的興趣，西蒙斯的經(jīng)歷和成功給了他極大的鼓舞，逐漸走上專業(yè)量化交易這條路。

十月，天氣漸冷。《中國證券期貨》記者聯(lián)系上徐明時，他正帶著自己的團隊參加海通期貨2013年的“笑傲江湖”實盤賽，目前成績位列投資家組第三名，這不是第一次參加海通期貨的實盤賽，去年以總收益89%、總收益額189萬，獲得程序化組亞軍。

“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的譯音，創(chuàng)始人的量化定位可見一斑。團隊主要成員在2012年開始全職投身于程序化交易，多具有證券期貨投資、金融工程研究和IT項目開發(fā)經(jīng)驗。艾革瑞團隊主要做股指期貨日內(nèi)交易，交易頻率比較低，平均一天做1個來回的交易，持有時間一般都要超過1個小時。

量化交易和人工交易有一個很大的不同，就是模型的建立。“程序化交易更像一門科學，需要投資者具有較高的模型開發(fā)和系統(tǒng)開發(fā)能力，以及對于交易規(guī)律的深刻認識?！毙烀髡J為，人工交易更像一門藝術，需要對經(jīng)濟周期和行業(yè)發(fā)展有獨到的眼光。

對于模型，“寬客人”都視為自己最核心的秘密武器，往返于華爾街和上海的徐明和其他諱莫至深的受訪者不同，對模型提出了自己的看法，“模型是用數(shù)學方法找規(guī)律，而數(shù)學方法找規(guī)律很容易過度優(yōu)化?！?/p>

對于投資行業(yè)的深刻認識更為重要。徐明表示，“國內(nèi)金融市場和華爾街還是有本質(zhì)的不同，對于中國市場期貨交易的認識和理解，比運用各種數(shù)學模型更為重要。很多系統(tǒng)在數(shù)學上是最優(yōu)的，但是在實踐中并不是最優(yōu)的，而且還可能是有極大風險的（即過度優(yōu)化）。”

策略是量化“寬客人”的另一個交易核心。“如果交易經(jīng)常不盈利，就不能僅僅認為是利潤回吐了，要考慮策略是否失效?！苯鹑A強調(diào)。

策略是否失效是所有程序化交易者面對的一個非常難的問題?！笆А北旧砭秃茈y定義。日內(nèi)趨勢的策略勝率一般都不到50%，所以總是有賠有賺的。賠錢的連在一起，就連續(xù)回撤了，這其實只是虧損連在了一起而已。不同的時間，市場的規(guī)律也會呈現(xiàn)不一樣的特征，所以也很難判斷暫時表現(xiàn)不好的策略是否就永久不好了。

所以，最重要的不是判斷策略是否已經(jīng)失效，而是在策略表現(xiàn)不好的時候可以找到原因和解決辦法。

在2013年第二季度，艾格瑞團隊就經(jīng)歷了一個較大級別的回撤，后來發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的很多虧損來自于“過度預測”。直觀的理解就是市場還沒有開始趨勢的時候，系統(tǒng)就進行了未來趨勢方向的預測。這一能力在過去的一年都不錯，可以獲取超額收益；但是可能是因為市場氛圍變了，現(xiàn)在不僅不管用，還會帶來連續(xù)的虧損。

后來艾格瑞團隊對策略進行了調(diào)整：其一，相關性小的多周期、多系統(tǒng)非常必要。其二，用一套系統(tǒng)的方法去辨別哪些是市場里穩(wěn)定的規(guī)律，哪些是不穩(wěn)定的規(guī)律。其三，在風險控制上更為嚴格和保守，在謹慎保護本金的基礎上，實現(xiàn)盈利。

調(diào)整策略后，解決了“過度預測”的問題，然后系統(tǒng)就又恢復了正常。從運行兩個多月來看，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

摸著石頭過河的機構

機構投資者對量化投資的關注也越來越多，光大證券“816”事件揭開了冰山一角。8月16日，光大證券量化套利資金超過了200億，烏龍事件一度引發(fā)國內(nèi)A股和股指劇烈地震。據(jù)中國量化投資學會理事長、量化投資經(jīng)理丁鵬透露，“目前國內(nèi)量化投資資金的體量已經(jīng)達到1000億元?！?這些資金或主要來自券商和險資自營的量化套利資金，以及公私募的量化基金。

業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)某另一家券商在量化上投入的套利策略資金超過了300億，遠超出光大的投入資金，目前，不少券商也在用巨額資金更新IT設備，加上公私募資金，在量化上的投入遠超過1000億。

據(jù)悉，光大和海通等券商經(jīng)營量化套利這項業(yè)務上，年度收益約10%-12%，甚至達到10%-15%或更高。如果按200億元的管理資金來看，帶給券商的直接收益就達到20億-30億元。這一盈利數(shù)字可能近年來熊市中某些券商一年的營業(yè)收入。

由于A股市場實施T+1交易，券商量化交易部門在A股從事高頻交易的資金較少，據(jù)業(yè)內(nèi)人士推算，大約有20億左右。如果A股市場實施了T+0操作，估計更多券商大資金投入。

公募基金排名的壓力，參與股指期貨對沖倉位比例不超過20%限制，都成了公募基金量化投資無形的鐐銬，短期內(nèi)難有多大規(guī)模。

“公募基金做量化很費勁?！蓖趺龋ɑ┨拐\表示。

王萌，上海交通大學計算機碩士，資深軟件工程師，具有多年軟件開發(fā)和管理經(jīng)驗，以及金融市場投資經(jīng)驗。已經(jīng)在資本投資市場10年了，目前是上海某公募基金的總監(jiān)。

“由于參與公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主動管理的因素在面?！蓖趺忍寡?，這和采訪國內(nèi)某期貨公司量化部經(jīng)理時的話，頗有幾分相似，“目前國內(nèi)公募基金的業(yè)績也沒有聽說那個做的業(yè)績挺好，更多的是一種宣傳噱頭?！?/p>

而私募則相對輕松的多。私募資金私募基金在量化基金設計上，主要側重于量化多空策略的經(jīng)營，目前國內(nèi)有數(shù)十款產(chǎn)品在做，雖然規(guī)模算不上太大，但收益穩(wěn)定保持在9%-15%還是容易做到。

張強（化名）在華爾街做量化投資多年，回國后成立了自己的私募公司，量化操作股指期貨。15個月來，資金收益保持在25%，這個業(yè)績在行業(yè)里可能算不上多高，但是出奇的穩(wěn)定，這正是量化投資追求的最高境界，關鍵是穩(wěn)定收益。遠比上半年盈利50%，下半年虧60%好的多。更難得的是，15個月來回撤僅僅1.5%。這和公募基金帶著“鐐銬”跳舞形成了鮮明的對比。

無法阻擋狼來了

目前國內(nèi)的量化投資剛剛起步，發(fā)展還受諸多因素困擾。

政策性因素擾動、歷史數(shù)據(jù)不足、數(shù)據(jù)準確性差、T+1的限制，金融衍生工具不夠豐富，風控的完善、系統(tǒng)軟硬件的限制等，這些都是量化投資在國內(nèi)市場的瓶頸。

政策性因素擾動也很明顯，證監(jiān)會對光大證券“816”的巨額罰款，對光大證券在券商中量化的領先地位頗有打擊，同行不得不放慢了量化的步伐。

對于數(shù)據(jù)的不充足以及準確性差，也深受其害，財報質(zhì)量和國外壓根就不在一個檔次，查閱數(shù)據(jù)也只能追溯到最近6、7年，這對用數(shù)學的方法統(tǒng)計數(shù)據(jù)建模型造成了直接的影響。

而某期貨公司的董事總經(jīng)理則直言，目前國內(nèi)期貨市場還是T+1，還沒有開通夜盤交易，而國內(nèi)期貨市場又受國外盤影響巨大，國內(nèi)盤受其影響隔夜暴漲暴跌再正常不過，而依靠數(shù)據(jù)、模型的量化交易只能是無可奈何，這也是國內(nèi)商品期貨量化操作業(yè)績不理想的原因之一。

金融衍生工具不夠豐富，也是國內(nèi)量化投資的一大影響。目前國內(nèi)量化投資僅能運用在商品期貨、股指期貨和國債期貨上，還限制頗多。比如股指期貨，國內(nèi)每天掛單不能超過500手；國債期貨開通不久，成交量有限；期貨市場雖然套利客觀，但容納資金量有限。

據(jù)業(yè)內(nèi)傳聞，光大證券的量化部門前期運行投入資金是1500萬元，如果再加上維護費用，數(shù)目不容小覷。

這在券商同行中絕不是孤例。盡管如此，因經(jīng)驗不足，還是在風控上鬧出了震驚中外的（816）烏龍事件，對量化的影響可見一斑。

光大烏龍事件暴露出機構投資人在追求創(chuàng)新時忽略了風控的完善?！肮獯箅m被證監(jiān)會罰款5個億，但券商用自營資金做量化的賺錢能力也被大眾所知，未來會有大量的錢涌入?！币晃粰C構人士認為。

丁鵬認為，“不能因為光大事件，就將先進技術和理念拒之門外，絕對收益是未來趨勢。”

國內(nèi)金融市場，盡管在量化上還存在著不少的問題，但這引人注目的量化投資前景依然引起了國外大鱷的注意，我們無法阻擋：狼來啦！上述某期貨公司人士透露，“韓國成熟的量化投資團隊，已經(jīng)進入國內(nèi)市場開始剪羊毛，據(jù)說比國內(nèi)的量化機構能量要大的多?！边€有更恐怖的團隊，國外量化操作鼻祖巴克萊已經(jīng)在國內(nèi)完成了前期量化測試，不久也會攜帶巨額資金和先進的理念來分一杯羹。

模型避免過度優(yōu)化

篇(2)

寬客，quant的音譯。在華爾街，這個詞是指那些利用復雜的數(shù)學公式和超級計算機—既不是直覺也不是公司基本面等其他傳統(tǒng)方法—在稍縱即逝的金融市場中賺錢的人。

這群人多數(shù)都不是學金融而是學數(shù)學或者物理出身，當他們進入華爾街后，被認為是華爾街名副其實的淘金者，1980年到2007年，是他們勢不可擋的黃金年 代。

2005年左右，量化投資在國內(nèi)出現(xiàn)。

從事量化投資的人被稱為寬客，則是最近兩三年的事情。一方面是一些介紹華爾街寬客的書籍被翻譯引進，另一方面，因為2008年金融危機爆發(fā)，一些華爾街的寬客開始轉戰(zhàn)中國。

短短幾年，隨著中國衍生品市場的日漸開放，自稱寬客的人越來越多。券商、基金、期貨、私募……一句市場玩笑話，誰家要是沒有一個兩個寬客，都覺得不太好意思。

寬客的春天真的來到了？

年輕的中國寬客們

一間不到20平方米的房間，沒有任何隔斷，每張辦公桌上都放著兩到三臺電腦，五張辦公桌呈扇形分布在落地窗前，每個人扭頭就可以和其他人說話。

這就是永安期貨研究所量化投資團隊的辦公室。和國內(nèi)不少量化投資團隊一樣，他們在公司具有相對獨立的空間。

30歲的張冰，2009年畢業(yè)于北京大學，理論物理博士，是這個團隊的負責人。有著一張娃娃臉的他，舉手投足之間流露出來的依然是濃濃的書生氣。不僅是他，屋子里的其他人也都像是在大學機房里安靜地做研究、編程序。

事實上，要想進入這個團隊，必須有熟練的計算機編程能力。2012年7月加盟張冰團隊的李洋是北師大應用數(shù)學碩士，他經(jīng)過一天近十個小時的筆試和面試才最終被團隊接納。筆試中80%的題目都是用計算機編程。

“量化投資是聰明人的游戲?！睆埍f，量化投資實際上是一種在證券市場上找規(guī)律、找錯誤的游戲。誰先找到新規(guī)律、新錯誤，誰先獲得超額收益的可能性就越高。

這個團隊除了一位數(shù)學碩士，一位計算機碩士，還有三位是物理博士。數(shù)學和計算機能力都超強。

還在北京大學攻讀博士學位的時候，張冰就聽導師馬伯強提到他有不少同學、學生，赴美留學繼續(xù)深造物理之后，沒有繼續(xù)學術研究，而是轉戰(zhàn)華爾街做投資，做得相當成功。

物理學一直關注的是動態(tài)，尋求規(guī)律，目的是為了預測并掌握未來。把物理學理論知識運用到金融實踐中，尋找證券定價變動的規(guī)律，其實并沒有越過物理學的研究范疇。

這讓本來就對金融有興趣的張冰，開始想自己今后的路。他還專門去一個私募基金實習了半年?！霸谖锢韺W中，你是和上帝玩游戲，在金融領域，你是和上帝的造物玩游戲?！?/p>

這句話并不是張冰原創(chuàng)，而是來自他的前輩，同樣也是理論物理博士出身的伊曼紐爾·德曼（Emaneul Derman）。

德曼的自傳《寬客人生：華爾街的數(shù)量金融大師》在2007年被引介到中國。德曼自1985年進入華爾街之后，就致力于把物理學理論和數(shù)學技巧及計算機編程技術結合起來，建構數(shù)量模型，尋找金融證券的定價，指導證券交易。

張冰看過這本書之后，更加確信，自己可以選擇像德曼一樣去當寬客。不過，當他決定做寬客時，發(fā)現(xiàn)中國突然間就涌現(xiàn)出很多量化投資專家。而事實上這些人多數(shù)是營銷專家，根本就不懂量化投資，最后都虧得一塌糊涂。

2009年，他決心成為真正的寬客，于是拉著同班同學陳星和師妹錢文，成立了這個以北大理論物理博士為班底的寬客團隊。這是國內(nèi)期貨公司中第一批成立的寬客團隊。目前國內(nèi)三分之一的期貨公司有量化投資團隊。

團隊平均年齡27歲，成立至今一直比較穩(wěn)定。張冰也沒有擴容的打算。因為要找到對數(shù)字的敏感，善于發(fā)現(xiàn)數(shù)字之間的規(guī)律和聯(lián)系，還能把這些規(guī)律變成數(shù)量模型指導證券交易的人，很難。他這個團隊也還處于自我培養(yǎng)的過程中。

“中國寬客以年輕人居多?！敝袊炕顿Y學會理事長丁鵬說。

丁鵬是上海交通大學計算機博士，方正富邦基金的資深量化策略師。2012年初，他推出一本《量化投資：策略和技術》，成為國內(nèi)最早一本專門介紹量化投資的專業(yè)書籍，被一些人認為是寬客圣經(jīng)。

一年前，丁鵬建了一個QQ群，隔三差五與對量化研究感興趣的人進行討論，沒想到經(jīng)過口口相傳，QQ群迅速發(fā)展壯大，線上討論也發(fā)展到線下交流。他便牽頭成立了中國量化投資學會。

學會如今在全國擁有十幾個分會，近八千人，大部分都是有著一定數(shù)理知識基礎的年輕人，這些人都打定主意要成為中國的寬客。

在丁鵬看來，在中國當寬客，生活很簡單，只需要潛下心來，發(fā)揮個人聰明才智，做研究，建模型。真正找到好的可以賺錢的模型之后，都是別人求你。

這讓很多純理工背景人的人很向往。在現(xiàn)在的社會格局下，要想出頭并不容易，但當寬客可以掌握自己掌握命運，完全憑自己取得成功。

賺錢之道

丁鵬一天典型的工作狀態(tài)是：查看模型前一天的運轉結果，考慮是否要對策略進行修正。如果沒有需要修正的，則著手準備為下一個模型的開發(fā)。其他的都是電腦的事情，不用他管。他根本就不看基本面。

張冰團隊的辦公室放眼望去，也沒有交易時間最常見的五顏六色的股票K線圖和大盤走勢圖，電腦屏幕上顯示的多數(shù)是白底黑字的編程界面。

不過，他們并不像丁鵬那么輕松。團隊每人按特長各有分工：有的主要處理數(shù)據(jù)，有的做策略設計，有的做策略建模。因期貨公司目前不能直接做交易，張冰團隊每天主要做的就是衍生品量化投資分析工作，把研究的結果開發(fā)成產(chǎn)品供客戶購買。

而通常能夠進行交易的寬客團隊一天的工作流程大致如此：有人在交易頭一天晚上就負責收集并更新、處理好交易所公告的數(shù)據(jù)；第二天開盤之前，通過選定的模型，經(jīng)相關軟件自動給出交易策略。開盤后，按照模型給定的策略進行交易。早上10點左右，交易員、基金經(jīng)理盯盤最忙碌的時候，量化投資團隊一天的最主要工作—投資決策、交易下指令的工作已經(jīng)完成。

丁鵬認為，進入量化投資門檻之后，找到好的方法，會比較輕松，理論上講，“一臺筆記本一個U盤就可以賺錢了”。

真實交易還是需要一個團隊的支持，不過核心的交易模型和思想，確實一張U盤就可以存儲完成。有朋友曾拿U盤拷下他設計的量化投資模型到香港股市去實踐，半年間盈利最高點達到了120%，不過，這個高風險的策略只適合于小資金操作，并不適合于大規(guī)模的資產(chǎn)管理。丁鵬解釋：”資本市場沒有神話，需要不斷地修訂自己的模型和策略 “。

張冰目前也不敢奢望那樣的賺錢狀態(tài)。

事實上，量化投資在國內(nèi)最早也就是2005年才萌芽。業(yè)內(nèi)公認，2005年開始的ETF套利拉開了量化投資在中國的序幕，而股指期貨等衍生品2010年才逐步放 開。

因為無可借鑒，張冰團隊只能從零做起。從收集數(shù)據(jù)到建構模型到交易的風險控制，都是他們自己一個代碼一個代碼寫的。

這是個系統(tǒng)工程，在這個體系中，先觀察事件之間的聯(lián)系—通過觀察或?qū)嶒炄ト〉脭?shù)據(jù)；再假設一個結論—構建理論去解釋數(shù)據(jù)；然后去預測分析—構建量化模型并回測；最后檢驗并證實這個結論—實盤交易。

所有這些都需要資本和人力的大量投入。從華爾街回來的寬客—北京名策數(shù)據(jù)處理有限公司執(zhí)行董事祝清大致估計了一下，一個真正從事量化投資的寬客團隊運作起來，前期至少要投入5000萬。

祝清曾在美國的全球證券投資基金工作多年，有三年，他是一個40人寬客團隊的負責人，要從全球9000多只股票池里找出投資品種。這讓他有機會對量化投資從數(shù)據(jù)、代碼到模型、系統(tǒng)進行深入地接觸和運用，甚至對系統(tǒng)的漏洞也了如指掌。

這些是他當時所在公司花了十幾年，經(jīng)過大量的投入才建構的一個系統(tǒng)工程。而建構整個系統(tǒng)的基礎就是數(shù)據(jù)，華爾街其他有著進行量化投資的寬客團隊的公司，無不在數(shù)據(jù)上有很大的支出。

2008年祝清從華爾街回國，創(chuàng)辦專注于金融數(shù)量分析和程序化交易的數(shù)據(jù)處理公司。這幾年，他帶領30人的團隊，主要做了四件事：建立專供量化投資的量化數(shù)據(jù)庫、量化決策終端、高速量化交易平臺、量化策略研發(fā)服務。他希望借助強大的分析工具平臺，以及日益完善的數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)來改變行業(yè)的經(jīng)營模 式。

目前他的公司尚未到盈利階段。

春天尚未到來

1月19日，中國量化投資學會的50多名資深會員在北京郊區(qū)舉辦了一次聚會，聚會的主題是“擁抱量化投資的春天”。丁鵬表示：冬天已經(jīng)過去，寬客的春天已經(jīng)到來。

丁鵬是有理由樂觀的：國家政策層面支持金融衍生品市場放開；2012年，玻璃、原油、國債期貨、CTA以及滬深300指數(shù)期權等一系列金融衍生品加速推進；隨著投資品種增多，越來越多的金融機構意識到量化投資的重要性和緊迫性。

另外，國內(nèi)打算做寬客的人也暴增—從中國量化投資學會的壯大就可看出端倪。

不過，同是中國量化投資學會成員的張冰和祝清都持謹慎態(tài)度。

張冰不認為寬客短期可形成一股力量。畢竟，美國發(fā)展了四十年，而中國只做了四五年而已。沒有足夠的投入，不可能那么快有收入。沒有收入，堅持來做的人就不會太多。

祝清更嚴苛。他并不認為會建模型的人就可稱為寬客。他認為目前中國真正的寬客，尚不足100人。祝清按照華爾街的標準來定義中國寬客：作為寬客，最起碼要滿足三個條件—有高凈值客戶；有量化投資研究平臺（有數(shù)據(jù)有人有模型）；有交易通道。

按照這個標準，目前，真正的中國寬客都在過冬，都還在燒錢階段，活下去都很難。即使是初春，最早也至少要三年之后—這還要看有沒有一兩位真正經(jīng)受住市場檢驗、收益率排名靠前的標桿性寬客脫穎而 出。

據(jù)祝清了解，因為國內(nèi)多數(shù)金融機構的高層并不懂量化，在這方面投入太少，即使一些數(shù)一數(shù)二的大型券商，歷史的數(shù)據(jù)都不存。沒有歷史數(shù)據(jù)無法驗證模型，量化投資就是句空話。

取得數(shù)據(jù)，還需要有人來處理數(shù)據(jù)，建構模型。金融機構的投入不會很快有結果，另一方面，寬客很有可能做出成果之后就走人，中國在這方面尚無知識產(chǎn)權保護。而在美國，只要有人敢在服務器上拷一行代碼，就有FBI介入了。

2008年中金公司從華爾街花重金請回來的知名寬客李祥林，如今他已去做私募了。

祝清介紹，西方寬客主要分三類：從事高頻交易的、采用對沖策略的、預測趨勢的。而他們所有的交易、投融資決策都是通過數(shù)量模型進行，由電腦決策并完成下單。

根據(jù)國際知名咨詢機構CELENT2011年的研究報告，中國目前通過電腦程序化交易的市場份額（按交易量計算）約為0.6%，2013年將快速增長到2.5%以上，主要應用于股指期貨和ETF指數(shù)化產(chǎn)品的交易。

篇(3)

周毅認為，在中國，量化對沖產(chǎn)品有著廣泛的客戶基礎，投資者對這類產(chǎn)品的需求潛力很大。因此，只要做好產(chǎn)品和策略，滿足客戶的投資需求，量化對沖產(chǎn)品將有十分廣闊的發(fā)展空間。

四年精磨

優(yōu)秀團隊步步為營

據(jù)了解，2010～2011年，周毅以分級基金作為量化投資的突破口，帶領銀華量化團隊初戰(zhàn)告捷。當年，銀華的分級基金一鳴驚人，獲得了不可動搖的市場地位，也為此后銀華的量化之路提供了市場認可度和基礎支持。

2012年，周毅向著量化投資本土化進一步邁進，這一年的目標是——克服A股市場對沖工具少，公募基金交易限制多的難題，從量化專戶開始嘗試絕對收益。團隊先后建立了側重阿爾法策略和套利策略的研究小組，盡管有高頻交易限制、數(shù)據(jù)庫不完善、集中交易制度、傭金費率等多方面的約束，但當年銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶的年化收益率（扣除各種費率后）仍然大幅超越同期滬深300指數(shù)，而波動率僅約為滬深300指數(shù)的1/3。

2013年，一切更加完善，來自銀行渠道的數(shù)據(jù)顯示，銀華基金管理的量化對沖專戶扣除全部費用后的平均收益率達到12.65%，凈值波動率卻僅為滬深300指數(shù)的1/4，而夏普比率則高達1.95，創(chuàng)造了穩(wěn)定的絕對收益。此時，銀華的量化專戶規(guī)模已超過10億元。

“分級養(yǎng)量化”的策略大獲成功。金牛理財網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月6日，銀華的分級基金場內(nèi)規(guī)模達到234.56億份，占市場規(guī)模的45.43%。今年以來的日均交易額近4億元，占全市場的一半以上。而銀華的分級基金大多以被動跟蹤指數(shù)為主，管理成本較低，因此，為公司帶來的利潤貢獻非?？捎^。

成績的取得與銀華基金量化團隊的打造是密不可分的。作為團隊領頭人，周毅本人曾在巴克萊資本等機構從事數(shù)量化投資相關工作，擁有15年從業(yè)經(jīng)驗。他深知，嚴格意義上的量化團隊應該是一條流水線產(chǎn)業(yè)鏈，鍛造這樣的團隊，絕非一朝之功，在策略不斷過時、市場前景廣大的中國量化投資市場，靠“一筆錢挖一兩個人”來建設量化團隊非長久之策。他立志要打造一個和國外一流對沖基金建制類似、水平相同的團隊。

據(jù)周毅介紹，2010年，銀華基金最早在國內(nèi)設立量化投資部，2012年，量化投資團隊已經(jīng)達到16人，職責涵蓋了策略研發(fā)、投資管理、金融IT、交易下單、系統(tǒng)風控等領域。2013年，銀華量化的團隊架構已經(jīng)相對完整、人才配置齊全，團隊中的骨干力量均有海外留學經(jīng)歷和多年海外量化投資相關工作經(jīng)驗。銀華量化團隊抓住了分級基金的發(fā)展機遇，贏得了市場和投資者對分級產(chǎn)品的認可，得到了公司對量化投資的大力支持。在天時、地利、人和齊備的機遇之下，銀華量化團隊逐漸發(fā)展完善，并在實戰(zhàn)中得到了鍛煉。

信托“破剛”

獨門策略巧奪市場

金剛鉆已成，就到了“海闊憑魚躍”的時候。而2014年信托業(yè)打破剛性兌付的案例出現(xiàn)，在帶來信托業(yè)拐點的同時也帶給量化對沖的好時機。

周毅認為，面對“信托剛性兌付”被打破的這種趨勢，未來可能有一部分投資者將從信托產(chǎn)品中脫離，轉而選擇新的投資方向。而經(jīng)過一兩年的市場培育，量化對沖產(chǎn)品重復信托快速發(fā)展的故事正在成為一種可能。銀華量化對沖專戶的優(yōu)秀業(yè)績表現(xiàn)，更是讓其倍受市場關注。

據(jù)了解，目前銀華量化對沖專戶產(chǎn)品的投資策略大概分為兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，銀華將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結果為基礎，利用多因子模型來控制組合的風險和相關性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報。

銀華在實踐中與賣方研究員建立廣泛的合作，這些研究員對A股情況非常了解，選股模型的數(shù)據(jù)輸入實際已經(jīng)融合了本地特點。再利用量化技術對這些結果進行優(yōu)化，并降低組合的風險性和相關性。周毅指出，這就相當于雇用了兩個不同的基金經(jīng)理，一個人是對本地情況很熟悉，另一個人是數(shù)學統(tǒng)計專家。從投資上來講就是強強聯(lián)合，既能有效地控制風險，又能最大限度地保持超額收益。兩者結合產(chǎn)生的阿爾法既包括本地特點又相對穩(wěn)定，能做到風險和回報的相對優(yōu)化。

第二類策略是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利。周毅介紹，目前，套利在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，銀華采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻低風險收益。

不管是阿爾法策略還是套利策略，都不依賴擇時，而是在所選的股票和放空的標的之間的相對強弱差上，賺取絕對收益?！皩_并不需要判斷某個行業(yè)是漲還是跌，只是基于相對強弱，中間的差是回報。對指數(shù)也是同樣的道理?！敝芤憬榻B，“這也是國外對沖機構廣泛使用的投資方法。”

對沖春天

期待機制與產(chǎn)品創(chuàng)新

從發(fā)展趨勢來講，中國的衍生工具會越來越多，國外成熟的量化對沖投資模式未來在中國大有用武之地，同時量化投資管理的資金規(guī)模也會變大。

在目前的階段，周毅并不認可過快提升對沖類產(chǎn)品的規(guī)模。他指出，不管多好的策略，它所能支持的資金量，所能支持的衍生品存貨量和股票量都是有限的。對沖基金更在乎超額收益是多少，而不在乎規(guī)模有多大。

據(jù)周毅測算，僅就目前的投資標的而言，銀華團隊可以有效管理的量化對沖基金規(guī)模極限或為50多億元，而單只對沖基金的理想規(guī)模大約是5億元左右。但隨著中證500股指期貨、股指期權等衍生工具誕生，這個規(guī)模會大幅增加。

周毅認為，在理想情況下，一個以追求絕對收益為目標的組合表現(xiàn)與市場好壞是沒關系的，應該是在任何情況下都能提供投資者以絕對回報。但A股的現(xiàn)實是，能夠用來對沖系統(tǒng)性風險的工具只有滬深300股指期貨，這是目前量化對沖投資面臨的最大問題。在操作中，只能通過放空滬深300股指期貨來對沖組合風險，這也就意味著，應用這種策略的組合在市場呈現(xiàn)大藍籌股單邊牛市的情況下投資難度較大。相對的，在震蕩市和單邊熊市的情況下，量化對沖組合都能取得相對更好的表現(xiàn)。因為震蕩市往往是結構性行情，意味著中小板和創(chuàng)業(yè)板波動性大于主板，這種情況下獲取阿爾法很容易。2013年就是這種情況；大藍籌股單邊熊市時也相對利于量化投資發(fā)揮優(yōu)勢。

篇(4)

在管理層明確今年經(jīng)濟增長的下限及通脹的上限時，7月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為47.7，創(chuàng)下11個月以來新低，面對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑、經(jīng)濟疲軟的態(tài)勢，股票市場圍繞2000點上下震蕩，多以陰跌收尾，在這樣的大背景下有一類產(chǎn)品能跳出投資標的的束縛，在A股震蕩下挫的態(tài)勢下，繼續(xù)為投資者創(chuàng)造絕對收益，那便是管理期貨對沖基金；自1990年中國第一家期貨交易所鄭州期貨交易所成立以來，國內(nèi)期貨市場經(jīng)歷了二十余年資本市場的洗刷，并且有完善的交易機制，不僅可以做多也可以做空，有別于傳統(tǒng)股票市場，大多數(shù)只能依靠股票上漲賺錢。

國外管理期貨CTA是對沖基金投資策略的一種類型，管理期貨CTA即商品交易顧問（Commodity Trading Advisor），商品交易顧問可以直接客戶在商品期貨市場進行交易，抑或提供商品期貨、期權及相關衍生品種的買賣建議及研究報告，管理期貨的收益來源于各種商品價格的波動，獨立于股票、債券等傳統(tǒng)投資標的，同時可以多空雙向操作，即使在股票市場連續(xù)下跌時，也能持續(xù)獲利。

境外管理期貨的基金主要采取以下幾種模式進行投資，最主流的是程序化交易，該交易方式主要是依賴事先導入計算機系統(tǒng)的策略模型來做出決策，電腦決策的好處是避免了人性的弱點，防止在市場出現(xiàn)過于繁榮與悲觀時，投資者做出不理智的交易行為；目前國際上運用程序交易的基金公司有元盛資產(chǎn)管理公司（Winton Capital Management Ltd.），該公司也是目前世界上最大的商品交易顧問，投資標的囊括商品期貨、股指期貨，資產(chǎn)管理規(guī)模超過250億美元。旗下產(chǎn)品主要是用計算機進行趨勢跟蹤，趨勢跟蹤是一種基于價格分析的技術面投資方法。元盛關注的核心信息是各個期貨品種的價格的變化，而非其基本面的信息。趨勢跟蹤的信奉者相信價格會在很多時候沿著價格變動的趨勢繼續(xù)發(fā)展。也正因為此，元盛不少經(jīng)典的趨勢跟蹤策略雖然會設置嚴格的止損策略，但不會進行止盈?？v然大部分的交易會以虧損收場，但元盛那些盈利的交易卻可以帶來巨額的回報，覆蓋了虧損的同時還貢獻了足夠多的利潤。除了程序化交易外，還有多元化交易及自由式交易模式，這類期貨管理者通常會對投資標的的基本面進行分析或?qū)σ恍┖诵臄?shù)據(jù)進行研究后再做出決策，同時會結合基金經(jīng)理以往的投資經(jīng)驗，附帶一些主觀的行情判斷，所以該類模式的投資經(jīng)理只專注于某個他們熟悉的特殊或相關市場領域。

而國內(nèi)期貨市場在經(jīng)過長達二十余年的發(fā)展后，也促發(fā)了不少以期貨為投資標的的產(chǎn)品，好買基金研究中心收錄了一批國內(nèi)管理期貨的私募基金，由于該類對沖基金多由有限合伙方式或單賬戶期貨的形式存在，部分產(chǎn)品信息披露、基金估值體系不完善。

業(yè)績較好的是淘利資產(chǎn)旗下的淘利趨勢1號、2號，其中淘利趨勢2號成立于今年1月，該產(chǎn)品主要是進行期貨的趨勢交易及商品期貨的現(xiàn)貨與期貨之間的跨期套利。在趨勢交易這一塊，淘利量化交易模型都有通用的金融邏輯，包括技術面、行為金融學等理論的支持；在交易模式上，淘利采取“人-機”結合的模式，在參數(shù)設置上，交易員有一定的權限，可根據(jù)市場臨時更改參數(shù)，但主要是針對極端的情況發(fā)生。在期貨交易中，淘利的每個策略都會通過公司自有資金實盤測試后再運用到實際產(chǎn)品中，公司自有資金的實盤運作將會利于調(diào)試策略的不足，更好的與市場相契合，今年以來截止于今年7月12日，淘利趨勢2號取得了55.37%的絕對收益，大幅跑贏滬深300指數(shù)。業(yè)績表現(xiàn)不錯的產(chǎn)品還有沈偉光的鴻鼎永富1期，今年以來取得16.48%的絕對收益。

篇(5)

簡單理解，CTA就是對期貨、期權買賣提供買賣建議、研究報告，或直接為客戶期貨、期權的業(yè)務形式，屬于資產(chǎn)管理業(yè)務。

不過，受牌照限制，目前信托的CTA產(chǎn)品只能限于股指期貨方面，而且有股指期貨牌照的信托公司并不多。據(jù)鄭安國透露，目前僅有8家獲得牌照，華寶信托是第一家，他們于2011年11月獲得股指期貨牌照。

但信托CTA創(chuàng)新的現(xiàn)狀不僅是監(jiān)管層放批股指期貨牌照緩慢，而且已經(jīng)獲得牌照的信托公司發(fā)行股指期貨相關產(chǎn)品的進程亦很緩慢。據(jù)鄭安國介紹，目前僅有4家發(fā)行股指期貨相關信托產(chǎn)品。

“在沒有把握控制風險之前，信托公司對股指期貨投資的相關產(chǎn)品謹慎的姿態(tài)，我個人是完全贊成的?！敝袊嗣翊髮W信托基金研究所所長邢成向《投資者報》記者表示。

產(chǎn)品中性保守

自2011年7月15日銀監(jiān)會網(wǎng)站正式刊登《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務指引》以來，信托公司獲批牌照速度并不算快。

目前僅有華寶信托、中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托、華潤深國投信托、華寶信托、興業(yè)國際信托、平安信托等8家信托公司獲得股指期貨牌照。

鄭安國表示，因為華寶信托參與了銀監(jiān)會方法的制定，所以華寶信托是第一家獲得牌照的信托公司。

“華寶在證券投資領域比較專業(yè)，他們的證券投資類產(chǎn)品大多是他們自己操盤來做的，所以他們有這個條件，有這樣的人才儲備或資源?！庇靡嫘磐蟹治鰩熇顣D認為。

而這8家已經(jīng)獲得牌照的信托公司推出的股指期貨相關信托產(chǎn)品進程也比較緩慢，由于這類產(chǎn)品信息的不透明性，記者目前尚無法查明有多少信托產(chǎn)品與股指期貨相關。但據(jù)鄭安國介紹，目前有4家信托公司發(fā)行35款相關產(chǎn)品。

華寶信托現(xiàn)在總共大約有十多款股指期貨相關產(chǎn)品，每個產(chǎn)品的規(guī)模大概是在12-13億元，此外，在這個基礎上，華寶信托做了一個華寶對沖基金指數(shù)，不過其成份股比較少，現(xiàn)在大約有6只股票。

“信托公司在做這類業(yè)務時會比較謹慎，部分信托公司會跟做股指期貨比較專業(yè)的公司來合作。”李旸表示。

目前信托發(fā)行的股指期貨相關產(chǎn)品投資策略偏中性，相對保守，主要是以量化套利策略為主參與股指期貨交易。記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，在目前持續(xù)低迷的股票市場環(huán)境中追求穩(wěn)定收益是發(fā)行對沖基金是信托公司及私募機構考慮的首要因素，使得市場現(xiàn)有相關產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)亦比較平淡。

“目前我們產(chǎn)品設計還不是以收益率最大化為目標，而是盡可能控制下行風險，控制波動水平。在構建組合時，考慮加入行業(yè)中性策略進行量化選股，獲取一定收益安全墊后再逐步放大阿爾法策略頭寸?！币晃徊辉竿嘎缎彰年柟馑侥既耸勘硎?。

該陽光私募人士還認為，對沖信托產(chǎn)品在運作初期可能不會有太出色的成績，但只要安全墊的周期過去，隨著盈利產(chǎn)生，以追求收益為主的套利策略將發(fā)揮作用。

而華寶信托即將發(fā)行的CTA產(chǎn)品意味著信托在探索股指期貨產(chǎn)品方面又邁進一步。

三大障礙

“其實在現(xiàn)有的政策條件下，信托公司參與股指期貨的空間還是比較大的?！毙铣杀硎尽Ｖ孕磐心壳霸谶@方面進展較慢，表現(xiàn)謹慎，邢成認為主要是由于三個原因。

首先是相關專業(yè)人才匱乏，這點李旸也認為是目前信托公司開展股指期貨業(yè)務的最大困難。李旸表示，股指期貨在我國尚屬于比較新的領域，推出至今不過兩年多，而且股指期貨專業(yè)化的程度和技術水平要求更高，信托公司在這方面缺乏人才，更缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗。

“期貨方面我還不懂，不好意思?！痹谟浾吆鸵晃毁Y深信托人士聊華寶信托即將發(fā)行的CTA產(chǎn)品會如何運作時，這位往日滔滔不絕信托“老人”也“卡了殼”。

今年以來，多家信托公司都在招聘從事期貨業(yè)務相關人員，在一家招聘網(wǎng)站上，記者看到11月29日中融、興業(yè)、陜國投等多家信托公司都在招聘期貨人員。

其次，信托公司股指期貨業(yè)務進展較慢和資本市場整體過于低迷有關。“當然股指期貨是雙向交易，漲跌都會有交易機會，但畢竟整體資本市場走勢比較低迷且走向模糊，這對信托公司參與股指期貨又進一步增加了難度。”邢成說。

最后，是出于風險控制考慮?！靶磐泄撅L險防范意識現(xiàn)在已經(jīng)有了較大幅度提升，在他們沒有很大把握防范風險、控制風險之前，對于股指期貨相關信托產(chǎn)品持保守或謹慎姿態(tài)是正確的?！毙铣杀硎?。

針對這些問題，邢成建議信托公司應專門成立一個證券投資部或資本市場部，并針對業(yè)務特點，引進人才，同時制定一套關于交易、決策、風控等制度體系。

篇(6)

國外研究公司“渾水”“香椽”突襲中國概念股，讓新東方、恒大地產(chǎn)、奇虎360等一大批海外上市公司慘遭磨難。如美國證券交易委員會（SEC）對新東方公司財務問題展開調(diào)查第二天，渾水公司發(fā)出報告稱新東方存在欺詐行為，給予強烈賣出評級。新東方繼前一日暴跌后，又重挫35%。而在這些做空“中概股”的大戲中，真正的幕后導演和最大獲利者，是財力驚人的對沖基金。據(jù)英國《金融時報》報道，此輪做空中概股，知名對沖基金經(jīng)理休·亨德利的“做空中國”基金2011年累計獲利達52%。

由于制度限制，包括券商自營盤在內(nèi)的機構投資者投資股指期貨只能用于套期保值，而A股市場除了少數(shù)融券標的個股外，并無其他做空的手段，所以這些機構只能通過做空實現(xiàn)套期保值。

股指期貨、融資融券為國內(nèi)投資者帶來了做空A股的手段，而正在研究中的轉融通業(yè)務一旦啟動，意味著A股的做空時代已經(jīng)來臨。做空的邏輯到底是什么？一些專業(yè)投資者認為，做空應用于資產(chǎn)配置和對沖風險更貼切，單純只為做空的并不多。

商品期貨做空規(guī)避風險

商品期貨最初起源于芝加哥地區(qū)，是當?shù)剞r(nóng)民為規(guī)避未來市場風險而自發(fā)組織的交易形式。相比股票市場，從事期貨交易的投資者把空頭的力量，看成市場交易中的不可缺少的一部分，而期貨本身就是一個規(guī)避風險的工具。

知名期貨投資人筆夫介紹，商品期貨交易者主要分為商業(yè)交易者和投機交易者。商業(yè)交易者投資期貨一般是為實物生產(chǎn)貿(mào)易進行風險對沖，以此穩(wěn)定生產(chǎn)和貿(mào)易的利潤。比如航空公司由于經(jīng)營需要必須儲備大量燃油，為了對沖現(xiàn)貨價格下跌的風險，一般都會持有一定額度的原油期貨空頭頭寸，將現(xiàn)貨價格波動對公司經(jīng)營的影響降到最低。

而有些公司在進行期貨交易時卻背離了套期保值的初衷，將高杠桿的期貨當成一種投機工具，但卻沒有投機交易者嚴格的風險控制，最后造成巨額損失。近日，上市公司三普藥業(yè)了一則關于套期保值業(yè)務損失賠償公告，稱旗下兩家子公司在操作套期保值業(yè)務中越權賣出了期銅，造成了3.7億元的損失，同時稱以上損失全部由相關責任人承擔，其中董事長蔣錫培承擔3億元的賠償責任。

與商業(yè)交易者不同的是，投機交易者是利用期貨市場的合約差價獲取收益。由于期貨所具有的強大交易屬性，投機交易者若選錯方向?qū)⒚媾R巨大的風險，所以期貨有嚴格風險控制，只有具有強大風險控制能力的投資者才能在期貨交易中生存下來。

筆夫介紹，期貨交易與股票交易在風險控制方面差別很大，期貨實際上就是一紙合約，沒有價值。投資者只會考慮期貨做交易憑證的獲利性，經(jīng)驗豐富的期貨交易者對風險的控制能力要遠遠高于股票，期貨有明確的止盈止損點和進入的時間點。

擁有多元化交易策略、風險控制強的期貨私募，在一定程度上，遠遠優(yōu)于靠天吃飯的股票型私募基金。中融匯信上海營業(yè)部總經(jīng)理賈傳鯤對本刊記者提道：“在給客戶配比資產(chǎn)時，不太愿意配置單一策略的股票型私募基金，這樣做風險控制太弱。我們的重點會放在期貨私募上。從交易策略來講，期貨私募除了多空策略外，還有跨地域、跨時間和跨品種等套利模式，從操作層面看，雖然保證金交易的杠桿操作模式風險大，但對倉位的控制很嚴格，嚴格的數(shù)量化交易風險更可控。”

期貨的趨勢與其他任何金融市場的波動規(guī)律其實沒有本質(zhì)的區(qū)別，投資思路不會局限于某一個品種。商品期貨交易者需要有更廣的宏觀思路、更廣的全球視野，對風險的認識要更加深刻。

筆夫提示，因為商品期貨存在著內(nèi)盤和外盤的高度關聯(lián)。對于投機者來說，需要有更多的實際操作經(jīng)驗，尤其是在操作技術上需要更加準確。對于每個交易品種來說，趨勢受不同因素的影響，如農(nóng)產(chǎn)品受季節(jié)、天氣和農(nóng)民種植意愿等因素影響較大，而工業(yè)品受宏觀經(jīng)濟周期影響較大。

股指期貨做空只為套保

2010年，股指期貨的推出，把多年習慣看多A股的投資者帶到另一番天地。階段性看空股指的一紙合約，悄然改變著投資者以往的投資邏輯。股指期貨快速下跌后，股票指數(shù)應聲下挫的畫面，一次次在A股中上演，更加劇了投資者對空頭力量的猜測。

中融匯信股指期貨研究員何卓喬對本刊記者表示，股指已經(jīng)被股指期貨綁架，股指期貨比A股指數(shù)運行得更快，在運行中股指現(xiàn)貨最終會貼近股指期貨，兩者的跟蹤貼近度越來越趨于有效。

A股自股指期貨推出后，經(jīng)歷長達兩年的下跌，股指期貨做空力量在貧弱的A股中顯得格外刺眼。市場究竟有沒有強大的做空力量？

“市場下跌絕不是做空勢力所決定的，期貨的空單需要同樣數(shù)量的多單才能交易。”從事量化對沖獲取絕對收益的深圳禮一私募董事長林偉健并不認為市場存在強大的做空勢力，他看到的股指期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，股指期貨的空單絕大部分集中在機構套保和套利的需求上。

從事期貨交易的個人投資者更加傾向日內(nèi)交易，每到一個時點要重新衡量或者計劃新的多空策略，長期看空或者看多進行趨勢交易的投資者并不多。林偉健認為，股指期貨肯定存在一群依靠單邊做空或者做多的投資者，但是市場的下跌絕不是應該解釋為由空方或者某一方能夠決定的。

林偉健提到股指期貨的空單倉位，雖然無法得到公開數(shù)據(jù)，但是他分析機構持有股指期貨空頭倉位遠遠低于其股票組合的現(xiàn)貨倉位，即使大型機構利用股指期貨做空對沖風險，也只能保持一部分的盈利，而對于整個投資組合來講依然很難實現(xiàn)盈利。

目前，部分機構參與股指期貨被限制只能進行套期保值，當股指現(xiàn)貨和期貨運行的有效性較低，期現(xiàn)基差達到20～25點或者更高時，就可實現(xiàn)股指期貨和現(xiàn)貨的套利，也就是說股指期現(xiàn)套利要依賴市場波動才能實現(xiàn)。

而知名博主徐小明則認為，中金所限制部分機構只能利用股指期貨進行套期保值的制度不僅非常不合理，而且直接降低了股市做多的動能。在股市只能做多的情況下，這種限制導致部分機構只能做空股指期貨。這解釋了為何在近期上證指數(shù)徘徊在2000點上方，滬深300指數(shù)已經(jīng)較低的情況下，仍然出現(xiàn)機構大幅增加股指期貨空頭合約的情況。機構交易股指期貨的制度不改，機構通過做空指數(shù)實現(xiàn)股票現(xiàn)貨和股指期貨的整體盈利仍舊困難。而由于制度的原因使得交易方向的單一，才是造成機構持續(xù)做空以及A股持續(xù)下跌的罪魁禍首。

融券做空風險大

自從2010年3月31日融資融券系統(tǒng)開通，一些機構和投資人尋覓著某些個股，運用融券賣空獲利。融資融券是指投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券（融資交易）或借入證券并賣出（融券交易）的行為。雖然融資融券的標的股票還很少，但是做空個股已經(jīng)在A股上演。

8月13日，中信證券突然暴跌9%以上，自稱職業(yè)投資人的黃生在其個人微博中稱：“我融券做空了中信證券，因不看好其對外并購行為，支付價格過高，企業(yè)文化沖突，歐債危機導致資產(chǎn)惡化可能性加大，人員流失率高等問題，所以采取了理性的融券做空中信證券的行為，我認為中信證券還將繼續(xù)下跌，僅供參考。”

上海證券交易所公開資料顯示，8月13日中信證券融券賣空力量的確突然增強，由前一個交易日62.5萬股的融券賣出量一夜飆升至224.9萬股，賣空資金約2472萬元，但與當日中信證券的19.8億元成交量相比只是九牛一毛，而融券賣空的成本高達10%，真正融券賣空的投資者并不多。

股價大幅下挫賣空的成交量放大無可厚非，可如此小的賣空量無法影響股價走勢。從實際收益來看，10%以上的融券成本，投資者想通過融券賣空賺錢并不容易。

融資融券成本高，標的少，限制了普通投資者的參與。賈傳鯤分析，目前創(chuàng)業(yè)板、中小板的一些股票估值依然較高，一部分投資者期待相關融券標的出現(xiàn)，從而做空相關個股獲利。但是從保護投資者的角度來說，一旦創(chuàng)業(yè)板的公司出現(xiàn)退市風險，相關個股開通融資融券后，風險會更高，普通投資者的利益更無法保證，所以監(jiān)管層不太可能推出創(chuàng)業(yè)板、中小板的融資融券標的。投資者不妨期待期權的推出，期權的成本相對較低，可能成為今后投資者通過做空獲利切實可行的途徑。

運用對沖做資產(chǎn)配置

投資者依靠單邊做空的風險非常大，如果趕上“黑天鵝”，甚至會有破產(chǎn)的風險。例如2008年10月底，德國大眾曾經(jīng)遭到100多家國際對沖基金集體做空，結果大眾股價兩個交易日飆升4倍，而這100多家對沖基金在兩天內(nèi)巨虧380億美元。一家國外大型對沖基金的經(jīng)理表示：“損失將極大。雖然我不認為這會導致一家大基金倒閉，但很可能會讓一些小基金破產(chǎn)?！睓C構投資者做空尚且吃了這等“大虧”，遑論個人投資者。

“投資者往往會陷入對某一品種的專項學習和操作，做股票的人就做股票，做黃金的就做黃金，忽視金融市場各類產(chǎn)品之間的聯(lián)系?！?賈傳琨說。專業(yè)的高凈值的投資者可以參與一些做空工具，而資金量小的投資者應打開思路，了解并運用多種金融產(chǎn)品之間的關系降低投資風險，達到對沖的目的。

篇(7)

【關鍵詞】股指期貨套期保值策略研究；問題

一、我國目前股指期貨套期保值現(xiàn)狀

股指期貨交易對我國來說是個新鮮事物，具有很高的杠桿效應，是一種能以小博大的理想工具。能夠有效地規(guī)避系統(tǒng)風險，正是它吸引大量投資者的重要原因。但是如果投資策略不當，就有可能給投資者帶來嚴重的損失。因此對股指期貨交易策略的研究很有必要，特別是如何有效利用股指期貨對股票現(xiàn)貨進行套期保值對投資者來說具有很強的現(xiàn)實意義。目前，國際上已經(jīng)做了大量關于股指期貨套期保值方面的研究，但由于衍生品市場自身的復雜性以及我國證券市場和金融市場發(fā)展的階段性，國外的研究也未必完全適合我國國情。另外，目前我國大陸只推出了滬深300股指期貨仿真交易，投資者對這一全新的產(chǎn)品缺乏全面的了解和認識，對股指期貨的套期保值的交易策略仍處于探索階段。

二、我國目前股指期貨套期保值存在的問題

1.對上市公司的制度存在問題的分析。（1）信息披露制度不夠透明度，相關措施有漏洞和抵觸現(xiàn)象，且隨意性較大。（2）披露的財務信息不真實，不可靠。首先，企業(yè)管理者出于經(jīng)營管理上的特殊目的，有意歪曲或不愿披露詳細、其實的信息，低估損失、高估收益，使得上市公司財務信息不夠真實。其次，上市公司運用個恰當?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導性的財務報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。（3）披露的財務信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中，對有利于公對的財務信息過重披露，而對不利于公司的財務信息、披露不夠充分。（4）披露的財務信息不夠公平。證券監(jiān)管部門一再強調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上信息，然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點隨意披露財務信息，甚至有些上市公司的有關重要信息尚未公開披露，市場一部分人已了如指掌，有些上市公司還擅自公布涉及國家經(jīng)濟政策方面的重要信息，助長了股市的投機性，有些上市公司公布的財務信息朝出夕改。

2.對風險的明晰及分析。（1）市場風險。比如，因為股指期貨價格的不利變動帶來的資金上的損失，會直接導致投資者現(xiàn)金流的不足，從而引發(fā)被強行減倉或平倉的風險。（2）操作風險：國際銀行業(yè)監(jiān)管協(xié)議――《新巴塞爾資本協(xié)議》中將操作風險特別定義為：由于不健全或失敗的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)及外部事件所導致?lián)p失的風險。因此操作風險來源于兩個方面，一方面是由于IT等技術原因造成的損失；另一方面是由于內(nèi)部監(jiān)管不力，人員疏忽等人為因素造成的損失。（3）市場流動性風險：一般來說，對一個市場的流動性評價有三個方面，風別是市場的廣度、深度和彈性。在有彈性的市場上，市價既不會一蹶不振，也不會只漲不跌。對于供需雙方的突然變動，市價總能迅速靈活地調(diào)整到保持供需均衡的水平上，金融市場的彈性應強調(diào)市場價格機制的機動靈活性。（4）現(xiàn)金流缺額風險：現(xiàn)金流缺額風險是指當投資者沒有足夠的資金來滿足建立或者維持股指期貨保證金的要求所帶來的風險。不管對于商品期貨還是金融期貨，由于他們都是采用逐日盯市和保證金杠桿交易的交易制度，因此如果在資金上的管理不當，很有可能會造成可用資金不夠無法開倉或可用資金為負，而被期貨公司強行減倉或平倉。（5）法律風險：法律風險貫穿于整個交易過程中，為了避免法律風險，投資者需要在參與交易之前適當了解有關的法律法規(guī)。和期貨交易相關的法律主要有《公司法》、《合同法》等，另外，投資者還需要了解交易所制定的期貨交易規(guī)則，如《期貨交易管理條例》。

三、對股指期貨套期保值策略的建議

1.規(guī)范上市公司財務信息披露的有效對策。（1）建立健全上市公司內(nèi)部控制機制。第一，必須要合理、有效地設置會計機構。第二，上市公司必須加強內(nèi)部審計制度建設，設置內(nèi)部審計機構，對會計業(yè)務進行日常的內(nèi)部審計監(jiān)督。第三，強化財務人員的信息供給主體的地位，加強披露財務信息的內(nèi)部的監(jiān)督。（2）規(guī)范科學、配套的會計規(guī)范體系。在我國，上市公司會計規(guī)范體系主要由《會計法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)會計準則》、《企業(yè)會計制度》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則》等法律規(guī)范構成。但是目前我國現(xiàn)有現(xiàn)行法規(guī)制度中仍存在著不足，比如，財務信息披露制度中對重大事件披露的規(guī)定顯得不夠完整和規(guī)范，商業(yè)秘密和必須披露的財務信息間的界限不夠明確等等，這些缺錢和缺失都要進行修改和補充。（3）加大證券市場財務信息披露的監(jiān)督管理力度。一方面要改變多頭管理的體制。參照國際慣例，對現(xiàn)行證券市場管理體制和上市公司財務信息披露制度進行相應改革。另一方面要建立上市公司信息監(jiān)查員制度。由中國證監(jiān)會及其駐各地派出機構委派信息監(jiān)查員到各上市公司，對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督，防止外界各個相關利益集團對會計部門的信息供給橫加干涉。最后，證券監(jiān)管部門要制定一套切實可行的上市公司財務信息披露的監(jiān)督管理辦法，對違規(guī)行為予以明確界定，堅決杜絕“你講你的，我做我的”這種不規(guī)范行為。對于業(yè)已頒布的法規(guī)制度，要加大執(zhí)法力度，做到違法必究，盡快在上市公司及證券市場參與者心目中樹立法制意識，尤其對財務狀況異常的ST公司更要加強監(jiān)管。（4）發(fā)展和完善注冊會計師審計制度。第一，要大力加快會計師事務所體制改革，改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，制定相應的執(zhí)業(yè)自律準則，業(yè)務水平和職業(yè)道德水準。第二，要嚴格遵守獨立審計準則及其他執(zhí)業(yè)標準。我國證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計師事務所和注冊會計師的審查應形成制度，采取有效措施以控制和提高證券市場民間審計服務質(zhì)量。第三，應借鑒海外注冊會計師行業(yè)的管理經(jīng)驗，建立注冊會計師懲戒制度。

2.風險管理與控制。（1）風險識別。有效識別風險是風險管理的最基本要求。風險識別包括感知風險和分析風險兩個環(huán)節(jié)。（2）風險計量。風險計量是全面風險管理，通過數(shù)量化的指標和多種風險計量技術，以定量和定性相結合的方式度量風險狀況。（3）風險監(jiān)測。風險監(jiān)測包括兩層含義：一是監(jiān)測各種可量化的關鍵風險指標，以及不可量化的風險因素的變化和發(fā)展趨勢，確?？梢詫L險在進一步加大之前識別出來；二是將所有風險的定性、定量評估結果，以及采取的風險管理和控制措施的質(zhì)量與效果，報告給相關部門和決策領導。但滿足不同風險層次和不同職能部門對于風險發(fā)展狀況的多樣化需求是一項極為艱巨的任務。（4）風險控制。風險控制是對經(jīng)過識別和計量的風險采取分散、對沖、轉移、規(guī)避和補償?shù)却胧?，進行有效管理和控制的過程。在日常風險管理操作中，具體的風險管理、控制措施采取從基層業(yè)務單位到業(yè)務領域風險主管，最終到高級管理層的三級管理方式。

參 考 文 獻

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