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篇(1)

[關(guān)鍵詞]銀行板塊 投資價(jià)值 宏觀分析 行業(yè)分析 財(cái)務(wù)分析 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

一、宏觀分析

股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的任何變化都會(huì)在股市上得到相應(yīng)的反應(yīng)。作為金融活動(dòng)重要組成部分的證券投資活動(dòng),其效果的好壞、效率的高低,不僅要受到國(guó)民經(jīng)濟(jì)各基本單位的影響,更要受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的直接制約。銀行業(yè)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)密切相關(guān),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的利好將逐漸滲透到銀行業(yè)。國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控以及其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r都會(huì)對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生重要影響。

1.宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

“十五”期間我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)9.48%,2006全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值209407億元,比上年增長(zhǎng)10.7%,2007年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值246619億元,比上年增長(zhǎng)11.4%,2008年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值300670億元,比上年增長(zhǎng)9.0%,2009年為全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值335353億元,比上年增長(zhǎng)8.7%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最近公布的數(shù)據(jù),2010年第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)11.9%。(國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是我國(guó)銀行業(yè)股票的重要基礎(chǔ)。

2.居民收入水平

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,2009年全年農(nóng)村居民人均純收入5153元,剔除價(jià)格因素,比上年實(shí)際增長(zhǎng)8.5%;城鎮(zhèn)居民人均可支配收入17175元,實(shí)際增長(zhǎng)9.8%。農(nóng)村居民家庭食品消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出的比重為41.0%,城鎮(zhèn)為36.5。居民收入提高,從而有充足的資金進(jìn)入股市。這對(duì)于整個(gè)股市來說也是個(gè)利好的消息。

3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策

政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過經(jīng)濟(jì)政策來實(shí)現(xiàn)的。與股市主要相關(guān)的是兩個(gè)政策,一是宏觀經(jīng)濟(jì)總體政策,對(duì)股市的發(fā)展是間接的;另一個(gè)就是有關(guān)股市規(guī)范與發(fā)展的具體政策,對(duì)股市的發(fā)展就是直接的。松動(dòng)的財(cái)政政策和貨幣政策有利于股市上漲。降低稅率,減少稅種,擴(kuò)大減免稅范圍是松動(dòng)財(cái)政政策的主要內(nèi)容。我國(guó)現(xiàn)階段和未來一階段都將實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。適當(dāng)寬松的貨幣政策意在增加貨幣供給,在繼續(xù)穩(wěn)定價(jià)格總水平的同時(shí),要在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮更加積極的作用.因?yàn)殂y根松動(dòng)可使企業(yè)的發(fā)展有充足的資金,企業(yè)可分配的利潤(rùn)應(yīng)會(huì)相應(yīng)增加,這是股價(jià)上揚(yáng)有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

二、行業(yè)分析

銀行業(yè)在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的金融中介作用。在過去幾年里,由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)以及寬松的貨幣政策,中國(guó)銀行業(yè)維持了高速擴(kuò)張的勢(shì)頭。但是在資產(chǎn)質(zhì)量、管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面還存在許多問題,許多銀行面臨沉重的歷史包袱,如果處理不當(dāng),銀行系統(tǒng)可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的障礙,甚至影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。本文對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的現(xiàn)狀作一些分析,并在此基礎(chǔ)上對(duì)今后幾年的發(fā)展軌跡作幾點(diǎn)推斷和建議。

1.我國(guó)銀行業(yè)現(xiàn)狀

目前中國(guó)銀行業(yè)包括四大國(guó)有商業(yè)銀行、11家股份制商業(yè)銀行、眾多的城市商業(yè)銀行和信用合作社,以及已經(jīng)進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入中國(guó)的外資金融機(jī)構(gòu)。此外,還有政策性銀行在特定的領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮其職能。

在這些銀行中,四大國(guó)有商業(yè)銀行在規(guī)模和品牌等方面明顯處于領(lǐng)先地位。到2003 年6 月底,四大國(guó)有商業(yè)銀行吸收了65%的居民儲(chǔ)蓄,承擔(dān)著全社會(huì)80%的支付結(jié)算服務(wù),貸款則占全部金融機(jī)構(gòu)貸款的56%。另一方面,股份制商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額則在過去幾年里大幅度增長(zhǎng),到2003年6月底,已占中國(guó)各類金融機(jī)構(gòu) 總資產(chǎn)的13.6%。四大國(guó)有商業(yè)銀行另一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)是隱含的政府擔(dān)保。隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和儲(chǔ)戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提高,銀行的資信水平將日益重要。經(jīng)過近年來的努力,中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量已有很大的改進(jìn),經(jīng)營(yíng)管理和內(nèi)部控制也有顯著的提高,不少銀行已初步完成管理決策、IT 信息系統(tǒng)上的總行集中化控制。

2.中國(guó)銀行業(yè)的市場(chǎng)前景

隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,中國(guó)銀行業(yè)的高速擴(kuò)張可望持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)期。大量的居民儲(chǔ)蓄和人民幣資本賬戶不可兌換將在一段時(shí)間內(nèi)為我國(guó)銀行消化歷史問題提供良性的外部環(huán)境。但另一方面,隨著WTO時(shí)間表的推進(jìn),中國(guó)銀行業(yè)將逐步放開,競(jìng)爭(zhēng)將日益激烈。所以,我國(guó)銀行面臨著一個(gè)與時(shí)間賽跑的任務(wù),需要在銀行業(yè)完全放開、外資銀行全面進(jìn)入之前,打下基礎(chǔ),消化歷史包袱。筆者認(rèn)為,中國(guó)銀行業(yè)在今后幾年的發(fā)展中會(huì)有以下幾個(gè)特點(diǎn):

(1)對(duì)公業(yè)務(wù)、尤其是針對(duì)優(yōu)質(zhì)大客戶的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)日趨激烈。由于其規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和品牌等方面的優(yōu)勢(shì),四大國(guó)有銀行在對(duì)公業(yè)務(wù)中占據(jù)有利的地位。產(chǎn)品創(chuàng)新的能力離不開銀行內(nèi)部機(jī)制的靈活性,也對(duì)銀行管理信息系統(tǒng)的整體水平(包括準(zhǔn)確、實(shí)時(shí)衡量資金成本和風(fēng)險(xiǎn)水平的能力)提出了更高的要求。與四大國(guó)有銀行相比,一些較優(yōu)秀的股份制商業(yè)銀行在這方面占有一定優(yōu)勢(shì)。

(2)相比之下,個(gè)人業(yè)務(wù),尤其是住房按揭、信用卡業(yè)務(wù)將會(huì)成為我國(guó)銀行利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。如上所述,住房按揭業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)在中國(guó)都尚處于發(fā)展初期,將面臨一個(gè)十年左右的高速發(fā)展階段。按揭和信用卡業(yè)務(wù)的發(fā)展,還會(huì)促進(jìn)我國(guó)銀行管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和完善。

(3)混業(yè)經(jīng)營(yíng)將在中國(guó)銀行業(yè)逐漸起步,保險(xiǎn)和基金產(chǎn)品的銷售、理財(cái)服務(wù)等方面的中間業(yè)務(wù)收入將會(huì)增加。

三、從微觀角度判斷企業(yè)的成長(zhǎng)能力

上市公司的財(cái)務(wù)狀況,是股票未來收益的直接反應(yīng),因此本文重點(diǎn)考察上市公司的財(cái)務(wù)狀況的量化指標(biāo)。從整體上來看要能體現(xiàn)上市公司的業(yè)績(jī),盡力做到系統(tǒng),全面的描述上市公司的盈利能力,償債能力,成長(zhǎng)能力,營(yíng)運(yùn)能力等幾個(gè)方面等幾個(gè)基本方面能力的大小,其次要求可量化,本文選取投資者在研究業(yè)績(jī)時(shí)關(guān)注最多的指標(biāo)。

凈資產(chǎn)收益率,凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率,是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比,該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平,用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高,說明投資帶來的收益越高。能夠綜合地反映出樣本公司的公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。每股收益,又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余,指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。它是測(cè)定股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一,是分析每股價(jià)值的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo),是綜合反映公司獲利能力的重要指標(biāo)。本文選取這兩個(gè)指標(biāo)來反映公司的盈利能力。因?yàn)榭疾鞂?duì)象為14家銀行,所以償債能力認(rèn)為普遍高于其他公司。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率:同時(shí)考慮從收入和支出兩個(gè)方面來綜合反映公司的成長(zhǎng)空間。根據(jù)股票價(jià)格是未來股利折現(xiàn)的假設(shè),股票價(jià)格由未來股利和折現(xiàn)率決定,而股利會(huì)受到企業(yè)利潤(rùn)的影響。如果假設(shè)企業(yè)每年的股利分配率保持同樣的水平,那么利潤(rùn)的增加可以有效的增加股票的價(jià)格,而增加率就會(huì)有效的體現(xiàn)在股票的資本收益中。

市盈率:市盈率指在一個(gè)考察期(通常為12個(gè)月的時(shí)間)內(nèi),股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值,或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率越低,代表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)。

市盈率倒數(shù)效應(yīng)

Basu(1997,1983) 以1962-1978年在紐約交易所上市的股票為研究對(duì)象,使用E/P 作為指標(biāo),研究結(jié)果,股票的E/p較高(市盈率較低)時(shí),其投資效益明顯高于股票的E/p低的公司。

Blerberg (1989)對(duì)1938-1987S&P500為指數(shù)為研究對(duì)象,實(shí)證結(jié)果顯示高E/Pde 組合比低的E/p 組合有更高的未來報(bào)酬,且這種現(xiàn)象隨著操作期的增長(zhǎng)而更加明顯。

國(guó)有銀行中除中國(guó)銀行盈利能力稍差外,建行、工行都表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。從資產(chǎn)收益率來看,這三家國(guó)有銀行的資產(chǎn)收益率在所有銀行中屬于中上水平,表明國(guó)有銀行在沖銷壞賬、引進(jìn)戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)投資者后取得了較好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)、興業(yè)、招商銀行的凈資本收益率高于國(guó)有銀行的資本收益率,表明這些銀行具有較高的權(quán)益乘數(shù)。股份制銀行的權(quán)益乘數(shù)明顯大于國(guó)有銀行的權(quán)益乘數(shù),表明股份制銀行資本杠桿較高,隱含著較高的風(fēng)險(xiǎn),而國(guó)有銀行適度的權(quán)益資本乘數(shù)令其在經(jīng)營(yíng)中更為穩(wěn)健。從凈資產(chǎn)收益率和每股收益綜合角度上來看,股份制銀行中深發(fā)展A、浦發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行為第一陣營(yíng);交通銀行、民生銀行、中國(guó)銀行為第二陣營(yíng);寧波銀行、中信銀行、南京銀行與華夏銀行為第三陣營(yíng)。

成長(zhǎng)能力看,深發(fā)展表現(xiàn)尤為突出,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)翻了近7倍。國(guó)有銀行中中國(guó)銀行表現(xiàn)最出色,工商與建設(shè)表現(xiàn)也不錯(cuò),都有15%-16%的增長(zhǎng)率。國(guó)有銀行仍居14家銀行的中上水平。股份制銀行中深發(fā)展、民生、興業(yè)、華夏很不錯(cuò),招商、中信、北京、交通、南京則稍遜一籌。

市盈率角度來看根據(jù)市盈率倒數(shù)效應(yīng),14家銀行水平接近,在整個(gè)A股板塊中處于低水平。三家國(guó)有銀行都沒有超過12,寧波、招商、南京偏高。

綜合各方面考慮,三家國(guó)有銀行中建設(shè)銀行最為優(yōu)秀,其次是工商銀行,最后為中國(guó)銀行股份制銀行中首推深發(fā)展A和興業(yè),其次就是交通銀行和浦發(fā)銀行。

四、總結(jié)及建議

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng),為我國(guó)證券市場(chǎng)提供了一個(gè)良好穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的快速且多元化的發(fā)展,為銀行業(yè)的發(fā)展打下了穩(wěn)定的基礎(chǔ)也提供了快速前進(jìn)的動(dòng)力。使銀行業(yè)股票的發(fā)展?jié)摿Σ粩嘣龃?上市公司股票具有很好的投資價(jià)值。

針對(duì)以上分析,可給出以下結(jié)論及投資建議:

第一,由宏觀分析及行業(yè)投資價(jià)值分析來看,銀行板塊長(zhǎng)期具有發(fā)展的潛力,銀行業(yè)的股票具有不錯(cuò)的投資價(jià)值。

第二,中國(guó)銀行業(yè)的繼續(xù)增長(zhǎng)主要反映在規(guī)模的擴(kuò)大,資產(chǎn)收益率在一段時(shí)間內(nèi)會(huì)保持平穩(wěn)的提高。02年三大國(guó)有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在0.3%到0.7%之間。02年三大國(guó)有銀行的平均資產(chǎn)收益率約為0.18%,而根據(jù)五家上市的股份制商業(yè)銀行公開的信息,其資產(chǎn)收益率大約在16%到21%之間,11家股份制銀行也在13%-28%,相比過去幾年已有較大突破。

第三,銀行股的低市盈率和低市凈率使它成為現(xiàn)在比較安全的投資板塊,也將是后市帶動(dòng)大盤企穩(wěn)的主要因素。在管理層為農(nóng)行上市、銀行再融資保駕護(hù)航的情況下一輪的大盤啟動(dòng)最先受益的應(yīng)該是銀行股,先期領(lǐng)漲大盤的也將是銀行股。銀行股短期可以避險(xiǎn)、中長(zhǎng)期可以增持,是投資者選擇成本比較低的品種。

參考文獻(xiàn):

[1]葛正良:證券投資學(xué).立信會(huì)計(jì)出版社,2008

[2]劉俊昌 金 笙:計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué).中國(guó)林業(yè)出版社,2002

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[4]張根明 任福君:我國(guó)證券市場(chǎng)行業(yè)板塊的波動(dòng)分析.統(tǒng)計(jì)觀察, 2006;(01)

[5]Joseph Stampfli , Victor Goodman. 金融數(shù)學(xué)[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2004

篇(2)

服務(wù)單位： (“甲方” )

法定代表人： 職 務(wù)

地 址：

電 話： 傳 真：

客 戶： (“乙方”)

身份證號(hào)碼： 住 址：

電話(手機(jī))： fax/e-mail：

鑒于乙方與甲方合作中國(guó)大陸a、股股票投資的服務(wù)，且甲方已向乙方表明其擁有提供該項(xiàng)服務(wù)所要求的專業(yè)技術(shù)人員和技術(shù)資源，并同意提供服務(wù)，甲、乙雙方依據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》、《中華人民共和國(guó)合同法》等相關(guān)法律、法規(guī)，本著平等協(xié)商，誠(chéng)實(shí)信用的原則，就甲方向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資合作服務(wù)所涉事宜，簽訂本協(xié)議。

1.定義

除非合同中另有說明，本合同的下列術(shù)語具有以下含義：

a)“適用法律”指在中華人民共和國(guó)內(nèi)具有法律效力的法律、法規(guī)及其它規(guī)范性文件;

b)“合同”指本協(xié)議當(dāng)事人于 年 月 日以 方式簽訂的《投資合作服務(wù)協(xié)議書》;

c)“服務(wù)”指甲方根據(jù)本協(xié)議條款為完成協(xié)議所涉之項(xiàng)目而進(jìn)行的工作;

d)“a、股股票”指在中國(guó)上海證券交易所、深圳證券交易所兩地掛牌交易的中國(guó)上市公司的流通股票。

2. 服務(wù)種類：甲方獨(dú)立操做。

2.1 乙方出資 萬元人民幣委托甲方在北京(資金小于五千萬)就中國(guó)大陸a股股票投資提供投資價(jià)值分析及操作;

2.2 甲方接受乙方委托，向乙方提供中國(guó)大陸a股股票投資價(jià)值分析及操作。

3.利潤(rùn)分配、交付時(shí)間及方式

就本協(xié)議約定的服務(wù)，甲方確保乙方的年收益30%(記：投資一萬元還一萬三千元。如出現(xiàn)虧損全部又甲方承擔(dān))。期滿后十日內(nèi)以銀行轉(zhuǎn)帳形式向乙方退還本金加30%的收益，其余的收益全部屬于甲方所有。

4. 責(zé)任及義務(wù)

篇(3)

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)期股權(quán)投資 價(jià)值分析

可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認(rèn)時(shí)即被認(rèn)定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒有劃分為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)作為當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來，上市公司作為長(zhǎng)期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當(dāng)中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在每年的上市公司年報(bào)中，要對(duì)上市公司以前年度在長(zhǎng)期股權(quán)投資會(huì)計(jì)科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說明可供出售金融資產(chǎn)對(duì)企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對(duì)這些法人股進(jìn)行價(jià)值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價(jià)值又被市場(chǎng)低估的控股上市公司，選擇性購(gòu)入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報(bào)。

一、股權(quán)重估價(jià)值被市場(chǎng)低估的根本原因

在股權(quán)分置改革以前，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來賬面收益的模式難以實(shí)現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無法體現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中。這是因?yàn)樯鲜泄镜拈L(zhǎng)期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進(jìn)行核算，并不計(jì)算所持有上市公司股權(quán)市價(jià)變動(dòng)的“公允價(jià)值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對(duì)被投資交易市場(chǎng)不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場(chǎng)沒有上市交易、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用成本法進(jìn)行核算。在成本法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動(dòng)的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時(shí)，才確認(rèn)投資收益。不論被投資單位的業(yè)績(jī)高低，如果被投資單位不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無法體現(xiàn)在投資方的利潤(rùn)表中。反之，企業(yè)對(duì)被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動(dòng)份額的多少而變動(dòng)。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值就要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)增，確認(rèn)為投資收益；發(fā)生虧損時(shí)，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實(shí)現(xiàn)多少凈利潤(rùn)、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值上下變動(dòng)都會(huì)引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動(dòng)。

但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，其所持有的長(zhǎng)期股權(quán)投資不會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實(shí)質(zhì)價(jià)值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價(jià)格買入，當(dāng)期市場(chǎng)交易價(jià)值上漲為每股10元時(shí)，上市公司無論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財(cái)務(wù)報(bào)表仍然將其長(zhǎng)期股權(quán)投資以每股1元的價(jià)值反映，每股增值9元部分，并不計(jì)算股權(quán)資本的市場(chǎng)增值，因此，在原會(huì)計(jì)制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場(chǎng)價(jià)值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價(jià)值被證券市場(chǎng)所忽視而被低估。

二、股權(quán)分置改革所帶來的市場(chǎng)機(jī)遇

會(huì)計(jì)制度就像一根紐帶，會(huì)計(jì)政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長(zhǎng)期股權(quán)投資所具備的潛在市場(chǎng)價(jià)值，成為投資者分析上市公司價(jià)值的重要參考因素，自2007年以來，因會(huì)計(jì)政策的變更，證券市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當(dāng)普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：

第一類，絕對(duì)控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達(dá)到51%以上，處于絕對(duì)控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國(guó)石油、中國(guó)石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按照權(quán)益法進(jìn)行調(diào)整。

第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對(duì)控股水平，投資方對(duì)被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中規(guī)定的按照權(quán)益法進(jìn)行計(jì)量和核算的公司。長(zhǎng)期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的，其差額計(jì)入當(dāng)期損益，并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。如東方集團(tuán)、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價(jià)高低的變化，會(huì)對(duì)控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)產(chǎn)生相應(yīng)影響。

第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價(jià)，會(huì)計(jì)核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價(jià)格計(jì)量，以股票收盤價(jià)作為公允價(jià)值計(jì)價(jià)入賬。公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈?duì)?、太極集團(tuán)等上市公司通過滬深證券交易市場(chǎng)購(gòu)入的股票。

上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個(gè)會(huì)計(jì)科目中，而且必須以公允價(jià)值入賬計(jì)入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進(jìn)入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認(rèn)為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資收益。資產(chǎn)負(fù)債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)將取得價(jià)款與該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值之間的差額的利得或損失，計(jì)入投資損益；同時(shí)，將原直接計(jì)入資本公積――其他資本公積的公允價(jià)值變動(dòng)累計(jì)額對(duì)應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。

例：東方集團(tuán)股份有限公司持有相對(duì)控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價(jià)為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表日，東方集團(tuán)如果按照原會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為10.67億元，按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值為92.19億元，長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時(shí)，東方集團(tuán)的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團(tuán)所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場(chǎng)交易價(jià)格每股9.64元出售，則東方集團(tuán)將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時(shí)，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。

也就是說，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價(jià)格的變動(dòng)，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時(shí)將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見表1）。

三、股權(quán)投資價(jià)值分析

在現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度下，控股上市公司可以通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實(shí)。筆者認(rèn)為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動(dòng)態(tài)市凈率、動(dòng)態(tài)市盈率兩個(gè)指標(biāo)分別分析對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的價(jià)值影響。

（一）市凈率。市凈率是指股票價(jià)格與凈資產(chǎn)的比率。一般來說，市凈率較低的股票投資價(jià)值較高，相反，則投資價(jià)值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對(duì)證券投資機(jī)構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風(fēng)險(xiǎn)。每股凈資產(chǎn)是標(biāo)的股票的賬面價(jià)值，它是用初始投資成本計(jì)量的，而每股市價(jià)是資產(chǎn)負(fù)債表日這些標(biāo)的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值，它是證券市場(chǎng)上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中屢見不鮮，股價(jià)的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時(shí)，也反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價(jià)是凈資產(chǎn)的2倍左右，對(duì)該股票投資較為安全。對(duì)發(fā)展前途有良好預(yù)期的上市公司股票市凈率可以達(dá)到2倍以上，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2倍。該股票股價(jià)與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對(duì)于投資標(biāo)的股票的未來預(yù)期，假如現(xiàn)在的投資標(biāo)的股票能夠在未來給投資者帶來較高的投資回報(bào)，那么現(xiàn)階段該投資標(biāo)的股票的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而推動(dòng)投資標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格的走高。如上頁(yè)表1所示，東方集團(tuán)2016年3月31日的收盤價(jià)為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計(jì)算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》計(jì)算，股權(quán)投資總溢價(jià)為92.19億元，每股溢價(jià)5.3元，溢價(jià)后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價(jià)后的動(dòng)態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價(jià)按凈資產(chǎn)的2倍計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股預(yù)期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)分別高達(dá)6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價(jià)值的被低估程度可見一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票價(jià)格與股票收益的比率，用來比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估。一般認(rèn)為，一家公司股票的市盈率如果過高，那么該股票的價(jià)格存在泡沫，股價(jià)被高估。市盈率的高低反映了對(duì)該股票投資相對(duì)成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對(duì)該股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍。這種現(xiàn)象在我國(guó)滬深股票交易市場(chǎng)中較為常見，股價(jià)的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預(yù)期的股票市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于20倍以上。股價(jià)與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來給投資者帶來好的收益，投資者對(duì)于該投資品種的未來預(yù)期趨于樂觀，它的市場(chǎng)需求也會(huì)增加，從而進(jìn)一步推動(dòng)該股票的市場(chǎng)價(jià)格走高。反之，投資者對(duì)于投資品種的未來預(yù)期則趨于謹(jǐn)慎，股票的市場(chǎng)價(jià)格走低。例如：東方集團(tuán)2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價(jià)為每股6.84元，計(jì)算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風(fēng)險(xiǎn)較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬股股票中出售股份的10%，即1.607萬股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價(jià)每股6.94元計(jì)算，1.067萬股的套利，將給東方集團(tuán)帶來近9.22萬元的巨額投資收益，僅此一項(xiàng)公司每股收益將達(dá)到0.55元，按預(yù)期收益計(jì)算出的動(dòng)態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價(jià)按每股收益的20倍市盈率計(jì)算，該股票市價(jià)應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價(jià)僅為每股6.84元，因此，該股票預(yù)期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對(duì)其每股收益的影響分別高達(dá)0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動(dòng)態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計(jì)算，該類股票同樣預(yù)期具有巨大的上升空間，該類持股對(duì)該公司業(yè)績(jī)有著重大的積極貢獻(xiàn)。

綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實(shí)現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價(jià)值被市場(chǎng)低估的控股上市公司進(jìn)行投資，可以取得較高的投資回報(bào)。S

參考文獻(xiàn)：

篇(4)

關(guān)鍵詞： 市盈率；投資；決策

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）06-0088-01

市盈率指的是在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者一般都通過市盈率比值來預(yù)測(cè)或衡量各公司股票的投資價(jià)值。市盈率反映了在每股盈利不變、派息率為100%、所得股息沒有進(jìn)行再投資的情況下，需要經(jīng)過多少年才可以通過股息全部收回投資。正常情況下，一只股票的市盈率越低，市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著投資回收期的縮短而變小，因此相對(duì)而言，股票的投資價(jià)值就會(huì)增大。

投資者在面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)時(shí)，主要通過使用市盈率（普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利）的方法來確定其“市場(chǎng)”價(jià)值，根據(jù)被投資農(nóng)業(yè)上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)加以計(jì)算后，再和目前被投資公司股票市場(chǎng)的價(jià)值比較后得出其投資是否具有可行性的結(jié)論。市盈率是衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)，某種程度上當(dāng)通過市盈率計(jì)算出來的預(yù)期價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，投資者投資就有意義，否則就是無意義。

一般情況下，人們通過市盈率來衡量不同股票之間股價(jià)的高低。但并不能完全通過這種方式來判定所有公司的股市價(jià)格。正常情況下，一家公司股票的市盈率若是太高，則有可能高估了該公司股票的價(jià)格。如果一家公司當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，且呈現(xiàn)出廣闊的市場(chǎng)前景，則通過當(dāng)前股票的高市盈率可能會(huì)準(zhǔn)確地估測(cè)出該公司的股票價(jià)值。需慎重考慮的一點(diǎn)：只有在各家公司的每股收益差距不大的情況下，才允許通過這種方式衡量同行業(yè)、不同股票的投資價(jià)值。

股價(jià)高低以及企業(yè)的盈利能力主要通過市盈率體現(xiàn)出來，因此在某種意義上，當(dāng)通過市盈率計(jì)算出來的預(yù)期價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，投資者投資就有意義，否則就是無意義。

市盈率＝普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利

市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購(gòu)入股票以取得回報(bào)。我們可通過一家公司過去12個(gè)月的凈收入與總發(fā)行已售出股數(shù)之間的比值求得該公司盈利多少。假設(shè)一只股票的市價(jià)是24元，過去12個(gè)月每股獲得3元的盈利，再利用24/3=8求得市盈率為8。則我們根據(jù)計(jì)算結(jié)果得知這只股票具有8倍的市盈率，也就是每付出8元可得到1元的盈利。投資者通過市盈率的計(jì)算結(jié)果來判斷各公司股票的票價(jià)。正常情況下，股票的市盈率越低，說明該公司的投資價(jià)值越高。如果通過市盈率來比較國(guó)家、時(shí)段、行業(yè)都不相同的股票，則幾乎沒有可比性。只有同類股票的市盈率才有比較價(jià)值。

股價(jià)的波動(dòng)往往表現(xiàn)在以下三點(diǎn)：①實(shí)際股價(jià)=估計(jì)價(jià)格，說明市場(chǎng)比較理性；②實(shí)際股價(jià)>估計(jì)價(jià)格，即高估了股價(jià)，有回落的可能；③實(shí)際股價(jià)

通過市盈率、市凈率、市銷率等相關(guān)指標(biāo)確定投資決策正確與否。

①公式：市凈率=每股市價(jià)÷每股凈資產(chǎn)

農(nóng)業(yè)上市公司的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況主要通過上式體現(xiàn)出來，要求每股市價(jià)必須高于每股凈資產(chǎn)（屬于賬面價(jià)值），所以，如果上市公司達(dá)到了2-3市凈率，則說明該公司發(fā)展?fàn)顟B(tài)良好，可以投資；

②公式：市銷率=每股市價(jià)÷每股主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

上式體現(xiàn)了上市公司的市場(chǎng)份額，市銷率數(shù)值越小往往說明該公司具有投資價(jià)值。準(zhǔn)確把握市盈率、市凈率、市銷率這三個(gè)比率進(jìn)行投資決策，可準(zhǔn)確分析出上市公司是否具有投資價(jià)值。

此外，通過市盈率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，需兼顧公司的成長(zhǎng)性。有的農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)過了重組和資產(chǎn)注入，還有一部分公司雖然市盈率較高，但具有發(fā)展?jié)摿?，則需采取動(dòng)態(tài)市盈率法來衡量其投資價(jià)值。公式為：動(dòng)態(tài)市盈率=市盈率÷每股預(yù)期收益增長(zhǎng)率。動(dòng)態(tài)市盈率指標(biāo)能全面的體現(xiàn)出公司股票投資價(jià)值和成長(zhǎng)性，投資者可通過該指標(biāo)選擇市盈率≤每股預(yù)期收益增長(zhǎng)率的公司。此外，上市公司業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期也能影響市場(chǎng)整體投資價(jià)值。首先，如果市盈率水平的波動(dòng)范圍較小或不具備太大的提升空間，則只能通過提高上市公司的業(yè)績(jī)促使大盤指數(shù)上漲；其次，如果上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出較好的發(fā)展趨勢(shì)，則其市盈率水平也會(huì)隨之提高。

通過市盈率指標(biāo)判斷上市公司的投資價(jià)值時(shí)，要兼顧該公司的總股本。計(jì)算市盈率指標(biāo)時(shí)，分母是每股收益，而每股收益=農(nóng)業(yè)公司稅后利潤(rùn)÷公司股份總額，同理而證，如果盈利水平相同，公司的總股本及流通股本越小，則其平均市盈率就越高，反之就會(huì)越低。

市盈率高，在一定程度上反映了投資者對(duì)公司增長(zhǎng)潛力的認(rèn)同，當(dāng)然，這并不意味著股票的市盈率越高就越好。因?yàn)槲覈?guó)的股市仍處在初級(jí)階段，如果莊家為了提高市盈率而任意哄抬股價(jià)，就可能引起巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以，投資者必須綜合考慮公司背景、基本素質(zhì)等因素，對(duì)市盈率水平進(jìn)行合理判斷。

市盈率是一個(gè)能將股價(jià)與每股盈利有效聯(lián)系起來的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 它也是一個(gè)可以有效地衡量現(xiàn)行股價(jià)價(jià)位合理程度的指標(biāo)，因而切不可忽視這一指標(biāo)的作用，而單憑主觀估計(jì)去判斷個(gè)股價(jià)位是否合理。投資農(nóng)業(yè)板塊宜立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，市盈率指標(biāo)計(jì)算以公司上一年的盈利水平為依據(jù)，其最大的缺陷在于忽略了對(duì)公司未來盈利狀況的預(yù)測(cè)。

正確看待市盈率：在股票市場(chǎng)中，人們?cè)诤饬抗善眱r(jià)格時(shí)如果完全套用市盈率指標(biāo)，往往會(huì)產(chǎn)生這樣的疑問：股票的市盈率相差懸殊，并未向銀行利率看齊；股票的市盈率越高，其市場(chǎng)表現(xiàn)就越好。究其原因，主要是投資者沒有充分理解和正確運(yùn)用市盈率指標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳占鋒等.股票市盈率水平的決定因素——上海證券交易所的數(shù)據(jù)驗(yàn)證[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2005：（2）.16-18.

篇(5)

（佳木斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，黑龍江 佳木斯 154000）

摘　要：市盈率作為股價(jià)與當(dāng)期收益的比值，是一個(gè)反映風(fēng)險(xiǎn)與收益的綜合指標(biāo)。理論上，公司的股價(jià)和當(dāng)前收益影響著市盈率的變化，股價(jià)是根據(jù)公司當(dāng)前收益和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀對(duì)公司未來獲利能力的估計(jì)——公司成長(zhǎng)性越高，投資者對(duì)其未來獲利能力和收益增長(zhǎng)能力的估計(jì)就越高，對(duì)其股價(jià)也就有一個(gè)相對(duì)較高的預(yù)期。價(jià)值投資理念背景下，投資者應(yīng)選擇市盈率較低的公司，這意味著其價(jià)值被低估；隨著低市盈率股票的投資價(jià)值被逐步引起重視，股票價(jià)格的上升將推動(dòng)其市盈率上升，在股票市場(chǎng)上最終表現(xiàn)出一個(gè)較高的市盈率。

關(guān)鍵詞 ：市盈率；投資；價(jià)值分析

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2015）07-0072-02

收稿日期：2015-02-10

作者簡(jiǎn)介：任天霞（1993-）女，黑龍江省鶴崗人，會(huì)計(jì)學(xué)本科，研究方向會(huì)計(jì)學(xué)；田海霞（1973-），女，黑龍江省富錦人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向金融理論與實(shí)務(wù)。

一、市盈率相關(guān)理論概述

（一）市盈率的定義

市盈率是一個(gè)反映股票收益與風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，也叫市價(jià)盈利率。它是用當(dāng)前每股市場(chǎng)價(jià)格除以該公司的每股稅后利潤(rùn)，其計(jì)算公式如下：

PE=P/E

2-8

PE一市盈率；

P一股票每股市價(jià)；

E一每股稅后利潤(rùn)

市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。一般情況下，一只股票市盈率越低，市價(jià)相對(duì)于股票的盈利能力越低，表明投資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)就越小，股票的投資價(jià)值就越大；反之則結(jié)論相反。

（二）運(yùn)用市盈率指標(biāo)研究行業(yè)投資價(jià)值

通過以上分析可知，市盈率是股價(jià)P與股票價(jià)值V的綜合反映，如果能夠預(yù)測(cè)市盈率，就可以通過現(xiàn)在的市盈率與預(yù)測(cè)值進(jìn)行對(duì)比而發(fā)現(xiàn)行業(yè)的投資價(jià)值，然而，事實(shí)上，市盈率是股價(jià)與每股收益的比值，市盈率的高低很大程度上取決于股價(jià)。但是股價(jià)具有不可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)性，從而導(dǎo)致市盈率的不可預(yù)測(cè)性。所以，我如果采用預(yù)測(cè)市盈率的方法來判斷行業(yè)的投資價(jià)值是值得懷疑的。

但是如果轉(zhuǎn)換思維角度，不去預(yù)測(cè)市盈率，而是找出理論市盈率標(biāo)準(zhǔn)，我們就可以通過投資時(shí)點(diǎn)上理論市盈率與現(xiàn)實(shí)市盈率對(duì)比的方法發(fā)現(xiàn)具有投資價(jià)值（即市盈率被低估）的行業(yè)。至少在投資時(shí)點(diǎn)上可以判斷行業(yè)市盈率是被低估的，是具有投資價(jià)值的。

這種方法借鑒了技術(shù)分析中均線研判理論，在股市創(chuàng)立初期，由于股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值，技術(shù)分析占據(jù)投資價(jià)值分析方法的主導(dǎo)地位。近年來，隨著證券市場(chǎng)的規(guī)范化，投資者投資策略的理性化，企業(yè)股票價(jià)格逐步向其內(nèi)在價(jià)值回歸，基本分析越來越受到廣人投資者的推崇。本文以市盈率為切入點(diǎn)，將技術(shù)分析同基本面分析相結(jié)合，分析了“市盈率”在投資決策的局限性，并提出完善我國(guó)股票市場(chǎng)的政策建議。

二、“市盈率”的影響因素分析

（一）利率

利率的變化通過影響證券市場(chǎng)的資金流動(dòng)及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本來影響股票價(jià)格和市盈率。當(dāng)利率下降時(shí)，儲(chǔ)蓄收入的降低將促使投資者尋求更佳的投資機(jī)會(huì)，以獲取資金的保值和增值。大量的資金從儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)流向資本市場(chǎng)，投資者對(duì)股票等投資品種購(gòu)買欲望的增加，進(jìn)一步增推動(dòng)股票價(jià)格和市盈率的上升。同時(shí)，利率下降將降低企業(yè)的借貸成本，企業(yè)生產(chǎn)資金將更加充裕，有利于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)和生產(chǎn)，提高企業(yè)收益，企業(yè)良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將增加投資者的投資預(yù)期，更愿意支付一個(gè)較高的價(jià)格購(gòu)買股票，推動(dòng)股票價(jià)格和市盈率的上升。因此，利率的變化將影響市盈率朝相反方向變動(dòng)。

（二）GDP增長(zhǎng)率

上市公司置于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境之中，其運(yùn)行狀況和發(fā)展前景必然受到宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。當(dāng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展時(shí)，整體樂觀的市場(chǎng)環(huán)境將使投資者保持對(duì)公司收益和股票預(yù)期的良好預(yù)期，這表現(xiàn)為股票價(jià)格的增長(zhǎng)和市盈率的上升；當(dāng)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，處于低迷期時(shí)，整體消極的市場(chǎng)環(huán)境將使投資者對(duì)公司未來發(fā)展能力持悲觀態(tài)度。投資者會(huì)出于投資安全的考慮，減少對(duì)股市場(chǎng)的投資，股票需求的變化使股票價(jià)格和市盈率隨之下降。因此，GDP增長(zhǎng)率的變化將影響市盈率朝同一方向變動(dòng)。

（三）市場(chǎng)證券化率

市場(chǎng)證券化率是“一國(guó)證券總市值與該國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值的比率”，通常用股市總市值與GDP總量的比值來衡量。由于上市公司往往是所處行業(yè)的佼佼者，能代表國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平均水平，股票市場(chǎng)通常被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。理論上，市場(chǎng)證券化率越高，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性越強(qiáng)，上市公司股票價(jià)格和市盈率的變化受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響就越大。市場(chǎng)證券化率可以作為一個(gè)衡量市盈率受宏觀經(jīng)濟(jì)影響程度的指標(biāo)，分析市盈率與利率和GDP增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性。

（四）股利支付率

公司成長(zhǎng)性不僅通過股票的內(nèi)在價(jià)值對(duì)投資（下轉(zhuǎn)82頁(yè)）（上接72頁(yè)）者的投資決策分析產(chǎn)生直接影響，還通過影響公司股利政策的選擇來左右投資者對(duì)公司股票內(nèi)在價(jià)值的判斷。因?yàn)楣芾韺訒?huì)基于其對(duì)公司內(nèi)部信息的掌握選擇不同的股利政策并通過不同股利政策的選擇將公司的基本情況傳遞給投資者。

三、“市盈率”在投資決策的局限性

（一）每股凈收益的局限性

每股凈收益，是衡量上市公司盈利能力最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它反映普通股的獲利水平，每股凈收益是企業(yè)過去盈利能力的反映，并不能保證企業(yè)未來也能創(chuàng)造同樣的利潤(rùn)。市場(chǎng)環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營(yíng)策略的變化，都足以影響整個(gè)企業(yè)的利潤(rùn)水平。

（二）股票價(jià)格的局限性

股票價(jià)格與投資者對(duì)未來預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當(dāng)高。當(dāng)投資者看好企業(yè)的未來時(shí)，他們就對(duì)企業(yè)的未來充滿信任，他們就愿意為每1元盈利多付買價(jià)；當(dāng)他們不看好企業(yè)的未來時(shí)，他們就不愿意為每1元多付買價(jià)，則股價(jià)就低。在每股凈收益很小時(shí)，市價(jià)不會(huì)降到零，很高的市盈率此時(shí)往往不能說明任何問題。而且，我國(guó)日前證券市場(chǎng)還處于不完全成熟、低效率之中，現(xiàn)有股票的市場(chǎng)價(jià)格并不能完全真實(shí)地反映市場(chǎng)的所有信息。因此，根據(jù)計(jì)算出的市盈率，并不能簡(jiǎn)單地判斷企業(yè)未來獲利能力。

（三）不同行業(yè)公司的比較

使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿擴(kuò)展機(jī)會(huì)的新興行業(yè)市盈率較高，而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低，這并不能說明后者的股票沒有投資價(jià)值。同時(shí)市盈率高低受凈利潤(rùn)的影響，而凈利潤(rùn)受可選擇的會(huì)計(jì)政策的影響，從而使得公司間的比較受到限制。

四、完善我國(guó)股票市場(chǎng)的政策建議

（一）加大信息披露的監(jiān)管力度

我國(guó)上市公司信息披露制度主要采用強(qiáng)制披露的形式，信息披露監(jiān)管體系的建立已經(jīng)相對(duì)比較成熟。然而，我國(guó)上市公司虛假披露信息、隱瞞信息等事件仍層出不窮，最基本的原因是對(duì)我國(guó)對(duì)上市公司違法信息披露行為的處罰力度不足，欠缺威懾力；中介機(jī)構(gòu)未能真正發(fā)揮其市場(chǎng)約束和監(jiān)督作用，不能做到發(fā)現(xiàn)并降低甚至消除市場(chǎng)上虛假、誤導(dǎo)、欺詐性信息披露的可能性。因此，證監(jiān)會(huì)應(yīng)通過加強(qiáng)行業(yè)自律機(jī)制、建立上市公司信息檢查員制度、完善上市公司內(nèi)部審計(jì)制度建設(shè)、加大對(duì)違法違規(guī)披露信息行為的懲罰力度等手段加大信息披露的監(jiān)管力度，建立“事前立規(guī)、依法披露、事后追究”的信息披露監(jiān)管制度。

（二）建立信息披露的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

違規(guī)披露虛假信息或者欺詐性信息的公司，在違規(guī)披露之前在其財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)交易狀況、治理水平、外部市場(chǎng)環(huán)境等方面與行業(yè)其他公司將會(huì)有顯著的差異，因此可以在分析行業(yè)內(nèi)所有公司披露的信息基礎(chǔ)上，建立一個(gè)行業(yè)信息披露預(yù)警指標(biāo)體系，該體系能反映出行業(yè)平均財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)狀況、公司治理水平、外部市場(chǎng)等方面平均水平。

（三）建立統(tǒng)一的信息同享平臺(tái)

市場(chǎng)有效性是建立在投資者獲取信息的公平有效的基礎(chǔ)之上。如果投資者在獲取信息的時(shí)間和內(nèi)容上存在差異就必然會(huì)導(dǎo)致投資者博弈的不公平，使市場(chǎng)失去效率。因此，建立統(tǒng)一的信息同享平臺(tái)，讓投資者能公平獲取與投資相關(guān)的有效信息，將關(guān)系到中國(guó)股票市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和市場(chǎng)的成熟有效。對(duì)信息同享平臺(tái)的建立，可以分為兩部分來進(jìn)行，一是通過制定政策，協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)、上交所和深交所等有關(guān)部門開放數(shù)據(jù)、組織建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)檢索平臺(tái)；二是積極培育和發(fā)展信用中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)交易主體之間信息共享與甄別，發(fā)揮其市場(chǎng)非正式約束的作用，擴(kuò)大信息同享平臺(tái)信息內(nèi)容。

（四）完善中國(guó)股市的分紅和交易度

建立價(jià)值投資背景國(guó)外股票投資的主要收益來源于股利的分配，股票價(jià)格的上升依靠公司盈利增長(zhǎng)等內(nèi)在因素推動(dòng)。我國(guó)上市公司很少分派股利，投資者購(gòu)買股票的動(dòng)機(jī)是為了獲取短期時(shí)股價(jià)波動(dòng)時(shí)的溢價(jià)收入，一旦有資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、公司并購(gòu)等題材便進(jìn)行瘋狂的炒作，以期能獲得短時(shí)期內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)形成的投資差價(jià)；我國(guó)股票市場(chǎng)上股票價(jià)格的上升主要通過資金需求等外在因素的拉動(dòng)，投資者很少去關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇(6)

在

(二)ln-shim序列的bp濾波

頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對(duì)經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列的周期進(jìn)行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個(gè)月至60個(gè)_月之間存在波動(dòng)，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長(zhǎng)度對(duì)稱濾波，設(shè)定滯后項(xiàng)數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格周期，它屬于時(shí)間周期。價(jià)格波動(dòng)的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長(zhǎng)度是從波谷到波谷測(cè)量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測(cè)量，但時(shí)間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。

2　公司管理能力。公司內(nèi)在價(jià)值不僅取決于各種顯性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動(dòng)的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時(shí)兼顧兩個(gè)方面。投資大師巴菲特對(duì)公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個(gè)方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，資金分配決定了股東投資的價(jià)值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個(gè)邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠(chéng)。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對(duì)外報(bào)告公司業(yè)績(jī)時(shí)樂觀有余而誠(chéng)信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅(jiān)持全面、真實(shí)地披露公司財(cái)務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭(zhēng)相攀比同類公司的行為，包括擴(kuò)張、并購(gòu)、建立經(jīng)理獎(jiǎng)勵(lì)制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報(bào)甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對(duì)上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上市公司分析的橋梁，是價(jià)值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價(jià)值不一樣；而在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有不同地位的行業(yè)，其投資價(jià)值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好、速度增長(zhǎng)、效益提高的情況下，有些部門的增長(zhǎng)與國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)同步，有些部門則高于或低于國(guó)民生產(chǎn)總值、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長(zhǎng)期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2　宏觀市場(chǎng)背景。(1)宏觀經(jīng)濟(jì)及國(guó)家政策。經(jīng)濟(jì)周期和政策周期對(duì)股市周期起著直接的影響作用。在研究?jī)r(jià)值投資時(shí)，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，主要考察宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化及其趨勢(shì)，預(yù)測(cè)其周期，從而對(duì)股票投資做出前瞻性決策；對(duì)于國(guó)家政策，主要分析其對(duì)股市周期的影響和對(duì)行業(yè)的影響，以及對(duì)上市公司業(yè)績(jī)構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策的變化，對(duì)于投資股票和持有股票時(shí)間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對(duì)股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會(huì)產(chǎn)生較大的影響，機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究?jī)r(jià)值投資時(shí)需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價(jià)值投資可以利用的一個(gè)機(jī)會(huì)。

四、以2006～2008年市場(chǎng)波動(dòng)周期為例進(jìn)行檢驗(yàn)

篇(7)

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng) 羊群效應(yīng) 風(fēng)險(xiǎn) 收益 價(jià)值投資

一、金融市場(chǎng)概述

金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過作用工具進(jìn)行交易而融通資金的市場(chǎng)。換句話說，金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據(jù)和有價(jià)證券交易活動(dòng)的市場(chǎng)。作為資金融通的市場(chǎng)，其構(gòu)成十分復(fù)雜，是由許多不同的市場(chǎng)組成的一個(gè)龐大體系。金融市場(chǎng)是一個(gè)動(dòng)態(tài)開放的市場(chǎng)，其參與者眾多，人們傾向于認(rèn)為多數(shù)的決定是最合理的，進(jìn)而引申出羊群效應(yīng)這種不利于資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的非理。一般根據(jù)金融市場(chǎng)上交易工具的期限，把金融市場(chǎng)分為貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩大類。當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)中股價(jià)波動(dòng)較大。一方面，股價(jià)波動(dòng)是股票的固有屬性，是受證券市場(chǎng)的不確定性、信息不對(duì)稱、投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度等因素的影響和制約的。另一方面，股價(jià)暴漲將引起股市泡沫，且這種虛幻繁榮有投機(jī)性、價(jià)格高估、突發(fā)性、聯(lián)動(dòng)性等特點(diǎn)。

二、金融市場(chǎng)中多數(shù)投資者的行為分析

金融市場(chǎng)運(yùn)作的虛擬性和信息的不對(duì)稱性，使股票投資具有極大的風(fēng)險(xiǎn)。近年來證券市場(chǎng)在各個(gè)方面都出現(xiàn)了極其復(fù)雜的變化，導(dǎo)致市場(chǎng)操作難度加大。在國(guó)際化、全流通、專業(yè)化、價(jià)值化等視野下，投資者必須思考如何運(yùn)進(jìn)行股票投資，在買賣股票時(shí)需采用什么樣的投資理念、方法和策略，以及應(yīng)該優(yōu)先買賣什么樣的股票。然而，就目前而言，絕大多數(shù)的投資者都沒有意識(shí)到這一點(diǎn)，羊群效應(yīng)這種非理性的行為就像魔咒一樣，不斷左右著廣大投資者的思想。

羊群效應(yīng)是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論。即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響。我國(guó)投資者的理性意識(shí)還不健全，跟風(fēng)等各種非理現(xiàn)象比較突出。研究表明，在市場(chǎng)大幅下挫的時(shí)候給投資者帶來的拋售壓力明顯大于在市場(chǎng)上漲時(shí)給投資者帶來的購(gòu)買沖動(dòng)。在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)，大盤的走低使得大部分投資者擔(dān)心自己持有的股票價(jià)格也會(huì)大幅下挫，于是紛紛拋出股票，這種賣方的羊群行為反過來使得許多股票價(jià)格同時(shí)下降，這樣形成了價(jià)格下降和拋售羊群行為之間的正反饋。在市場(chǎng)大幅上升時(shí)，雖然有一些投資者看好市場(chǎng)，大幅增倉(cāng)，但是也有些投資者擔(dān)心價(jià)格過高而不愿跟入，此時(shí)投資者的行為相對(duì)分散，跟風(fēng)行為低于在熊市中的羊群行為。

三、股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)及收益的再認(rèn)識(shí)及價(jià)值投資理念的引入

1、風(fēng)險(xiǎn)

所謂風(fēng)險(xiǎn)，一般的理解是指遭受各種損失的可能性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)是指實(shí)際獲得的收益低于預(yù)期收益的可能性，而造成這種可能性的原因是股息的減少和股票價(jià)格的非預(yù)期變動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩大部分。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源，它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指在總風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)是獨(dú)一無二的那部分風(fēng)險(xiǎn)。管理能力、消費(fèi)偏好、罷工之類的因素造成一個(gè)公司利潤(rùn)的非系統(tǒng)變動(dòng)。非系統(tǒng)因素基本獨(dú)立于那些影響整個(gè)股票市場(chǎng)的因素。由于這些因素影響的是一個(gè)公司或一個(gè)行業(yè)，因此只能一個(gè)公司一個(gè)行業(yè)地研究它們。因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)僅涉及某個(gè)公司或某個(gè)行業(yè)的股票，所以，投資者可以通過審慎的投資選擇來減少甚至避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式有金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作性風(fēng)險(xiǎn)。

2、收益

股票投資收益是指投資者投資行為的報(bào)酬。一般情況下，股票投資的收益主要分為貨幣收益和非貨幣收益兩大類。貨幣收益是投資者購(gòu)買股票后在一定的時(shí)期內(nèi)獲得的貨幣收入，由兩個(gè)部分組成。一是投資者購(gòu)買股票后成為公司的股東，并以股東的身份，按照持股的多少，從公司獲得相應(yīng)的股利，包括股息、現(xiàn)金紅利和紅股等，在我國(guó)的一些上市公司中，有時(shí)還可得到一些其他形式的收入，如配股權(quán)證的轉(zhuǎn)讓收入等。二是因持有的股票價(jià)格上升所形成的資本增值，這正是目前我國(guó)絕大部分投資者投資股票的直接目的。非貨幣收益的形式多種多樣，如投資者購(gòu)買股票成為股東后，可以參加公司的股東大會(huì)，查閱公司的有關(guān)數(shù)據(jù)資料，獲取更多的有關(guān)企業(yè)的信息，在一定程度上參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，在企業(yè)重大決策中有一定的表決權(quán)，這在一定程度上可以滿足投資者的參與感等等。

投資者要提高股票投資的收益率，關(guān)鍵在于選擇購(gòu)買何種股票以及在何時(shí)買進(jìn)或拋出股票。任何股票投資者都希望自己能買到贏利豐厚、風(fēng)險(xiǎn)小的股票，因此，在做出投資決策時(shí)，一般都要考慮投資對(duì)象的企業(yè)屬性和市場(chǎng)屬性。股份制公司企業(yè)屬性的好壞，主要是通過公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司的行業(yè)背景及其成長(zhǎng)性、發(fā)行公司的規(guī)模等各方面的因素來進(jìn)行考察。

3、價(jià)值投資

在進(jìn)行股票投資決策時(shí)，進(jìn)行股票的內(nèi)在價(jià)值分析，可以使投資者更加理性和成熟，避免投資的盲目性以及短期的逐利行為。

股票投資內(nèi)在價(jià)值評(píng)價(jià)的目標(biāo)是股票投資人得到穩(wěn)定可靠的收益，而盡量避免風(fēng)險(xiǎn)。從投資者角度來看，一支股票的收益性越大越好，而它的風(fēng)險(xiǎn)性是越小越好，對(duì)于一些長(zhǎng)期持有者來講，股票的成長(zhǎng)性是非常關(guān)鍵的因素。因此，采用因素法，可以將股票投資價(jià)值的因素歸結(jié)為收益性、成長(zhǎng)性、風(fēng)險(xiǎn)性三大方面，而這三大方面又可以作進(jìn)一步的細(xì)分（見圖1）。

根據(jù)相關(guān)公式計(jì)算出股票收益性、成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的分值，以定量分析的方式對(duì)股票進(jìn)行綜合評(píng)判。具體計(jì)算方法如下：

A：對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)經(jīng)計(jì)算和無量綱處理后，得出C層數(shù)據(jù)；

B：采用因子分析法分別計(jì)算出B1、B2和B3的得分值；

f（B）=Σ（C層因子得分×因子貢獻(xiàn)率）

C：用層次分析法分別計(jì)算出B1、B2、B3的權(quán)重W1 W2 W3，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值：F(A)=f（B1）W1+f（B2）W2+f（B3）W3

四、實(shí)證分析

本文結(jié)合寶鋼股份股價(jià)走勢(shì)，利用相關(guān)模型說明進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析在投資決策中的應(yīng)用。研究方法說明：在該實(shí)證分析中，我們選取的是寶鋼股份在最近一個(gè)月的股票收盤價(jià)并將其作為研究樣本，利用EXCEL的數(shù)據(jù)分析工具庫(kù)，通過估計(jì)出一個(gè)絕大多數(shù)投資者所能接受的投資預(yù)期回報(bào)率。首先計(jì)算出股票的波動(dòng)性，即樣本的標(biāo)準(zhǔn)差；其次做出股價(jià)運(yùn)行的模擬模型，基本可以看出預(yù)測(cè)的股價(jià)和實(shí)際價(jià)格的偏離程度；最后做出股價(jià)的正態(tài)分布圖，觀測(cè)出價(jià)格出現(xiàn)頻率最高的區(qū)間。

研究目的：通過以上的定量分析，可以獲得現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期價(jià)格的偏離程度，衡量出其風(fēng)險(xiǎn)程度，并驗(yàn)證股價(jià)走勢(shì)屬于正態(tài)分布。以圖形的形式使得投資者對(duì)股價(jià)的走勢(shì)有一個(gè)比較系統(tǒng)的了解，做到心中有數(shù)，在看出股價(jià)的分布概率的基礎(chǔ)上，結(jié)合技術(shù)分析中的經(jīng)典假設(shè)――歷史會(huì)重復(fù)，為未來的投資決策做基礎(chǔ)。

假設(shè)有10%的投資回報(bào)率，以最近27天的數(shù)據(jù)為樣本，并認(rèn)為一年有250個(gè)交易日。在表1中，通過Ln（number）函數(shù)的使用，對(duì)每天的股價(jià)比求對(duì)數(shù)，得出日投資回報(bào)率，進(jìn)而使用STDEV函數(shù)求出日標(biāo)準(zhǔn)偏差，最后乘上250個(gè)交易日SQRT（250）可獲得該股票的年波動(dòng)率，利用EXCEL軟件，可以輕易得出其年波動(dòng)率為53.91%。

結(jié)合對(duì)該股票年標(biāo)準(zhǔn)偏差的計(jì)算（53.91%），緊接著要對(duì)股價(jià)運(yùn)行進(jìn)行模擬，將時(shí)間的步長(zhǎng)值定為1，從而設(shè)立時(shí)間序列。

首先要對(duì)我們估計(jì)的年收益率進(jìn)行連續(xù)復(fù)利調(diào)整，以Mu代表預(yù)期收益率，代表股價(jià)的波動(dòng)性，那么可以得到調(diào)整后的預(yù)期回報(bào)率為Amu=Mu-^2/2=-4.53%。

其次，利用RAND函數(shù)在這27天中進(jìn)行隨機(jī)抽樣，并通過函數(shù)NORMSINV將隨機(jī)樣本轉(zhuǎn)換為正態(tài)隨機(jī)分布。

最后，在信息不對(duì)稱的前提下，本文將股票價(jià)格分為兩部分，即股票價(jià)格=確定價(jià)格+不確定價(jià)格。這里要說明兩點(diǎn)：一是對(duì)于股票價(jià)格，由于是在原來價(jià)格基礎(chǔ)上進(jìn)行模擬，故接下來的價(jià)格自然不能再使用原來27天的觀測(cè)價(jià)格，而后一天的股價(jià)=目前股價(jià)EXP（時(shí)間步長(zhǎng)值A(chǔ)mu/250+后一天的隨機(jī)抽樣正態(tài)分布值SQRT（時(shí)間步長(zhǎng)值/250））；二是對(duì)于其中的確定價(jià)格，可以由公式：今天的確定價(jià)格=昨天價(jià)格的確定部分EXP（AMu時(shí)間步長(zhǎng)值/250）得出。寶鋼股份的當(dāng)前價(jià)格為16.45元。

根據(jù)表1的天數(shù)、股票價(jià)格、確定和不確定四欄，可以畫出模擬圖形，該模型以可視化的方式來展示出股票價(jià)格是如何遵循幾何布朗運(yùn)動(dòng)假設(shè)而變化的。我們可以通過計(jì)算機(jī)反復(fù)按F9來生成多個(gè)不同的價(jià)格通道，并觀察到模擬股票價(jià)格通道與實(shí)際股票和股指的股價(jià)歷史有著驚人的相似性。

在表1對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定基礎(chǔ)上，進(jìn)一步創(chuàng)建一個(gè)模型，使其能在一個(gè)圖表中很好的顯示股票價(jià)格在未來某一時(shí)點(diǎn)的對(duì)數(shù)正態(tài)分布。在該模型中首先需要計(jì)算出股票的最低以及最高價(jià)格，利用EXCEL的分析數(shù)據(jù)庫(kù)，股票的最高（低）價(jià)格=EXP（（Ln（目前股價(jià)）+AMu時(shí)間期限）+/-4SQRT（時(shí)間期限））；其次在得出股價(jià)的步進(jìn)值后列出其價(jià)格序列，本文將寶鋼股份的價(jià)格范圍劃分為200個(gè)相等步進(jìn)值，因此該股票的價(jià)格步進(jìn)值為（最高價(jià)-最低價(jià)）/200；最后利用NORMDIST函數(shù)求出股價(jià)的累計(jì)概率。

將以上數(shù)據(jù)進(jìn)行圖表化，可以更加清晰的看出正態(tài)分布的趨勢(shì)以及股價(jià)出現(xiàn)概率最大的區(qū)間。該模型可以使投資者感受到股價(jià)未來價(jià)格的分布將如何隨各種影響變量的變化而發(fā)生變化，例如通過改變標(biāo)準(zhǔn)偏差，可以觀察到波動(dòng)性很低時(shí)，分布趨向于對(duì)稱分布，而波動(dòng)性很高時(shí)，分布的斜率也會(huì)加大。同樣，時(shí)限很短時(shí)，分布基本上是對(duì)稱的，而時(shí)限加長(zhǎng)時(shí)，分布的斜率也會(huì)越來越大。

五、結(jié)論

作為金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，股票市場(chǎng)在直接融資領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著越來越重要的作用，任何非理性的投資不僅會(huì)扭曲市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在帶來巨大波動(dòng)的同時(shí)還會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因此，構(gòu)建一個(gè)理性的投資環(huán)境是非常有必要的，也是目前我們最應(yīng)該做的。

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