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篇(1)

天津天藥藥業(yè)股份有限公司于1999年12月1日由天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合天津新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)海泰科技投資管理有限公司、天津市中央藥業(yè)有限公司、天津達(dá)仁堂制藥廠（現(xiàn)被中新藥業(yè)兼并）、天津市藥品包裝印刷廠共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。公司注冊資本10,401萬元。

公司的主營業(yè)務(wù)為原料藥和制劑的生產(chǎn)和銷售。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為地塞米松系列產(chǎn)品，其中出口占一半以上。

經(jīng)營狀況

主營業(yè)務(wù)

公司主營業(yè)務(wù)醫(yī)藥原料藥物，主導(dǎo)產(chǎn)品有地塞米松類、醋酸曲安奈德、倍他米松和潑尼松龍等。

從2003年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，公司主營業(yè)務(wù)突出，主導(dǎo)產(chǎn)品皮質(zhì)激素原料藥物占公司主營業(yè)務(wù)收入的90%。在皮質(zhì)激素類原料藥物中，地塞米松是目前公司最大的品種，約占公司皮質(zhì)激素類產(chǎn)品銷售額的一半。不過公司沒有披露具體各產(chǎn)品的銷售數(shù)額。

1999年公司科研開發(fā)項目“地塞米松系列產(chǎn)品新工藝”研制成功并投入生產(chǎn)，使該系列產(chǎn)品的成本降低40%以上，從而迫使該系列產(chǎn)品的主要競爭對手――法國羅素公司退出中國市場。當(dāng)時公司產(chǎn)品地塞米松在市場上供不應(yīng)求，銷量大幅度提高，國內(nèi)市場占有率從60%提高到90%以上；同時出口大幅增長，公司產(chǎn)品將中國以外的亞洲市場的占有率從25%提高到50%。2003年產(chǎn)品出口金額占公司主營業(yè)務(wù)收入的52%。

公司產(chǎn)品目前主要集中在非規(guī)范市場。在非規(guī)范市場，競爭的主要手段是價格，因此生產(chǎn)工藝優(yōu)化和產(chǎn)品成本的大幅下降對公司搶占市場至關(guān)重要，這一點也可以從公司近幾年的銷售收入增長狀況得到反映。1999年公司主營業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)大幅增長，但之后基本比較平穩(wěn)。2003年公司產(chǎn)品的毛利率和銷售收入的增長態(tài)勢初顯拐點（圖3），這與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及技術(shù)進(jìn)步有很大關(guān)系。

發(fā)展態(tài)勢

從發(fā)展態(tài)勢來看，由于皮質(zhì)激素類原料藥物生產(chǎn)所需的環(huán)保成本比較大，是跨國制藥公司逐步退出的產(chǎn)業(yè)。加上我國勞動力成本總體比較低廉，使得我國皮質(zhì)激素原料藥物產(chǎn)業(yè)競爭中存在比較明顯的競爭優(yōu)勢。目前美國普強、法國羅素等有意將原料藥物生產(chǎn)基地向中國等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。

從需求狀況來看，由于皮質(zhì)激素產(chǎn)品使用歷史長達(dá)40年以上，產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入成熟期，需求增長總體比較平穩(wěn)。增量主要來自發(fā)展中國家因人民生活的逐步改善導(dǎo)致的藥品消費的增加。

從產(chǎn)業(yè)集中度來看，皮質(zhì)激素生產(chǎn)企業(yè)主要有美國普強、英國葛蘭素、法國羅素、瑞士諾華和我國天藥等一些廠商，市場集中度高。目前全球皮質(zhì)激素產(chǎn)量在400-500噸之間，我國產(chǎn)量在160噸以上，約占世界產(chǎn)量的1/3。

國內(nèi)皮質(zhì)激素市場本身增長緩慢，天藥的皮質(zhì)激素原料藥市場占有率很高，個別產(chǎn)品曾經(jīng)達(dá)到壟斷地位。然而近年來，浙江仙琚等民營企業(yè)發(fā)展勢頭強勁，搶占了天藥的部分市場。不過就天藥而言，產(chǎn)品的市場主要在國際市場。當(dāng)然天藥已經(jīng)意識到自己在勞動力成本等方面的弱勢，從而加大了研發(fā)投入，使得公司在生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品體系等方面一直保持著領(lǐng)先優(yōu)勢。

技術(shù)水平

近年來國內(nèi)一些皮質(zhì)激素生產(chǎn)企業(yè)尤其是民營企業(yè)浙江仙琚制藥有限公司的崛起，使得公司再一次面臨嚴(yán)峻的市場考驗。面對新的市場競爭，公司仍然堅持不斷改進(jìn)生產(chǎn)工藝，一批重大技術(shù)攻關(guān)項目去年獲得成功。2003年共完成技術(shù)改造項目30 項，生產(chǎn)車間實現(xiàn)節(jié)材降耗1,000多萬元，使得公司主營業(yè)務(wù)利潤率從2002年的23.99%提高到2003年的25.72%。

據(jù)了解，2003年公司在技術(shù)上又有重大突破。在氫化可的松的生產(chǎn)工藝上，公司科研人員獲得了一個關(guān)鍵菌株，使得中間體ADD的合成步驟縮短，從而大大簡化皮質(zhì)激素原料藥的生產(chǎn)工藝，成本大幅降低。該技術(shù)有可能應(yīng)用到地塞米松等其他激素類原料藥的生產(chǎn)工藝上。若能成功應(yīng)用，則天藥股份的皮質(zhì)激素類原料藥物的生產(chǎn)成本可望降低20%以上，產(chǎn)品毛利率將顯著提高。預(yù)期該項技術(shù)進(jìn)步將成為公司核心競爭力進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。由于屬于商業(yè)機密，公司相關(guān)人員對此信息披露比較謹(jǐn)慎。

財務(wù)分析

公司流動比率和速動比率都超過1，貨幣資金一直比較充裕。資產(chǎn)負(fù)債率在40%左右，比較適中。2002年以來公司應(yīng)收賬款增長較快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯下降，不過周轉(zhuǎn)速度仍然比較快。存貨周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定。上市后公司已經(jīng)過多次股本擴張，而公司凈利潤增長緩慢，導(dǎo)致近年來公司每股收益也逐年下降，出現(xiàn)了“除權(quán)”現(xiàn)象。盡管經(jīng)過多次股本擴張，公司的每股凈資產(chǎn)仍然比較高。近3年公司的凈資產(chǎn)收益率都高于10%，股東回報率比較高。

募集資金使用情況

2001年公司首次公開發(fā)行上市，共募集資金4.92億元。截至2003年12月31日，公司實際投入募集資金為4.27億元，占募集資金總額的87.05%，其中部分募集資金項目作了變更：“甾體藥物和避孕藥物新資源皂素投產(chǎn)項目”中“年產(chǎn)300噸葫蘆巴皂素技改項目”變更為“收購天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司葫蘆巴皂素生產(chǎn)車間”，取消“六甲潑尼松龍琥珀酸鈉凍干粉針劑技改項目”和“新建化工原料回收投資項目”，新增“新建年產(chǎn)30噸螺內(nèi)酯原料藥項目”、“新建脫氫分離車間項目”、“收購天津藥業(yè)集團(tuán)有限公司片劑生產(chǎn)車間”、“收購天津天安藥業(yè)股份有限公司片劑生產(chǎn)批文”。截至2003年12月31日，以下項目已經(jīng)基本完成并可能在2004年產(chǎn)生明顯效益。

盈利預(yù)測

2003年天發(fā)公司出口約為4,300萬美元，2004年可望達(dá)到8,000萬美元。

預(yù)計公司個別獨家生產(chǎn)品種可能小幅提價；皂素價格可能繼續(xù)低迷；氫化可的松原為虧損，工藝改進(jìn)后可望盈利。在增量部分，氫化可的松和螺內(nèi)酯的毛利率低于平均毛利率，總體在22%左右，倍他米松略高可能在28%左右。綜合上述幾個因素，估計皮質(zhì)激素產(chǎn)品的整體毛利率將維持在2004年第一季度26%左右。

三月份螺內(nèi)酯投入市場，四月份氫化新工藝投入市場，下半年含氟皮質(zhì)激素產(chǎn)品在技術(shù)進(jìn)步方面將全部體現(xiàn)出來。天藥股份皮質(zhì)激素原料藥生產(chǎn)能力已經(jīng)突破230噸，居世界首位，2004年公司凈利潤有望超過50%。

天藥股份凈利潤增長50%，預(yù)計職工收入將突破10%以上。調(diào)研時公司正在研究職工加薪事宜，公司費用預(yù)計將有較為明顯增加。