序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇量化投資方法范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

量化投資策略就是利用量化的方法，進(jìn)行金融市場的分析、判斷和交易的策略、算法的總稱。

量化投資策略類型包括：

1、趨勢判斷型量化投資策略，判斷趨勢型是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，通過對(duì)大盤或者個(gè)股的趨勢判斷，進(jìn)行相應(yīng)的投資操作。如果判斷是趨勢向上則做多，如果判斷趨勢向下則做空，如果判斷趨勢盤整，則進(jìn)行高拋低吸。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是收益率高，缺點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)大。一旦判斷錯(cuò)誤則可能遭受重大損失。所以趨勢型投資方法適合于風(fēng)險(xiǎn)承受度比較高的投資者，在承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，也會(huì)有機(jī)會(huì)獲得高額收益。

2、波動(dòng)率判斷型量化投資策略，判斷波動(dòng)率型投資方法，本質(zhì)上是試圖消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)健的收益。這種方法的主要投資方式是套利，即對(duì)一個(gè)或者N個(gè)品種，進(jìn)行買入同時(shí)并賣出另外一個(gè)或N個(gè)品種的操作，這也叫做對(duì)沖交易。這種方法無論在大盤哪個(gè)方向波動(dòng)，向上也好，向下也好，都可以獲得一個(gè)比較穩(wěn)定的收益。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇(2)

【關(guān)鍵詞】投資方 造價(jià)管理與控制

投資方對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的造價(jià)控制貫穿于工程項(xiàng)目建設(shè)的全過程始終，管理過程包含了前期項(xiàng)目策劃、可行性研究，設(shè)計(jì)，招投標(biāo)，施工和竣工驗(yàn)收等多個(gè)階段。只有在各個(gè)環(huán)節(jié)都采取切實(shí)有效的措施控制造價(jià)、降低成本，才能夠?qū)崿F(xiàn)工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最大化。

一、建設(shè)項(xiàng)目決策階段的造價(jià)控制

項(xiàng)目的立項(xiàng)決策，是投資方對(duì)工程項(xiàng)目造價(jià)控制最為關(guān)鍵的階段。決策階段雖然所需花費(fèi)的資金不多，但對(duì)項(xiàng)目投資費(fèi)用的影響卻能占到70 %。在項(xiàng)目的決策階段，合理地確定建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)密地進(jìn)行可行性研究，對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟(jì)上是否合理、環(huán)境上是否允許等方面進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析、論證，進(jìn)行多方案優(yōu)選，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施過程中可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行客觀的估計(jì)和預(yù)測綜合分析，得出正確的投資決策結(jié)論。投資方組織編寫的項(xiàng)目建議書與可行性研究報(bào)告應(yīng)能全面而準(zhǔn)確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。同時(shí)做好建設(shè)項(xiàng)目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，即可作為建設(shè)項(xiàng)目總投資的計(jì)劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。

二、建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段的造價(jià)控制

設(shè)計(jì)階段也是投資方造價(jià)控制的重點(diǎn)階段之一。設(shè)計(jì)費(fèi)一般只相當(dāng)于建設(shè)工程全壽命費(fèi)用（包括工程造價(jià)和工程交付使用后的經(jīng)常性開支）的1%以下，但正是這1%的費(fèi)用對(duì)工程總造價(jià)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于工程的實(shí)施階段。設(shè)計(jì)質(zhì)量的優(yōu)劣，不僅會(huì)影響工程施工的控制目標(biāo)和資源投入量，還對(duì)投資額的控制和項(xiàng)目建成后的使用效果產(chǎn)生影響。由于工程產(chǎn)品具有投資大，建成后可變性小的特點(diǎn)，因此以高質(zhì)量的設(shè)計(jì)成果來實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目的使用價(jià)值，是設(shè)計(jì)階段造價(jià)控制的主要目標(biāo)。

投資方要加強(qiáng)對(duì)設(shè)計(jì)單位的考核和制約，應(yīng)以合同的方式提高設(shè)計(jì)的質(zhì)量，減少由于不必要的設(shè)計(jì)變更造成投資的增加，強(qiáng)調(diào)限額設(shè)計(jì)， 嚴(yán)格按下達(dá)的計(jì)劃指標(biāo)控制投資。投資方還要加強(qiáng)對(duì)勘察、設(shè)計(jì)合同的管理，建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。在簽訂有關(guān)合同時(shí)，將勘察、設(shè)計(jì)質(zhì)量，特別是對(duì)工程地質(zhì)勘探的準(zhǔn)確程度以及估算、概算、預(yù)算在各階段設(shè)計(jì)文件中的執(zhí)行情況與設(shè)計(jì)費(fèi)用掛鉤，用經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)的控制。

三、建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段的造價(jià)控制

投資方在對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)決策與設(shè)計(jì)階段對(duì)造價(jià)進(jìn)行有效的控制后，已經(jīng)基本上控制了整個(gè)項(xiàng)目造價(jià)，但是發(fā)包階段造價(jià)的控制也不能忽視。多年的實(shí)踐證明，控制建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段工程造價(jià)的有效手段是積極推行建設(shè)工程招投標(biāo)制。

1、通過招標(biāo)方式選擇好施工隊(duì)伍。工程招投標(biāo)是通過競爭方式以合理的最低造價(jià)來擇優(yōu)選擇施工企業(yè)的一種有效方法。

2、加強(qiáng)合同管理，避免合同條款的缺陷。合同措詞要嚴(yán)密，不可模棱兩可。避免施工方利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠， 以達(dá)到增加盈利的目的。另外，合同條款要詳細(xì)，特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設(shè)計(jì)變更的確認(rèn)及其計(jì)價(jià)依據(jù)、某些特殊材料的調(diào)價(jià)方法等都要詳細(xì)而明確。

3、對(duì)大宗材料和大型設(shè)備實(shí)行單獨(dú)招標(biāo)采購，最大程度降低材料設(shè)備投資。

在工程造價(jià)中，材料設(shè)備費(fèi)用所占的比重很大，其采購、供應(yīng)和管理是否科學(xué)，直接影響著工程造價(jià)。因此，投資方應(yīng)及時(shí)掌握建筑材料和設(shè)備的貨源價(jià)格，建立信息網(wǎng)絡(luò)，力求找到質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的供貨渠道，以達(dá)到降低工程造價(jià)的目的。

嚴(yán)密工程承發(fā)包合同。通過招投標(biāo)選定了施工隊(duì)伍，即可簽訂建設(shè)工程承發(fā)包合同。合同價(jià)即為中標(biāo)價(jià)。在合同履行過程中，通過有關(guān)的合同條款，將合同各方的造價(jià)工作密切聯(lián)系起來，促進(jìn)投資工作的開展和造價(jià)控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、建設(shè)項(xiàng)目施工階段的造價(jià)控制

工程建設(shè)的施工階段，由于工程設(shè)計(jì)已完成，工程量已量化，因而對(duì)工程投資的影響可很小， 節(jié)約造價(jià)的可能性也很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費(fèi)投資的可能性則很大?？梢哉f施工管理水平的高低直接影響建設(shè)工程造價(jià)，投資方做好施工階段的投資控制，應(yīng)注重從技術(shù)上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機(jī)會(huì)。

1、做好施工組織設(shè)計(jì)的審查工作

工程項(xiàng)目的施工組織設(shè)計(jì)是施工階段的全局性文件。投資方要對(duì)施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，正確處理質(zhì)量、工期和投資三者之間的關(guān)系，不能因?yàn)橐晃兑罂s短工期而增加投資。要督促施工單位做好施工進(jìn)度計(jì)劃網(wǎng)絡(luò)圖的設(shè)計(jì)和優(yōu)化，在保證工程質(zhì)量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價(jià)。

2、嚴(yán)格工程變更及現(xiàn)場簽證的審查與控制

開工前，要組織相關(guān)人員到現(xiàn)場踏勘、并對(duì)圖紙進(jìn)行會(huì)審，技術(shù)交底，避免施工中出現(xiàn)不應(yīng)有的返工，避免因設(shè)計(jì)、地勘與實(shí)際相差較大、深度不夠、與現(xiàn)場條件不符等原因發(fā)生非變更不可的情況?，F(xiàn)場簽證是工程建設(shè)中經(jīng)常性的工作，一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時(shí)間的改變。要求現(xiàn)場人員要有很強(qiáng)的責(zé)任心，做好施工現(xiàn)場記錄，建立完備的現(xiàn)場簽證手續(xù)，同時(shí)簽證必須達(dá)到量化要求。

3、做好工程進(jìn)度款支付和索賠管理工作

投資方應(yīng)在合同約定的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確做好對(duì)已完工程量的計(jì)量，嚴(yán)防工程進(jìn)度款的超進(jìn)度支付。積累一切可能涉及索賠論證的資料，對(duì)可能引起的索賠應(yīng)當(dāng)有所預(yù)測，及時(shí)采取補(bǔ)救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。

五、建設(shè)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收階段的造價(jià)控制

篇(3)

量化投資在歐美的應(yīng)用已超過30年，最為傳奇的是華爾街的對(duì)沖基金經(jīng)理詹姆斯?西蒙斯創(chuàng)立的復(fù)興科技公司旗下的大獎(jiǎng)?wù)禄稹?989年起，復(fù)興科技公司的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬哪昊貓?bào)率平均高達(dá)35%，大獎(jiǎng)?wù)禄鸨蛔u(yù)為最成功的對(duì)沖基金。截止到1999年12月底的11年，大獎(jiǎng)?wù)禄鹄塾?jì)的回報(bào)是2478.6%，是原資產(chǎn)的25倍。另一個(gè)為人們熟知的是美國長期資本管理公司。該公司成立于1994年2月，是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金。1994年到1997年，長期資本管理公司的投資回報(bào)率分別為28.5%、42.8%、40.8%、17.1%。無疑，量化投資在美國市場的運(yùn)用是成功的。時(shí)至今日，量化投資已經(jīng)成為美國市場中一種重要的投資方法。到2009年，量化投資比重已經(jīng)上升到30%以上，主動(dòng)投資產(chǎn)品中有20%～30%使用了定量的技術(shù)（丁鵬，2012）。

量化投資最典型的特征就是通過建立數(shù)學(xué)量化模型進(jìn)行交易，它是建立在大量歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上、建立反應(yīng)某種特定規(guī)律的數(shù)學(xué)模型、在此基礎(chǔ)上進(jìn)行程序化交易。具體而言，就是從那些瞬息萬變的市場變化中去尋找能夠獲得微小利潤的計(jì)算機(jī)化交易，關(guān)鍵在于捕捉到人們無法利用的短暫價(jià)差來實(shí)現(xiàn)套利。模型可以看作醫(yī)院里面的各種先進(jìn)的醫(yī)學(xué)診斷儀器，醫(yī)生通過這些先進(jìn)診斷儀器對(duì)病人進(jìn)行掃描化驗(yàn)，獲取反映病人的身體狀況的指標(biāo)數(shù)據(jù)，然后通過獲取的數(shù)據(jù)去判斷病人所患的疾病，從而對(duì)癥下藥。類似地，量化投資就是在市場中不斷去尋找套利機(jī)會(huì)，其實(shí)就像是在發(fā)現(xiàn)市場的不易察覺的“疾病”，依托于模型的掃描和檢測，獲得市場的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)，從而找出套利機(jī)會(huì)，然后做出投資決策。量化投資需要精湛的計(jì)算機(jī)編程技術(shù)，其主要形式是程序化交易。程序化交易絕大多數(shù)都是高頻數(shù)據(jù)交易，其特點(diǎn)是：計(jì)算機(jī)自動(dòng)完成；交易量巨大；持倉時(shí)間很短，當(dāng)日頻繁交易；每筆收益率很低，但總體收益穩(wěn)定。高頻數(shù)據(jù)交易的核心是模型算法，負(fù)責(zé)策略及機(jī)會(huì)，速度是關(guān)鍵保障，因此大機(jī)構(gòu)一般在交易所大樓旁租高速光纜建立交易室。目前，美國股市總體成交量約70%是高頻交易，而涉及機(jī)構(gòu)僅占2%。

具體到股票市場，目前，股票市場上有很多風(fēng)格各異的分析流派，其中最為人們熟知的有兩個(gè)分析流派。其一是技術(shù)分析，其二就是基本面分析。但是另外一種在國外已經(jīng)非常的成熟的方法即量化投資方法卻很少為人們所知。

二、量化投資在A股市場的發(fā)展

相對(duì)于量化投資交易量占據(jù)70%的發(fā)達(dá)金融市場，國內(nèi)量化投資的發(fā)展才剛剛起步。在中國A股市場在整個(gè)投資市場所占據(jù)的規(guī)模又有絕對(duì)的優(yōu)勢，所以，量化投資在A股市場的發(fā)展前景就決定了量化投資在整個(gè)金融市場的發(fā)展前景。

目前，量化投資在A股市場的發(fā)展還有很多局限性。首先，我國A股市場的投資主體仍是噪聲交易的的中小規(guī)模散戶，導(dǎo)致資金規(guī)模不夠集中，無法發(fā)揮資金的規(guī)模效應(yīng)，不利于程序化規(guī)模交易的推廣。其次，量化投資具有頻繁交易，持倉時(shí)間較短的特點(diǎn)。由于A股市場還不是T+0的交易制度，這就決定了量化投資在A股市場還不備大規(guī)模運(yùn)用的前提。最后，創(chuàng)新能力不足。即使是目前已經(jīng)開發(fā)的幾只量化投資基金，同質(zhì)化現(xiàn)象也非常明顯。核心策略仍然局限于技術(shù)指標(biāo)和均線系統(tǒng)的搭配運(yùn)用，缺乏多元化程序化交易策略庫的支持。

在看到局限性的同時(shí)，我們也應(yīng)該看到其廣闊的發(fā)展前景：

第一，與歐美比較成熟的金融市場相比，我國證券市場的發(fā)展歷史還很短，只有區(qū)區(qū)二十多年的時(shí)間，隨著A股市場的進(jìn)一步發(fā)展，比如規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行T+0的交易制度等，量化投資的發(fā)展前景就會(huì)愈發(fā)寬廣。同時(shí)，量化投資是一種套利交易，這就決定了弱有效市場是其耐以生存的土壤。由于我國投資者隊(duì)伍參差不齊、不夠成熟，這就給通過發(fā)掘市場非有效性來獲取阿爾法收益帶來了更多機(jī)會(huì)；

第二，量化投資的技術(shù)和方法在國內(nèi)還是新手事物，競爭者很少。相對(duì)于目前證券市場上傳統(tǒng)的定性投資者太多，機(jī)會(huì)很少，競爭過于激烈而言，量化投資者較少，機(jī)會(huì)很多，這就給量化投資創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。在這方面，只要引進(jìn)成熟的量化投資人才，增強(qiáng)開發(fā)差異化模型的創(chuàng)新性，避免模型過于單一，就會(huì)為量化投資的發(fā)展帶來新的曙光。

第三，一旦量化投資在A股市場逐漸得到認(rèn)可，及所表現(xiàn)出的相對(duì)于傳統(tǒng)投資方法的優(yōu)勢，就會(huì)產(chǎn)生一種加速效應(yīng)：中小規(guī)模投資者看到量化投資所帶來的可觀回報(bào)，但同時(shí)自己不具備量化投資的能力和條件，這就會(huì)促使中小投資者把錢交給優(yōu)秀的量化投資團(tuán)隊(duì)，從而加速量化投資規(guī)模的擴(kuò)大。

篇(4)

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實(shí)物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中，企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí)，一般都要提出幾種投資方案，進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn)：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值，因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo)，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來，對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值，以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)，是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明，證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性，即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中，證券的價(jià)格反映其價(jià)值，證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo)，而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述，對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn)：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^，或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實(shí)并非如此，兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率；Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6％，市場平均報(bào)酬率為12％，A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其值β為1．5；B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0．75，則：

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具，應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本，固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大，資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇(5)

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)之一,它通常是指企業(yè)將一定的財(cái)力和物力投入到一定的對(duì)象上,以期在未來獲取收益的經(jīng)濟(jì)行為。投資活動(dòng)可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類,其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資,直接投資又稱為實(shí)物投資,是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進(jìn)行投資,直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的能力。直接投資往往數(shù)額大,回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資,是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價(jià)證券(股票、債券等)。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進(jìn)程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對(duì)象的合理性,在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力,因此,對(duì)固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述,固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實(shí)施就難以改變,因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠(yuǎn)。實(shí)務(wù)中,企業(yè)在進(jìn)行固定資產(chǎn)投資決策時(shí),一般都要提出幾種投資方案,進(jìn)行反復(fù)比較后從中選取最佳或最合理的方案,這就需要運(yùn)用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報(bào)酬率法等投資決策方法,但現(xiàn)行財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達(dá)為:

NPV=∑CIt/(1+i)t—∑COt/(1+i)t

其中:CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量;COt表示第t年的現(xiàn)金流出量;i表示預(yù)定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是:在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中,凈現(xiàn)值為正者則采納,凈現(xiàn)值為負(fù)者不采納;在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中,應(yīng)選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對(duì)固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn),凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點(diǎn):

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,能夠反映各種投資方案的凈收益,即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù),因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價(jià)值,因此要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化這一目標(biāo),就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此,現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1.證券投資決策方法。證券投資決策的目標(biāo)就是將投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系起來,對(duì)二者進(jìn)行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進(jìn)行投資。因此,證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上最大限度地獲取證券投資收益,這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀(jì)50

年代創(chuàng)立,后經(jīng)威廉?夏普(WSharpe)等人發(fā)展,主要運(yùn)用證券投資回報(bào)率的期望值E和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β兩個(gè)指標(biāo)表示一個(gè)證券(或證券組合)的投資價(jià)值,以此為基礎(chǔ)的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風(fēng)險(xiǎn),即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn),是由于一些會(huì)影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、金融危機(jī)、國際市場的變化引起的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素對(duì)任何企業(yè)來說,都是不可避免的;非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或公是指發(fā)生于個(gè)別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項(xiàng)重要合同、重大項(xiàng)目投標(biāo)的失敗、競爭對(duì)手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風(fēng)險(xiǎn),此類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多元化的投資來分散或消除。

2.對(duì)證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實(shí)踐研究表明,證券的回報(bào)率和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在著很高的相關(guān)性,即風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等,高風(fēng)險(xiǎn)可以用高回報(bào)來補(bǔ)償,而低風(fēng)險(xiǎn)則伴隨著低回報(bào)。在完全有效的資本市場中,證券的價(jià)格反映其價(jià)值,證券的價(jià)格在任何時(shí)刻都應(yīng)與其價(jià)值相符,因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相一致的回報(bào)率。也就是說,證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)指標(biāo),而應(yīng)采用“E—β”分析法。

綜上所述,對(duì)固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點(diǎn):

(1)現(xiàn)行企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐對(duì)固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法,而對(duì)證券投資決策則采用回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)(E—β)分析法。

(2)只有當(dāng)固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時(shí),才有可能接受該方案,而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品市場,使得證券市場能夠迅速達(dá)到競爭性均衡狀態(tài),因此,證券投資的平均租金高于零;而產(chǎn)品市場或者因?yàn)榇嬖趬艛嗪凸杨^,或者因?yàn)槟硞€(gè)或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時(shí)間,所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟(jì)租金。

三、原因分析

1.從資本資產(chǎn)定價(jià)模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型,其實(shí)并非如此,兩者實(shí)際上都使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來量化風(fēng)險(xiǎn)。

威廉?夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)管理學(xué)形成和發(fā)展中最重要的里程碑,它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。這一模型為:

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中:Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報(bào)酬率;Rf代表無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù);Km表示所有股票或所有證券的平均報(bào)酬率。

可見,資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

例:當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,市場平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大,其值β為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小,其β值為0.75,則:

A項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+1.5×(12%—4%)=18%

B項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=6%+0.75×(12%—4%)=12%

因此,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是證券投資分析的直接工具,應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以直接預(yù)測證券投資組合的期望報(bào)酬率;而在固定資產(chǎn)投資決策中,資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣發(fā)揮作用,即可以用于估計(jì)固定資產(chǎn)投資方案的機(jī)會(huì)成本,固定資產(chǎn)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)越大,資金的機(jī)會(huì)成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零,就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報(bào)酬率大于資金的機(jī)會(huì)成本。

因此,無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資,資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是一個(gè)有效的工具,所不同的是,在證券投資決策中,資金的機(jī)會(huì)成本就是該證券投資的期望報(bào)酬率;在固定資產(chǎn)投資決策中,用估計(jì)的資金機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率對(duì)固定資產(chǎn)投資方案的預(yù)期現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn),計(jì)算其凈現(xiàn)值,并根據(jù)計(jì)算結(jié)果的大小對(duì)投資方案作出取舍。

2.從經(jīng)濟(jì)租金和有效資本市場假說的角度來看。

篇(6)

關(guān)鍵詞：投資方；BT項(xiàng)目；風(fēng)險(xiǎn)分配；收益

中圖分類號(hào)：TU723文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

一、BT模式的基本概念

BT項(xiàng)目融資模式定義為:BT(Build-Transfer)即建設(shè)-移交模式由BOT(Build-Operate-Transfer)即建設(shè)-經(jīng)營-移交模式衍變而來,是基礎(chǔ)設(shè)施民營化領(lǐng)域中一種新興的投融資模式。即由項(xiàng)目的發(fā)起方(政府或所屬相關(guān)機(jī)構(gòu))通過公開招投標(biāo)選定項(xiàng)目的投資方,并簽訂特許權(quán)協(xié)議,由項(xiàng)目的投資方承擔(dān)整個(gè)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、投資和建設(shè)等任務(wù),并承擔(dān)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),待工程完工并經(jīng)驗(yàn)收合格后,由項(xiàng)目發(fā)起方對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行回購,按合同約定分期支付項(xiàng)目總投資并加上合理的投資利潤。

二、BT模式的特點(diǎn)

1、BT模式適用于非營利性公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

目前,我國城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)過程中越來越多地引入了BOT、TOT、BT等公私合作的模式。BOT模式主要用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目包括電廠、機(jī)場、港口、收費(fèi)公路、隧道、電信、供水和污水處理設(shè)施等,以及自然資源開發(fā)項(xiàng)目,這些都是一些投資較大、建設(shè)周期長和可以運(yùn)營獲利的項(xiàng)目；TOT模式與BT模式和BOT模式的最大不同在于投資方不用承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù),主要是通過購買政府已建成基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許經(jīng)營權(quán),進(jìn)行運(yùn)營并獲利。但是,在實(shí)際操作中,根據(jù)項(xiàng)目的實(shí)際情況和融資特點(diǎn),一些項(xiàng)目很難或不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流,或是現(xiàn)金流量不足；項(xiàng)目規(guī)模相對(duì)龐大,技術(shù)工藝較為復(fù)雜；或是政府出于公共安全和公共利益的考慮等原因不適于交由私人經(jīng)營,但政府財(cái)政又暫時(shí)無力承擔(dān)或由政府建設(shè)、運(yùn)營效率相對(duì)較低的項(xiàng)目,一般多采用BT模式進(jìn)行建設(shè)。在我國,BT模式主要適用于非營利性的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,例如不收費(fèi)的高速公路、普通公路、鐵路、橋梁、隧道設(shè)施以及不以營利為目的的紀(jì)念館、博物館、體育場館、公園、醫(yī)院等公共設(shè)施。

2、BT模式中各參與方之間法律關(guān)系復(fù)雜

BT模式2000年以后才在我國興起,尚屬新生事物,處于實(shí)踐探索的起步階段,還缺乏較系統(tǒng)全面的認(rèn)識(shí)規(guī)范,從而造成了一些運(yùn)作不規(guī)范的BT項(xiàng)目出現(xiàn)違反建設(shè)程序的操作；另一方面,政府相關(guān)部門尚沒有出臺(tái)一套完備的法律法規(guī)對(duì)BT模式進(jìn)行明確界定和規(guī)范,因此會(huì)在項(xiàng)目操作過程中出現(xiàn)漏洞和違法違規(guī)現(xiàn)象,以致監(jiān)管難度加大。

BT模式的運(yùn)作過程包括招投標(biāo)、融資、投資、建設(shè)、移交等一系列活動(dòng)。項(xiàng)目參與方包括項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目投資方、項(xiàng)目公司、施工單位、設(shè)計(jì)單位、監(jiān)理單位、擔(dān)保人、銀行、原材料和設(shè)備供應(yīng)商以及其他相關(guān)機(jī)構(gòu),而且每個(gè)參與方均有特定的項(xiàng)目運(yùn)作模式和方法,要使它們在統(tǒng)一的項(xiàng)目模式框架下運(yùn)作,需要較長的磨合期以及完備的法律規(guī)范進(jìn)行約束。雖然各參與方有著共同的利益目標(biāo),但在實(shí)際操作中也存在相互矛盾的局部利益沖突,因此相互之間必然會(huì)形成復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)法律關(guān)系和合作關(guān)系。BT項(xiàng)目合同由建設(shè)合同、貸款協(xié)議、回購協(xié)議、回購擔(dān)保協(xié)議、資金擔(dān)保合同等一系列合同組成,而且每個(gè)合同之間都相互關(guān)聯(lián),加之目前尚沒有出臺(tái)一套規(guī)范的合同范本以及缺乏專門的法律法規(guī)進(jìn)行約束管制,因此其中涉及的法律責(zé)任關(guān)系會(huì)十分復(fù)雜。

三、研究范圍與邏輯架構(gòu)

BT模式一般有前期方案與準(zhǔn)備、BT模式及投資人確定、項(xiàng)目公司組建與融資建設(shè)、施工單位選擇與工程實(shí)施、回購與移交等五個(gè)基本環(huán)節(jié)。如果從施工單位的選擇來限定BT模式，可分為“施工同體”“帶資承包”“二次招標(biāo)”等三種基本模式。本文將投資模式限定為“施工二次招標(biāo)型”。

投資方經(jīng)過業(yè)主授權(quán)后，通過成立BT項(xiàng)目管理公司、構(gòu)建完善的多方協(xié)議管理體系進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)作。投資方在該項(xiàng)目的資金來源不依賴于項(xiàng)目本身，回購價(jià)采用基價(jià)加投資回報(bào)率的方式計(jì)算。BT雙方權(quán)利的分配建立在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的基礎(chǔ)上，投資方回報(bào)率的確定在于找到影響收益的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素上。有鑒于此，本文將BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分:

1、由業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)在工程實(shí)施過程中該部分風(fēng)險(xiǎn)造成的損失情況，投資方有權(quán)提出調(diào)整項(xiàng)目回購基價(jià)的要求，并獲得相應(yīng)索賠；

2、由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等的原則，投資方對(duì)該部分風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)在合同中設(shè)計(jì)相應(yīng)的投資收益。對(duì)于業(yè)主、投資方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這里將其設(shè)定為可以拆分。本文引進(jìn)基于蒙特卡洛模擬的VaR模型，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)歷史數(shù)據(jù)的模擬計(jì)算，得出供投資人參考的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

四、BT項(xiàng)目中的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)分配

M．P．Abednego(2006)認(rèn)為良好的風(fēng)險(xiǎn)分配模式可以提高項(xiàng)目的管理水平。HoffmanS．L．(1998)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)分配并不能減少或降低風(fēng)險(xiǎn)，其目的在于通過識(shí)別項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)并將其分配給最合適的承擔(dān)者，從而減少風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)成本。

由于BT項(xiàng)目的產(chǎn)品往往具有非經(jīng)營性，且具有很強(qiáng)的公共產(chǎn)品特征，BT項(xiàng)目在交付時(shí)間上的約束條件往往是剛性的，而回購風(fēng)險(xiǎn)的約束條件卻往往因?yàn)槟承┨厥庠蚨鵁o法實(shí)現(xiàn)，這些因素使得投資方往往處于弱勢地位。投資方擁有的只是投資權(quán)和建設(shè)權(quán)，因此，只能承擔(dān)項(xiàng)目融資、建設(shè)過程中的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)權(quán)的角度來分析，業(yè)主擁有項(xiàng)目的收益權(quán)、剩余控制權(quán)和索取權(quán)，也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

從投資方保障自己的利益角度而言，應(yīng)遵循“風(fēng)險(xiǎn)上限”“責(zé)權(quán)利對(duì)稱”的原則，投資方不應(yīng)承擔(dān)其無法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合既有的研究，整理BT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)并分配見表1。

表1BT 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配表

對(duì)于業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)如果造成了相關(guān)費(fèi)用的增加，投資人可以通過回購基價(jià)調(diào)整、工程索賠等途徑得到補(bǔ)償，投資人自身不會(huì)受到損失，基價(jià)調(diào)整示意圖見圖1。

圖1BT項(xiàng)目業(yè)主承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的收益計(jì)算流程圖

五、投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率計(jì)算模型

由于BT項(xiàng)目的投資收益等于總投資(假設(shè)總投資即為回購時(shí)的回購基價(jià)，這里不再考慮其他利潤，這里將其視為回購基價(jià))乘以投資回報(bào)率，將投資回報(bào)率為風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率、無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之和，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為純粹利率與通貨膨脹附加率之和，一般按短期國債利率計(jì)算。

由于投資方在業(yè)主承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中已通過基價(jià)調(diào)整、工程索賠等方式獲得收益，不影響投資人的投資回報(bào)。此處僅考慮完全由投資方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素和由雙方共同承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)因素中拆分出來的投資方承擔(dān)部分，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的流程如圖2所示，按此對(duì)投資方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率進(jìn)行計(jì)算。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)X={x1，x2，…，xn}服從位置參數(shù)為u、尺度參數(shù)為σ的正態(tài)概率分布，概率密度函數(shù)為:

建立BT項(xiàng)目的收入與風(fēng)險(xiǎn)函數(shù):

Y=f(X)，X={x1，x2，…，xn}

其中，x1，x2，…，xn為識(shí)別出的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素(一般認(rèn)為，對(duì)投資人投資回報(bào)率影響較大的關(guān)鍵性風(fēng)險(xiǎn)為通貨膨脹、利率變動(dòng)、項(xiàng)目融資成本、安全風(fēng)險(xiǎn)、工期延誤、工程質(zhì)量等六項(xiàng))，服從正態(tài)分布。

圖2風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率計(jì)算流程圖

對(duì)x1，x2，…，xn抽取足夠數(shù)量的樣本值，可求出相應(yīng)的收入值Y。對(duì)這一過程進(jìn)行多次模擬(計(jì)算要求一般取1000次以上)，據(jù)此求得相應(yīng)的收入值Y1，Y2，…，Y1000，計(jì)算Y1，Y2，…，Y1000的數(shù)學(xué)期望值E(Y)(Y1，Y2，…，Y1000的均值)，假設(shè)95%的置信度，該位置的分位數(shù)為Y*，設(shè)該項(xiàng)目的初始合同價(jià)為Y0，則該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可量化為:

RVaR=E(Y)－Y*

其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率為:

rVaR=［E(Y)－Y*］/Y0

設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率為rf(一年期國債利率)，則該類BT項(xiàng)目的投資回報(bào)率為:

ri=［E(Y)－Y*］/Y0+rf

結(jié)束語

過去對(duì)于BT項(xiàng)目投資回報(bào)率一般采用定量的變形的收益現(xiàn)值法模型，但是由于最終決定權(quán)掌握在業(yè)主的手中，直接導(dǎo)致投資收益率確定不準(zhǔn)確。本研究基于投資方的視角，在BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配矩陣的基礎(chǔ)上借鑒VaR理論，通過BT項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的度量模型模擬計(jì)算工程風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用，進(jìn)一步解決了BT項(xiàng)目回購定價(jià)中的投資回報(bào)問題，為投資方在BT項(xiàng)目提出定價(jià)時(shí)提供了理論依據(jù)。

參考文獻(xiàn)

[1]姜敬波,尹貽林.城市軌道交通BT項(xiàng)目的回購定價(jià)[J].天津大學(xué)學(xué)報(bào)，2011，(06).

篇(7)

關(guān)鍵詞：工程建設(shè)項(xiàng)目投資有效控制

中圖分類號(hào)：TU723文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)：

一、建設(shè)項(xiàng)目決策階段的投資控制

項(xiàng)目的立項(xiàng)決策，是項(xiàng)目建設(shè)的開始階段，是投資方進(jìn)行全過程投資控制最為關(guān)鍵的階段。首先是決策階段，決策階段雖然所需花費(fèi)的資金不多，但對(duì)項(xiàng)目投資費(fèi)用所造成的影響卻能占到70 %；決策階段對(duì)投資費(fèi)用所造成的影響是最大的，因而是關(guān)注的焦點(diǎn)。在項(xiàng)目的決策階段，合理地確定建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模，科學(xué)地確定建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)密地進(jìn)行可行性研究，對(duì)擬建工程項(xiàng)目在技術(shù)上是否可行、經(jīng)濟(jì)上是否合理有利、環(huán)境上是否允許等方面進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析、論證，進(jìn)行多方案優(yōu)選，做好建設(shè)項(xiàng)目投資估算的編制與審查，經(jīng)審查批準(zhǔn)后，即可作為建設(shè)項(xiàng)目總投資的計(jì)劃控制額，施工期間不得任意突破，使其真正起到?jīng)Q策和控制作用。

投資方組織編寫的項(xiàng)目建議書與可行性研究報(bào)告應(yīng)能全面而準(zhǔn)確體現(xiàn)業(yè)主的投資意圖。項(xiàng)目建議書的準(zhǔn)確與否直接關(guān)系項(xiàng)目投資的效益, 投資方應(yīng)對(duì)擬建項(xiàng)目的選址、功能、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)備選用、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、使用年限等進(jìn)行準(zhǔn)確詳細(xì)的闡述并編制可行性研究報(bào)告?？尚行匝芯繄?bào)告所確定的各項(xiàng)初步技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將直接決定了整個(gè)項(xiàng)目的投資。投資方?jīng)Q不能認(rèn)為可行性研究只是形式，只是走走過場而已。投資主體也可以選擇適合的監(jiān)理單位參與建設(shè)項(xiàng)目的投資分析，有效控制項(xiàng)目投資。

二、建設(shè)項(xiàng)目設(shè)計(jì)階段的投資控制在項(xiàng)目做出投資決策后，控制工程造價(jià)的關(guān)鍵就在于設(shè)計(jì)。設(shè)計(jì)階段也是投資控制的重點(diǎn)階段之一，因此投資方把設(shè)計(jì)階段的投資控制作為重點(diǎn)，積極進(jìn)行主動(dòng)控制將是進(jìn)行投資控制最有效的手段。設(shè)計(jì)質(zhì)量的優(yōu)劣，不僅會(huì)影響工程施工的控制目標(biāo)和投入資源多少，而且對(duì)投資額的控制和項(xiàng)目建成后的使用效果產(chǎn)生影響。由于工程產(chǎn)品的一次性投資大，建成后可變性小，因此，做好設(shè)計(jì)工作，以高質(zhì)量的設(shè)計(jì)成果來實(shí)現(xiàn)工程項(xiàng)目，是設(shè)計(jì)階段投資控制的主要目標(biāo)。

要加強(qiáng)對(duì)設(shè)計(jì)單位的考核和制約，應(yīng)以合同的方式提高設(shè)計(jì)的質(zhì)量，減少由于過多地、不必要的設(shè)計(jì)變更造成投資的失控。投資者要加強(qiáng)對(duì)勘察、設(shè)計(jì)合同的管理，與設(shè)計(jì)單位建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任制。在與勘察、設(shè)計(jì)單位簽訂有關(guān)合同時(shí)，將勘察、設(shè)計(jì)質(zhì)量，特別是對(duì)工程地質(zhì)勘探的準(zhǔn)確程度以及估算、概算、預(yù)算在各階段設(shè)計(jì)文件中的執(zhí)行情況與設(shè)計(jì)費(fèi)用掛鉤，并建立相應(yīng)經(jīng)濟(jì)責(zé)任制，用經(jīng)濟(jì)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)建設(shè)項(xiàng)目投資的控制。

三、建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段的投資控制投資方在對(duì)項(xiàng)目立項(xiàng)決策與設(shè)計(jì)階段對(duì)投資進(jìn)行有效的控制后，可以說對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的投資也就基本上控制了，但是施工階段投資的控制也不能忽視。施工階段投資的控制，應(yīng)注重從技術(shù)上規(guī)范管理，減少施工單位索賠的機(jī)會(huì)。多年的實(shí)踐證明，控制建設(shè)項(xiàng)目發(fā)包階段工程造價(jià)的有效手段是積極推行建設(shè)工程招投標(biāo)制。

1、通過招標(biāo)方式選擇好施工隊(duì)伍。建設(shè)部頒發(fā)《建設(shè)工程招標(biāo)投標(biāo)暫行規(guī)定》中指出：“確定中標(biāo)企業(yè)的主要依據(jù)是標(biāo)價(jià)合理、能保證質(zhì)量和工期，經(jīng)濟(jì)效益好、社會(huì)信譽(yù)高?！?/p>

2、加強(qiáng)合同管理，避免合同條款的缺陷。合同條款規(guī)定了雙方的權(quán)利、義務(wù)，是雙方行動(dòng)的依據(jù)。

首先，合同措詞要嚴(yán)密，不留“活口”。有時(shí)施工方就是利用了合同中某些條款的不確定性向投資方索賠, 以達(dá)到增加盈利的目的。其次，合同條款要詳細(xì),特別是一些牽涉到投資增減的條款，諸如設(shè)計(jì)變更的確認(rèn)及其計(jì)價(jià)依據(jù)、某些特殊材料的調(diào)價(jià)方法等都要詳細(xì)而明確。

其次，注重對(duì)合同變更，特別是施工過程中發(fā)生的現(xiàn)場簽證與設(shè)計(jì)變更的管理，建立完善的變更審查、審批制度。手續(xù)不完善的簽證，一般不予認(rèn)可。投資方要對(duì)于每一項(xiàng)設(shè)計(jì)變更的功能目標(biāo)、工程量及造價(jià)增減情況都應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)分析，嚴(yán)格控制施工中的設(shè)計(jì)變更，從制度上防止任意提高設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改變工程規(guī)模，增加工程投資費(fèi)用。嚴(yán)格地講，對(duì)變更部分提出的投資增加，是施工單位的一種索賠方式。這就要求投資方駐工地代表具有較強(qiáng)的管理經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)能力，特別是要具備較強(qiáng)的預(yù)算能力。對(duì)于現(xiàn)場簽證，現(xiàn)場技術(shù)管理人員能夠正確分析其具體內(nèi)容，確定其是否已屬于圖紙、預(yù)算內(nèi)容以及包干內(nèi)容，然后進(jìn)行適當(dāng)簽證，否則很容易造成無謂的投資增加。而對(duì)于施工過程中發(fā)生的變更，投資方應(yīng)認(rèn)真考察變更內(nèi)容的原因、投資增減情況及其對(duì)工期的影響等。

3、對(duì)大宗材料和大型設(shè)備實(shí)行單獨(dú)招標(biāo)采購，最大程度降低材料設(shè)備投資。

在工程造價(jià)中，材料設(shè)備費(fèi)用所占的比重很大，其采購、供應(yīng)和管理是否科學(xué)，不僅直接影響工程質(zhì)量，而且影響著工程造價(jià)。因此，投資方應(yīng)對(duì)建筑材料和設(shè)備的貨源、價(jià)格建立信息網(wǎng)絡(luò)，掌握市場行情。對(duì)差價(jià)大的大宗材料或價(jià)值大的設(shè)備，我們通常選擇直接與廠家定貨自供，或者由施工單位購買，業(yè)主參與材料的招標(biāo)工作，真正選擇到質(zhì)量優(yōu)良、價(jià)格合理的材料、設(shè)備。4、嚴(yán)密工程承發(fā)包合同。通過招標(biāo)、投標(biāo)選定了施工隊(duì)伍，即可簽訂建設(shè)工程承發(fā)包合同。合同價(jià)即為中標(biāo)價(jià)。在合同履行過程中,通過有關(guān)的合同條件，將合同各方的投資工作密切聯(lián)系起來，促進(jìn)投資工作的開展和投資控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

5、嚴(yán)格按合同約定及實(shí)際完成的工作量支付工程進(jìn)度款。投資方應(yīng)在合同約定的基礎(chǔ)上，準(zhǔn)確做好對(duì)已完工程量的計(jì)量，嚴(yán)防工程進(jìn)度款的超進(jìn)度支付。

四、建設(shè)項(xiàng)目施工階段的投資控制工程建設(shè)進(jìn)入施工階段后，由于工程設(shè)計(jì)已完成，工程量已完全具體化，因而影響工程投資的可能性只有5%-10%, 節(jié)約投資的可能性已經(jīng)很小。但工程投資卻主要發(fā)生在這一階段，浪費(fèi)投資的可能性則很大，可以說施工管理水平的高低直接影響建設(shè)工程造價(jià)，做好施工階段的投資控制，也是整個(gè)建設(shè)項(xiàng)目投資控制的重要組成部分。1、認(rèn)真做好施工組織設(shè)計(jì)的審查工作工程項(xiàng)目的施工組織設(shè)計(jì)提出了工程施工中進(jìn)度控制、質(zhì)量控制、投資控制、安全控制、現(xiàn)場管理等目標(biāo)以及技術(shù)組織措施。施工組織設(shè)計(jì)的基本內(nèi)容包括工程概況和施工條件分析、主要工程的施工方案、施工進(jìn)度計(jì)劃和施工平面圖。它是施工階段的全局性的技術(shù)經(jīng)濟(jì)文件。對(duì)施工組織設(shè)計(jì)進(jìn)行優(yōu)化，主要目的之一就是使投資與工期、投資與質(zhì)量之間的關(guān)系能夠得到正確處理。要正確處理質(zhì)量、工期和投資三者之間的關(guān)系，不能一味要求縮短工期而以較大的投資作為代價(jià)。要督促施工單位做好施工進(jìn)度計(jì)劃網(wǎng)絡(luò)圖的設(shè)計(jì)和優(yōu)化，在保證工程質(zhì)量和滿足工期的前提下，盡可能降低工程造價(jià)。

2、嚴(yán)格工程變更及現(xiàn)場簽證的審查與控制在工程項(xiàng)目的實(shí)施過程中，由于多方面的情況變化，經(jīng)常出現(xiàn)工程量變化、施工進(jìn)度變化以及發(fā)包方與承包方在執(zhí)行合同中的爭執(zhí)等許多問題。由于工程變更所引起的工程量的變化、承包方的索賠等，都有可能使項(xiàng)目投資超出原來的預(yù)算投資。對(duì)必要的設(shè)計(jì)變更，應(yīng)做到以下幾點(diǎn)：(1) 進(jìn)行工程量和投資增減分析，論證變更的必要性；(2) 所有設(shè)計(jì)變更均需經(jīng)發(fā)包方代表或發(fā)包方委托進(jìn)行項(xiàng)目管理的監(jiān)理工程師同意；(3) 當(dāng)設(shè)計(jì)變更超過原設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或已批準(zhǔn)的建設(shè)規(guī)模時(shí)，均應(yīng)經(jīng)原項(xiàng)目審批部門和其他有關(guān)部門的審查批準(zhǔn)。嚴(yán)格控制施工現(xiàn)場的簽證。對(duì)于因施工條件或無法預(yù)見的情況的發(fā)生所引起的工程量的變化, 需進(jìn)行現(xiàn)場簽證?，F(xiàn)場簽證一般涉及工程量的增減、施工方案的變更和施工時(shí)間的改變，在工程建設(shè)管理過程中，要建立完備的現(xiàn)場簽證手續(xù)，簽證必須達(dá)到量化要求，簽證的工作量應(yīng)主要為現(xiàn)場實(shí)測、實(shí)量或清點(diǎn)的實(shí)物量，如長度、高度、深度、寬度、規(guī)格等，避免出現(xiàn)建設(shè)單位工程管理人員只管簽證，不算經(jīng)濟(jì)帳的現(xiàn)象，造成投資失控的嚴(yán)重后果，變事后被動(dòng)控制為事前主動(dòng)控制工程造價(jià)。

3、做好合同管理，做好索賠管理加強(qiáng)施工合同的費(fèi)用控制，是施工階段投資控制的一項(xiàng)重要內(nèi)容。積累一切可能涉及索賠論證的資料，加強(qiáng)索工程造價(jià)管理是一門集經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、管理于一體的具有前瞻性的學(xué)問，對(duì)可能引起的索賠應(yīng)當(dāng)有所預(yù)測，及時(shí)采體補(bǔ)救措施，有效避免索賠事件的發(fā)生。