序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇貨幣需求論文范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、征收鑄幣稅，應(yīng)對(duì)內(nèi)需不足

我國(guó)在經(jīng)歷了1993－1994年較為嚴(yán)重的通貨膨脹之后，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐漸降溫，1996年通貨膨脹率下降到10％，成功地實(shí)現(xiàn)了軟著陸，但不久就陷入了供過(guò)于求、通貨緊縮的怪圈。從1997年10月至今，除在2000年的幾個(gè)月中出現(xiàn)了物價(jià)持平或略有上升外，其他時(shí)間始終處于通貨緊縮的陰影之中而難以擺脫。從1998年開(kāi)始，中央采取了積極的財(cái)政政策，通過(guò)增加公共投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)際執(zhí)行效果并不理想，內(nèi)需仍然不足，低物價(jià)、低就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的低效率始終困擾著我國(guó)的經(jīng)濟(jì)。

從國(guó)民收入流程圖中可以看到，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在著漏出與注入。注入是使經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的力量，它使流程中的總需求增加，并使國(guó)民收入擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)得以增長(zhǎng)；漏出是使經(jīng)濟(jì)收縮的力量，它使流程中的商品需求量趨于減少。我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，即使在我國(guó)的每一個(gè)財(cái)政結(jié)算年度都能使漏出與注人相等，按照宏觀經(jīng)濟(jì)理論，也只能使一國(guó)經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，而不可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯的推動(dòng)力。要想使我國(guó)經(jīng)濟(jì)更快地增長(zhǎng)，必須進(jìn)行強(qiáng)大的資金注入。只有當(dāng)注入大于漏出時(shí)，經(jīng)濟(jì)才會(huì)產(chǎn)生大于零的增長(zhǎng)。這一思想可以表示如下：

總需求＞總供給（1）

總需求＝C＋I(xiàn)p＋G＋I(xiàn)g＋（X－M）（2）

總供給＝Y(jié)D＋T（3）

式中：C代表消費(fèi)，Ip代表民間投資，G代表政府日常支出，Ig代表政府的公共投資，（X－M）代表凈出口，YD代表個(gè)人可支配收入，T代表政府的純稅收。由于可支配收入可以表示為消費(fèi)與儲(chǔ)蓄之和，則：

YD＝C＋S（4）

將（2）、（3）和（4）式代入（1）式，可得：

（G＋I(xiàn)g－T）＋（Ip－S）十（X－M）＞0（5）

（5）式左邊第一項(xiàng)代表政府的財(cái)政收支狀況，第二項(xiàng)代表民間收支狀況，第三項(xiàng)代表本國(guó)國(guó)際收支狀況。自1997年以來(lái)，我國(guó)國(guó)際收支狀況表現(xiàn)良好，每年均為順差，即（X－M）＞0.政府的財(cái)政預(yù)算則每年均為逆差，有（G＋I(xiàn)g－T）＞0.對(duì)比（5）式，造成政府財(cái)政赤字的主要原因是第二項(xiàng)所代表的民間投資小于民間儲(chǔ)蓄所形成的民間資金的盈余，正是這部分的資金盈余，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了漏出。近幾年來(lái)，我國(guó)庫(kù)存商品及閑置物品的數(shù)量持續(xù)增加，目前，其總量已超過(guò)3萬(wàn)億元人民幣，是2001年社會(huì)消費(fèi)總額的80％（楊殿宗，在2002年4月5日的《中國(guó)信息報(bào)》上刊文）。企業(yè)產(chǎn)能大量過(guò)剩，設(shè)備與資金的閑置現(xiàn)象十分嚴(yán)重，在民間投資缺乏機(jī)會(huì)的條件下，期望短期內(nèi)民間投資的大量增長(zhǎng)，幾乎是不可能的。

為了彌補(bǔ)民間投資的負(fù)向缺口，自1998年以來(lái)，我國(guó)政府實(shí)行了積極的財(cái)政政策，通過(guò)向民間發(fā)行國(guó)債，彌補(bǔ)財(cái)政赤字，為建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)家重點(diǎn)工程籌集資金，為低迷的經(jīng)濟(jì)注入了活力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。與此同時(shí)，我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)日益加重，在2002年我國(guó)編制的預(yù)算中，赤字?jǐn)?shù)額3098億元，占GDP的3％左右。截止到2001年底，我國(guó)的國(guó)債余額是18700億元，占GDP的比重為18％左右（郝中華，2002.從目前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，積極的財(cái)政政策還不能談出，政府的財(cái)政赤字有逐年增加的趨勢(shì)。為減輕國(guó)債負(fù)擔(dān)，化解當(dāng)前日益突出的矛盾，本文提出通過(guò)征收鑄幣稅，運(yùn)用財(cái)政赤字貨幣化的方法，使政府能夠在繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，有效地控制債務(wù)負(fù)擔(dān)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的有效調(diào)控。

二、貨幣供給與鑄幣稅

所謂鑄幣稅，是指政府由于其印制貨幣的壟斷權(quán)而獲得的收人。印制貨幣所需花費(fèi)的成本極低，而所印出的鈔票本身具有購(gòu)買(mǎi)力，政府可以用它來(lái)?yè)Q取商品與服務(wù)。鑄幣稅的征收可以通過(guò)一國(guó)貨幣需求的增加來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)一國(guó)實(shí)際貨幣需求增加時(shí)，通過(guò)增發(fā)貨幣進(jìn)入流通，給政府提供某些免費(fèi)的資源，這種購(gòu)買(mǎi)力的收益，就是鑄幣稅的含義。在匯率保持穩(wěn)定的條件下，一國(guó)政府可以通過(guò)以下四條途徑獲得鑄幣稅。

其一，在通貨膨脹率為零的條件下，國(guó)際和國(guó)內(nèi)利率的下降使貨幣的周轉(zhuǎn)速度不斷下降，社會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求增加，使民間部門(mén)向中央銀行出售外國(guó)資產(chǎn)以換取本國(guó)貨幣，中央銀行就可以通過(guò)印制鈔票換取外匯儲(chǔ)備。在這種情況下，政府通過(guò)增加外匯儲(chǔ)備來(lái)獲取鑄幣稅。

其二，執(zhí)行固定匯率制的國(guó)家，當(dāng)世界其他國(guó)家出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，隨著國(guó)外價(jià)格的上升，由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論導(dǎo)出國(guó)內(nèi)價(jià)格也將會(huì)上升，名義貨幣余額的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力將下降，對(duì)貨幣的超額需求就會(huì)產(chǎn)生，中央銀行通過(guò)適量增加貨幣供給以抵消價(jià)格上升，使實(shí)際貨幣余額保持不變。在這種情況下，政府隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的上升收取了鑄幣稅，并不減少任何儲(chǔ)備（薩克斯，1997）。

其三，當(dāng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的潛在增長(zhǎng)引起實(shí)際貨幣余額需求的同步增長(zhǎng)時(shí)，如果中央銀行增加的貨幣供給恰好能滿足社會(huì)對(duì)實(shí)際貨幣的增長(zhǎng)需求而不出現(xiàn)超額供給時(shí)，政府可以通過(guò)發(fā)行貨幣取得鑄幣稅，而不會(huì)引起通貨膨脹。

其四，國(guó)內(nèi)商品供給過(guò)剩且存在失業(yè)時(shí)，政府實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，會(huì)引起實(shí)際貨幣的超額需求。如果央行所增加的貨幣供給恰好能滿足政府通過(guò)公共工程建設(shè)所引起的實(shí)際貨幣的超額需求時(shí)，就不會(huì)出現(xiàn)貨幣的超額供給，政府也可以由此而獲得鑄幣稅。

值得一提的是，當(dāng)今世界各國(guó)政府已經(jīng)把征收鑄幣稅作為一項(xiàng)財(cái)政收入，但不同的國(guó)家征收鑄幣稅的數(shù)量各不相同。在1975－1985年的十年間，美國(guó)每年所征收的鑄幣稅占GDP的比重為1.17％，英國(guó)為1.91％，法國(guó)為2.73％左右（薩克斯，1997）。

當(dāng)政府部門(mén)入不敷出時(shí)，通常可以通過(guò)三種方式來(lái)償付赤字：一是向公眾借債；二是消耗外匯儲(chǔ)備；三是印制鈔票。世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史表明：鑄幣稅對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，一方面，對(duì)鑄幣稅進(jìn)行合理的征收，可以增加政府的財(cái)政收人，提高經(jīng)濟(jì)中的有效需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并能有效地克服困生產(chǎn)過(guò)剩而導(dǎo)致的通貨緊縮，在這方面較為成功的有美國(guó)、二戰(zhàn)后的德國(guó)和日本等國(guó)家；另一方面，對(duì)鑄幣稅這一工具如果運(yùn)用不當(dāng)，超量征收，則會(huì)因貨幣的超量發(fā)行而造成經(jīng)濟(jì)中需求過(guò)旺，引發(fā)嚴(yán)重的甚至是惡性的通貨膨脹，進(jìn)而危及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，在這方面較為典型的國(guó)家有20世紀(jì)80年代的玻利維亞和秘魯?shù)壤绹?guó)家。在社會(huì)需求不足的緊縮時(shí)期，鑄幣稅可以有效地彌補(bǔ)財(cái)政赤字，增加內(nèi)需，也可以用作中央銀行擴(kuò)張貨幣的一種工具。與已有的財(cái)政與貨幣政策不同的是，鑄幣稅既不僅僅是一種財(cái)政政策工具，也不完全是一種貨幣政策工具，在緊縮時(shí)期征收鑄幣稅，其本身就是一種貨幣政策與財(cái)政政策的有效組合過(guò)程。

三、我國(guó)征收鑄幣稅的基本思路

（一）征收鑄幣稅的可能性

征收鑄幣稅是否能獲得成功，取決于國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與資源的利用狀態(tài)，也取決于一國(guó)貨幣信用程度和匯率制度。如果國(guó)內(nèi)已處于充分就業(yè)的狀態(tài)，再增加貨幣的供給會(huì)引起通貨膨脹，這時(shí)政府所征收的不是鑄幣稅，而是通貨膨脹稅，其結(jié)果只會(huì)將經(jīng)濟(jì)引向?yàn)?zāi)難。如果一國(guó)貨幣缺少信用，且實(shí)行固定匯率制，當(dāng)央行增發(fā)貨幣時(shí)，實(shí)際貨幣余額的超量供給會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的等額損失，在這個(gè)過(guò)程中，政府實(shí)際上沒(méi)有征收到鑄幣稅，而是用外匯的損失換取了等額貨幣的超量發(fā)行。由此看來(lái)，征收鑄幣稅的必要條件是在保持物價(jià)穩(wěn)定和外匯儲(chǔ)備基本穩(wěn)定的條件下，通過(guò)增發(fā)貨幣獲得某種購(gòu)買(mǎi)力而又不使社會(huì)出現(xiàn)超額的貨幣供給。目前，我國(guó)企業(yè)普遍存在著產(chǎn)能過(guò)剩、設(shè)備與資源閑置等現(xiàn)象，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在低位徘徊，國(guó)際與國(guó)內(nèi)利率已經(jīng)降低至20世紀(jì)90年代以來(lái)的最低點(diǎn)，物價(jià)指數(shù)自1997年10月以來(lái)不斷下降，屢創(chuàng)新低，這些表明在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中總供給大于總需求的矛盾十分突出，符合征收鑄幣稅的必要條件。通過(guò)征收鑄幣稅，可以向經(jīng)濟(jì)中注入新的帶有特定需求的貨幣增量，用這筆錢(qián)可以支持國(guó)家重點(diǎn)工程和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，從而擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。

（二）征收鑄幣稅的政策選擇

以往各國(guó)在征收鑄幣稅時(shí)，其目的各不相同，有些政府只是被動(dòng)地征收鑄幣稅，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)際貨幣余額不斷增長(zhǎng)的需求在客觀上要求央行增發(fā)貨幣，以滿足公眾對(duì)實(shí)際貨幣余額的超額需求，政府在增發(fā)貨幣的過(guò)程中也就自覺(jué)不自覺(jué)地征收了鑄幣稅。另有一些政府則是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字而增發(fā)貨幣，在這方面較為極端的例子是政府長(zhǎng)期以來(lái)欠下了巨額赤字，他們已經(jīng)為此耗光了外匯，大量無(wú)休止地向民間發(fā)行國(guó)債的行動(dòng)已經(jīng)使政府的信用掃地，再也無(wú)法據(jù)此而獲得收人，靠增發(fā)貨幣獲取收入以彌補(bǔ)赤字就成為這些政府的唯一選擇。當(dāng)然，也有些政府增發(fā)貨幣主要是為了換取外匯儲(chǔ)備，有時(shí)甚至是為了換取外匯儲(chǔ)備而不惜犧牲國(guó)內(nèi)的某些經(jīng)濟(jì)利益。

本文提出征收鑄幣稅，是針對(duì)當(dāng)前內(nèi)需不足、供給過(guò)剩的特定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而提出的，其基本點(diǎn)是將征收鑄幣稅作為我國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的一種工具，與積極的財(cái)政政策配合使用。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，政府可以向中央銀行發(fā)行國(guó)債，由央行以支票形式將等額存款撥給指定的商業(yè)銀行，為國(guó)家重點(diǎn)工程建設(shè)提供有保證的資金。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，可以有效地提高購(gòu)買(mǎi)需求，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，提高職工的收入水平，減輕過(guò)剩物資的供給壓力，其本身就是擴(kuò)大內(nèi)需的良好形式。在這個(gè)過(guò)程中，央行獲得了國(guó)債，政府則獲得了等額的國(guó)債建設(shè)資金。由于此時(shí)經(jīng)濟(jì)中存在著大量的閑置資源，國(guó)家重點(diǎn)工程的開(kāi)工建設(shè)剛好可以吸收這些過(guò)剩資源，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，而不會(huì)引起價(jià)格上升。央行增發(fā)的這部分貨幣，是以廣義貨幣M2的形式進(jìn)入流通的。由于廣義貨幣M2與基礎(chǔ)貨幣之間存在著大于1的比例關(guān)系，因此政府可以通過(guò)發(fā)行少量的基礎(chǔ)貨幣，增加現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)際貨幣余額的有效需求，使鑄幣稅的征收落到實(shí)處。

在提出此觀點(diǎn)時(shí)，本文特別強(qiáng)調(diào)征收鑄幣稅的目的在于啟動(dòng)低迷的宏觀經(jīng)濟(jì)，緩解目前經(jīng)濟(jì)中普遍存在的內(nèi)需不足，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)緩慢，價(jià)格總水平持續(xù)下降，收入結(jié)構(gòu)和就業(yè)供求矛盾突出，就業(yè)壓力進(jìn)一步增大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行等問(wèn)題，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性增長(zhǎng)，而不是單純?yōu)榱嗽黾诱呢?cái)政收入。由于財(cái)政赤字是因增加公共工程支出，啟動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)而生，只要宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，財(cái)政赤字就會(huì)自動(dòng)下降，這時(shí)征收鑄幣稅的歷史使命也就會(huì)自然終結(jié)了。

（三）征收鑄幣稅的必要性

通過(guò)征收鑄幣稅，可以使我國(guó)實(shí)現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

1.征收鑄幣稅，可以使財(cái)政赤字貨幣化，降低還本付息的債務(wù)負(fù)擔(dān)。與向民間發(fā)債的形式不同，這次財(cái)政部發(fā)行的債券是直接賣(mài)給中央銀行的。作為一種交換，政府獲得了由中央銀行下?lián)艿缴虡I(yè)銀行的資金。這時(shí)由央行持有國(guó)債所應(yīng)獲得的利息仍可作為一種收益交還國(guó)庫(kù)，不會(huì)加重國(guó)債負(fù)擔(dān)。這樣可以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，改善財(cái)政收支。

2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)。征收鑄幣稅，可以在不出現(xiàn)超額貨幣供給的前提條件下，為積極的財(cái)政政策提供一定的資金保障，通過(guò)公共工程投資的乘數(shù)效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的更快增長(zhǎng)。這對(duì)于加快我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，改善和提升我國(guó)的投資環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)起到了重要的作用。

3.提高就業(yè)水平。征收鑄幣稅，可以擴(kuò)大內(nèi)需，緩解經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)能過(guò)剩的供給矛盾，提高設(shè)備的利用效率，從而有效扭轉(zhuǎn)價(jià)格下跌的被動(dòng)局面，使企業(yè)真正走出低物價(jià)和低效益的經(jīng)營(yíng)怪圈，同時(shí)可以增加就業(yè)機(jī)會(huì)，提高居民的可支配收入，進(jìn)而增加消費(fèi)與民間投資，提高就業(yè)水平。

4.征收鑄幣稅，可以使央行增持政府債券。在我國(guó)央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國(guó)外資產(chǎn)和對(duì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)。2002年4月公布的我國(guó)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，這兩項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重分別為42.11％和41.49％，而對(duì)政府的債權(quán)（含國(guó)債）一項(xiàng)占總資產(chǎn)的比重僅為5.6％。與日本銀行相比，日本政府債券占日本央行總資產(chǎn)的比重為66.6％，托管日本政府債券所占比重為5.7％，所借政府債券現(xiàn)金抵押所占比重為6.5％，三者合計(jì)共占日本央行總資產(chǎn)的比重為78.8％，而外匯占總資產(chǎn)的比重僅為4.6％（張貴樂(lè)，吳軍，1999）。由此看來(lái)，我國(guó)央行所持有的國(guó)債占總資產(chǎn)的比重明顯過(guò)少。征收鑄幣稅，可以有效地增加央行所持有的國(guó)債總額，使央行資產(chǎn)的持有比重趨于合理，為央行在公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出政府債券、收回貨幣的操作提供足夠的籌碼，從而可以提高央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的能力。

（四）征收鑄幣稅的主要思想障礙

為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)而有目的地征收鑄幣稅，在我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐中尚屬首次，許多人可能會(huì)對(duì)此產(chǎn)生顧慮。

1.征收鑄幣稅，會(huì)引發(fā)通貨膨脹，后果不堪設(shè)想。提出這一觀點(diǎn)的人可能對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中普遍存在的生產(chǎn)過(guò)剩和價(jià)格下降的危害性認(rèn)識(shí)不足。應(yīng)該指出的是，通貨膨脹已經(jīng)遠(yuǎn)離我們而去，防止通貨緊縮，增加有效需求才是當(dāng)前政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中必須要抓好的主要矛盾。如果征收鑄幣稅會(huì)引起物價(jià)上升，這正好說(shuō)明這種工具對(duì)治理通貨緊縮有著特殊的功效，是我們攻克內(nèi)需不足的有力武器。由于征收鑄幣稅的目的是為了啟動(dòng)低迷的經(jīng)濟(jì)，物價(jià)上升正好說(shuō)明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)啟動(dòng)，既然目的已經(jīng)達(dá)到，征收鑄幣稅的政策就可以談出了。筆者要大聲疾呼：在我們面臨通貨緊縮威脅的時(shí)候，大談什么要注意防止通貨膨脹之類(lèi)的口號(hào)，對(duì)解決經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)存在著的內(nèi)需不足與大量失業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)益的。我們的政策目標(biāo)是要解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)的主要矛盾，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。如果真的出現(xiàn)了物價(jià)上升的趨勢(shì)，央行也可以在公開(kāi)市場(chǎng)上隨時(shí)拋出手中持有的國(guó)債，收回基礎(chǔ)貨幣，以抑制可能出現(xiàn)的通貨膨脹。

篇(2)

關(guān)鍵詞:體制變遷;企業(yè)部門(mén);貨幣需求

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1001-6260(2010)02-0098-07

企業(yè)是以盈利為目的的生產(chǎn)貨物和提供服務(wù)的獨(dú)立核算單位,企業(yè)貨幣需求則指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為維持運(yùn)營(yíng)或擴(kuò)大再生產(chǎn)所持有的以貨幣形態(tài)保存的資產(chǎn)。而作為一個(gè)整體,企業(yè)部門(mén)的貨幣需求對(duì)于宏觀政策當(dāng)局也具有非常重要的意義,貨幣政策當(dāng)局正是基于對(duì)企業(yè)貨幣需求的判斷,通過(guò)調(diào)整貨幣供給或利率影響企業(yè)的投資選擇,進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此,分析企業(yè)部門(mén)貨幣需求規(guī)律對(duì)于完善我國(guó)企業(yè)研究和改善貨幣政策的實(shí)施效果都具有非常重要的意義。

一、我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求的歷史回顧

1979年開(kāi)始,以黨的為標(biāo)志,我國(guó)進(jìn)入了改革開(kāi)放的歷史新時(shí)期,商品經(jīng)濟(jì)開(kāi)始得到迅速發(fā)展,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸擺脫了傳統(tǒng)的產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)模式,生產(chǎn)、分配開(kāi)始更多地借助市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行。隨著我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制逐漸向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變,以及企業(yè)改革的進(jìn)一步深入,一方面使得企業(yè)得到了快速發(fā)展,經(jīng)營(yíng)效益大幅度提高,另一方面也影響到其貨幣需求行為,導(dǎo)致企業(yè)貨幣需求無(wú)論是在數(shù)量上,還是在性質(zhì)上都發(fā)生了巨大的改變?？傮w上看,這一時(shí)期我國(guó)企業(yè)貨幣需求主要表現(xiàn)為以下特征:

(一)企業(yè)部門(mén)貨幣需求在總量上快速增長(zhǎng)

以后,隨著指令性計(jì)劃與統(tǒng)購(gòu)包銷(xiāo)政策被取消,我國(guó)國(guó)有企業(yè)逐漸由單純的生產(chǎn)單位向經(jīng)營(yíng)性的商品生產(chǎn)者過(guò)渡,貨幣對(duì)于企業(yè)而言不再只是一種記賬符號(hào),其貨幣需求行為也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變,國(guó)有企業(yè)對(duì)于貨幣的需求強(qiáng)度也隨之增加。同時(shí),伴隨著非公經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,各類(lèi)型企業(yè)的數(shù)量不斷增加,生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大,一定程度上也促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)。截至2008年末,我國(guó)企業(yè)貨幣需求總規(guī)模達(dá)到20.9萬(wàn)億元,比1978年末同比增長(zhǎng)了395倍,年均增長(zhǎng)率達(dá)到22%,見(jiàn)表1。

(二)企業(yè)部門(mén)各類(lèi)貨幣需求快速增長(zhǎng),以投資性需求最為顯著

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,我國(guó)企業(yè)貨幣需求除了在數(shù)量上保持較快的增長(zhǎng)速度,貨幣需求的動(dòng)機(jī)也不斷豐富。企業(yè)持有一定數(shù)量具有流動(dòng)性的貨幣資產(chǎn),不僅是為了經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的順利進(jìn)行,也是為擴(kuò)大投資和積聚抗風(fēng)險(xiǎn)、防備經(jīng)濟(jì)波動(dòng)保有一定支付能力。從貨幣需求的具體動(dòng)機(jī)看,隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立,投資性貨幣需求增加已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求變化的一個(gè)顯著特征。表1 我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求統(tǒng)計(jì)(1978―2008) 單位:億元

現(xiàn)金存款現(xiàn)金存款197951.9616.7319941616.314696.08198065730.9219951146.218957198163.4851.419961615.924393.7198265.8950.4819972208.431690.29198371.61055.0519982013.435368.511984133.91480.5519993413.940949.51985328.51854.320002742.5481121986246.32518.692001278557129.71987293.22990.7220023500.372339.611988440.93359.8220034649.287299.751989261.63505.4820046322.599685.71990398.24457.4820057451.7112458.611991628.45722.1120068364.6139412.761992929.58023.7820078661.6185011.3319931325.49747.3320089375.92199736.53

注:(1)存款=企業(yè)存款+農(nóng)村(業(yè))存款+非銀行金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款,其中非金融機(jī)構(gòu)存款取自《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》中“對(duì)其他金融性公司負(fù)債”項(xiàng)目。

(2)我國(guó)并沒(méi)有對(duì)企業(yè)持有現(xiàn)金的連續(xù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),本文采用的企業(yè)貨幣持有量通過(guò)以下資料整理和計(jì)算而得:1988年之前(包括1988年)數(shù)據(jù)取自于《中國(guó)商業(yè)外貿(mào)統(tǒng)計(jì)資料1952―1988》中“年末結(jié)余購(gòu)買(mǎi)力總額”中“企業(yè)持有現(xiàn)金”;1989―1991根據(jù)中國(guó)人民銀行總行計(jì)劃資金司貨幣流通處《全國(guó)市場(chǎng)貨幣流通量分布狀況調(diào)查》整理而得;1992年之后數(shù)據(jù)根據(jù)前一年企業(yè)貨幣持有量累加《中國(guó)資金流量表》中當(dāng)年企業(yè)部門(mén)中“通貨運(yùn)用”的流量數(shù)據(jù)而得。

(3)截至論文完成之日,我國(guó)還沒(méi)有公布2008年資金流量表(金融部分),因此本文根據(jù)以下公式測(cè)算企業(yè)部門(mén)2008年持有的現(xiàn)金規(guī)模:企業(yè)部門(mén)2008年末持有現(xiàn)金=2007年末企業(yè)部門(mén)現(xiàn)金持有規(guī)模+2008年我國(guó)新增流通中現(xiàn)金×11.7%。其中,11.7%是根據(jù)2000年至2007年企業(yè)新增現(xiàn)金持有量占新增現(xiàn)金的比重的平均值計(jì)算而得。

資料來(lái)源:(1)蘇寧:《1949-2005中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)》,北京,中國(guó)金融出版社,2006。

(2)各年《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。

(3)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。

在改革開(kāi)放初期,我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制還不健全、企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系并不清晰,我國(guó)企業(yè)雖然已經(jīng)成為獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)與投資主體,但是在企業(yè)內(nèi)部,相應(yīng)的利益約束機(jī)制尚未建立,權(quán)、責(zé)、利還未能有機(jī)地結(jié)合起來(lái),我國(guó)企業(yè),特別是國(guó)有企業(yè)往往不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)或所承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)小于投資成功所帶來(lái)的利益,企業(yè)很容易不顧內(nèi)部積累的約束而擴(kuò)張投資。這種企業(yè)投資擴(kuò)張的沖動(dòng)(主要是直接投資)直接導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)投資性貨幣需求的快速增加。

除了用于直接投資的需求,近年來(lái)隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展,我國(guó)企業(yè)部門(mén)用于投資資本市場(chǎng)的投資性貨幣需求也有了明顯的增長(zhǎng),并且企業(yè)部門(mén)貨幣需求也隨著資本市場(chǎng)的波動(dòng)而開(kāi)始發(fā)生改變。當(dāng)股市出現(xiàn)持續(xù)上漲,證券投資的預(yù)期收益率上升時(shí),為了追求較高收益企業(yè)會(huì)將大量資金投入資本市場(chǎng),企業(yè)的投資性貨幣需求會(huì)相應(yīng)增加。從具體表現(xiàn)來(lái)看,一方面表現(xiàn)為我國(guó)企業(yè)部門(mén)在證券公司賬戶(hù)中的客戶(hù)保證金存款規(guī)模不斷擴(kuò)大,另一方面則表現(xiàn)為企業(yè)更傾向于將定期存款轉(zhuǎn)化為活期存款,以便用于投資,在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中則反映為企業(yè)在銀行的存款中活期存款的比重上升,定期存款的比重有所下降。當(dāng)股市持續(xù)下跌時(shí)則情況完全相反。圖1反映的是2007年1月至2009年8月間我國(guó)企業(yè)活期存款與企業(yè)定期存款之比和上海證券交易A股每月最高綜合股價(jià)指數(shù)變化之間的相關(guān)關(guān)系。由圖1我們可以看出,近年來(lái),我國(guó)企業(yè)存款活期化與資本市場(chǎng)的變化具有高度的相關(guān)性。 在2007年我國(guó)股市保持持續(xù)上漲的情況下,企業(yè)活期存款與定期存款之比總體上保持上升的趨勢(shì),并在2007年12月達(dá)到最高值,當(dāng)月企業(yè)活期存款為9.17萬(wàn)億,而企業(yè)定期存款為6.27萬(wàn)億,兩者的比值為1.46。但從2008年開(kāi)始,我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)始持續(xù)下跌,與此相應(yīng),企業(yè)定期存款增長(zhǎng)明顯加快,而活期存款的增長(zhǎng)有所放緩,企業(yè)活期存款與定期存款的比值也相應(yīng)不斷下降,截至2009年1月份,企業(yè)活期存款與定期存款的比值下降到1.01,二者在規(guī)模上幾乎持平。之后,隨著2009年2月份開(kāi)始我國(guó)股市有所回暖,企業(yè)股票投資熱情有所恢復(fù),在貨幣需求的結(jié)構(gòu)方面,企業(yè)存款又再次出現(xiàn)活期存款增長(zhǎng)快于定期存款的增長(zhǎng)。

圖1 企業(yè)存款活期化與我國(guó)股市走勢(shì)

(2007年1月―2009年8月)

資料來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站各期《金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表

(按部門(mén))》和《全國(guó)股票交易統(tǒng)計(jì)表》。

圖2 我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)貨幣需求變化

(2006年1月―2009年10月)

注:非銀行金融機(jī)構(gòu)存款=對(duì)其他金融性公司負(fù)債-其他金融性公司存款中計(jì)入廣義貨幣的存款(證券公司的客戶(hù)保證金存款)。

資料來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站各期《其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表》。

(三)企業(yè)部門(mén)貨幣需求的主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變

在1978年之前,我國(guó)企業(yè)貨幣需求主要表現(xiàn)為國(guó)有企業(yè)的貨幣需求,1979年之后隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立以及金融市場(chǎng)的快速發(fā)展,企業(yè)貨幣需求主體結(jié)構(gòu)也發(fā)生了深刻的變化,具體看,在體制變遷過(guò)程中我國(guó)企業(yè)貨幣需求結(jié)構(gòu)的變化主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:

(1)企業(yè)部門(mén)貨幣需求的所有制結(jié)構(gòu)不斷多元化。在改革開(kāi)放之前,我國(guó)企業(yè)貨幣需求的所有制結(jié)構(gòu)主要以國(guó)有企業(yè)為主,集體企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)比重相對(duì)較低。1979年改革開(kāi)放之后,隨著所有制向多元化方向發(fā)展,我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中非國(guó)有的各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體異軍突起,多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的格局逐步形成,非國(guó)有各類(lèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的產(chǎn)值占GDP的比重不斷上升,在貨幣需求主體中,非國(guó)有企業(yè)也逐漸成為一類(lèi)舉足輕重的貨幣需求主體。

(2)非存款性金融機(jī)構(gòu)貨幣需求增長(zhǎng)較快。為適應(yīng)改革開(kāi)放的需要和擴(kuò)大對(duì)外融資的窗口,1979年10月,我國(guó)成立了中國(guó)國(guó)際信托投資公司,之后隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入,特別是近十幾年來(lái),非銀行金融機(jī)構(gòu)得到了非?？焖俚陌l(fā)展,證券公司、信托投資公司、金融租賃公司、證券投資基金公司和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)不論是在數(shù)量上還是在資產(chǎn)規(guī)模上都有大幅度增加,其增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)其他各類(lèi)企業(yè)。截至2008年末,我國(guó)107家證券公司總資產(chǎn)達(dá)到11912億元,基金管理公司61家,管理證券投資基金439只,基金總凈值達(dá)到19403億元,新興的汽車(chē)金融公司2008年底時(shí)總資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到了381.15億元。隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)不斷豐富,企業(yè)數(shù)量不斷增多,非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣的需求相應(yīng)增多,其持有的銀行存款規(guī)模也不斷擴(kuò)大,目前已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)部門(mén)中非常重要的一個(gè)貨幣需求主體。如圖2,截至2009年10月,剔除證券公司的客戶(hù)保證金存款,我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.99萬(wàn)億元,占到同期我國(guó)企業(yè)部門(mén)存款的9.63%;在非銀行金融機(jī)構(gòu)中,保險(xiǎn)公司持有的存款最多,當(dāng)月末期的商業(yè)銀行的存款規(guī)模達(dá)到9853億元資料來(lái)源于保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站(circ.省略)。,占非銀行金融機(jī)構(gòu)存款規(guī)模比重為32.95%。

(四)企業(yè)部門(mén)貨幣需求的影響因素不斷豐富

從影響因素看,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中,企業(yè)貨幣需求的影響因素不斷豐富。一方面,由于引入市場(chǎng)機(jī)制,貨幣在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用不斷提高,企業(yè)自主性加強(qiáng),市場(chǎng)因素對(duì)企業(yè)貨幣需求影響日漸顯著,貨幣需求強(qiáng)度也因此有所提高。另一方面,雖然我國(guó)經(jīng)歷了30年的改革,但是目前仍處在體制轉(zhuǎn)型過(guò)程中,一些舊有的體制因素還繼續(xù)存在并發(fā)揮作用,同時(shí)任何一項(xiàng)體制改革的實(shí)施都會(huì)對(duì)企業(yè)的貨幣需求行為產(chǎn)生影響。具體來(lái)看,目前影響企業(yè)貨幣需求的因素主要有:

(1)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模是決定企業(yè)貨幣需求的首要因素。一般來(lái)說(shuō),在一定價(jià)格水平和貨幣流通速度的條件下,企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模越大,為維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的營(yíng)業(yè)性開(kāi)支、工資支付和原材料采購(gòu)等所需款項(xiàng)就越大,企業(yè)所需的貨幣量就越多;反之,則越少。

(2)企業(yè)的融資成本。不同于居民部門(mén),企業(yè)部門(mén)的自有資金只占全部營(yíng)運(yùn)資金的一小部分,其余主要為借入資金,而借入資金的成本多少直接影響著企業(yè)對(duì)于持有貨幣規(guī)模的選擇。目前,我國(guó)企業(yè)的融資主要是通過(guò)商業(yè)銀行的貸款渠道,因此,對(duì)于我國(guó)企業(yè)部門(mén)來(lái)說(shuō),融資成本首先表現(xiàn)為商業(yè)銀行的貸款利率。商業(yè)銀行的貸款利率直接體現(xiàn)了企業(yè)獲得貨幣資金的代價(jià)大小,當(dāng)貸款利率上升時(shí),企業(yè)的融資成本相應(yīng)提高,企業(yè)會(huì)選擇多持有貨幣,避免因流動(dòng)性不足而向銀行貸款所導(dǎo)致的成本增加。相反,當(dāng)利率下降時(shí),企業(yè)的融資成本較低,企業(yè)則相應(yīng)減少貨幣持有。除了商業(yè)銀行的貸款利率,影響我國(guó)企業(yè)融資成本的另外一個(gè)重要因素是企業(yè)獲得銀行信貸的難易程度。由于企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金在很大程度上依賴(lài)銀行貸款,因此銀根松緊或融資的難易對(duì)企業(yè)形成和持有貨幣影響很大。當(dāng)銀根松動(dòng)或融資比較容易的時(shí)候,企業(yè)預(yù)計(jì)在需要時(shí)可以通過(guò)融資而很快取得這部分貨幣,因此會(huì)相應(yīng)降低貨幣持有余額;反之,在銀根緊縮而融資困難時(shí),企業(yè)出于本身利益的考慮,必然會(huì)加大自己的貨幣持有。

(3)替代資產(chǎn)的預(yù)期收益率。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō),貨幣的替代資產(chǎn)主要包括實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩類(lèi)。首先,在實(shí)物資產(chǎn)方面,一般認(rèn)為實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率即指預(yù)期通貨膨脹率。通常,預(yù)期通貨膨脹率上升,那么物價(jià)水平上漲,企業(yè)持有貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力下降,持幣的機(jī)會(huì)成本上升,因而會(huì)減少貨幣需求,轉(zhuǎn)而持有更多的實(shí)物資產(chǎn);相反,則增加貨幣持有,減少手中的實(shí)物資產(chǎn)。其次,在金融資產(chǎn)方面,與我國(guó)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)的發(fā)展水平和完善程度相關(guān)聯(lián),目前能夠?qū)ξ覈?guó)貨幣起到替代效應(yīng)的金融資產(chǎn)主要有債券和股票。從關(guān)系的方向看,金融資產(chǎn)收益對(duì)貨幣需求的影響是使貨幣需求與其作反方向變動(dòng),當(dāng)金融資產(chǎn)收益率明顯高于銀行存款利率時(shí),人們將會(huì)增加金融資產(chǎn)投資,減少貨幣持有額,導(dǎo)致企業(yè)貨幣需求減少;反之,貨幣需求將會(huì)增加。

(4)企業(yè)部門(mén)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。從總體上看,企業(yè)部門(mén)貨幣需求都受到生產(chǎn)規(guī)模、融資成本以及其他替代資產(chǎn)收益率等因素的影響。但具體來(lái)看,企業(yè)分處于不同產(chǎn)業(yè),生產(chǎn)周期與工藝流程都存在差異,同時(shí)在不同所有制下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式也有很大區(qū)別,從而導(dǎo)致不同企業(yè)間貨幣需求具有較大差異(Mulligan,1997;李治國(guó) 等,2007)。目前,我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型過(guò)程中,企業(yè)部門(mén)內(nèi)部結(jié)構(gòu)也正處在不斷的調(diào)整過(guò)程中,這種結(jié)構(gòu)調(diào)整隨著不同企業(yè)的分布發(fā)展改變,對(duì)我國(guó)企業(yè)部門(mén)的貨幣需求產(chǎn)生了深刻的影響。

綜上所述,我國(guó)企業(yè)貨幣需求受多種因素影響,既受生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的影響,又受企業(yè)的融資成本、其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率和企業(yè)部門(mén)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響,故而企業(yè)貨幣需求是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中內(nèi)外因素共同影響的綜合反映。

二、研究設(shè)計(jì)

(一)企業(yè)部門(mén)貨幣需求實(shí)證模型的選擇與說(shuō)明

通常來(lái)說(shuō),規(guī)模變量(St)和機(jī)會(huì)成本(OCt)是企業(yè)部門(mén)貨幣需求(Mc)函數(shù)中兩個(gè)必不可少的自變量,同時(shí)考慮到我國(guó)企業(yè)貨幣需求在體制變遷中還受到其他因素的影響,本文也將其他因素納入我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求函數(shù)中,計(jì)為INt。根據(jù)弗里德曼(1991)的研究,在貨幣需求函數(shù)的線性展開(kāi)中,半對(duì)數(shù)的函數(shù)形式要優(yōu)于其他形式。因此,本文采用式(1)這一最基本的貨幣需求函數(shù)模型來(lái)進(jìn)行研究:

lnMct=α0+α1lnSt+α2OCt+α3INt+ε(1)

其中,Mct和St都是相關(guān)變量t期的期末值,α0為常數(shù)項(xiàng),α1、α2和α3分別是規(guī)模變量、機(jī)會(huì)變量和其他變量的系數(shù),其中α1反映了企業(yè)部門(mén)貨幣需求的規(guī)模彈性,ε是誤差項(xiàng)。

(二)變量的選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)式(1),我們需要分別確定企業(yè)貨幣總量的取值及規(guī)模、機(jī)會(huì)成本、制度變量的取值。對(duì)企業(yè)部門(mén)貨幣需求總量,本文直接選用表2中1979―2008年企業(yè)貨幣需求的總量數(shù)據(jù),記為MC。根據(jù)上文對(duì)于貨幣需求影響因素的分析,影響企業(yè)貨幣需求的規(guī)模變量主要是指企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,機(jī)會(huì)變量主要包括貸款利率、實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率和金融資產(chǎn)收益率三個(gè)變量,其他變量主要包括貸款規(guī)模和企業(yè)部門(mén)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)兩個(gè)變量。以下分別對(duì)各變量數(shù)值的選取進(jìn)行界定:

(1)規(guī)模變量。Mankiw 等(1986)認(rèn)為,企業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)總值是規(guī)模變量的最佳選擇。而根據(jù)上文,在我國(guó)體制變遷中,影響企業(yè)部門(mén)貨幣需求的因素主要是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模,該變量與企業(yè)生產(chǎn)總值之間也保持高度正相關(guān)關(guān)系,因此本文選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的變量,記為Y。

(2)機(jī)會(huì)變量。根據(jù)上文,影響當(dāng)前我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求的機(jī)會(huì)變量包括貸款利率、實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率和金融資產(chǎn)收益率。其中,對(duì)于貸款利率,本文采用商業(yè)銀行一年期存款利率(記為R1),金融資產(chǎn)收益率采用上證指數(shù)的年變化率(記為R2),實(shí)物資產(chǎn)預(yù)期收益率采用原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)(記為R3)。其中,原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)在1989年之前沒(méi)有統(tǒng)計(jì),本文采用城鎮(zhèn)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中的燃料價(jià)格變化指數(shù)作為替代。

(3)其他變量。根據(jù)上文,影響我國(guó)企業(yè)部門(mén)其他變量包括貸款規(guī)模和企業(yè)部門(mén)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

對(duì)于貸款規(guī)模,我國(guó)缺少針對(duì)企業(yè)部門(mén)貸款規(guī)模的長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),針對(duì)“非金融性公司及其他部門(mén)貸款”的統(tǒng)計(jì)也僅從2007年開(kāi)始,因此本文選取以下貸款規(guī)模之和作為企業(yè)貸款規(guī)?？偤偷淖兞?并記為D。這些貸款包括工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)貸款、商業(yè)企業(yè)貸款、農(nóng)業(yè)貸款、城鎮(zhèn)集體企業(yè)及個(gè)體戶(hù)貸款和三資企業(yè)貸款。

關(guān)于企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu),本文選取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和所有制結(jié)構(gòu)兩個(gè)變量。關(guān)于企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),按照國(guó)際慣例,企業(yè)部門(mén)可以劃分為三次產(chǎn)業(yè),即第一、第二和第三產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也可以相應(yīng)表示為不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)生產(chǎn)總值占企業(yè)總產(chǎn)值的比重。根據(jù)近年來(lái)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量與產(chǎn)值占全部企業(yè)數(shù)量與企業(yè)總產(chǎn)值的比重都有很大的提高,同時(shí),根據(jù)上文分析,第三產(chǎn)業(yè)中非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)貨幣需求增長(zhǎng)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)貨幣需求的顯著特點(diǎn),因此基于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),本文選取第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重來(lái)反映企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變量,記為CJ。關(guān)于企業(yè)的所有制結(jié)構(gòu),目前我國(guó)的相關(guān)統(tǒng)計(jì)主要包括兩類(lèi):一類(lèi)是“全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)”中按照注冊(cè)類(lèi)型劃分的相關(guān)統(tǒng)計(jì),具體數(shù)據(jù)包括不同所有制工業(yè)企業(yè)的單位數(shù)、工業(yè)總產(chǎn)值(當(dāng)年價(jià)格)、資產(chǎn)總計(jì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額和全部從業(yè)人員平均人數(shù)等指標(biāo)。該類(lèi)數(shù)據(jù)一定程度上反映了我國(guó)企業(yè)部門(mén)的所有制結(jié)構(gòu),但其僅從1999年開(kāi)始統(tǒng)計(jì),并且在2003-2004年中斷了兩年,因此該數(shù)據(jù)不適宜于作長(zhǎng)期企業(yè)貨幣需求函數(shù)分析的指標(biāo)。另一類(lèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是按經(jīng)濟(jì)類(lèi)型劃分的“全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模”,根據(jù)上文,我國(guó)企業(yè)部門(mén)貨幣需求與企業(yè)投資規(guī)模保持高度的相關(guān)性,我們可以假定不同所有制企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模之比可以近似等于企業(yè)貨幣需求的所有制結(jié)構(gòu),因此我們?cè)O(shè)定國(guó)有經(jīng)濟(jì)固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比例作為企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)的變量,并記做SJ。

本研究的樣本區(qū)間是1979―2008年,變量采取的各項(xiàng)指標(biāo)均為年度數(shù)據(jù),國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款規(guī)模、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)及原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于各年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》,貸款利率、金融資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)為根據(jù)各年《中國(guó)金融年鑒》和各季度《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》公布的利率數(shù)據(jù)加權(quán)得到。

三、實(shí)證分析

(一)單位根檢驗(yàn)

在建立企業(yè)貨幣需求函數(shù)模型之前,我們有必要先考察各變量的平穩(wěn)性問(wèn)題。本文采用增廣的Dicker-Fuller(ADF)檢驗(yàn)方法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),并且在滯后階數(shù)的選擇上綜合考慮SC和AIC兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),具體檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。由表2可見(jiàn),被檢驗(yàn)的各變量水平值均接受了單位根假設(shè)。這表明各變量都不是平穩(wěn)的時(shí)間序列,如果直接采用OLS回歸,有可能產(chǎn)生“偽回歸”的問(wèn)題。再對(duì)這些變量的一階差分進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),LMh、R1、R2、R3和SJ都在1%的水平上拒絕存在單位根的假設(shè),同時(shí)LY和CJ也在5%的水平上拒絕存在單位根的假設(shè)。這表明這些變量都是I(1)過(guò)程,因此我們可以通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)的辦法,來(lái)分析變量之間存在的關(guān)系。

表2 各變量的ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果

變量水平值檢驗(yàn)結(jié)果檢驗(yàn)類(lèi)型5%臨界值變量一階差分檢驗(yàn)結(jié)果檢驗(yàn)類(lèi)型10%臨界值LMh-0.447 (C,0,0)-2.968-4.060***(C,0,0)-2.972 LY-1.035(C,0,4)-2.968-3.209**(C,0,3)-2.986 R1-1.625(C,0,0)-2.968-4.458***(C,0,0)-2.972 R2-1.312(C,0,5)-2.992-3.965***(C,0,7)-3.012 R3-2.887 (C,T,0)-3.574-6.418***(C,0,0)-2.972 CJ-1.793(C,0,1)-2.972-3.398**(C,0,0)-2.972SJ-2.548(C,0,0)-2.968-5.200***(C,0,0)-2.972

注:(1)檢驗(yàn)類(lèi)型“(c,t,n)”中c、t、n分別表示常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)和滯后階數(shù)。

(2)*、**、***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著。

(3)L表示各變量的對(duì)數(shù)形式。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)與長(zhǎng)期企業(yè)貨幣需求函數(shù)

第一步,用最小二乘法(OLS)估計(jì)長(zhǎng)期企業(yè)貨幣需求函數(shù),并通過(guò)逐步(stepwise) 回歸法逐步剔除不顯著的解釋變量,最終得到以下簡(jiǎn)約(reduced-form)方程:

LMc=-3.91+1.116LY-0.041R1+0.142LL+0.015CJ (2)

圖3 企業(yè)貨幣需求函數(shù)的回歸

殘差、被解釋實(shí)際值和擬合值

其中,括號(hào)里的值為標(biāo)準(zhǔn)差,R2=0.998,R2(adj.)=0.998,各個(gè)解釋變量的系數(shù)都在1%的水平上通過(guò)顯著性檢驗(yàn),而且估計(jì)出的符號(hào)也與理論預(yù)期的一致。各項(xiàng)結(jié)果符合計(jì)量要求,回歸效果良好。回歸殘差、被解釋實(shí)際值和擬合值見(jiàn)圖3。

第二步,對(duì)OLS的回歸殘差序列進(jìn)行EG協(xié)整性檢驗(yàn),即EG檢驗(yàn),以檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性?？紤]EG兩步法要求以及AIC和SC準(zhǔn)則得出合適的檢驗(yàn)形式是(0,0,0),相應(yīng)的ADF值是-5.375,小于1%的臨界值。因此可以證明OLS的回歸殘差是平穩(wěn)的。

(三)誤差修正模型與短期企業(yè)貨幣需求函數(shù)

上述協(xié)整分析表明我國(guó)存在穩(wěn)定的長(zhǎng)期

圖4 短期企業(yè)貨幣需求函數(shù)的遞歸殘差檢驗(yàn)結(jié)果

企業(yè)貨幣需求函數(shù),但由于企業(yè)在短期內(nèi)會(huì)調(diào)整其貨幣持有量,從而使得貨幣需求的實(shí)際值與長(zhǎng)期趨勢(shì)之間并不是完全一致,導(dǎo)致長(zhǎng)期靜態(tài)模型在實(shí)證研究中的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和預(yù)測(cè)效果不理想,所以有必要在考察完企業(yè)長(zhǎng)期貨幣需求之后,分析和考察企業(yè)部門(mén)貨幣需求對(duì)長(zhǎng)期偏離的短期動(dòng)態(tài)模型。接下來(lái)我們用線性誤差修正模型構(gòu)建短期貨幣需求函數(shù),考察貨幣需求對(duì)長(zhǎng)期偏離的短期動(dòng)態(tài)調(diào)整。根據(jù)一般到特殊的建模原則,從滯后2階開(kāi)始并刪除不顯著的變量,得到企業(yè)貨幣需求的短期貨幣需求函數(shù)如下:

LMh=0.046-0.127ECMt-1-0.15R+0.096CJ-0.016LYt-0.23LYt-2+0.955LLt-3

R2=0.670 R2(adj.)=0.565 D•W=1.59

從上式可以看出,誤差修正模型的各項(xiàng)檢驗(yàn)都能通過(guò),誤差修正項(xiàng)的系數(shù)也顯著為負(fù),說(shuō)明長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)短期波動(dòng)有明顯的修正作用,并且短期居民部門(mén)貨幣需求函數(shù)通過(guò)了RESET檢驗(yàn),遞歸殘差累計(jì)和(CUSUM)也基本都在臨界值內(nèi)。但是,同居民短期貨幣需求相同,企業(yè)短期函數(shù)的遞歸殘差平方累計(jì)和(CUSUMQ)在2006―2007年間也出現(xiàn)了達(dá)到或超過(guò)5%臨界值的現(xiàn)象(如圖4所示),因此短期企業(yè)部門(mén)貨幣需求存在一定的不穩(wěn)定現(xiàn)象。

四、結(jié)論與分析

從企業(yè)部門(mén)貨幣需求同相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期關(guān)系來(lái)看:企業(yè)部門(mén)貨幣需求與企業(yè)產(chǎn)值、一年期商業(yè)銀行貸款利率、貸款規(guī)模和我國(guó)企業(yè)部門(mén)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。從具體變量來(lái)看:企業(yè)部門(mén)貨幣需求具有高產(chǎn)出彈性;在各種機(jī)會(huì)變量中,僅有貸款利率與企業(yè)貨幣需求存在較高的相關(guān)性,并且貸款利率與企業(yè)貨幣需求之間保持負(fù)相關(guān)關(guān)系;貸款規(guī)模與貨幣需求之間存在一定正向關(guān)系,當(dāng)貸款規(guī)模上升1%時(shí),企業(yè)貨幣需求相應(yīng)增長(zhǎng)0.142%;在結(jié)構(gòu)變量中,隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn),所有制結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)貨幣需求的影響并不顯著,但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對(duì)企業(yè)貨幣需求有著顯著的影響,當(dāng)?shù)谌a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)總值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重增長(zhǎng)1%,企業(yè)貨幣需求則會(huì)相應(yīng)提高1.5%。

從我國(guó)企業(yè)部門(mén)短期動(dòng)態(tài)貨幣需求函數(shù)來(lái)看:(1)ECMt-1項(xiàng)的系數(shù)通過(guò)顯著性檢驗(yàn),且系數(shù)較高,這說(shuō)明企業(yè)部門(mén)貨幣需求在短期具有向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制,調(diào)整速度也較快。(2)除誤差修正項(xiàng)外,企業(yè)部門(mén)貨幣需求短期變動(dòng)還受到貸款利率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)部門(mén)產(chǎn)值的影響,其中,企業(yè)生產(chǎn)總值近三期滯后值的變動(dòng)對(duì)企業(yè)部門(mén)短期貨幣需求的影響都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。(3)我國(guó)企業(yè)部門(mén)短期動(dòng)態(tài)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性相對(duì)較差,不穩(wěn)定性主要集中在2006―2007年,而這一時(shí)期正是我國(guó)資本市場(chǎng)上證指數(shù)由1163點(diǎn)(2006年1月1日)快速上升到6124點(diǎn)(2007年10月16日)的階段,因此我們可以推測(cè),我國(guó)企業(yè)部門(mén)短期不穩(wěn)定性可能主要源于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展。

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Research on Enterprise′s Money Demand in China

ZHANG Hao YANG Li

(College of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing 100081)

篇(3)

20世紀(jì)80年代中后期日元大幅升值，使日本經(jīng)濟(jì)一度陷入衰退。為此，日本銀行于1986年至1987年間5次下調(diào)貼現(xiàn)率，從而使日本經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，股票價(jià)格大幅上升，1985年12月份，日經(jīng)指數(shù)是13000點(diǎn)，1987年10月達(dá)到26000點(diǎn)，隨后受世界性股市危機(jī)的影響，日本股市有所下跌，但是很快恢復(fù)，到1989年12月，日本股市已經(jīng)達(dá)到38915點(diǎn)，日本的股票價(jià)格上漲了三倍，而土地價(jià)格上漲了兩倍。20世紀(jì)90年代初泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本的股價(jià)、地價(jià)一路下跌，不斷縮水。以股市為例，2002年底日經(jīng)平均股價(jià)為8000多日元，比過(guò)去最高股份縮水78%，比2001年底縮水20%。泡沫的崩潰，使日本經(jīng)濟(jì)一片狼藉，陷入長(zhǎng)達(dá)十余年的慢性蕭條。顯然，資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)各國(guó)中央銀行的新挑戰(zhàn)。

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系日益緊密，迫切的要求貨幣政策關(guān)注股票價(jià)格的變動(dòng)，同時(shí)股票價(jià)格的變動(dòng)也是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的重要一環(huán)。因此，探討我國(guó)的股票價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系成為學(xué)術(shù)界及政策當(dāng)局關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，本文的以下部分是這樣安排的：第一部分將分析股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響，并利用我國(guó)的數(shù)據(jù)作實(shí)證性的分析;第二部分討論股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的影響，并建立相應(yīng)的分析模型;第三部分從理論方面探討股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響;最后一部分簡(jiǎn)單的提出政策建議。

一、股票價(jià)格與貨幣需求

股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響可以從貨幣需求理論中找到依據(jù)，一是凱恩斯的貨幣需求理論，還有一個(gè)是貨幣主義學(xué)派的貨幣需求理論。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，人們的貨幣需求動(dòng)機(jī)主要是交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中投機(jī)動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣需求的影響過(guò)程中，資產(chǎn)的收益率是重要的影響因素。這是因?yàn)?，人們把貨幣?dāng)作一種資產(chǎn)形式而持有，把貨幣需求納入到資產(chǎn)選擇行為中，當(dāng)股票的預(yù)期收益率或風(fēng)險(xiǎn)水平發(fā)生變化時(shí)，人們會(huì)根據(jù)變化相應(yīng)的改變其資產(chǎn)組合，從而使貨幣需求發(fā)生了變化。根據(jù)貨幣主義學(xué)派的貨幣需求理論，影響人們實(shí)際貨幣持有量的因素主要有以下四個(gè)：(1)總財(cái)富;(2)財(cái)富的構(gòu)成;(3)持有貨幣和持有其它資產(chǎn)的預(yù)期收益;(4)影響貨幣需求的其它因素。很顯然，股票價(jià)格的變化對(duì)于貨幣需求在理論上是有重要影響的。

在實(shí)證方面，弗里德曼進(jìn)行了代表性的研究，他通過(guò)對(duì)美國(guó)道瓊斯指數(shù)和美國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2的流通速度的實(shí)證分析表明，兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

本文中通過(guò)對(duì)1995年第一季度至2008年第二季度我國(guó)上證綜合指數(shù)和M2的流通速度(用名義GDP數(shù)值除以提前兩季度的M2之比來(lái)表示)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，它們的相關(guān)系數(shù)為-0.6113，可見(jiàn)，兩者間的相關(guān)性還是比較強(qiáng)的。另外，通過(guò)對(duì)兩者進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果如表1所示，從表中可知，上證綜合指數(shù)與M2的流通速度之間存在因果關(guān)系，即上證綜合指數(shù)可以作為解釋M2的流通速度變動(dòng)的原因，而相反，從表中可以看出M2的流通速度不是上證綜合指數(shù)變動(dòng)的格蘭杰原因。

其中：SHSI表示上證綜合指數(shù)，MSPEED表示M2的流通速度。

二、股票價(jià)格與貨幣政策目標(biāo)

長(zhǎng)期以來(lái)，大多數(shù)國(guó)家的央行均把物價(jià)穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標(biāo)之一，且通常情況下把一般物價(jià)水平的穩(wěn)定作為代表，但是，應(yīng)該看到一般物價(jià)水平的穩(wěn)定雖然有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，卻不能保證宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。20世紀(jì)20年代后期美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹和80年代后期日本的泡沫經(jīng)濟(jì)都是一般價(jià)格水平比較穩(wěn)定的環(huán)境中發(fā)生的，且都是由于資產(chǎn)價(jià)格的急劇變化而引起的。因此，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，股票的價(jià)格水平對(duì)于一般物價(jià)水平開(kāi)始產(chǎn)生較大的影響，很多學(xué)者也提出了央行的貨幣政策目標(biāo)中是否應(yīng)該考慮股票價(jià)格這一問(wèn)題。對(duì)此問(wèn)題，贊成的理由主要有：(1)影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素除了經(jīng)濟(jì)基本面因素之外，還包括一些非基本面的因素，如政治制度性因素、投資者的非理性因素(如羊群效應(yīng)、過(guò)度自信等)及監(jiān)管的效率與透明度中的問(wèn)題等等;(2)股票價(jià)格(特別是股票價(jià)格)的劇烈波動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。如當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，人們的財(cái)富會(huì)增加，因而通過(guò)財(cái)富效應(yīng)的影響會(huì)帶來(lái)一般商品和勞務(wù)價(jià)格水平的上升，特別是當(dāng)股票價(jià)格的上升是由于非經(jīng)濟(jì)基本面因素引起時(shí)，股票價(jià)格與一般物價(jià)水平膨脹就會(huì)歪曲價(jià)格信號(hào)，從而誤導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資與決策，造成經(jīng)濟(jì)資源的不當(dāng)配置;

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，中央銀行不能將股票價(jià)格納入到貨幣政策的目標(biāo)之中，其理由主要有：(1)將股票價(jià)格作為貨幣政策的盯注目標(biāo)會(huì)加劇股票價(jià)格和一般價(jià)格水平的波動(dòng)幅度，也就是說(shuō)央行未必能有效的對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行控制。如股票市場(chǎng)上的一些投資者(包括養(yǎng)老金和一些個(gè)人投資者等)對(duì)短期利率的變化并不敏感，因此，央行通過(guò)利率變動(dòng)來(lái)影響股票價(jià)格的政策未必有效。(2)中央銀行很難知道什么樣的股票價(jià)格水平是合理的，是最合適的。因?yàn)椋胄兄挥性讷@得比市場(chǎng)知道的更多的額外信息的情況下才能判斷股票的合理價(jià)格水平，而股票價(jià)格的形成很大程度上是股票的供求雙方博奕的結(jié)果，在市場(chǎng)完全有效的情況下，沒(méi)有理由相信央行能做出完全正確合理的判斷。

本文中將利用我國(guó)1994年第一季度至2008年第二季度的數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。

(一)數(shù)據(jù)的單整檢驗(yàn)

對(duì)于時(shí)間系列數(shù)據(jù)，在協(xié)整分析前應(yīng)對(duì)各數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本文中采用的是ADF檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和上證綜合指數(shù)兩個(gè)時(shí)間系列在末差分之間均存在單位根，即均是非平穩(wěn)時(shí)間系列。經(jīng)過(guò)一階差分之后，這兩個(gè)時(shí)間系列均達(dá)到平穩(wěn)，說(shuō)明它們都是I(1)系列。因此，接下來(lái)可以對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整分析。

其中：1.CPI和SHSI分別表示消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和上證綜合指數(shù);

2.C、T分別表示檢驗(yàn)中含常數(shù)項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，n表示所采取的滯后階數(shù);

3.*，**，***分別表示在1%，5%，10%的顯著水平下通過(guò)檢驗(yàn)。

(二)數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)協(xié)整回歸方程的殘差項(xiàng)是否存在著單位根。如果這兩個(gè)序列不是協(xié)整的，殘差中一定存在單位根;如果這兩個(gè)系列是協(xié)整的，則殘差序列一定是平穩(wěn)的。通過(guò)對(duì)我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和上證綜合指數(shù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，利用我國(guó)1994年第一季度至2008年第二季度消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和股票價(jià)格的數(shù)據(jù)得到協(xié)整回歸方程為：CPI=120.9569-0.0126SHSI,對(duì)協(xié)整回歸方程的殘差序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

從表中可知?dú)埐钚蛄性?%的顯著水平下是平穩(wěn)的，因此可以在一定程度上認(rèn)為我國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格總指數(shù)和股票價(jià)格時(shí)間序列之間具有協(xié)整關(guān)系。建立誤差修正模型如下：

ICPI=-0.4688+0.0007ISHSI-0.0486ECMt-1

其中ICPI和ISHSI分別為CPI和SHSI的一階差分序列;ECM=CPI-120.9569+0.0126SHSI。表4列出了誤差修正模型的相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果。從表中可以看出誤差修正模型的各系數(shù)的顯著性水平均不高，回歸效果并不顯著。因此，可以認(rèn)為股票價(jià)格對(duì)我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)的影響有一定的作用，但其作用還不明顯。其原因可能在于：一是我國(guó)的股票市場(chǎng)規(guī)模的相對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)說(shuō)還不大，銀行融資仍然占據(jù)主導(dǎo)地位;二是我國(guó)上市企業(yè)中通過(guò)股市得到的資金，只有一小部分(30%的比例)得到了很好的使用。

三、股票價(jià)格與貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)質(zhì)上是指貨幣政策通過(guò)什么具體途徑影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)此問(wèn)題總體來(lái)說(shuō)有三種代表性的觀點(diǎn)。一是凱恩斯主義，其認(rèn)為貨幣政策操作影響短期利率，并通過(guò)預(yù)期的作用而影響長(zhǎng)期利率，進(jìn)而影響投資與消費(fèi)，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì);二是貨幣主義，其認(rèn)為短期利率變化后會(huì)引起多種資產(chǎn)收益水平的調(diào)整，從而引起資產(chǎn)價(jià)格的變化，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)，通過(guò)托賓q效應(yīng)影響投資。三是信貸觀點(diǎn)，其認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格變化后，企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值和借貸能力發(fā)生變化，影響社會(huì)信用水平，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

在上述三種觀點(diǎn)中，尤其是后兩種觀點(diǎn)中，資產(chǎn)價(jià)格的變化對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生重要的影響。下面將從兩方面進(jìn)行進(jìn)一步的討論。

(一)股票價(jià)格與企業(yè)的投資

對(duì)于股票價(jià)格與企業(yè)的投資行為的關(guān)系，凱恩斯(1936)在其名著《就業(yè)、利息和貨幣通論》中就進(jìn)行了論述，其寫(xiě)道：證券交易所卻每天都對(duì)許多投資項(xiàng)目重新加以估價(jià)，而這種重新估價(jià)，雖然其目的主要在于為舊有的投資在個(gè)人之間的轉(zhuǎn)手提供方便，卻對(duì)現(xiàn)在進(jìn)行的投資無(wú)可避免地施加決定性的影響。因?yàn)椋绻⒁粋€(gè)新企業(yè)的費(fèi)用大于購(gòu)買(mǎi)一個(gè)類(lèi)似企業(yè)的費(fèi)用，那么就沒(méi)有理由去建立一個(gè)新企業(yè)這樣，某些種類(lèi)的投資取決于股票價(jià)格所顯示的那些在證券交易所從事經(jīng)營(yíng)的人的平均預(yù)期，而不是取決于實(shí)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)的人的真正預(yù)期。

后來(lái)，托賓(1969)提出來(lái)了股票價(jià)格的波動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制，即托賓q理論。托賓的q值是指公司的市場(chǎng)價(jià)值與公司的資本重置成本之比。如果q值高，則相對(duì)于公司的重置成本而言，公司的市場(chǎng)價(jià)格就是高，因此新的工廠投資和資本設(shè)備的價(jià)格就會(huì)低于公司的市場(chǎng)價(jià)值。這時(shí)，公司就會(huì)通過(guò)發(fā)行股票，獲得較高的價(jià)格，這個(gè)價(jià)格高于公司直接購(gòu)買(mǎi)的設(shè)備和設(shè)施的成本。這樣公司的q值就會(huì)提高。由于公司只通過(guò)發(fā)行少量的股票，就可以購(gòu)買(mǎi)新的投資商品，故公司就會(huì)增加投資支出。

(二)股票價(jià)格與消費(fèi)支出

在傳統(tǒng)上，理論界對(duì)于股票價(jià)格的波動(dòng)影響私人消費(fèi)的分析是建立在生命周期模型或者是永久性收入假說(shuō)的框架上的(Friedman,FrancoModigliani,1963)。根據(jù)這種分析框架，家庭部門(mén)的消費(fèi)水平取決于三個(gè)因素：家庭的當(dāng)前收入流、家庭的未來(lái)預(yù)期收入流、家庭的財(cái)富存量。按照生命周期理論，一個(gè)人的消費(fèi)計(jì)劃并非取決于其當(dāng)前的收入，而是取決于其一生的財(cái)富，

包括人力資本、實(shí)物資產(chǎn)和股票。作為家庭財(cái)富之一的股票的價(jià)格上升，將增加家庭的財(cái)富水平，家庭可以將部分資產(chǎn)出售或者以些作為抵押，獲得更多的現(xiàn)金流，從而引致家庭的消費(fèi)水平的增加。這也被稱(chēng)為資產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)。對(duì)此大量學(xué)者作了實(shí)證方面的研究。如AndreasGunnarsson和TobiasLindqvist(2000)實(shí)證研究了股票價(jià)格和房屋價(jià)格對(duì)私人消費(fèi)和通貨膨脹的影響，他們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格與私人消費(fèi)之間存在正相關(guān)關(guān)系，滯后期為3-6個(gè)月，過(guò)去的股票價(jià)格比最近的股票價(jià)格更能影響私人消費(fèi)和通貨膨脹。CharlesGoodhart和BorisHofmann(2001)認(rèn)為，財(cái)富效應(yīng)的大小部分取決于私人部門(mén)的總財(cái)富中持有的股票的份額。

篇(4)

[論文摘要]虛擬貨幣在網(wǎng)絡(luò)金融交易中扮演著毋庸置疑的重要角色。將虛擬貨幣分為三大類(lèi)別：以虛擬金幣兌換虛擬物品的貨幣，以人民幣間接兌換實(shí)物的貨幣，以及以人民幣間接兌換虛擬物品及服務(wù)的貨幣。通過(guò)對(duì)三者發(fā)行、流通特點(diǎn)的分析，結(jié)合現(xiàn)實(shí)中普遍存在的虛擬貨幣通貨膨脹、違規(guī)匯兌、安全漏洞等問(wèn)題，得出現(xiàn)實(shí)沖擊的結(jié)論：前兩種虛擬貨幣的沖擊有其有效性，存在發(fā)展空間，有待市場(chǎng)進(jìn)一步自我完善及跟蹤觀察；后一者存在市場(chǎng)失靈、制度約束缺失的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，可能造成沖擊現(xiàn)實(shí)金融世界的不良后果，應(yīng)及時(shí)建立“硬約束”。并提供相應(yīng)的政策參考意見(jiàn)。

一、虛擬貨幣的分類(lèi)及其特點(diǎn)

不同范疇的虛擬貨幣，有著大相徑庭的屬性與用途，在對(duì)現(xiàn)實(shí)金融世界的沖擊方面自然有著不同的影響力。根據(jù)虛擬貨幣的使用范圍與性質(zhì)，筆者考慮將其分為三類(lèi)：

第一類(lèi)是在某一種網(wǎng)絡(luò)游戲（或虛擬社區(qū)）中通用的、可用于交易虛擬物品的游戲幣，典型代表是網(wǎng)游、BBS及虛擬社區(qū)中的“金幣”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)其為金幣）。用戶(hù)與用戶(hù)之間可以直接發(fā)生交易，標(biāo)的物可以是由運(yùn)營(yíng)商提供的，也可以是由用戶(hù)自身創(chuàng)造的，在同一范圍的虛擬游戲世界中具有類(lèi)似于一般等價(jià)物的作用。

第二類(lèi)是服務(wù)商發(fā)行的專(zhuān)用的虛擬貨幣，用于購(gòu)買(mǎi)本網(wǎng)站內(nèi)的服務(wù)，代表是騰訊公司的Q幣，可用來(lái)購(gòu)買(mǎi)會(huì)員資格增值服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)其為網(wǎng)游虛擬貨幣）。與第一類(lèi)相區(qū)別，該種貨幣是由互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商單向提供服務(wù)，用戶(hù)與之發(fā)生交易而使用的，標(biāo)的即為服務(wù)本身，用戶(hù)需要用人民幣購(gòu)買(mǎi)這種虛擬貨幣。雖然隨著網(wǎng)絡(luò)交易的發(fā)展會(huì)帶來(lái)用戶(hù)之間交易的可能途徑，但由于受運(yùn)營(yíng)商控制，這種貨幣必須以用戶(hù)與運(yùn)營(yíng)商之間的交易為基礎(chǔ)。概括言之，這種單向服務(wù)的網(wǎng)游虛擬貨幣是介于游戲時(shí)間、游戲幣與人民幣的中間媒介體。玩家用人民幣兌換成網(wǎng)游虛擬貨幣，再用網(wǎng)游虛擬貨幣兌換成游戲時(shí)間或游戲內(nèi)的“金幣”。而網(wǎng)游虛擬貨幣也可購(gòu)買(mǎi)其他網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

第三類(lèi)是用于交易實(shí)物的網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣，它建立在更為真實(shí)客觀的經(jīng)濟(jì)平臺(tái)上，作為媒介鉤稽起法定真實(shí)貨幣和真實(shí)物品的交易（以下簡(jiǎn)稱(chēng)其為實(shí)物虛擬貨幣）。如消費(fèi)者向美國(guó)Paypal公司提出申請(qǐng)，就可以將銀行賬戶(hù)里的錢(qián)轉(zhuǎn)到Paypal之中。直觀地，可以假設(shè)一種“支付寶”發(fā)行的貨幣，通過(guò)人民幣與支付寶幣兌換、買(mǎi)賣(mài)阿里巴巴旗下網(wǎng)站物品，十分典型的說(shuō)明了此類(lèi)貨幣運(yùn)作的模式。

二、虛擬貨幣的發(fā)行與流通

現(xiàn)實(shí)貨幣的發(fā)行受到國(guó)家的控制，而虛擬貨幣則往往由作為網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)管理人員的個(gè)體來(lái)決定其產(chǎn)生。具體而言，虛擬金幣的供給與人民幣并無(wú)掛鉤，且只在相對(duì)狹小的范圍內(nèi)流通，隨著時(shí)間推進(jìn)走向貶值崩潰或是幣值穩(wěn)定的道路，可以看作市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的有效運(yùn)作；網(wǎng)游虛擬貨幣的問(wèn)題比較多，其通貨膨脹問(wèn)題涉及到與人民幣的兌換，用戶(hù)間的交易又影響用戶(hù)與運(yùn)營(yíng)商的交易，關(guān)系比較復(fù)雜，政府缺位的呼聲也比較集中；實(shí)物虛擬貨幣的發(fā)行與普遍使用就中國(guó)的市場(chǎng)而言尚處于探索階段，能否發(fā)展壯大要視其是否與我國(guó)國(guó)情、制定相符而定。

三、虛擬貨幣的現(xiàn)狀及影響

（一）虛擬世界的“通貨膨脹”

法定貨幣在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期看來(lái)都存在貶值的趨勢(shì)，更何況虛擬貨幣這個(gè)發(fā)生在供給不受控制、需求波動(dòng)很大的市場(chǎng)中。在對(duì)各大幣值的觀察中不難發(fā)現(xiàn)，幣值不穩(wěn)定的游戲幣種很大程度上存在驚人的貶值現(xiàn)象。網(wǎng)絡(luò)游戲公司為創(chuàng)收等目的進(jìn)行的大肆發(fā)行，卻造成了游戲玩家花錢(qián)買(mǎi)來(lái)的虛擬財(cái)產(chǎn)頻頻貶值，使玩家的利益不斷受到損害?，F(xiàn)實(shí)貨幣作為一種特殊的商品，不論是金幣、紙幣、銀行券，都需要一定的物質(zhì)財(cái)富作為其購(gòu)買(mǎi)力的基礎(chǔ)，而物質(zhì)財(cái)富的增長(zhǎng)是相對(duì)較為緩慢的。但是虛擬產(chǎn)品開(kāi)發(fā)出來(lái)以后，用戶(hù)的所謂購(gòu)買(mǎi)僅僅是在其帳戶(hù)信息下做一個(gè)電子標(biāo)記，故而可無(wú)限“復(fù)制”。考慮到虛擬貨幣的流通及其與現(xiàn)實(shí)貨幣的聯(lián)系，就能推測(cè)虛擬世界的通貨膨脹可能給現(xiàn)實(shí)世界帶來(lái)的危機(jī)。虛擬產(chǎn)品無(wú)限增加時(shí)，單位虛擬貨幣可獲得的效用就會(huì)下降，由此導(dǎo)致虛擬貨幣需求量不斷增多。而虛擬貨幣又是通過(guò)支付現(xiàn)實(shí)貨幣得到的，進(jìn)而將使得現(xiàn)實(shí)貨幣的需要量增加，產(chǎn)生反作用而增加現(xiàn)實(shí)貨幣發(fā)行。這種需求增加是針對(duì)虛擬產(chǎn)品的，稱(chēng)為“需求虛增”。服務(wù)提供商得到現(xiàn)實(shí)貨幣后，仍然在現(xiàn)實(shí)世界使用，而現(xiàn)實(shí)的物質(zhì)財(cái)富并不能迅速、大量增加，由此將引起現(xiàn)實(shí)世界的物價(jià)上漲，通貨膨脹。但是現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有發(fā)生這樣明顯的通貨膨脹：一方面，因?yàn)樨泿判枨笮盘?hào)的傳遞存在過(guò)程，其中影響因素復(fù)雜多變；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的單向提供商數(shù)量、規(guī)模有限，且它們通過(guò)虛擬產(chǎn)品獲得的收入并未完全用于購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品。

（二）虛擬貨幣與人民幣的互兌風(fēng)險(xiǎn)

以Q幣為例。正常情況下，現(xiàn)今使用最為廣泛的Q幣只能實(shí)現(xiàn)人民幣Q幣游戲幣增值服務(wù)的單向流通，即在正常渠道中用人民幣兌換成Q幣之后，不可以再將Q幣兌換成人民幣。然而盡管騰訊一再表示，騰訊的產(chǎn)品和服務(wù)不允許Q幣轉(zhuǎn)換為人民幣，騰訊也堅(jiān)決反對(duì)并致力于打擊非法的Q幣販賣(mài)行為，不現(xiàn)實(shí)中將Q幣兌換成人民幣并不鮮見(jiàn)，甚至還出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售這種“虛擬貨幣”的網(wǎng)站。

有關(guān)資料顯示,隨著網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣使用量的增大,使用領(lǐng)域的增加,流通速度的加快,許多問(wèn)題也隨之產(chǎn)生。網(wǎng)絡(luò)貨幣具有人民幣賬戶(hù)充值性質(zhì)卻得不到有效保護(hù),由于網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的充值和實(shí)際提供服務(wù)的過(guò)程是分離的,運(yùn)營(yíng)商在用戶(hù)充值網(wǎng)幣時(shí)就取得了銷(xiāo)售收入,用戶(hù)的網(wǎng)幣即使被盜也不會(huì)造成運(yùn)營(yíng)商的直接損失,因此運(yùn)營(yíng)商對(duì)保護(hù)網(wǎng)幣安全的態(tài)度往往比較消極,造成具有人民幣充值賬戶(hù)性質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)貨幣,卻沒(méi)有得到相應(yīng)的保護(hù),容易造成用戶(hù)的損失。更重要的是,運(yùn)營(yíng)商通過(guò)非常優(yōu)惠的促銷(xiāo)活動(dòng)鼓勵(lì)用戶(hù)多充值網(wǎng)幣。當(dāng)網(wǎng)幣不是在賬戶(hù)中沉睡,而是超越運(yùn)營(yíng)商的體系之外,在網(wǎng)民之間互相流通,購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)上的商品或勞務(wù)時(shí)(發(fā)網(wǎng)幣給版主就是購(gòu)買(mǎi)勞務(wù)),就等于增加了貨幣供給量。更有甚者,不少網(wǎng)絡(luò)游戲廠商都選擇了網(wǎng)絡(luò)賭博這樣灰色的產(chǎn)品作支柱。使得非法賭博的非法所得可以?xún)冬F(xiàn)成人民幣,進(jìn)一步滋長(zhǎng)了網(wǎng)絡(luò)賭博行為。

目前國(guó)家對(duì)虛擬貨幣也沒(méi)有明確的監(jiān)管辦法，但是在有關(guān)的基本法律法規(guī)里明確了其他形式的代金券等，不能與人民幣進(jìn)行反向兌換，這就等于明確了不允許Q幣這樣的“虛擬貨幣‘兌換成人民幣?！疤摂M貨幣但凡跟人民幣發(fā)生聯(lián)系，就會(huì)跟現(xiàn)實(shí)中的銀行一樣，可能面對(duì)擠兌等現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)（陳進(jìn)，2007）”，而在廠商資金短缺的情況下，甚至還有可能出現(xiàn)惡意擠兌的情況，即有用戶(hù)事先大量收購(gòu)某種虛擬貨幣，之后在某一時(shí)間集中兌換成人民幣，這可能是對(duì)手惡意競(jìng)爭(zhēng)的手段，也可能是某些個(gè)人或企業(yè)的投機(jī)行為。這種基于虛擬貨幣互通之間的擠兌一旦發(fā)生，將會(huì)引起像多米諾骨牌般的連鎖反應(yīng)。這種反應(yīng)一旦開(kāi)始，其速率將會(huì)越來(lái)越快，影響面亦將越來(lái)越大，最終影響到與之掛鉤的人民幣，沖擊到社會(huì)正常金融秩序。

四、政策分析及解決途徑

從我國(guó)虛擬貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其對(duì)現(xiàn)實(shí)的沖擊來(lái)看，政府約束的缺位是問(wèn)題頻發(fā)的一個(gè)主要因素。在市場(chǎng)失靈的范圍中，只有政府以有形手控制無(wú)序局面、合理配置資源，才能使市場(chǎng)走上健康穩(wěn)健的發(fā)展軌道。而在市場(chǎng)效率發(fā)揮良好的領(lǐng)域，政策應(yīng)以鼓勵(lì)為主，減少直接介入，以達(dá)到市場(chǎng)配置的帕累托最優(yōu)選擇。網(wǎng)游虛擬貨幣的市場(chǎng)由于虛擬貨幣不是“硬通貨”從而難以形成穩(wěn)定的匯率，以及虛擬貨幣沒(méi)有形成金融交易閉環(huán)缺乏官方退出機(jī)制等問(wèn)題，存在自身難于克服的失靈局面。相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)呼之欲出。

首先，虛擬貨幣的發(fā)行應(yīng)當(dāng)進(jìn)行限制。具體而言，是對(duì)純虛擬產(chǎn)品的“生產(chǎn)限制”。對(duì)于服務(wù)提供商開(kāi)發(fā)出的虛擬產(chǎn)品，可以考慮規(guī)定銷(xiāo)售數(shù)量來(lái)遏制其無(wú)限復(fù)制導(dǎo)致的虛擬貨幣需求激增，或者要求其設(shè)置相應(yīng)的實(shí)際資產(chǎn)作為準(zhǔn)備金。對(duì)于存在實(shí)體基礎(chǔ)的服務(wù)，例如服務(wù)器空間使用、網(wǎng)絡(luò)電話撥打等等，不在所述之列，對(duì)其監(jiān)管主要應(yīng)在價(jià)格上。

其次，虛擬貨幣的流通渠道應(yīng)當(dāng)規(guī)范化。一方面，非官方的流通交易構(gòu)成了虛擬貨幣與現(xiàn)實(shí)貨幣的循環(huán)機(jī)制，使得網(wǎng)絡(luò)賭博、虛擬偷盜產(chǎn)生顯示影響；另一方面，小規(guī)模的地下交易不能體現(xiàn)虛擬貨幣的真實(shí)價(jià)值，而普遍以官方價(jià)格為基準(zhǔn)，使得虛擬世界的通貨膨脹有可能影響現(xiàn)實(shí)貨幣需求。筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段完全正式化虛擬貨幣向現(xiàn)實(shí)貨幣的轉(zhuǎn)化為時(shí)尚早，且難以保證能夠形成價(jià)格規(guī)律發(fā)揮作用的自由匯兌機(jī)制（即虛擬貨幣與現(xiàn)實(shí)貨幣間形成反映真實(shí)情況的匯兌市場(chǎng)）。因此，目前需要先建立起有監(jiān)管的虛擬貨幣規(guī)范流通渠道。人民銀行可以考慮對(duì)虛擬貨幣、現(xiàn)實(shí)貨幣的兌換比率進(jìn)行備案，及時(shí)掌控相關(guān)信息，必要時(shí)規(guī)定虛擬貨幣的升值或貶值。對(duì)于游戲幣這一特殊的虛擬貨幣，要防止賭博行為的發(fā)生，可以考慮游戲中允許“負(fù)”資產(chǎn)玩家的存在，并且限定每個(gè)帳號(hào)參與游戲的虛擬貨幣數(shù)量，從而減少與真實(shí)貨幣的聯(lián)系。

同時(shí)，建立虛擬貨幣回籠機(jī)制是渠道規(guī)范化的必然要求。虛擬貨幣本來(lái)是用戶(hù)支付給服務(wù)提供商人民幣的憑證，但是當(dāng)其作用與流通遠(yuǎn)遠(yuǎn)發(fā)展時(shí)，就應(yīng)該考慮建立回籠制度。例如考慮建立虛擬產(chǎn)品回賣(mài)、退貨等，這樣的做法也可以起到抑制虛擬產(chǎn)品無(wú)限“生產(chǎn)”的目的，避免服務(wù)提供商利用“虛擬世界”獲取高額實(shí)際利潤(rùn)。當(dāng)然，對(duì)于游戲幣而言，回籠的不能包括通過(guò)虛擬“賭博”行為所增加的部分，而應(yīng)當(dāng)僅以初始投入的游戲幣數(shù)量為基準(zhǔn)。目前虛擬貨幣的回收機(jī)制還幾乎沒(méi)有產(chǎn)生，并且存在著許多顧慮，而建立回籠機(jī)制將有利于虛擬世界真實(shí)化，進(jìn)而達(dá)到有效監(jiān)管的目的。

此外，還應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分虛擬交易和電子商務(wù)的實(shí)物交易，加強(qiáng)相關(guān)立法，打擊虛擬財(cái)產(chǎn)的盜竊和欺詐，維護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益；區(qū)分好市場(chǎng)的職能和政府的職能，在能不介入的地方就不要介入，以督促者的身份引導(dǎo)市場(chǎng)自身良性發(fā)展。

綜上所述，無(wú)論是從現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，還是對(duì)未來(lái)的展望分析，“政府還是市場(chǎng)”的經(jīng)典問(wèn)題尚待商榷，但對(duì)于網(wǎng)絡(luò)世界虛擬市場(chǎng)的法制規(guī)范是不可少的。只有公平有序的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，才能保證市場(chǎng)健康發(fā)展，才有“統(tǒng)一化”的暢想可談。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng);格蘭杰檢驗(yàn);通貨膨脹

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2015）24-0083-02

一、理論分析

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是影響股票市場(chǎng)波動(dòng)的重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)政策通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和投資者心理的影響，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)波動(dòng)。貨幣供應(yīng)量和通貨膨脹率作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo)和重要目標(biāo)，是否反映和影響了股價(jià)波動(dòng)，是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。

（一）貨幣供應(yīng)量與股價(jià)波動(dòng)

根據(jù)貨幣主義理論，股票價(jià)格對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響主要體現(xiàn)在對(duì)貨幣需求量與流動(dòng)性產(chǎn)生影響，在利率保持穩(wěn)定的情況下，間接影響貨幣供給的存量和結(jié)構(gòu)。假定貨幣供求穩(wěn)定，股票價(jià)格主要通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)等途徑通過(guò)貨幣需求量影響貨幣供應(yīng)量。

貨幣供應(yīng)量影響股票價(jià)格的經(jīng)典理論包括財(cái)富效應(yīng)理論、托賓Q理論、資產(chǎn)負(fù)債理論等，上述理論內(nèi)涵具體可歸類(lèi)為間接影響和直接影響兩類(lèi)。直接影響是指，中央銀行通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響到股票市場(chǎng)資金的供求進(jìn)而影響股票價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)。間接影響是指貨幣供應(yīng)量通過(guò)利率傳導(dǎo)、價(jià)格預(yù)期等效應(yīng)間接影響股價(jià)。

（二）通貨膨脹與股票價(jià)格關(guān)系

通貨膨脹與股票價(jià)格關(guān)系的研究，最早可以追溯到“費(fèi)雪效應(yīng)”，F(xiàn)isher指出，在一個(gè)信息充分且能夠預(yù)期的市場(chǎng)中，一項(xiàng)資產(chǎn)的名義收益率=預(yù)期實(shí)際收益率+預(yù)期通貨膨脹率，則股票收益率與通貨膨脹率之間也應(yīng)存在正相關(guān)關(guān)系。到20世紀(jì)70年代，針對(duì)高通脹和低股價(jià)并存的現(xiàn)象，學(xué)者們又提出了貨幣幻覺(jué)假說(shuō)、稅收假說(shuō)、“”假說(shuō)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假說(shuō)等理論解釋這一情況。通貨膨脹主要由投資和消費(fèi)決定，而股票市場(chǎng)通過(guò)投資與消費(fèi)產(chǎn)生的影響，間接影響國(guó)內(nèi)通脹水平。總體來(lái)看，股票價(jià)格上漲，使得社會(huì)公眾的消費(fèi)量增加，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，就業(yè)增加，并通過(guò)物價(jià)以及資產(chǎn)價(jià)格的上漲來(lái)推動(dòng)通貨膨脹水平的提高。股票價(jià)格下降，使得公司股票市值下降，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的信心不足，就業(yè)下降;社會(huì)公眾消費(fèi)下降，使得通貨膨脹水平下降。

從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，上證指數(shù)從1998―2001年持續(xù)攀升，而后較為平穩(wěn)，在2006―2007年攀升至歷史高點(diǎn)，而后出現(xiàn)大幅下挫，近期呈現(xiàn)攀升趨勢(shì)。而我國(guó)的CPI變動(dòng)與上證綜指的變動(dòng)呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，而是否具備因果關(guān)系還有待論證與檢驗(yàn)。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取1998年1月至2012年12月廣義貨幣供應(yīng)量（M2），消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）和上證綜合指數(shù)（Shang）的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證探究，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）反映通貨膨脹的變化，上證綜合指數(shù)（Shang）反映股票價(jià)格的變化。在實(shí)證過(guò)程中應(yīng)用Eviews軟件，通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)來(lái)分析它們之間的動(dòng)態(tài)數(shù)量關(guān)系。

（二）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)

為避免數(shù)據(jù)強(qiáng)烈波動(dòng)，首先對(duì)上證綜指和貨幣供應(yīng)量的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，對(duì)數(shù)處理后的序列不改變?cè)蛄械奶卣?。新序列分別計(jì)為L(zhǎng)N_SHANG和LN_M2。

由于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是非平穩(wěn)的，用非平穩(wěn)變量進(jìn)行回歸會(huì)降低檢驗(yàn)的準(zhǔn)確性，導(dǎo)致“偽回歸”，所以本文對(duì)各序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，若原序列不平穩(wěn)，則對(duì)序列差分，直至序列變?yōu)槠椒€(wěn)序列。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，在0.05的顯著性水平下，未經(jīng)差分的CPI，LN_SHANG，LN_M2均非平穩(wěn)的時(shí)間序列，經(jīng)過(guò)一階差分后，三者都達(dá)到平穩(wěn)序列，說(shuō)明三者可能存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

（三）數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整理論認(rèn)為，雖然有些數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，但是這些變量之間存在某種線性的組合是平穩(wěn)的，這個(gè)平穩(wěn)的線性組合能夠反映這些變量之間穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)比例關(guān)系，即兩個(gè)變量具有長(zhǎng)期的波動(dòng)規(guī)律。若它們不是協(xié)整的，則它們之間就不會(huì)存在一個(gè)長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。所以協(xié)整檢驗(yàn)可以看作是避免偽回歸的預(yù)檢驗(yàn)。

我們采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)D（CPI），D（LN_M2）和D（LN_SHANG）三個(gè)經(jīng)過(guò)一階差分的變量之間的協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明，三個(gè)變量在5%顯著性水平下存在協(xié)整關(guān)系，且至少存在一個(gè)和兩個(gè)協(xié)整變量，但不存在超過(guò)三個(gè)協(xié)整向量。

協(xié)整方程為：

D（CPI）=-598.4738*D（LN_M2）-8.2431*D（LN_SHANG）

從這個(gè)檢驗(yàn)中可以看出，貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率和股票價(jià)格指數(shù)是存在相關(guān)關(guān)系的，上證綜指與CPI和廣義貨幣供應(yīng)量都呈負(fù)相關(guān)。

（四）Granger因果檢驗(yàn)

為了描述變量之間的因果關(guān)系，而不是僅停留在同期值相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)上，1969年美國(guó)著名的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家格蘭杰（Granger）提出了因果關(guān)系的概念。他把因果關(guān)系定義為：如果一個(gè)變量Xi的滯后值在對(duì)另一個(gè)變量Yi的現(xiàn)值解釋是顯著的，則稱(chēng)Xi是Yi的Granger原因。

本節(jié)對(duì)貨幣供應(yīng)量、股票價(jià)格和CPI數(shù)據(jù)做了Granger因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果（見(jiàn)下表）。

由Granger檢驗(yàn)結(jié)果可知，廣義貨幣供應(yīng)量與上證綜指間不存在Granger因果，可以認(rèn)為一個(gè)變量的變動(dòng)不會(huì)對(duì)另一個(gè)變量產(chǎn)生影響。而通貨膨脹與上證綜指之間存在較強(qiáng)的Granger因果關(guān)系，可以認(rèn)為它們間存在相互影響。最后，根據(jù)檢驗(yàn)，CPI變化還會(huì)導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的變化。

（五）結(jié)論

通過(guò)實(shí)證分析可以看出，貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹率和股票價(jià)格指數(shù)存在相關(guān)關(guān)系，上證綜指與CPI和廣義貨幣供應(yīng)量都呈負(fù)相關(guān);廣義貨幣供應(yīng)量與上證綜指間不存在因果關(guān)系，通貨膨脹與股票價(jià)格指數(shù)存在相互影響的關(guān)系。

總的來(lái)說(shuō)，影響股票價(jià)格的因素是復(fù)雜多樣的，投資者心理因素也會(huì)很大程度上影響股票波動(dòng)，而股票價(jià)值則是股票價(jià)格波動(dòng)的根本原因。另外，通貨膨脹作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)控制目標(biāo)，比起廣義貨幣供應(yīng)量更能夠影響股票價(jià)格。

股票價(jià)格的變動(dòng)與通貨膨脹的負(fù)相關(guān)主要體現(xiàn)在，當(dāng)通脹過(guò)度時(shí)，政府會(huì)采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)控，從而調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，影響市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致股票下跌。當(dāng)通貨緊縮時(shí)，政府會(huì)采取擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策，推動(dòng)股市上揚(yáng)。

三、政策建議

結(jié)合以上分析，筆者認(rèn)為，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系尚未完善，上市公司數(shù)、股票市值、交易額占經(jīng)濟(jì)總量比重等指標(biāo)與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟資本市場(chǎng)尚有差距。這是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)相互影響較微弱的原因。而我國(guó)的CPI統(tǒng)計(jì)并沒(méi)有將股票價(jià)格計(jì)入其中，而資產(chǎn)價(jià)格對(duì)社會(huì)通脹存在較大影響，因此這影響了股價(jià)與通貨膨脹的相關(guān)性分析。

故本文建議包括：進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系構(gòu)建;逐步擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模;改善宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，穩(wěn)定投資者信心;考慮推進(jìn)利率市場(chǎng)化;改進(jìn)當(dāng)前的物價(jià)水平統(tǒng)計(jì)方法。

參考文獻(xiàn)：

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篇(6)

關(guān)鍵詞：余額寶；運(yùn)營(yíng)模式；貨幣市場(chǎng)基金

本論文屬于校級(jí)科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：XSKY1417ZD）

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2014年12月8日

一、“寶寶軍團(tuán)”發(fā)展史

2013年6月，支付寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司開(kāi)通余額寶功能，與天弘基金合作推出第一支互聯(lián)網(wǎng)基金。一年時(shí)間內(nèi)，余額寶的資金規(guī)模便達(dá)到5，742億元，占同期貨幣基金市場(chǎng)規(guī)模的35%，基金市場(chǎng)的11%，增利寶也在短短半年時(shí)間從零躍居國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的貨幣基金。在余額寶成功的刺激下，基金業(yè)紛紛尋找互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。百度百發(fā)、蘇寧云商零錢(qián)包、騰訊理財(cái)通等“類(lèi)余額寶”產(chǎn)品相繼出現(xiàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在2014年初，市場(chǎng)上僅直接取名為“XX寶”的理財(cái)產(chǎn)品已達(dá)20余只。一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)迅速風(fēng)靡。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始積極開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融之路，平安銀行推出的“平安盈”、工商銀行的“天天益”均采用T+0線上申購(gòu)。2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融元年開(kāi)啟。然而，就在互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)呈現(xiàn)井噴式的發(fā)展時(shí)，“寶寶”們的收益卻在2014年春節(jié)后逐漸下降，開(kāi)始由當(dāng)初的6%降至5%，直到如今直逼4%。有人認(rèn)為，第三方支付在網(wǎng)上基金銷(xiāo)售方面應(yīng)該沒(méi)有什么特別大的發(fā)展余地了?！皩殞殹眰冋驹?%年化收益率的路口，未來(lái)到底如何發(fā)展？

二、余額寶的創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)模式

（一）基金公司和電商平臺(tái)的聯(lián)合。余額寶開(kāi)創(chuàng)了基金公司借助電商平臺(tái)直銷(xiāo)基金的“一鍵式銷(xiāo)售”新模式。余額寶的實(shí)質(zhì)就是將貨幣基金嵌入到支付寶系統(tǒng)之中，天弘基金是增利寶的銷(xiāo)售者，支付寶用戶(hù)則是購(gòu)買(mǎi)者，支付寶作為中間通道溝通了基金公司和購(gòu)買(mǎi)者。

但是，這又不是簡(jiǎn)單地在淘寶上兜售基金――早在2012年，貨幣基金淘寶直營(yíng)店就已正式開(kāi)張，但銷(xiāo)售量并不理想。余額寶之所以如此成功，一方面它除了具有增值功能，同時(shí)還可用于消費(fèi)，甚至可以稱(chēng)為“第二代支付寶”?？蛻?hù)“捎帶手”享受理財(cái)服務(wù)，并把理財(cái)服務(wù)和生活需求自然緊密地結(jié)合在了一起。在銀行系寶寶軍團(tuán)中，規(guī)模最大的是興業(yè)銀行掌柜錢(qián)包，規(guī)模為519.34億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于余額寶的5，741.60億元。人們將資金放入到余額寶當(dāng)中，不僅僅是為了理財(cái)，更是因?yàn)榉奖阆M(fèi)。另一方面，基金公司依靠支付寶強(qiáng)大的品牌吸引力和信用背書(shū)，成功抓住了80、90年代青年人的眼球。這些人收入不高，很少有人去購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品；但是他們又是使用支付寶的主要消費(fèi)群。因此天宏基金借力支付寶，成功地填補(bǔ)了這塊巨大的市場(chǎng)空缺。

（二）以“親民”路線銷(xiāo)售基金，回歸貨幣基金本源。傳統(tǒng)的貨幣基金銷(xiāo)售模式下，投資者在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)必須開(kāi)設(shè)專(zhuān)門(mén)賬戶(hù)，簽訂銷(xiāo)售協(xié)議，且必須具備一定的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。在這種模式下，貨幣基金似乎站在了讓普通人可望而不可即的高度。因此，即使貨幣基金市場(chǎng)一直蓬勃發(fā)展，但卻未能完全地走入普通民眾當(dāng)中。

余額寶向大家呈現(xiàn)的，是集理財(cái)增值、消費(fèi)購(gòu)物、轉(zhuǎn)賬提現(xiàn)于一體，解決了客戶(hù)管錢(qián)、掙錢(qián)、花錢(qián)的一攬子需求?？蛻?hù)不需要親自去銀行或基金公司簽訂協(xié)議，也不需要了解相關(guān)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。只要?jiǎng)觿?dòng)鼠標(biāo)，不僅可以享受更全面的一站式生活平臺(tái)服務(wù)，而且更便捷地享受到理財(cái)服務(wù)?？蛻?hù)接觸和感知理財(cái)服務(wù)的方式發(fā)生了變化，在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域得不到理財(cái)服務(wù)的人將可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)理財(cái)服務(wù)。

傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)總是一味地在強(qiáng)調(diào)“賺錢(qián)”，但我們應(yīng)該意識(shí)到理財(cái)只是基本需求上的衍生需求，理財(cái)?shù)谋举|(zhì)是更好地服務(wù)于生活。既然如此，基金銷(xiāo)售的目標(biāo)就是如何能夠幫助客戶(hù)更便利、更快樂(lè)地生活。余額寶正是明白了這個(gè)道理，創(chuàng)造最極致的客戶(hù)體驗(yàn)，在方便人們生活的同時(shí)，也為普通人賺點(diǎn)“小錢(qián)”，給人們的生活帶來(lái)快樂(lè)。以前一直高高在上的理財(cái)產(chǎn)品，正在放低身段、尊重客戶(hù)、敬畏市場(chǎng)，通過(guò)余額寶感知客戶(hù)需求。也正是這種“捎帶手”的新模式，掀起了全民理財(cái)熱潮。貨幣基金正在褪去其復(fù)雜的外表，把簡(jiǎn)單留給客戶(hù)，做極致簡(jiǎn)約的產(chǎn)品，這樣才能獲得大眾的認(rèn)可。

三、基金淘寶店與余額寶模式對(duì)比

2011年冬天，博時(shí)基金入駐淘寶，開(kāi)啟了基金淘寶銷(xiāo)售的互聯(lián)網(wǎng)之路。然而，基金公司對(duì)淘寶直營(yíng)店并沒(méi)有表現(xiàn)多大的興趣。截至目前，還未有一家基金公司新入駐淘寶。與余額寶相比，同樣是借助電商平臺(tái)銷(xiāo)售基金，為什么淘寶基金店表現(xiàn)平平，甚至有很多基金零交易量下架？基金淘寶店為何難以復(fù)制余額寶的成功？

（一）余額寶直接綁定支付寶，購(gòu)買(mǎi)程序上更加便捷。淘寶基金店的產(chǎn)品雖然相對(duì)于線下產(chǎn)品已經(jīng)簡(jiǎn)化了大部分程序，但還是需要經(jīng)過(guò)篩選、加入購(gòu)物車(chē)、支付等一系列流程；但余額寶一鍵便可購(gòu)買(mǎi)；另一方面，在淘寶基金店購(gòu)買(mǎi)基金后也不能如余額寶一樣每天打開(kāi)手機(jī)便可查看收益，兩相對(duì)比，消費(fèi)者心理上會(huì)更加偏愛(ài)余額寶。

（二）余額寶依靠阿里巴巴背書(shū)，基于其大數(shù)據(jù)的挖掘，充分降低其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更能得到投資者的信任。目前進(jìn)駐淘寶的基金公司不乏有名的基金公司，如富國(guó)、廣發(fā)、興業(yè)等。但與阿里相比，名氣根本不能相提并論。余額寶之所以能一炮而紅，最重要的原因就是阿里廣泛而忠實(shí)的客戶(hù)基礎(chǔ)。阿里運(yùn)用其積淀近十年的大數(shù)據(jù)，通過(guò)消費(fèi)者的交易過(guò)程分析其消費(fèi)行為習(xí)慣，從而對(duì)趨勢(shì)做出預(yù)測(cè)。如此，余額寶才可以面對(duì)“雙十一”這樣的事情而沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)資金不足的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）余額寶首推零錢(qián)理財(cái)概念。余額寶出現(xiàn)之前，大量的資金沉淀在支付寶中。余額寶出現(xiàn)后，零錢(qián)放在余額寶中，不僅有高于銀行存款的收益，其流動(dòng)性又不受影響，這是每一個(gè)淘寶用戶(hù)都不能拒絕的“誘惑”。淘寶基金店的貨幣基金雖然也是一元起買(mǎi)，但其流動(dòng)性不如余額寶，不能直接用于消費(fèi)，投資者只能用專(zhuān)門(mén)的一筆資金用于投資理財(cái)，其概念明顯不如余額寶誘人。

淘寶基金店雖然也是貨幣基金銷(xiāo)售的一個(gè)創(chuàng)新渠道，但它的發(fā)展還需要人們消費(fèi)習(xí)慣的逐漸改變和客戶(hù)的逐漸積累，也許是一個(gè)較長(zhǎng)期的過(guò)程。但可以肯定的事，基金的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)必將成為銷(xiāo)售基金的一條重要渠道。

四、余額寶未來(lái)發(fā)展探討

隨著銀行拆借市場(chǎng)資金的寬松和決策層的加強(qiáng)管理，余額寶收益率自2014年開(kāi)始便不斷下跌，市場(chǎng)上唱衰余額寶的聲音也此起彼伏。更有報(bào)道稱(chēng)余額寶已經(jīng)遭用戶(hù)拋棄，大量資金正在逃離。余額寶真的已經(jīng)走到了盡頭了嗎？在探討余額寶的出路之前，我們應(yīng)該了解余額寶為什么會(huì)存在。

我國(guó)銀行過(guò)大的存貸利率空間一直是一個(gè)問(wèn)題，余額寶就是發(fā)現(xiàn)并利用了利差。它的大部分資金通過(guò)協(xié)議存款回歸了銀行體系。因此，余額寶的生存之道就是把銀行一部分的“既得利益”拿出來(lái)歸還給儲(chǔ)戶(hù)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)戶(hù)財(cái)富的資產(chǎn)增值。投資者從余額寶那里得到了高于銀行的存款利率，自然余額寶會(huì)受到追捧。因此可以說(shuō)，余額寶的快速成長(zhǎng)，源于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和金融的發(fā)展不足。利差是余額寶存在的理由，錢(qián)荒又是余額寶出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)?？梢钥闯?，余額寶的存在離不開(kāi)利率和貨幣需求。

凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，提出來(lái)一種“流動(dòng)性偏好”的貨幣需求理論。流動(dòng)性偏好理論表明，當(dāng)其他理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)率高于貨幣的預(yù)期回報(bào)率，人們必將減少持有貨幣而用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)此，我們可以將貨幣需求函數(shù)表述為：L=f（y，r1，r2），其中，L為貨幣總需求；y為預(yù)期收入，與L成正比；r1為貨幣的預(yù)期回報(bào)率，與L成反比；r2為其他理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)率，與L成反比。人們選擇是否以其他方式持有財(cái)富，取決于其他資產(chǎn)相對(duì)于貨幣的預(yù)期回報(bào)率，即r2-r1。當(dāng)r2-r1>0時(shí)，人們會(huì)選擇以其他方式持有財(cái)富；當(dāng)r2-r1

銀行是通過(guò)存貸之間的利差來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利的，存款利率越少，貸款利率越高，銀行的利潤(rùn)也就越大。如果不存在存款利率管制，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)會(huì)通過(guò)提高利率吸收存款，直至沒(méi)有超額利潤(rùn)為止。此時(shí)，當(dāng)利率上升時(shí)，r2-r1將趨于穩(wěn)定，表明持有其他資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率等同于持有貨幣的預(yù)期回報(bào)率。在這種情況下，余額寶將失去競(jìng)爭(zhēng)利率優(yōu)勢(shì)。然而現(xiàn)實(shí)是，央行對(duì)存款利率進(jìn)行管制使得r2-r1無(wú)法保持相對(duì)穩(wěn)定。如今銀行存款利率本就很低，再考慮通貨膨脹因素，其收益差不多為負(fù)。在這種情況下，余額寶的存在對(duì)普通人來(lái)說(shuō)就有利可圖。

通過(guò)余額寶存在原因的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，只要利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，余額寶的利率即使下降，還是會(huì)高于銀行存款利率，人們還是會(huì)繼續(xù)選擇余額寶。而這正是余額寶會(huì)繼續(xù)生存下去的理由。當(dāng)然，中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程正在進(jìn)行，存款利率的市場(chǎng)化也終有一天會(huì)實(shí)現(xiàn)。到那個(gè)時(shí)候，正如馬云所說(shuō)，余額寶“即使是死了也死有所值”。但是，筆者仍然認(rèn)為，即使到那個(gè)時(shí)候，余額寶也不會(huì)消失。

余額寶不是簡(jiǎn)單的貨幣基金，如今的余額寶擁有了幾乎所有的支付寶功能，但又具有支付寶沒(méi)有的增值功能。一旦消費(fèi)者開(kāi)通了余額寶功能，就具有客戶(hù)黏性。即使沒(méi)有多少收益，但出于消費(fèi)的方便，消費(fèi)者還是愿意將錢(qián)放入余額寶中。這也是為什么余額寶即使收益下降，其規(guī)模仍在上升。余額寶將和支付寶一樣，成為人們消費(fèi)生活中不可缺少的一種工具。只要人們還需要淘寶、天貓，就需要余額寶。每一支貨幣基金都有壽命，當(dāng)增利寶走到盡頭的時(shí)候，也許還有其他的新的貨幣基金替代它嵌入余額寶中。余額寶代表的，已經(jīng)不單單是一支基金，它就是人們的一種理財(cái)模式，甚至?xí)蔀槿藗兊纳盍?xí)慣。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分）[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2010.

篇(7)

論文摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立和金融體制改革的不斷深化，經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生必須要通過(guò)學(xué)習(xí)《貨幣銀行學(xué)》課程.掌握必要的金融知識(shí)。文章總結(jié)了作者在《貨幣銀行學(xué)》教學(xué)工作方面的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì).通過(guò)分析教材選擇的原則、教學(xué)方法的靈活運(yùn)用，為提高教學(xué)質(zhì)量作了一些有益的探討。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，金融業(yè)在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的地位也日益重要。作為經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)的學(xué)生，有必要掌握基礎(chǔ)性的金融理論知識(shí)，而《貨幣銀行學(xué)》作為經(jīng)濟(jì)類(lèi)專(zhuān)業(yè)本科生的一門(mén)專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課，就是向?qū)W生講授有關(guān)貨幣、信用、銀行理論方面的知識(shí)，通過(guò)學(xué)習(xí)，為后續(xù)各專(zhuān)業(yè)課的掌握打下良好的基礎(chǔ)。此課程具有專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)、涉及知識(shí)面廣、與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活密切聯(lián)系等特點(diǎn)，這就要求教師在講授時(shí)，注重各個(gè)教學(xué)環(huán)節(jié)，從而提高教學(xué)質(zhì)量。作為一名年輕教師，怎樣才能在教學(xué)過(guò)程中盡快獲得良好教學(xué)效果，確實(shí)不易。通過(guò)這五年的摸索與實(shí)踐，得到一些經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)，誠(chéng)與同齡人共勉。

一、根據(jù)教學(xué)要求，合理選用教材教材是教師組織教學(xué)的主要依據(jù)，教材的選擇一定要合適，因此，在選擇教材時(shí)應(yīng)考慮以下幾方面問(wèn)題：

(一) 、教材內(nèi)容的先進(jìn)性

教材內(nèi)容應(yīng)當(dāng)反映本學(xué)科領(lǐng)域最新的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)類(lèi)教材更是如此。隨著西方金融理論研究的不斷深人和我國(guó)金融體制改革的不斷深化，《貨幣銀行學(xué)》教材應(yīng)盡可能選擇最新出版的教材，將新的、先進(jìn)的金融知識(shí)傳授給學(xué)生。

(二) 、教材內(nèi)容體系的合理性

由于我國(guó)過(guò)去實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，因此，在有關(guān)經(jīng)濟(jì)理論的教材編寫(xiě)方面，一般是將資本主義部分與社會(huì)主義部分分開(kāi)編著。例如，《貨幣銀行學(xué)》只講述資本主義國(guó)家的金融理論，而《社會(huì)主義金融理論》則介紹我國(guó)情況。隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步確立，以及銀行業(yè)逐漸與國(guó)際接軌，將我國(guó)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融理論截然分開(kāi)的教材體系顯然已不適應(yīng)當(dāng)前教學(xué)需要。所以，在教材內(nèi)容的編排上，二者結(jié)合程度的如何，也是選擇教材的標(biāo)準(zhǔn)之一。

(三) 、教材內(nèi)容的難易性

教材內(nèi)容一定要深淺結(jié)合，如果內(nèi)容過(guò)易，沒(méi)有一定的難度，學(xué)生就會(huì)覺(jué)得空洞乏味，調(diào)動(dòng)不起他們的興趣;而如果過(guò)難，學(xué)生學(xué)起來(lái)吃力，同樣沒(méi)有效果。因此，在教學(xué)內(nèi)容的選擇上，要有意選擇既有啟發(fā)性，又有一定難度的內(nèi)容，以激發(fā)學(xué)生的求知欲望促使他們主動(dòng)、自覺(jué)的學(xué)習(xí)。

目前，《貨幣銀行學(xué)》的教材很多，各名牌大學(xué)都出版了自編教材，教師選擇教材的自由度增大，有很大靈活性。根據(jù)兩年的摸索與實(shí)踐，目前采用的教材是中國(guó)金融出版社出版的，由夏德仁編著的《貨幣銀行學(xué)》，該書(shū)內(nèi)容較新穎，重點(diǎn)突出，并在介紹各種貨幣銀行學(xué)原理、金融理論的同時(shí)，還講述了近幾年來(lái)中國(guó)金融業(yè)的一些改革情況，從教材使用效果看，還是比較理想的。

二、區(qū)分不同教學(xué)內(nèi)容，采取靈活多變的教學(xué)方法

《貨幣銀行學(xué)》課程內(nèi)容龐雜，主要包括:貨幣理論，信用、利息理論，銀行體系，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)，中央銀行制度，通貨膨脹理論，外匯理論，國(guó)際收支理論等，所需知識(shí)涉及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)等。由于內(nèi)容豐富而課時(shí)又有所壓縮，單一采用傳統(tǒng)的課堂講授法，必然會(huì)造成學(xué)生被動(dòng)地接受知識(shí)，且知識(shí)點(diǎn)量大時(shí)，學(xué)生往往很難記住的現(xiàn)象。鑒于此，應(yīng)針對(duì)不同的教學(xué)內(nèi)容，采取不同的教學(xué)方法，努力提高教學(xué)質(zhì)量。

(一) 、重點(diǎn)、難點(diǎn)內(nèi)容，以教師精講為主

對(duì)于貨幣銀行學(xué)中的重、難點(diǎn)問(wèn)題，宜采用教師精講的方式。盡管這些年來(lái)，許多教育學(xué)者對(duì)這種傳統(tǒng)型的教學(xué)方法提出了質(zhì)疑，但是，就一些原理、概念、學(xué)證明等內(nèi)容而言，采用此法是較適宜的。當(dāng)然，要避免“填鴨式”、“滿堂灌”的現(xiàn)象，采取一些配套教學(xué)手段是必不可少的。

首先，注重課前提問(wèn)環(huán)節(jié)。課堂提問(wèn)，使學(xué)生的思想注意力迅速集中起來(lái)，“逼”他們快速回憶起前一節(jié)課相關(guān)內(nèi)容，以有利于本次教學(xué)。其次，在教學(xué)過(guò)程中注意啟發(fā)學(xué)生，引導(dǎo)他們的思路。比如，在講授凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制:ms r i gnp 的時(shí)候，就要啟發(fā)學(xué)生，如果貨幣供應(yīng)量 ms 上升，利率是上升還是下降? 為什么? 利率下降，投資上升嗎?投資增加，gnp 如何變化? 通過(guò)這種集體提問(wèn)方式，使學(xué)生自己推導(dǎo)出作用原理。實(shí)踐證明，通過(guò)這樣的方式，同學(xué)們能夠較快理解凱恩斯貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，效果較教師單一傳授要好得多。最后，還應(yīng)注意理論聯(lián)系實(shí)際。經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科不同于其他學(xué)科，它與現(xiàn)實(shí)生活聯(lián)系緊密。通過(guò)學(xué)習(xí)《貨幣銀行學(xué)》，要求學(xué)生能夠運(yùn)用有關(guān)原理解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，同時(shí)，通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，加深對(duì)理論的理解。所以，講課過(guò)程中要特別注意運(yùn)用實(shí)例。例如，在講完中央銀行的三大傳統(tǒng)政策工具后，結(jié)合我國(guó)目前通貨緊縮、總需求不足的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，向?qū)W生講授了中國(guó)人民銀行通過(guò)降低法定準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率、在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)債券來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;再比如，在講授商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)時(shí)，結(jié)合了中國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)在新開(kāi)展的各種消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。通過(guò)這種理論聯(lián)系實(shí)際的方法，一方面，避免了單純講授理論時(shí)的枯燥無(wú)味，能充分調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性;另一方面，激發(fā)學(xué)生關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)的興趣，使他們真正理解貨幣銀行學(xué)中的有關(guān)理論，活學(xué)活用，而不僅僅是為了應(yīng)付考試的死記硬背。

( 二) 、學(xué)生已有所掌握的內(nèi)容，采用教師、學(xué)生換位法

這種方法也就是以學(xué)生講授為主。具體操作如下:(1)教師于下課前將講授內(nèi)容列出，引導(dǎo)學(xué)生準(zhǔn)備。(2)給予充分準(zhǔn)備時(shí)間，學(xué)生上臺(tái)講課。(3)講完后，其他同學(xué)提問(wèn)。(4)教師總結(jié)，點(diǎn)評(píng)。并對(duì)其中的難點(diǎn)重點(diǎn)給予正確解釋。

教學(xué)實(shí)踐中，我在講述完凱恩斯和弗里德曼的貨幣需求理論后，布置了一道題目:凱恩斯理論和弗里德曼理論的區(qū)別與聯(lián)系。規(guī)定下次上課時(shí)由學(xué)生主講。一開(kāi)始，沒(méi)有人愿意上臺(tái)，經(jīng)過(guò)一番鼓勵(lì)，一個(gè)平時(shí)成績(jī)較優(yōu)秀的同學(xué)主動(dòng)走上講臺(tái)，有了這個(gè)開(kāi)頭，隨后的氣氛開(kāi)始活躍起來(lái)，同學(xué)們也更加積極了，主講之后的課堂提問(wèn)也非常精彩。顯而易見(jiàn)，這一方法的效果是明顯的，它鍛煉了學(xué)生的語(yǔ)言表達(dá)能力，同時(shí)，通過(guò)“認(rèn)真?zhèn)湔n”，有助于學(xué)生加深對(duì)知識(shí)的理解。當(dāng)然，換位法的使用也要注意一些問(wèn)題，比如，應(yīng)選擇學(xué)生有一定掌握基礎(chǔ)的內(nèi)容，或在以前相關(guān)課程中有所涉及，或已有過(guò)必要的講授;另外，教師最后的總結(jié)必不可少，避免主講學(xué)生中一些不正確的內(nèi)容誤導(dǎo)其他同學(xué)。

(三) 、學(xué)生較易理解掌握的內(nèi)容，采用討論法

討論法一般是由教師提出論題，學(xué)生圍繞論題進(jìn)行討論，通過(guò)討論，加深學(xué)生分析問(wèn)題的能力，相互啟發(fā)并達(dá)成共識(shí)。討論時(shí)，將學(xué)生分成若干小組，以7- 8 人為宜，教師在課堂內(nèi)巡視，做輔導(dǎo)答疑，最后，教師要及時(shí)總結(jié)評(píng)價(jià)，并對(duì)問(wèn)題進(jìn)行概括小結(jié)。例如，在講授“利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響”一節(jié)時(shí)，我提前布置了討論題:降息對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。要求學(xué)生課后找資料，下節(jié)課分組討論。討論時(shí)，各組成員就自己搜集的材料，分別展開(kāi)討論，我在巡視過(guò)程中，提示學(xué)生運(yùn)用實(shí)證分析法，重點(diǎn)分析降息對(duì)我國(guó)就業(yè)、產(chǎn)出、儲(chǔ)蓄的影響。在隨后的各組發(fā)言中，小組代表運(yùn)用相關(guān)理論，結(jié)合真實(shí)數(shù)據(jù)，得出了降息對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目前影響尚不明顯的結(jié)論。通過(guò)討論，加強(qiáng)了書(shū)本知識(shí)和實(shí)際的聯(lián)系，也使學(xué)生敢于大膽提出自己的建議與看法，真正做到了教學(xué)相長(zhǎng)。

(四) 、與熱點(diǎn)問(wèn)題相關(guān)的內(nèi)容，采用學(xué)生提問(wèn)法

由于教材受到編寫(xiě)、出版等時(shí)滯的影響，往往很難將最新的東西容納進(jìn)去，而我國(guó)的金融改革措施又不斷推出，這就要求教師要不斷豐富自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，不能僅僅滿足于課本內(nèi)容，應(yīng)將最新的金融發(fā)展?fàn)顩r介紹給同學(xué)們，使學(xué)生獲得最新的信息。例如，在講完“金融市場(chǎng)”一章后，由于受多方因素所限，目前暫不能組織學(xué)生去銀行、證券公司實(shí)地參觀，為了有助于學(xué)生對(duì)該章內(nèi)容的理解，我將《中國(guó)證券報(bào)》上的“貨幣市場(chǎng)”、“股票市場(chǎng)”、“資本市場(chǎng)”專(zhuān)版分別復(fù)印下來(lái)，人手一份，指導(dǎo)學(xué)生如何讀懂金融類(lèi)報(bào)刊，學(xué)會(huì)看股指、拆息以及金融專(zhuān)家寫(xiě)的評(píng)論文章。在閱讀過(guò)程中，學(xué)生可自由提問(wèn)，例如股指的計(jì)算，銀行拆息的行情解讀等。通過(guò)接觸一些實(shí)踐性強(qiáng)的熱點(diǎn)問(wèn)題，使學(xué)生獲得身臨其境的感覺(jué)，有助于分析問(wèn)題能力的提高。教學(xué)實(shí)踐證明，學(xué)生對(duì)此法很歡迎，教學(xué)效果明顯提高。

三、合理設(shè)計(jì)作業(yè)，提高學(xué)生科研能力