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篇(1)

關(guān)鍵詞：東南亞地區(qū) 國際金融貿(mào)易 新格式 地位 經(jīng)濟(jì)危機(jī)

隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，在國際金融貿(mào)易發(fā)展的過程中，東南亞地區(qū)作為亞洲金融貿(mào)易的“領(lǐng)頭軍”，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，不僅影響著整個(gè)亞洲在國際金融貿(mào)易中的地位，同時(shí)還影響著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在擺脫全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響后，國際金融貿(mào)易以全新的格局呈現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中。東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易中，以往的發(fā)展模式已無法適應(yīng)新時(shí)期金融貿(mào)易的格局。在此，本文從國際金融貿(mào)易新格局以及東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中的地位等兩個(gè)方面出發(fā)，針對東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中的地位，做以下幾方面分析與探討。

一、國際金融貿(mào)易新格局

經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，國際金融貿(mào)易格局發(fā)生了巨大的變化，東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中的地位進(jìn)一步凸顯。下文中，將簡略分析經(jīng)濟(jì)危機(jī)后國際金融貿(mào)易的格局變化：

（一）發(fā)達(dá)國家采取貿(mào)易保護(hù)方式維護(hù)貿(mào)易主導(dǎo)地位

經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，美、英、法等發(fā)達(dá)國家紛紛采取貿(mào)易保護(hù)方式來維護(hù)本國在國際金融貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。

例如美國制定了“購買美國貨”條款，以保護(hù)美國在國際金融貿(mào)易中的地位。美國國會于2009年2月份通過了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，奧巴馬政府試圖借助“購買美國貨”條款來維護(hù)美國的國際金融貿(mào)易優(yōu)勢，該條款一經(jīng)提出便受到了全世界范圍內(nèi)的關(guān)注和爭議。又如英國政府于2008年向銀行注資，要求銀行向國內(nèi)企業(yè)提供放貸的便利條件。在英國國內(nèi)政治、輿論等方面的壓力下，銀行被迫從國家角度看待問題，紛紛加大國內(nèi)市場的信貸業(yè)務(wù)比重，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了更為集中的服務(wù)。這種應(yīng)付經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融保護(hù)主義目前已為東歐、北歐和南歐國家效仿，對整個(gè)歐洲發(fā)達(dá)國家的金融戰(zhàn)略產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。再如法國政府為汽車行業(yè)提供優(yōu)惠貸款，在2009年2月份直接向雷諾等汽車制造企業(yè)提供了高達(dá)60億歐元的貸款，為汽車行業(yè)提供了應(yīng)對危機(jī)的資金支持。

（二）低碳經(jīng)濟(jì)以碳量為指標(biāo)，通過技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)改變貿(mào)易格局

隨著知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代的來臨，碳要素成為改變國際金融貿(mào)易格局的重要因素，碳關(guān)稅、碳排放權(quán)等為世界經(jīng)濟(jì)局勢的變化增添了變數(shù)，各國在國際金融貿(mào)易中的分工和競爭優(yōu)勢隨著低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生了新的變化。

由于發(fā)達(dá)國家具有能源技術(shù)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，紛紛加大低碳經(jīng)濟(jì)方面的研究與開發(fā)，試圖依靠低碳經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展贏得未來國際金融貿(mào)易競爭中的優(yōu)勢，搶占制高點(diǎn)。在低碳經(jīng)濟(jì)的背景下，發(fā)展中國家由于工業(yè)化程度低，尚未完成整個(gè)工業(yè)化的發(fā)展過程，嚴(yán)重依賴于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，能源損耗嚴(yán)重，環(huán)境污染大，碳排放量的被迫降低使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程受阻，延緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，降低了其在國際金融貿(mào)易中的地位。

（三）發(fā)展中國家水平聯(lián)合，共渡經(jīng)濟(jì)低迷期

經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得廣大發(fā)展中國家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低迷階段，發(fā)展中國家為擺脫經(jīng)濟(jì)發(fā)展困境，紛紛尋求新的發(fā)展途徑，試圖通過加強(qiáng)與其他發(fā)展中國家的合作來走出經(jīng)濟(jì)低迷期。

例如中國于2009年6月份與俄羅斯等國舉行會議，探討如何加強(qiáng)與會國家間的金融貿(mào)易合作，中俄兩國在能源領(lǐng)域找到了契合點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)大國間的優(yōu)勢互補(bǔ)。又如隨著投資、服務(wù)貿(mào)易等方面協(xié)議的陸續(xù)簽訂，中國-東盟自貿(mào)區(qū)的貿(mào)易自由化程度不斷提高，投資自由化水平得到提升。作為一個(gè)涉及19億人，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值、貿(mào)易總量分別達(dá)到6萬億、4.5萬億美元的高質(zhì)量貿(mào)易區(qū)，中國-東盟自貿(mào)區(qū)不僅促進(jìn)了貿(mào)易區(qū)內(nèi)部國家間的貿(mào)易往來，還為廣大發(fā)展中國家起到了良好的示范作用。

二、東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中的地位

在國際金融貿(mào)易發(fā)展的過程中，東南亞是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展最有活力和潛力的地區(qū)之一。在未來新的世界政治、經(jīng)濟(jì)格局中，東南亞在政治、經(jīng)濟(jì)上的作用和戰(zhàn)略地位將更加重要。在整個(gè)東南亞地區(qū)，主要由11個(gè)國家組成，既有經(jīng)濟(jì)繁榮的發(fā)達(dá)國家，如：新加坡，又有經(jīng)濟(jì)相對落后的發(fā)展中國家，如：印度尼西亞。各個(gè)國家在發(fā)展國際金融貿(mào)易的過程中，彼此間存在很大的差異。例如：新加坡在面臨國際金融貿(mào)易新格局的過程中，憑借自身經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢，主要以服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、科技業(yè)、航運(yùn)業(yè)、物流業(yè)、旅游業(yè)為主，與此同時(shí)，新加坡在整個(gè)東南亞的經(jīng)濟(jì)中起著推動(dòng)作用，在國際金融貿(mào)易新格局中，居于整個(gè)東南亞之首。

東南亞一些發(fā)展中國家在面對國際金融貿(mào)易新格局的過程中，除了充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢外，還要結(jié)合國際社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，有針對性的調(diào)整經(jīng)濟(jì)模式。例如：在整個(gè)東南亞地區(qū)，文萊在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，雖然人均GDP可以和發(fā)達(dá)國家相比，但文萊整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r卻并不樂觀。在面對國際金融貿(mào)易新格局的過程中，文萊仍是在原有的基礎(chǔ)上，憑借自身豐富的石油及天然氣資源，通過資源出口來提高文萊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，所得財(cái)富和中東產(chǎn)油國一樣只集中在少數(shù)富裕階層。

東南亞地區(qū)在投資政策中，主要以新加坡等發(fā)達(dá)國家為主。在整個(gè)投資政策方面，新加坡政府非常重視吸引外國投資，積極從管理審批制度、產(chǎn)業(yè)政策、稅收優(yōu)惠等方面提供便利，包括：通常給予外資以國民待遇，除了與國防有關(guān)的某些行業(yè)外，對外資在新加坡的運(yùn)作沒有任何限制；完全開放商業(yè)、外貿(mào)、租賃、直銷廣告、電信市場，推進(jìn)資本市場發(fā)展；對先驅(qū)公司（即涉及巨額資本開支或復(fù)雜技術(shù)和生產(chǎn)能力的企業(yè)）和某些金融企業(yè)給予稅收優(yōu)惠等。

與此同時(shí)，為了進(jìn)一步促進(jìn)新加坡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高新加坡在國際金融貿(mào)易中的地位，新加坡政府在結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，還對國際金融貿(mào)易的發(fā)展趨勢做了仔細(xì)研究，通過對研究結(jié)果的分析，制定出完善的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。在這份經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中，著力對新加坡今后的發(fā)展做出了明確的分段，制定了明確的發(fā)展目標(biāo)與發(fā)展任務(wù)。

三、總結(jié)

綜上所述，隨著全球經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中，除了面對國際金融產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)外，同時(shí)還要面對國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。由此就需要東南亞各個(gè)國家能夠在自身發(fā)展的基礎(chǔ)上，結(jié)合國際金融貿(mào)易的實(shí)際發(fā)展趨勢，選擇適合自身國情的貿(mào)易。各國還應(yīng)制定出應(yīng)對金融危機(jī)的防范體系，以便在面對金融危機(jī)時(shí)能夠及時(shí)采取措施，將損失降到最低。只有這樣，才能從根本上保障東南亞地區(qū)在國際金融貿(mào)易新格局中的地位，才能跟上世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，才能進(jìn)一步促進(jìn)東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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篇(2)

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)；原因與規(guī)律；比較；啟示

中圖分類號：F831.59文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號:1003－9031(2012)03－0043－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.10

近30年來，世界范圍內(nèi)發(fā)生了拉美債務(wù)危機(jī)（1982―1983年）、日本經(jīng)濟(jì)衰退（1990年）、歐洲貨幣體系危機(jī)（1992―1993年）、墨西哥金融危機(jī)（1994―1995年）、東南亞金融危機(jī)（1997―1998年）、美國次貸危機(jī)及衍生的金融危機(jī)（2007年至今）等六次涉及面廣、影響大的金融危機(jī)。從全球范圍看，金融危機(jī)頻發(fā)已成為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征，如何加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，提高經(jīng)濟(jì)體系的彈性，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行是我國在后危機(jī)時(shí)代需要重點(diǎn)思考的戰(zhàn)略性問題。

一、近三十年來主要金融危機(jī)的基本情況

這六次典型的金融危機(jī)共同表現(xiàn)為：起源于一國或一地區(qū)，金融市場或金融系統(tǒng)的動(dòng)蕩超出金融監(jiān)管部門的控制力，造成金融體系混亂，并突出表現(xiàn)為絕大部分金融指標(biāo)在短期內(nèi)急劇惡化，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重破壞。

（一）拉美債務(wù)危機(jī)（1982―1983年）

拉丁美洲部分國家的金融危機(jī)起源于外債引起的貨幣危機(jī)。當(dāng)時(shí)，西方商業(yè)銀行看好拉美和東亞國家的發(fā)展勢頭，在政府擔(dān)保的背景下，大力向其貸款。墨西哥、巴西、阿根廷三個(gè)拉美大國的凈銀行債務(wù)從1977年的365億美元增加到1982年末的3350億美元，約為發(fā)展中國家總外債的一半，對外借款成為這些國家為貿(mào)易赤字融資的主要方式。隨著70年代末和80年代初美國利率大幅度提高，投向拉美國家的資本有減少的趨勢。但這時(shí)，拉美國家總體負(fù)債已經(jīng)處于較高水平，主要借款國平均每年要用其出口創(chuàng)匯的50%以上來還本付息。1982年，墨西哥宣布不能按時(shí)還債為先導(dǎo)，拉美發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)。

（二）日本經(jīng)濟(jì)衰退（1990年）

1985年，五個(gè)發(fā)達(dá)國家達(dá)成“廣場協(xié)議”，同意以聯(lián)合干預(yù)外匯市場的方式促使美元貶值，日元、馬克升值。日本經(jīng)濟(jì)因日元升值而受挫，日本政府實(shí)施了寬松的貨幣政策，導(dǎo)致股票市場、房地產(chǎn)市場價(jià)格猛漲，形成“泡沫經(jīng)濟(jì)”。同時(shí)，日本銀行實(shí)行超低利率政策，儲戶對銀行喪失信心而發(fā)生擠提，導(dǎo)致銀行最終破產(chǎn)倒閉和政府提供大量援助，產(chǎn)生了銀行危機(jī)。1985―1989年，日本銀行貸款的增加額為128萬億日元，其中62萬億是貸向不動(dòng)產(chǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)。20世紀(jì)90年代，銀行的貸款的相當(dāng)一部分已成為不良資產(chǎn)，銀行不良資產(chǎn)占GDP的2～3%（日本GDP總值為500萬億日元）。1989年，日本收緊貨幣政策，刺破資產(chǎn)泡沫。1990年股市崩潰，1991年房地產(chǎn)價(jià)格狂跌，日本經(jīng)濟(jì)開始陷入長期衰退。

（三）歐洲貨幣體系危機(jī)（1992―1993年）

1992年，歐洲貨幣體系危機(jī)爆發(fā)，根源是統(tǒng)一后的德國實(shí)力增強(qiáng)打破了歐共體內(nèi)部均衡，其導(dǎo)火索是芬蘭宣布芬蘭馬克與德國馬克脫鉤，實(shí)行自由浮動(dòng)。當(dāng)時(shí)，德國馬克在歐洲貨幣單位中用馬克表示的份額不變，由于馬克對美元匯率升高，馬克在歐洲貨幣單位中的相對份額也提高。而英國和意大利經(jīng)濟(jì)一直不景氣，需要實(shí)行低利率政策。但統(tǒng)一后的德國出現(xiàn)了財(cái)政巨額赤字，政府擔(dān)心通貨膨脹和社會問題而提高利率，引起了外匯市場拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌。

（四）墨西哥金融危機(jī)（1994―1995年）

1982年的債務(wù)危機(jī)后，1986年的石油價(jià)格暴跌再次重挫墨西哥經(jīng)濟(jì)。經(jīng)過艱苦調(diào)整，到上世紀(jì)90年代初，墨西哥通貨膨脹得以控制，外國直接投資增長迅猛，墨西哥中央銀行積累了幾十億美元的儲備。但是，北美自由貿(mào)易同盟于1994年初生效。1994年12月20日，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，墨西哥政府宣布比索貶值，通貨膨脹再次飆升，墨西哥經(jīng)濟(jì)重新陷入嚴(yán)重衰退。

（五）東南亞金融危機(jī)（1997―1998年）

東南亞金融危機(jī)從1997年泰銖貶值開始，危機(jī)波及菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡等，形成一場席卷整個(gè)東南亞的金融風(fēng)暴。臺灣、韓國、新加坡、日本和香港的金融市場受到不同程度的沖擊，并波及到美國、新西蘭及歐洲。東南亞金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索是國際貨幣投機(jī)者洞悉了泰國經(jīng)濟(jì)金融體制的脆弱和缺陷而進(jìn)行的趨勢性投機(jī)，但是東南亞金融危機(jī)的深層次原因是東南亞國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)體制存在重大缺陷。

（六）美國次貸危機(jī)及衍生的金融危機(jī)（2007年至今）

20世紀(jì)80年代，美國出臺了一系列放松金融管制的法規(guī)，為次級抵押貸款的發(fā)展創(chuàng)造了條件，次貸市場急劇擴(kuò)大。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)將次級抵押貸款打包成次級抵押貸款證券，信用增級后，受到各國投資者的歡迎。美國次級抵押貸款市場規(guī)模，從1995年的650億美元迅速上升到2006年末的1.3萬億美元。但從2004年中期開始，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，房貸利率也隨之攀升，加劇了貸款者的還貸壓力。2007年，次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量不斷攀升，并衍生出一系列事件（諸如貝爾斯登破產(chǎn)、雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù)、美林證券被美洲銀行收購等），演化成一場全球性金融危機(jī)。

二、六次金融危機(jī)前的共同特征分析

（一）經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長掩飾了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題

以東南亞為例，泰國、韓國和菲律賓在1997年前已連續(xù)15年保持6%~8%的經(jīng)濟(jì)增長。而日本經(jīng)濟(jì)的平均增長速度也保持在4%左右。其中，1987―1990年日本GDP實(shí)際增長率分別高達(dá)4.9%、6.0%、4.5%和5.1%，在歷史上極為少見。20世紀(jì)80年代末至1994年危機(jī)前，墨西哥同樣經(jīng)歷了較長的經(jīng)濟(jì)繁榮期。總的來看，在這些經(jīng)濟(jì)體持續(xù)繁榮的吸引下，資金不斷投入，加劇了經(jīng)濟(jì)體的不平衡，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題被表面上的持續(xù)繁榮所掩蓋。

（二）外部資金大量流入

經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長以及政策因素吸引了外部資金的大量流入，使這些國家更容易受到反向資本流動(dòng)的影響，尤其是在外部資金以流動(dòng)性極強(qiáng)的短期債務(wù)和熱錢為主要形式的情況下更是如此。例如，危機(jī)前的泰國為吸引外資，實(shí)施了一系列推進(jìn)金融自由化的措施，鼓勵(lì)從國外以低成本借入美元，導(dǎo)致資金大量流入。墨西哥以及其他拉美國家在20世紀(jì)80年代和90年代兩次危機(jī)前，都經(jīng)歷了大量外資流入的情形。

（三）國內(nèi)信貸快速增長

在外部資金大量流入的情況下，各國為維持固定且相對較高的匯率，導(dǎo)致國內(nèi)流動(dòng)性明顯增多。例如，1981―1997年，韓國、泰國和印尼等東南亞各國國內(nèi)信貸的實(shí)際平均增長率分別高達(dá)13%、17%和25%。而金融自由化使外幣貸款非常容易。比如，墨西哥利率自由化改革使銀行以粗放擴(kuò)張來降低成本，銀行貸款以每年20%-30%的高速增長。日本在經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，金融資產(chǎn)收益大幅上升，促使企業(yè)大舉從銀行貸款并投資金融資產(chǎn)，法人企業(yè)在1985―1990年間共籌集405萬億日元中，有185萬億來自金融機(jī)構(gòu)貸款。

（四）普遍的過度投資

在外部資金大量流入、信貸快速增長和對經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的樂觀預(yù)期下，危機(jī)前各國普遍出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，資產(chǎn)價(jià)格泡沫隱現(xiàn)。例如，1986―1995年，韓國、泰國以及印尼等國的投資占GDP平均比例分別高達(dá)33.9%、36.3%和32.6%，導(dǎo)致電子、汽車等一些關(guān)鍵工業(yè)部門以及房地產(chǎn)出現(xiàn)生產(chǎn)過剩。1990年前，日本興起投資股票和土地?zé)?，企業(yè)和個(gè)人大舉借貸投資金融資產(chǎn)和土地。

（五）股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲

過于樂觀的預(yù)期導(dǎo)致大量資金轉(zhuǎn)向投機(jī)性強(qiáng)的資本市場。例如，日本股票市值從1981年的81萬億日元?jiǎng)≡鲋?989年的527萬億日元，而同期日本GDP增長不到一倍，股票市盈率已達(dá)到250倍的異常水平。危機(jī)前，泰國房地產(chǎn)貸款占總貸款比高達(dá)25%，商品房空置率偏高，股市、樓市乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過度繁榮。1993年末，危機(jī)前的墨西哥股市也同樣極度繁榮，以美元計(jì)價(jià)的股價(jià)達(dá)到1985―1989年平均水平的10倍。

（六）貿(mào)易持續(xù)逆差并不斷惡化

危機(jī)前，這些國家貿(mào)易狀況不斷惡化，逆差持續(xù)擴(kuò)大，造成了對維持本幣幣值的信心喪失，使得經(jīng)濟(jì)在外部沖擊面前不堪一擊。拉美等發(fā)展中國家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差由20世紀(jì)70年代初的平均70億美元猛增到1975年的310億，逆差的持續(xù)增加使得這些國家大量依靠對外債務(wù)融資，從而增加了利息負(fù)擔(dān)。1990―1996年，泰國的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例平均達(dá)到7%，而且由于不恰當(dāng)?shù)鼐S持高匯率使得競爭地位不斷下降，外界對泰國維持幣值能力的信心開始動(dòng)搖。

（七）貨幣普遍被高估

危機(jī)前，這些國家還有一個(gè)最大的共同點(diǎn)，就是貨幣普遍被高估。例如，在“廣場協(xié)議”背景下，日元兌美元匯率由1984年的251上升到1986年的160。泰國、墨西哥等國在危機(jī)前都選擇了釘住美元的匯率政策，導(dǎo)致本幣逐漸被高估。

三、金融危機(jī)的救治措施比較

（一）財(cái)政政策

發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，這些國家出現(xiàn)了貨幣大幅貶值，為防止財(cái)政大幅惡化，這些國家實(shí)施緊縮性財(cái)政政策。例如：拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)，各國要求壓縮開支，減少財(cái)政赤字；歐洲貨幣危機(jī)時(shí)，英國政府減少對外舉債，緩建一些政府的工程項(xiàng)目；東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國要求政府官員厲行節(jié)約，減少不必要的出國訪問；馬來西亞1998年政府支出削減18%，部長工資降低10%等[1]。

（二）匯率政策

世界銀行統(tǒng)計(jì)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國家爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的比例始終高于固定匯率國家。發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融為危機(jī)時(shí)，匯率動(dòng)蕩，為控制匯率暴跌局面，有關(guān)中央銀行進(jìn)入外匯市場進(jìn)行干預(yù)。例如，東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國動(dòng)用100億美元的外匯儲備。印尼也多次進(jìn)場干預(yù)，具有一定成效。

（三）貨幣政策

發(fā)生經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)，加強(qiáng)對商業(yè)銀行貸款的管理，控制貨幣發(fā)行量，盡力使貨幣增長率同經(jīng)濟(jì)增長率相一致。例如：歐洲貨幣體系危機(jī)時(shí)，部分央行審慎地運(yùn)用存款準(zhǔn)備金制度、“窗口指導(dǎo)”、公開市場操作等貨幣政策工具，并對中長期貸款貸前進(jìn)行了嚴(yán)格的審批，對市場流動(dòng)性也作了從緊管理。東南亞及金融危機(jī)時(shí)，馬來西亞、菲律賓都對房地產(chǎn)業(yè)的貸款額作了限制。

（四）消費(fèi)政策

擴(kuò)大居民的消費(fèi)需求始終是救治經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的重要舉措。例如，日本為振興萎靡不振的經(jīng)濟(jì)，采取一系列的措施，包括擴(kuò)大國內(nèi)需求，降低利率，居民消費(fèi)呈現(xiàn)上升趨勢，減稅購買住宅使東京等大城市的新建住宅銷售量大幅回升。東南亞金融危機(jī)時(shí)，泰國鼓勵(lì)國民購買國貨，多次舉行“泰人助泰、食國產(chǎn)、用國貨”的廉價(jià)國貨集市。馬來西亞號召國民減少進(jìn)口貨的消費(fèi)，韓國也大力提倡使用國貨。

四、啟示

（一）深入客觀分析金融危機(jī)的實(shí)質(zhì)有助于準(zhǔn)確認(rèn)識我國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位

危機(jī)的發(fā)生雖有偶然性，但也有必然性，特別要注意經(jīng)濟(jì)增長過程伴隨著結(jié)構(gòu)性矛盾的積累問題，微小的外部沖擊都可能成為引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索。另一方面，也應(yīng)注意國際金融危機(jī)對中國的有利之處。日本經(jīng)濟(jì)衰退促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向我國轉(zhuǎn)移，日本對華直接投資增長強(qiáng)勁，投資結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，制造業(yè)投資比重迅速提高是為明證。東南亞洲金融危機(jī)期間，我國采取了一系列積極政策，增強(qiáng)吸引外資優(yōu)勢和增強(qiáng)出口優(yōu)勢，也擴(kuò)大了影響、提高了國際地位。越南的金融危機(jī)放緩了我國產(chǎn)業(yè)向越南等國家轉(zhuǎn)移的步伐。

（二）優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)才能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展

優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的基礎(chǔ)，也是我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的必備條件。根據(jù)比較優(yōu)勢建立起來的企業(yè)不會形成對外過渡依賴。而且，隨著生產(chǎn)要素結(jié)構(gòu)的升級，資金逐漸由相對稀缺變?yōu)橄鄬ωS富，勞動(dòng)力由相對豐富變?yōu)橄鄬ο∪?，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)自然要隨著比較優(yōu)勢的變化而升級[2]。

（三）加強(qiáng)宏觀調(diào)控政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)金融穩(wěn)定

加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)與配合，熨平經(jīng)濟(jì)的大起大落，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。充分發(fā)揮財(cái)政政策在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的優(yōu)勢，堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貨規(guī)模和信貸投向。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中依然存在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)效益偏低等問題。應(yīng)繼續(xù)實(shí)行適度從緊的貨幣政策，嚴(yán)格控制信貸投向[3]。

（四）注意金融開放與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管效能

金融開放與金融監(jiān)管是一個(gè)相輔相成的過程。后危機(jī)時(shí)代，在進(jìn)一步完善微觀審慎金融監(jiān)管的基礎(chǔ)上，應(yīng)重點(diǎn)構(gòu)建宏觀審慎金融監(jiān)管體系，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，內(nèi)容應(yīng)主要包括企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、銀行逾期貸款比率和壞賬率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)增長率、外匯儲備與短期國際債務(wù)的比率、預(yù)算赤字、經(jīng)常項(xiàng)目逆差、利率和匯率政策等。同時(shí)，在完成國有金融機(jī)構(gòu)的改革后，應(yīng)該進(jìn)一步加快建立與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的國有金融資產(chǎn)管理制度[4]。

參考文獻(xiàn)：

[1]范香梅，鄒寧靜.金融危機(jī)的本源及其救助措施探究――基于三次重大金融危機(jī)的比較分析[J].長沙理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（1）.

[2]李東星.美國金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)的比較分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2009（12）.

[3]李東榮.淺析新興市場經(jīng)濟(jì)體金融危機(jī)的成因和防范――從東亞和拉美金融危機(jī)引發(fā)的思考[J].金融研究，200

篇(3)

關(guān)鍵詞：人民幣國際化；東南亞；經(jīng)濟(jì)沖擊；SVAR

一、 引言

在人民幣國際化的地域范圍研究中，“周邊化――區(qū)域化――國際化”的地理路徑得到了較多的共識。當(dāng)前人民幣國際化還處于推廣周邊區(qū)域化的階段，而東南亞應(yīng)該是重要的目標(biāo)區(qū)域。東南亞國家與中國不僅具有歷史傳統(tǒng)、地理區(qū)位、經(jīng)貿(mào)往來上的密切聯(lián)系，同時(shí)還是中國開展“一帶一路”戰(zhàn)略合作的重要對象。人民幣區(qū)域化是人民幣參與貨幣競爭，并試圖在區(qū)域內(nèi)替代其他貨幣的過程（邱兆祥、粟勤，2008）。中國在推進(jìn)人民幣區(qū)域化的進(jìn)程中，主要競爭對手是國際貨幣體系頂端的美元和第二層次的日元（陳雨露，2003）。國際貨幣競爭包涉及濟(jì)實(shí)力、金融體系、幣值穩(wěn)定、交易成本等領(lǐng)域，各國經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性會影響一國使用并儲備他國貨幣的成本，因此也應(yīng)該成為區(qū)域內(nèi)國際貨幣競爭所應(yīng)當(dāng)考量的一個(gè)重要部分。

關(guān)于各國經(jīng)濟(jì)沖擊對稱性的實(shí)證方法首先被用于最優(yōu)貨幣區(qū)的研究，其內(nèi)在邏輯是經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)相似的國家更可能同時(shí)采取一致的貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對，因此這些國家可以組建貨幣聯(lián)盟、施行統(tǒng)一的貨幣政策，放棄自主貨幣政策的轉(zhuǎn)換成本較低。這一邏輯也可以推廣到國際貨幣的使用方面：基于儲備國的立場，使用并儲備另一國貨幣的成本不但包括國際鑄幣稅和交易成本，還應(yīng)考慮發(fā)行國貨幣政策的外部性，國際貨幣發(fā)行國可以啟用貨幣政策制定權(quán)來影響甚至控制儲備國的金融經(jīng)濟(jì)（陳雨露等，2003）。如果國際貨幣的發(fā)行國與儲備國各自的經(jīng)濟(jì)沖擊具有對稱性，那么兩國也應(yīng)具有相似的貨幣政策動(dòng)機(jī)，比如當(dāng)發(fā)行國需要提高利率以抑制本國通貨膨脹，儲備國同時(shí)也有提高本國利率的政策要求，這就可以避免國際利差擴(kuò)大導(dǎo)致儲備國的資本流出和本幣貶值壓力；當(dāng)發(fā)行國需要降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，儲備國同時(shí)有降低本國利率的政策要求，就可以防止儲備國大規(guī)模套利資本流入導(dǎo)致本國外匯占款迅速增加。反之，如果發(fā)行國與儲備國由于經(jīng)濟(jì)沖擊缺乏對稱性而導(dǎo)致政策動(dòng)機(jī)的差異，發(fā)行國的貨幣政策就容易對儲備國產(chǎn)生負(fù)外部性。在美元霸權(quán)下，美國與美元儲備國貨幣政策動(dòng)機(jī)的不一致會將儲備國置于兩難境地：跟隨美國的貨幣政策不符合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)要求，若不跟隨又要面臨儲備和匯率變動(dòng)的壓力。經(jīng)濟(jì)沖擊不對稱所引起的美國貨幣政策負(fù)外部性，增加了各國使用并儲備美元的成本。在人民幣與日元、美元競爭東南亞區(qū)域貨幣地位的背景下，東南亞國家使用并儲備與本國經(jīng)濟(jì)沖擊對稱性更高的國家的貨幣，降低發(fā)行國貨幣政策的負(fù)外部性成本，是合乎理性的選擇。接下來的部分用SVAR模型識別中日美及東南亞各國的經(jīng)濟(jì)沖擊，考察經(jīng)濟(jì)沖擊對各國宏觀經(jīng)濟(jì)的作用效果，并探討了各國經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性。

二、 實(shí)證方法

Bayoumi和Eichengreen（1992）開始基于經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對稱性研究區(qū)域貨幣問題，常規(guī)的范式是用SVAR模型識別區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體所受的供給沖擊、需求沖擊等經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，計(jì)算沖擊對各國（地區(qū)）的相對重要性以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量對經(jīng)濟(jì)沖擊的相應(yīng)，通過兩國（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)沖擊的相關(guān)系數(shù)反映它們之間經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性。東南亞的國際貨幣競爭的主要參與者是人民幣、日元、美元，我們選取中國、日本、美國和東南亞國家（文萊、印尼、老撾、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、東帝汶、越南）作為研究對象，比較中國、日本、美國各自與東南亞國家經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性程度。借鑒有關(guān)文獻(xiàn)，我們將一國所受的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)分解為互不相關(guān)的供給沖擊？著st、需求沖擊？著dt、外生的貨幣政策沖擊？著mt。假定各沖擊兩兩標(biāo)準(zhǔn)正交，且期望為0向量，它們所組成的三維經(jīng)濟(jì)沖擊向量為？著t。宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量Xt受當(dāng)期及以往經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，如式1所示。

所用的年度數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)出增長率以實(shí)際GDP的對數(shù)差分表示，通貨膨脹率以GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率表示；貨幣指標(biāo)選取M2，用通脹率調(diào)整為實(shí)際貨幣量，再對數(shù)差分計(jì)算增長率。樣本跨度為1960年～2014年，部分國家的統(tǒng)計(jì)期間較短，中國數(shù)據(jù)選取1978年～2014年。ADF檢驗(yàn)顯示三個(gè)指標(biāo)滿足平穩(wěn)性條件。各國SVAR模型的滯后期根據(jù)AIC、SIC、HQ準(zhǔn)則綜合確定，如果信息準(zhǔn)則指示0階滯后，模型估計(jì)選取1階滯后，所有國家滯后均未超過2期。

三、 實(shí)證結(jié)果

1. 方差分解。方差分解顯示，供給沖擊是影響中國、日本、美國及東南亞各國產(chǎn)出增長率最重要的因素。對中國和日本而言，供給沖擊在短期和長期中都解釋了80%以上的產(chǎn)出增長率變化，美國供給沖擊的貢獻(xiàn)度也超過60%。供給沖擊對東南亞各國產(chǎn)出增長率變動(dòng)的貢獻(xiàn)也相當(dāng)高，只有菲律賓的短期貢獻(xiàn)率略低于貨幣政策沖擊。需求沖擊對日本、美國、菲律賓、新加坡、越南產(chǎn)出變化貢獻(xiàn)度，以及貨幣政策沖擊對美國、老撾、菲律賓、東帝汶、越南產(chǎn)出變化的貢獻(xiàn)度也較為重要，在短期或長期中超過10%。

對通貨膨脹率的方差分解顯示，貨幣政策沖擊對中國、日本、美國，以及相當(dāng)部分東南亞國家的通脹變動(dòng)具有很大的貢獻(xiàn)度，這印證了“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點(diǎn)。貨幣政策沖擊能解釋中國80%以上的短期通脹變動(dòng)、50%以上的長期通脹變動(dòng)，日本70%以上的短期通脹變動(dòng)、40%左右的長期通脹變動(dòng)，美國60%以上的短期通脹變動(dòng)、80%以上的長期通脹變動(dòng)。貨幣政策沖擊還是印尼、馬來西亞、新加坡、泰國、越南短期或長期內(nèi)對通脹變動(dòng)貢獻(xiàn)度最高的因素。然而各國沖擊對通脹貢獻(xiàn)度的相對變化差異較大，中國、日本、新加坡供給沖擊的貢獻(xiàn)率顯著上升，需求沖擊和貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)度顯著下降；美國供給沖擊的貢獻(xiàn)度顯著下降，貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)度顯著上升。東南亞國家中老撾、菲律賓、越南需求沖擊的短期貢獻(xiàn)度最大，老撾供給沖擊的長期貢獻(xiàn)度最高，印尼各沖擊的貢獻(xiàn)度相對穩(wěn)定，文萊需求沖擊的貢獻(xiàn)度、東帝汶供給沖擊的貢獻(xiàn)度在短期和長期中都處于相對最高的水平。

產(chǎn)出增長率和通貨膨脹率是一國最為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，平抑產(chǎn)出和通脹的過度波動(dòng)也是貨幣政策目標(biāo)的應(yīng)有之義。方差分解顯示供給沖擊是影響中國、日本、美國和東南亞國家產(chǎn)出增長率的最主要因素，但影響各國通脹的主要因素變異較大。當(dāng)影響產(chǎn)出增長的主要因素對所有經(jīng)濟(jì)體都相同，則采取一致的貨幣政策將有利于各國實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出增長的政策目標(biāo)（Jeon & Zhang，2007）。因此經(jīng)濟(jì)內(nèi)生沖擊中，供給沖擊的對稱性應(yīng)該比需求沖擊的對稱性更容易導(dǎo)致貨幣政策動(dòng)機(jī)的一致性；政策動(dòng)機(jī)的一致性進(jìn)而可以減少國際貨幣發(fā)行國對儲備國貨幣政策的負(fù)外部性，提高發(fā)行國貨幣對儲備國的吸引力。

2. 脈沖響應(yīng)。脈沖響應(yīng)分析可以考察宏觀經(jīng)濟(jì)變量受到經(jīng)濟(jì)沖擊擾動(dòng)后的調(diào)整方式，如果各國產(chǎn)出或通脹對經(jīng)濟(jì)沖擊的調(diào)整進(jìn)程類似，則更適合采取一致性的貨幣政策以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；反之如果的調(diào)整過程差異較大，則不同國家的貨幣政策動(dòng)機(jī)也將不盡相同。脈沖響應(yīng)分析顯示，各國產(chǎn)出增長率對供給沖擊的響應(yīng)方式具有相似性，需求沖擊導(dǎo)致各國產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的相似度較低。

各國的供給沖擊都能提高各自產(chǎn)出增長率。中國產(chǎn)出增長率對供給沖擊的累積響應(yīng)介于美日之間，先有所上升，在第四期達(dá)到峰值后略有回落；美國的的累積響應(yīng)低于中日，前四期上升，后期趨于穩(wěn)定；日本的累積響應(yīng)高于中美，并一直保持上升態(tài)勢。東南亞國家產(chǎn)出增長率對供給沖擊的累積響應(yīng)絕對水平差距較大，但變化趨勢基本類似，前期上升、后期趨于穩(wěn)定。各國產(chǎn)出增長率對需求沖擊的累積響應(yīng)分化較大。需求沖擊使日本、馬來西亞和菲律賓的產(chǎn)出增長率下降，菲律賓的累積響應(yīng)較早收斂于0，日本的累積響應(yīng)持續(xù)了更長時(shí)間。其他國家的需求沖擊能造成產(chǎn)出增長率上升，中國、文萊、老撾、東帝汶、越南的累積響應(yīng)較早收斂趨于0，美國、印尼、新加坡、泰國的累積響應(yīng)持續(xù)時(shí)間較長。

各國通貨膨脹對供給沖擊的的脈沖響應(yīng)分析顯示，供給沖擊導(dǎo)致美國、印尼、老撾、菲律賓、越南的通貨膨脹下降，其他國家通貨膨脹上升。在供給沖擊使通脹上升的國家當(dāng)中，中國與文萊、馬來西亞、新加坡、泰國、東帝汶的調(diào)整方式類似，前期上升、后期平穩(wěn)；日本的通脹累積響應(yīng)呈現(xiàn)長期上升的態(tài)勢。各國通貨膨脹對需求沖擊的的脈沖響應(yīng)分析顯示，美國和日本的需求沖擊導(dǎo)致通脹率長期上升，中國與其他東南亞國家的通脹率在前兩期出現(xiàn)最大值，然后下降。

3. 沖擊相關(guān)性。用相關(guān)系數(shù)反映1978年～2014年間各國經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性，考察期間分為兩個(gè)長度近似的子樣本：1978年～1996年、1997年～2014年。子樣本的劃分考慮到1997年東南亞金融危機(jī)，以及此后2001年中國加入WTO、2002年中國―東盟自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)等重要事件對東南亞區(qū)域的影響。各國供給沖擊、需求沖擊的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量顯示，相當(dāng)一部分變量拒絕服從正態(tài)分布假設(shè)，因此采用Spearman等級相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測算，在樣本容量不足50的情況下，通過查臨界值表判斷系數(shù)顯著性。

在與東南亞國家的供給沖擊對稱性方面，日本的相對優(yōu)勢最大。在全樣本統(tǒng)計(jì)中，中國的供給沖擊與越南顯著正相關(guān)，日本的供給沖擊分別與馬來西亞、新加坡、泰國顯著正相關(guān)。1978年～1996年子區(qū)間里，中國、日本、美國各自的供給沖擊并沒有顯示出與東南亞國家的正相關(guān)性；1997年～2014年子區(qū)間中，中國的供給沖擊與越南顯著正相關(guān)，日本的供給沖擊與印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國顯著正相關(guān)。隨著時(shí)間推移、尤其在1997年東南亞金融危機(jī)后，供給沖擊與日本正相關(guān)的東南亞國家數(shù)量及相關(guān)系數(shù)顯著上升，日本對中國、美國的相對優(yōu)勢明顯。

在與東南亞國家的需求沖擊對稱性方面，中國顯示出一定的相對優(yōu)勢。全樣本統(tǒng)計(jì)中，中國的需求沖擊與馬來西亞、新加坡、泰國顯著正相關(guān)；美國的需求沖擊與老撾顯著負(fù)相關(guān)。在1978年～1996年子區(qū)間，中國、日本、美國各自的需求沖擊并沒有呈現(xiàn)與東南亞國家的顯著正相關(guān)性。在1997年～2014年子區(qū)間，中國的需求沖擊與新加坡、泰國顯著正相關(guān)，美國的需求沖擊與新加坡顯著正相關(guān)。1997年東南亞金融危機(jī)后，中國與東南亞國家需求沖擊的對稱性有所提高，相比日本、美國有些許相對優(yōu)勢。

中國與日本、美國相比在供給沖擊對稱性方面處于相對劣勢，在需求沖擊對稱性方面存在相對優(yōu)勢。1997年東南亞金融危機(jī)中，中國并未采取以鄰為壑的貨幣政策、堅(jiān)持人民幣不貶值，為東南亞國家的金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到積極作用；2001年中國加入WTO，2002年中國―東盟自貿(mào)區(qū)建設(shè)啟動(dòng)。這些重要事件增進(jìn)了中國和東南亞國家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，進(jìn)而導(dǎo)致中國與東南亞國家經(jīng)濟(jì)沖擊的對稱性有所增強(qiáng)，但尚未構(gòu)成相比于日本、美國的顯著優(yōu)勢。結(jié)合方差分解和脈沖響應(yīng)分析，供給沖擊是中國、日本、美國和東南亞國家影響產(chǎn)出增長率的最重要因素，各國產(chǎn)出增長率對供給沖擊的響應(yīng)方式也具有相似性；而需求沖擊在導(dǎo)致各國產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的重要性或相似性方面并不如供給沖擊顯著。因此中國與東南亞國家在需求沖擊對稱性方面的優(yōu)勢會被供給沖擊的相對劣勢所拖累，減弱東南亞國家使用并儲備人民幣、替代美元和日元的激勵(lì)。為提高人民幣對東南亞國家的吸引力，需要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和對外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系上做出進(jìn)一步增進(jìn)，提高中國與東南亞國家經(jīng)濟(jì)沖擊、尤其是供給沖擊的對稱性，從而創(chuàng)造有利于人民幣東南亞區(qū)域化的貨幣政策環(huán)境。

四、 結(jié)論與政策建議

國際貨幣發(fā)行國與儲備國的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的對稱性可以減弱發(fā)行國貨幣政策對儲備國的負(fù)外部性，從而降低儲備國使并儲備發(fā)行國貨幣的經(jīng)濟(jì)成本。SVAR模型將中國、日本、美國和東南亞國家的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)分解為供給沖擊、需求沖擊和貨幣政策沖擊，并著重考察了各國供給沖擊、需求沖擊的影響及對稱性。供給沖擊是導(dǎo)致各國產(chǎn)出增長率的最重要因素，各國產(chǎn)出增長率對供給沖擊的響應(yīng)也具有相似性；需求沖擊在影響各國產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的重要性或相似性方面并不如供給沖擊顯著。中國在供給沖擊對稱性方面相對日本、美國處于劣勢、在需求沖擊對稱性方面具有相對優(yōu)勢。但需求沖擊對稱性方面的優(yōu)勢容易被供給沖擊對稱性的劣勢所拖累，從而減弱東南亞國家使用并儲備人民幣、替代美元和日元的激勵(lì)。供給沖擊對稱性的不足將制約人民幣在東南亞的區(qū)域化推廣。

為了構(gòu)建有利于人民幣東南亞區(qū)域化的國際貨幣環(huán)境，應(yīng)該提高中國與東南亞國家供給沖擊的對稱性。日本和美國都是東南亞國家首要的直接投資來源國，國際直接投資能促進(jìn)投資國和東道國之間生產(chǎn)要素及技術(shù)的流動(dòng)，要素和技術(shù)的變動(dòng)又是供給沖擊的源頭，由此產(chǎn)生了投資國和東道國供給沖擊的對稱性。我國正在進(jìn)行的供給側(cè)改革，通過降低資本成本、提高資本效率、提升企業(yè)家技術(shù)創(chuàng)新意愿等措施優(yōu)化生產(chǎn)要素配置，提高全要素生產(chǎn)力。在“一帶一路”框架下，基于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新，推動(dòng)與東南亞國家的國際產(chǎn)能合作，增加在東南亞的直接投資和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)（陳雨露，2015）。結(jié)合供給側(cè)改革所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增加直接投資所促進(jìn)的國際要素與技術(shù)流動(dòng)，將有助于提高中國與東南亞國家供給沖擊的對稱性，為人民幣的東南亞區(qū)域化提供支撐。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 陳雨露，王芳，楊明.作為國家競爭戰(zhàn)略的貨幣國際化：美元的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（2）：35-44.

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[5] 陳雨露.東亞貨幣合作中的貨幣競爭問題[J].國際金融研究，2003，（11）：17-23.

篇(4)

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運(yùn)行的條件下國際資本的流動(dòng)和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動(dòng)和金融市場秩序混亂的國際資本流動(dòng)，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實(shí)行特惠關(guān)稅區(qū)時(shí)算起。當(dāng)時(shí)東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實(shí)行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時(shí)美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實(shí)施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運(yùn)由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時(shí)對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動(dòng)極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動(dòng)和下跌時(shí)，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動(dòng)的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動(dòng)上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時(shí)東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個(gè)西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個(gè)區(qū)域的市場動(dòng)蕩。

二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價(jià)格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動(dòng)直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個(gè)例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項(xiàng)目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實(shí)際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)可以用其收益的方差來度量，整個(gè)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)大小取決于三個(gè)方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時(shí)，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險(xiǎn)。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報(bào)。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個(gè)地區(qū)的貨幣動(dòng)蕩。

四、傳遞力度與傳遞中止

篇(5)

關(guān)鍵詞:歐債危機(jī),區(qū)域一體化,亞元

    20世紀(jì)80年代開始,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融危機(jī)頻繁爆發(fā)的階段。從拉美債務(wù)危機(jī)和東南亞金融危機(jī),到爆發(fā)于本世紀(jì)的次貸危機(jī)、美國債務(wù)危機(jī)以及歐債危機(jī)來看,合理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和政府債務(wù)規(guī)模是治理金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的關(guān)鍵所在[1]。2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來,歐元區(qū)國家普遍出現(xiàn)了高額的公共債務(wù)和財(cái)政赤字,以西班牙、葡萄牙、愛爾蘭和希臘四國尤為嚴(yán)重,其中希臘于2009年12月爆發(fā)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。一場波及多個(gè)歐元區(qū)國家的債務(wù)危機(jī)開始不斷的發(fā)酵和蔓延。目前,歐債危機(jī)問題就成為國內(nèi)外學(xué)者討論的焦點(diǎn)。1997年東南亞金融危機(jī)爆發(fā)以來,關(guān)于在亞洲成立最優(yōu)貨幣區(qū)以及亞元的呼聲不斷高漲,甚至在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以前,許多金融專家和學(xué)者認(rèn)為歐洲是亞洲可以借鑒的模式,這次爆發(fā)于歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴露出來歐元貨幣體系的一系列缺點(diǎn),為亞元的構(gòu)建提供了借鑒意義。

    一、歐債危機(jī)產(chǎn)生的主要原因

    關(guān)于歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因,學(xué)者們已經(jīng)從不同的方面進(jìn)行了大量研究,主要有以下幾點(diǎn):

    (一)部分國家高額的財(cái)政赤字是歐債危機(jī)爆發(fā)的直接原因

    余永定(2010)認(rèn)為,歐元區(qū)國家之所以會爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),主要是源自歐元起國家長期以來比較僵化的經(jīng)濟(jì)制度以及社會福利體制導(dǎo)致的財(cái)政赤字過高,同時(shí)當(dāng)這些國家發(fā)生財(cái)政問題時(shí),由于歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制不完善,并缺乏有效的貨幣政策手段,再加上經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的國家,比如德國和法國遲遲不愿伸出援手,最終導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[2]。

    (二)國際信用評級機(jī)構(gòu)下調(diào)歐元區(qū)國家信用評級是歐債危機(jī)起著助推作用

    據(jù)imf統(tǒng)計(jì),美國、日本以及英國的財(cái)政赤字率均和希臘12.8%的財(cái)政赤字率水平相當(dāng)。但是為何僅有希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)?我們認(rèn)為正是國際信用評級機(jī)構(gòu)降低了歐元區(qū)國家的信用評級,導(dǎo)致這些國的融資能力下降和融資成本上升,最終導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。徐明祺(2010)認(rèn)為,正是國際信用評級機(jī)構(gòu)調(diào)低希臘的信用評級,導(dǎo)致希臘市場融資能力的降低,才引起主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)[3]。國際信用評級機(jī)構(gòu)難以形成科學(xué)合理和客觀公正的信用評級,助長了全球信用風(fēng)險(xiǎn)的積累和資源的嚴(yán)重錯(cuò)配,由此引發(fā)了金融市場的動(dòng)蕩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

    (三)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度缺陷與歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡是歐債危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)部原因

    歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的爆發(fā),許多學(xué)者認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)制度的缺陷是主要原因,即貨幣政策統(tǒng)一,財(cái)政政策不統(tǒng)一。費(fèi)爾德斯坦曾經(jīng)預(yù)言,歐元區(qū)的這種缺陷有利于長期處于財(cái)政赤字的國家,但最終會導(dǎo)致歐元區(qū)的解體,其內(nèi)在邏輯是:歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策和財(cái)政政策不統(tǒng)一,財(cái)政政策歸各個(gè)成員國所有,貨幣政策歸歐洲央行所有。但是,在當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)中,不管是經(jīng)濟(jì)主權(quán)完全獨(dú)立的國家,還是經(jīng)濟(jì)一體化程度比較高的國家,國家的最基本利益仍是民族利益[4]。對于任何一個(gè)國家而言,本國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展是首要目標(biāo),但在歐元區(qū),歐洲央行的首要目標(biāo)是維持物價(jià)和匯率穩(wěn)定。因此,當(dāng)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)不一致的狀況時(shí),部分成員國必定會出現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策錯(cuò)配。

    此外,歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要內(nèi)部原因。這主要體現(xiàn)在:首先,歐元區(qū)并不具備蒙代爾(1961)所提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論條件。蒙代爾(1961)認(rèn)為,在一些商品、勞動(dòng)力和資本一體化,通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平接近,經(jīng)濟(jì)政策比較一致的國家和地區(qū)可以組成獨(dú)立的貨幣區(qū)。在這個(gè)貨幣區(qū)內(nèi),各個(gè)成員國可以實(shí)行統(tǒng)一的貨幣和貨幣政策,對內(nèi)采取固定匯率制度,對外采取浮動(dòng)匯率制度,這樣可以實(shí)現(xiàn)各個(gè)成員國的內(nèi)外部均衡。但目前,歐元區(qū)各個(gè)國家之間的通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)周期以及勞動(dòng)力成本方面都有一定的差異,并且差異有逐漸擴(kuò)大的趨勢。同時(shí),歐盟各個(gè)成員國也具有不同的生產(chǎn)結(jié)構(gòu),它們對原材料的進(jìn)口和依賴程度也有所不同,再加上各個(gè)國家之間具有不同的勞動(dòng)生產(chǎn)率,因此國家之間的勞務(wù)和產(chǎn)品

價(jià)格競爭趨勢依然存在。其次,歐元區(qū)各個(gè)成員國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈兩極分化的態(tài)勢[5]。主要體現(xiàn)在歐元區(qū)核心國家與外圍國家的經(jīng)濟(jì)體系差距不斷拉大以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡,同時(shí)核心國家不斷向外圍國家出口并輸出貸款,外圍國家的負(fù)債比較嚴(yán)重。

    (四)僵化的勞動(dòng)力市場以及高福利的社會保障制度也是歐債危機(jī)爆發(fā)的主要原因

    首先,歐洲國家的勞動(dòng)力市場缺乏必要的彈性。雖然歐盟內(nèi)部統(tǒng)一市場的建立促進(jìn)了國家之間商品和資本的流動(dòng),但由于文化和語言方面的障礙,以及社會和教育問題等諸多因素的影響,使得勞動(dòng)力缺乏必要的流動(dòng)性,再加上歐盟內(nèi)部普遍存在的工資剛性也限制了勞動(dòng)力自由流動(dòng)。此外,勞動(dòng)力在工會組織強(qiáng)大的保護(hù)下,勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高也比較困難。其次,歐洲國家相繼建立了高福利的社會保障體系,不僅擴(kuò)大了財(cái)政支出,也推高了政府的債務(wù),并使其在經(jīng)濟(jì)全球化競爭中逐漸喪失了區(qū)位優(yōu)勢。

    二、歐債危機(jī)對區(qū)域一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒

    對于區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化而言,如果說歐元區(qū)處于金字塔的頂部,那么北美自由貿(mào)易區(qū)處于第二和第三階段,而東亞地區(qū)僅處于一體化的初級階段。因此,從歐債危機(jī)的產(chǎn)生和發(fā)展可以得出區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的經(jīng)驗(yàn)借鑒,從而對亞洲地區(qū)貨幣金融的合作前景進(jìn)行分析。

    (一)建立區(qū)域范圍內(nèi)的金融監(jiān)管和救助退出機(jī)制從而有效地防范各種風(fēng)險(xiǎn)

    在目前的“清邁協(xié)議”框架下,各國財(cái)長在同意建立共同基金的同時(shí),還倡導(dǎo)成立一個(gè)對各國經(jīng)濟(jì)金融形勢進(jìn)行監(jiān)測的支付系統(tǒng)。但東亞地區(qū)內(nèi)各個(gè)國家之間存在信息不對稱,因此也有可能出現(xiàn)類似歐元區(qū)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此在建立這種監(jiān)管與救助體系的同時(shí),還應(yīng)該建立一種退出機(jī)制。

    (二)擴(kuò)大共同基金的規(guī)模,積極推動(dòng)區(qū)域間貨幣與金融合作

    從1998年東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)及演進(jìn)可以看出現(xiàn)有的國際經(jīng)濟(jì)組織和貨幣體系不足以有效地解決東南亞的區(qū)域性問題。從歐債危機(jī)、迪拜以及冰島的債務(wù)危機(jī)可以看出,在區(qū)域間建立共同貨幣基金才是有效的解決區(qū)域間金融風(fēng)險(xiǎn)的途徑。在歐債危機(jī)爆發(fā)以后,由于區(qū)域內(nèi)缺乏共同基金,而基于各個(gè)國家獨(dú)自的利益,國際貨幣基金組織以及區(qū)域內(nèi)的德國等成員國未能實(shí)施及時(shí)救助,從而導(dǎo)致歐債危機(jī)的負(fù)面影響擴(kuò)大。因此,加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貨幣金融合作,利用區(qū)域內(nèi)共有的金融資源可以有效地防范和化解可能產(chǎn)生的金融危機(jī)。

    (三)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作和政治對話,穩(wěn)步推進(jìn)區(qū)域間貨幣金融合作

    目前,貨幣合作共有兩種模式:一是美元化;二是類似歐元區(qū)的共同貨幣。一些學(xué)者的觀點(diǎn)認(rèn)為,歐元區(qū)的貨幣合作模式更像是政治合作的產(chǎn)物,而美元化才是市場化的結(jié)果,正是由于歐元區(qū)的這種非市場化的合作方式才導(dǎo)致目前危機(jī)的產(chǎn)生。因此對于東亞區(qū)域一體化而言,如果強(qiáng)行通過政治合作來推動(dòng),區(qū)域內(nèi)各個(gè)成員國經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)政策的差別可能會給區(qū)域一體化乃至貨幣區(qū)的穩(wěn)定帶來重大挑戰(zhàn)。

    (四)建立獨(dú)立的信用評級體系

    從美國次貸危機(jī)到歐債危機(jī),美國的三大信用評級機(jī)構(gòu)一直扮演著推波助瀾作用。美國正是通過對國際評級長期話語壟斷權(quán)來保持自身在全球政治經(jīng)濟(jì)格局中的地位。因此在推進(jìn)區(qū)域一體化的過程中,建立屬于自己區(qū)域內(nèi)的信用評級體系,有利于維護(hù)區(qū)域一體化進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。

    三、歐債危機(jī)對建立

    亞元的啟示

    1998年東南亞金融危機(jī)以后,關(guān)于推出“亞元”的呼聲不斷,但亞洲各國的政治合作意愿、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等差距預(yù)示著推出亞元的道路還比較漫長。歐債危機(jī)的爆發(fā)更讓我們不得不重新考慮亞元的前景,并為構(gòu)建亞元藍(lán)圖提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

    (一)貨幣政策和財(cái)政政策要統(tǒng)一歐元區(qū)統(tǒng)一

    的貨幣政策和獨(dú)立的財(cái)政政策是歐債危機(jī)的深層次原因。在亞洲,由于現(xiàn)實(shí)原因和歷史原因,亞洲各國間的隔閡和差異更多,對主權(quán)看得更重。在這種情況下,如果實(shí)施一體化的貨幣政策,在缺乏必要配套措施的情況下,當(dāng)類似歐債危機(jī)的事件發(fā)生時(shí),亞洲各國面臨的壓力和威脅將更大。所以,如果要推行亞元,財(cái)政政策和貨幣政策的統(tǒng)一是一個(gè)必要的條件。

    (二)政治和經(jīng)濟(jì)要相輔相成

    雖然超主權(quán)貨幣是一種革命性的創(chuàng)建,但歐洲貨幣聯(lián)盟畢竟是在缺乏政治聯(lián)盟的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,這導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)后,救助措施寸步難行。這要求亞洲各國在推行亞元時(shí),必須首先考慮政治聯(lián)盟。雖然亞洲的歷史發(fā)展表明,在亞洲實(shí)行政治聯(lián)盟是一件非常困哪的事情,但這次歐債危機(jī)充分說明,只有在政治和經(jīng)濟(jì)上的相輔相成,才能有利于陷入危機(jī)的國家迅速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

    (三)構(gòu)建亞元要穩(wěn)定推進(jìn)

    在亞元的推進(jìn)過程中,必須嚴(yán)格按照最優(yōu)貨幣區(qū)的理論條件,即只有各個(gè)國家在要素流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性、市場一體化、經(jīng)濟(jì)開放度以及政治文化制度等方面趨同的情況下,組建最優(yōu)貨幣區(qū)才能帶來最大的市場紅利。如果在條件不成熟的情況下勉強(qiáng)加入,就有可能得不償失。亞洲各國應(yīng)以歐債危機(jī)為借鑒,循序漸進(jìn)地推進(jìn)亞元,在條件不成熟的情況下決不能強(qiáng)行推出亞元,否則就會陷入比歐元區(qū)更加嚴(yán)重的危機(jī)中。

    (四)增加貨幣金融合作的透明度

    相對于歐元區(qū),亞洲國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不平衡要求亞元必須要在一個(gè)貨幣金融合作更加透明的環(huán)境中進(jìn)行,只有這樣才能減輕投機(jī)者的供給。同時(shí)也要建立一個(gè)具有更多話語權(quán)、信息高度透明以及交易比較便利的金融穩(wěn)定組織。這個(gè)組織的建立也需亞洲各國不斷地進(jìn)行研究和探索。

    總之,當(dāng)前歐債危機(jī)還沒有完全結(jié)束,歐元未來的命運(yùn)也很難判斷。亞洲各國在發(fā)展過程中應(yīng)該密切關(guān)注歐元的動(dòng)態(tài),積極研究歐元在運(yùn)行過程中的優(yōu)缺點(diǎn),并吸取歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),只有這樣才能為區(qū)域一體化及亞元的構(gòu)建做好充足的準(zhǔn)備。

    參考文獻(xiàn):

    [1]安國俊.歐債危機(jī)和美債危機(jī)的反思[j].中國金融,2011(18).

    [2]余永定.歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的啟示及中國面臨的挑戰(zhàn)[n].中國金融四十人論壇月報(bào),2010(6).

篇(6)

（一）可行性分析

1.面向東南亞、南亞、西亞地區(qū)，昆明地理區(qū)位優(yōu)越

云南作為面向東南亞、南亞、西亞等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)輻射中心，與多個(gè)東南亞國家比鄰而居，在地理位置上具有先天的優(yōu)越性。其與泰國，越南等東南亞國家的往來時(shí)間坐飛機(jī)均不超過三小時(shí)，故云南也被形象地稱為地處東南亞、南亞等國的“三小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈”內(nèi)。此外，伴隨著泛亞鐵路的建成通路，交通的便利性勢必能夠使云南與周邊國家地區(qū)的經(jīng)貿(mào)往來更緊密，更高效。

2.與周邊國家經(jīng)貿(mào)往來密切，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模大

中國――東盟自貿(mào)區(qū)雙邊貿(mào)易額逐年增加。云南積極與東盟國家開展經(jīng)貿(mào)活動(dòng)，從2010年到2014年，云南省進(jìn)出口東盟的總額占全國進(jìn)出口東盟總額的比重呈現(xiàn)上升趨勢，從2010年的1.56%上升至2014年底的2.98%。云南與周邊國家經(jīng)貿(mào)往來日益密切，伴隨而來的是跨境結(jié)算規(guī)模的日益增大。當(dāng)前云南省內(nèi)已設(shè)立了人民幣跨境結(jié)算點(diǎn)，人民幣跨境結(jié)算規(guī)模正處于急速上升階段。

3.人民幣區(qū)域化實(shí)踐的初步成功

云南作為面向東南亞，南亞等地區(qū)的輻射中心，近些年來隨著與周邊國家經(jīng)貿(mào)交流的深入，越來越多的國家開始在本國范圍內(nèi)使用和流通人民幣，人民幣充當(dāng)計(jì)價(jià)單位，承擔(dān)交易媒介的職能。一定程度上可以說，人民幣在以云南為輻射中心的這片區(qū)域內(nèi)初步實(shí)現(xiàn)了人民幣的國際化。

4.有利的政策環(huán)境支持

當(dāng)前隨著“一帶一路”戰(zhàn)略，中國――東盟升級版――打造CAFTA“鉆石十年”以及云南省“一心兩區(qū)”建設(shè)等這些政策的支持，使得構(gòu)建昆明離岸金融市場變得不再遙不可及。

（二）面臨的挑戰(zhàn)

1. 金融體系不健全，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱

昆明金融體系不健全表現(xiàn)有：云南省內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量與質(zhì)量的良莠不齊。從數(shù)量方面看，金融機(jī)構(gòu)中存款性金融機(jī)構(gòu)占絕大多數(shù)，其中又主要以大型商業(yè)銀行（四大國有銀行）為主，而外資銀行和中外合資銀行的數(shù)量比重較低。質(zhì)量方面，云南省內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營業(yè)務(wù)的水平，可及性，便利性均不如發(fā)達(dá)地區(qū)。

2. 金融效率相對于發(fā)達(dá)省市而言，相去甚遠(yuǎn)

金融效率是指金融的投入產(chǎn)出效率。從指標(biāo)來看，具體評價(jià)金融效率的指標(biāo)有儲蓄動(dòng)員效率指標(biāo)，存貸比指標(biāo)等。分析云南的金融效率指標(biāo)，不難發(fā)現(xiàn)，其金融效率與發(fā)達(dá)地區(qū)相比，相去甚遠(yuǎn)。

3. 人民幣資本項(xiàng)目受管制，人民幣尚未實(shí)現(xiàn)完全可兌換

一般來說，只有在一國的貨幣完全自由可兌換或者說一國的貨幣成為世界貨幣的條件下，該國才有能力建設(shè)離岸金融市場，比如日本東京離岸金融市場的構(gòu)建就是在日元自由可兌換的前提下才實(shí)施的。當(dāng)前我國人民幣資本項(xiàng)目尚未完全放開，如若在政府政策推動(dòng)下，建成昆明離岸金融市場，但由于人民幣資本項(xiàng)目的不可自由兌換，很有可能影響到非居民的投融資決策。

4. 相關(guān)法律法規(guī)缺失，監(jiān)管體系不完善

我國當(dāng)前有的法律僅僅是九七年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法》以及九八年的《離岸銀行業(yè)務(wù)管理辦法實(shí)施細(xì)則》兩部。離岸金融市場中的參與者，本著管制少，優(yōu)惠多的原則才積極參與其中，如若制定大量的而又沒有針對性的法規(guī)來限制其活動(dòng)，參與者的積極性很有可能受到打擊，從而不利于離岸金融市場的發(fā)展；如若不制定相關(guān)法律法規(guī)，法律法規(guī)的缺失，完全放任市場發(fā)展，則可能再次發(fā)生類似東南亞金融危機(jī)這樣的國際性金融危機(jī)。

二、構(gòu)建昆明離岸金融市場的對策建議

（一）構(gòu)建內(nèi)外分離型的昆明離岸金融市場，最大化降低市場風(fēng)險(xiǎn)

采取建立內(nèi)外分離型的離岸金融市場，將居民賬戶與非居民賬戶分開設(shè)立，分別管理，可以有效防止因?yàn)榉蔷用褓~戶資金的大量涌入或流出而引發(fā)的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩，等同于將居民賬戶與非居民賬戶的風(fēng)險(xiǎn)隔離開來。居民賬戶與非居民賬戶分開設(shè)立降低了國內(nèi)可能因非居民資金進(jìn)入或流出，非居民短期投機(jī)性操作等造成的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，使得國內(nèi)金融市場具有一定的獨(dú)立性，不會受到離岸市場太大影響。

（二）借互聯(lián)網(wǎng)之勢，完善金融體系，提高金融效率

利用互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)市場內(nèi)金融部門之間的互聯(lián)互通，改變傳統(tǒng)的多而冗雜的管理模式，精減人員，提高員工工作效率。在金融工具的創(chuàng)新方面，借助網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢，使金融產(chǎn)品在流動(dòng)性，可及性方面大大改觀。金融服務(wù)的項(xiàng)目也應(yīng)積極拓寬，不應(yīng)局限于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而是要根據(jù)新創(chuàng)新出來的金融工具或者說金融產(chǎn)品來實(shí)施配套服務(wù)。金融效率方面，可以利用網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)化管理，注重人才的培養(yǎng)。

（三）加快人民幣資本項(xiàng)目放開的步伐

我國可采取邊建設(shè)離岸金融市場邊放開人民幣的資本項(xiàng)目管制的措施，可采取金融業(yè)開放的方法。金融業(yè)的開放是指有限制地允許非居民金融機(jī)構(gòu)在我國國內(nèi)提供金融服務(wù)，比如基金管理服務(wù)，證券承銷業(yè)務(wù)，信貸服務(wù)等等，并享受國民待遇。金融業(yè)的開放是一個(gè)漸進(jìn)的過程，不能一促而就，要加強(qiáng)對非居民金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入管理，嚴(yán)格把關(guān)。此外，云南可重點(diǎn)加強(qiáng)QFII的建設(shè)。

篇(7)

1995年，美元相對于其他貨幣大幅度升值，由于泰銖與美元掛鉤，泰銖也是不斷升值，這就意味著泰國的出口商品成本更高，不利于泰國的出口，造成了泰國的經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，雖然泰國一直是鼓勵(lì)外國投資，但是由于泰國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，泰國生產(chǎn)成本的提高以及市場競爭的不斷加劇，同時(shí)泰國本身經(jīng)濟(jì)體制的不完善，而國際上，美元的大幅度升值，使得外資不斷地從泰國撤資，轉(zhuǎn)向美國市場。為了平衡泰國的國際收支，可以通過市場的作用或者政府的宏觀調(diào)控來調(diào)節(jié)，從市場的角度，由于泰銖的升值在外匯市場上，投資者會買泰銖，泰銖的供給量不斷增加，使得泰銖會貶值，或者由于泰銖升值導(dǎo)致泰國的出口減少，增加其他國家的出口，從而使得其他國家的貨幣逐漸升值，最終使泰銖達(dá)到均衡價(jià)格?；蛘邚恼慕嵌瘸霭l(fā)，政府為了平衡國際收支，在泰銖升值時(shí)，為了讓其重新回到均衡價(jià)格上，政府將賣泰銖，使之貶值。當(dāng)時(shí)泰國實(shí)行的是固定匯率制度，泰銖的價(jià)格是固定的，因此政府只能調(diào)高利率，采用各種優(yōu)惠政策吸引外商投資，而這種高利率和固定匯率制度使得像索羅斯這樣的“金融巨鱷”有機(jī)可乘。

索羅斯看重了東南亞經(jīng)濟(jì)中最不穩(wěn)定的環(huán)節(jié)―泰國，當(dāng)時(shí)的一段時(shí)間泰銖升值過快，索羅斯預(yù)測泰銖的升值空間不大。當(dāng)泰國中央銀行宣布“國內(nèi)9家財(cái)務(wù)公司和1家住房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金不足問題時(shí)”，索羅斯聯(lián)合其他的投機(jī)者在外匯市場上大量拋售泰銖，由于泰銖在外匯市場上供大于求，致使其大幅度貶值，但是由于泰國政府動(dòng)用了120億美元國際外匯儲備，購買了當(dāng)時(shí)外匯市場上多余的泰銖，使得索羅斯和其他投機(jī)者的投機(jī)成本增大，盡管第一二次狙擊泰銖失敗，但是卻造成了一些持有泰銖的散戶的恐慌，由于這種投機(jī)具有很大的杠桿性，因此索羅斯投入的資本很大，這也就消耗了泰國政府的外匯儲備，加劇了泰銖的貶值趨勢。索羅斯之后狙擊泰銖之前，先在遠(yuǎn)期外匯市場上沽空泰銖，并且在外匯市場上拋售泰銖，引起擁有泰銖的人們在外匯市場上紛紛拋售泰銖。當(dāng)泰銖貶值后，再低價(jià)購買泰銖，再以當(dāng)時(shí)簽訂的遠(yuǎn)期合同上的價(jià)格賣出泰銖，從而賺取差價(jià)。1997年泰國政府決定放棄固定匯率制度，采用浮動(dòng)匯率，由于本身泰銖被高估，當(dāng)供給大于需求時(shí)，當(dāng)日泰銖貶值20%。由于東南亞國家具有很密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系以及經(jīng)濟(jì)模式都趨于相同，索羅斯采用同樣的方式在東南亞其他國家和地區(qū)進(jìn)行大規(guī)模的投機(jī)，使得印度尼西亞、菲律賓、馬來西亞和韓國等在股市上和外匯市場上的貨幣也是大幅度貶值。

亞洲金融危機(jī)后，東南亞基本上幾十年的經(jīng)濟(jì)毀于一旦，但是這卻為東南亞各政府，甚至是全世界上了寶貴的一課，政府應(yīng)該注重國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，東南亞大部分的國家都以“出口型經(jīng)濟(jì)模式”為主，而這次的金融危機(jī)卻把這種模式的缺點(diǎn)暴露無遺。從泰國的固定匯率制度我們可以看出，一國的固定匯率制度以及長時(shí)間的高利率能提供很大投機(jī)的空間，并且長時(shí)間的固定利率會導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目的赤字，引發(fā)國內(nèi)一系列的經(jīng)濟(jì)問題，那么匯率制度又將何去何從呢？

一國的匯率制度和金融安全密切相關(guān)，因此國家應(yīng)該隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而調(diào)整匯率制度，并不是說固定匯率制度一無是處，發(fā)展中國家為了促進(jìn)貿(mào)易發(fā)展，吸收資本流入，在特殊時(shí)期實(shí)行固定匯率制度是可行的，但一國實(shí)行資本開放并且同時(shí)長時(shí)期地實(shí)行固定匯率制度則必然產(chǎn)生投機(jī)的空間。所以應(yīng)該見好就收，同時(shí)亞洲金融危機(jī)匯率制度的管理不善為中國做出了很好的預(yù)警，首先中國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展高速時(shí)期，這也意味著如果中國遭受著泰國一樣的情況，那么影響會更加嚴(yán)重。但是中國與泰國等不同的一點(diǎn)是，中國實(shí)行的資本管制，意味著像索羅斯這樣的投機(jī)者如果在中國外匯市場、股市上進(jìn)行投機(jī)，他卻很難將這些資金轉(zhuǎn)移出中國。這在一定程度上阻斷了投機(jī)的可能，維持了經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對安全。但是隨著全球化的深入發(fā)展，中國要取得長遠(yuǎn)發(fā)展，取消資本管制是一個(gè)必然趨勢。

因此中國在未來的發(fā)展道路上必須思考適合本國的匯率制度。隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，很明顯，中國已經(jīng)不再適合固定匯率制度，但是就目前中國的資本尚未完全開放，因此采取謹(jǐn)慎的匯率制度，中國逐漸采取了有管理的浮動(dòng)匯率制度，這從一定程度上能擺脫固定匯率制度的缺陷，中國參考的一籃子貨幣，能夠避免由于一種貨幣的變動(dòng)而引發(fā)的大幅度貶值或升值，使得外匯保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)，這也就阻止了投機(jī)的可能。但這還不是最終的結(jié)果，2008年的金融危機(jī)證明：浮動(dòng)匯率制度亦會對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成很大的沖擊，同時(shí)還要被動(dòng)地接受美國的一些無理貨幣政策。因此總的來說，中國政府定勢而動(dòng)，隨著其不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段改革匯率制度，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中不斷創(chuàng)新和調(diào)整匯率制度以適應(yīng)中國特殊經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展。