序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇融資融券論文范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

一、券商融資融券業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)

1.券商的客戶資源面臨洗牌，銀行與券商之間、券商與券商之間將爭奪客戶資源。一方面，目前我國證券公司的客戶交易結(jié)算資金存放在各存管銀行里,實(shí)行第三方存管，券商基本喪失了對(duì)客戶交易結(jié)算資金的掌控權(quán)。而存管銀行又要求參與證券質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)和平倉權(quán)。銀行通過第三方存管客戶交易資金，輕易地掌握了券商的客戶資源，這就把券商的客戶變成銀行的客戶了,其實(shí)質(zhì)就是商業(yè)銀行可以拋開券商直接對(duì)客戶進(jìn)行融資，而券商與客戶的關(guān)系就會(huì)被邊緣化了。另一方面，允許少數(shù)券商開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，可能引起客戶在券商之間的轉(zhuǎn)移和爭奪，從而對(duì)其他未試點(diǎn)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來一定的影響。

2.存在業(yè)務(wù)規(guī)模失控風(fēng)險(xiǎn)，以及因業(yè)務(wù)規(guī)模失控引發(fā)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商為客戶提供融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)，不僅能收到融資融券費(fèi)用，還能因放大交易量收到更多的傭金。券商為了獲得更高的利潤，就會(huì)盡可能地?cái)U(kuò)大融資融券的規(guī)模。這樣一來，就會(huì)造成業(yè)務(wù)規(guī)模失控的危險(xiǎn)。而隨著規(guī)模的盲目擴(kuò)大，其承擔(dān)的各種風(fēng)險(xiǎn)也就越來越大。因業(yè)務(wù)規(guī)模失控也會(huì)引發(fā)的券商的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商開展融資業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金，資金融出后，可能會(huì)被客戶占用一段時(shí)間。而券商的非自有資金通常是有期限的,如若在其到期時(shí)還被客戶占用,而券商又不能及時(shí)獲得新的資金來源,就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.由于客戶違約產(chǎn)生客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，券商對(duì)違約客戶采取強(qiáng)行平倉可能引起糾紛風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司將資金供給客戶使用，有可能面臨客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，甚至對(duì)其質(zhì)押證券平倉后所得資金仍不足以償還融資款項(xiàng)。這樣就產(chǎn)生了客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，最終這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)轉(zhuǎn)移到券商身上，而券商就會(huì)因此受到一定的資產(chǎn)損失。特別是在行情下跌的時(shí)候,客戶到期不能償還融資款項(xiàng)，券商就會(huì)對(duì)客戶信用賬戶中的證券進(jìn)行強(qiáng)行平倉。而當(dāng)被平倉的證券在賣出后出現(xiàn)大幅反彈時(shí)，證券公司與客戶在平倉通知時(shí)間、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)間等方面就有可能發(fā)生糾紛,甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。

4.受利益驅(qū)使而導(dǎo)致經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)，以及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券業(yè)務(wù)具有放大交易量的效應(yīng),在巨大利益驅(qū)動(dòng)下可能會(huì)出現(xiàn)券商非自有資金到期還被客戶占用的情況,而又缺乏足夠的合法籌資渠道,證券公司或其分支機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)非法融資行為。開展融資融券業(yè)務(wù)時(shí),如果券商缺乏相應(yīng)的內(nèi)控制度或制度不健全、必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,都可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)技術(shù)系統(tǒng)的操作不當(dāng)或發(fā)生平倉錯(cuò)誤等,還會(huì)產(chǎn)生業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、券商融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策

1.券商應(yīng)建立科學(xué)的收益模型,制定合理的資金使用政策。證券公司應(yīng)該通過建立科學(xué)的收益模型，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)在不同市場行情中的收益進(jìn)行比較分析，得出最佳收益點(diǎn)。在最佳收益點(diǎn)上按比例分配可用資金，并且對(duì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行分割管理。這樣，就能將有限的資金進(jìn)行合理分配，并能提高資金的使用效率。

2.制定完善的業(yè)務(wù)操作流程,規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)操作。融資融券基本業(yè)務(wù)流程包括評(píng)估融資融券額度、進(jìn)行融資融券、實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、歸還資金證券、補(bǔ)足擔(dān)保品或平倉等環(huán)節(jié)。券商應(yīng)該嚴(yán)格按照監(jiān)管部門的規(guī)定，制定融資融券業(yè)務(wù)每一個(gè)環(huán)節(jié)的詳細(xì)業(yè)務(wù)操作制度和業(yè)務(wù)流程。這樣就可以有效防范業(yè)務(wù)操作中的風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)對(duì)客戶資質(zhì)的審查力度并界定清晰風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的承擔(dān)。投資者進(jìn)行融資融券時(shí),券商要對(duì)投資者的資金實(shí)力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進(jìn)行嚴(yán)格審查,篩選出可以進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的客戶，建立一道有效的防火墻。與此同時(shí)，還應(yīng)建立授信額度的指標(biāo)體系，包括客戶融資總金額與其凈值的比例等。并根據(jù)該指標(biāo)體系確定客戶信用額度，規(guī)定最低保證金限額和單個(gè)客戶融資融券的最高限額，防止信用額度過度膨脹。券商應(yīng)與客戶簽訂協(xié)議書,把雙方的權(quán)力和義務(wù)界定清晰，并將風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任進(jìn)行細(xì)化，明確平倉通知、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)間、平倉時(shí)機(jī)等具體操作細(xì)節(jié)。

4.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力。由于不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到融資融券的風(fēng)險(xiǎn)水平,因此適合用于融資融券抵押的證券是有限的，這就要求券商使用專業(yè)人才對(duì)抵押證券進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

5.通過技術(shù)手段對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行集中監(jiān)控，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理。通過集中監(jiān)控及時(shí)查詢各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)、客戶信用資金帳戶和信用交易賬戶的資金余額及變動(dòng)情況、證券市值及其變動(dòng)情況，隨時(shí)監(jiān)控客戶賬戶的質(zhì)押比例、警戒線和平倉線等。而風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)管理的關(guān)鍵是建立健全“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度、“強(qiáng)制平倉”制度，使風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

6.建立違規(guī)處罰制度。證券公司應(yīng)制定嚴(yán)厲的融資融券業(yè)務(wù)違規(guī)處罰制度,對(duì)不按規(guī)定開展融資融券業(yè)務(wù)的、不按制度和流程規(guī)范操作的、以非合規(guī)資金開展融資融券業(yè)務(wù)的部門和個(gè)人，進(jìn)行違規(guī)處罰。

綜上所述,券商開展融資融券業(yè)務(wù)盡管存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)并非不可控的，關(guān)鍵在于券商的內(nèi)控制度、合規(guī)制度等相關(guān)制度是否健全、完善。

參考文獻(xiàn)：

篇(2)

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；融資融券

融資融券交易(MarginTmding)又被稱為“證券信用交易”或者“墊頭交易”，是成熟資本市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)重要交易制度。在全球性金融危機(jī)的背景下，與其他國家對(duì)融資融券交易的限制或禁止形成鮮明對(duì)比的是，我國選擇了推行融資融券交易業(yè)務(wù)。我們既要充分借鑒其他國家成熟證券市場發(fā)展和運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，也要認(rèn)真分析我國的國情特征和法律環(huán)境，使融資融券交易的各項(xiàng)制度在合法、合規(guī)的背景下規(guī)范開展。

一、成熟市場國家和地區(qū)融資融券交易業(yè)務(wù)的發(fā)展

融資融券交易制度最早誕生于美國。在美國證券市場建立之初，為了滿足市場融資的需求，就出現(xiàn)了融資融券的交易，但欺詐與違約的現(xiàn)象頻現(xiàn)。在20世紀(jì)30年代全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，美國政府將股市震蕩崩盤的部分歸因于過度融資融券交易，因此美聯(lián)儲(chǔ)制定了一系列的規(guī)則和法案來規(guī)范融資融券交易。隨著金融機(jī)構(gòu)自主性的不斷增強(qiáng)和金融市場的發(fā)展，美國融資融券交易典型的市場化融資模式日趨成熟和完善。在分散授信的模式下，融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為市場主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)只須對(duì)市場運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。另外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等一些自律機(jī)構(gòu)也從自身出發(fā)，制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場參與者的行為，作為對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律和法規(guī)的有益補(bǔ)充。可見，美國的融資融券活動(dòng)是為適應(yīng)市場發(fā)展需要而自發(fā)形成的，是以微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體為主體一種制度變遷過程。

日本的融資融券交易制度是建立在二戰(zhàn)以后證券市場交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度尚不健全的基礎(chǔ)上，引入這一制度的目的在于通過導(dǎo)入臨時(shí)供求，來確保證券市場的交易量與流動(dòng)性，促進(jìn)公允價(jià)格機(jī)制等目的實(shí)現(xiàn)。其融資融券制度建立伊始就具備了中央控制的強(qiáng)制性，是一種以政府為主體的具有一定激進(jìn)性質(zhì)的發(fā)展過程。日本的融資融券交易制度還由具有一定壟斷性質(zhì)的專業(yè)化證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券市場融資融券交易活動(dòng)進(jìn)行機(jī)動(dòng)的管理。這種典型的專業(yè)化模式的特點(diǎn)即：證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來完成，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，南證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司通過控制資金量和證券量來實(shí)現(xiàn)對(duì)融資融券交易規(guī)模的控制，在整個(gè)融資融券活動(dòng)中處于核心和樞紐地位。

我國臺(tái)灣地區(qū)在20世紀(jì)80年代正式開放證券市場融資融券交易，實(shí)行了獨(dú)特的雙軌制信用模式，即：證券金融公司不但可以對(duì)證券公司辦理資金和證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，還可以直接為一部分投資者提供融資融券服務(wù)，處于一種半壟斷半競爭的市場地位。隨著證券公司辦理融資融券業(yè)務(wù)門檻的逐步降低，證券公司的交易占有量得到不斷的增長，而相應(yīng)的證券金融公司的市場占有率也因此受到影響，加之證券金融公司需要直接對(duì)投資者進(jìn)行征信，很難深入了解客戶的真實(shí)狀況，其地位陷入比較尷尬的窘境，這也使得臺(tái)灣地區(qū)融資融券制交易模式的功效受到影響。

二、全球金融危機(jī)下我國推行融資融券業(yè)務(wù)恰合時(shí)宜

當(dāng)前由美國次級(jí)房屋貸款所引發(fā)的金融危機(jī)愈演愈烈，向全世界范圍蔓延的形勢不可遏止，深刻影響著全球金融體系。市場和監(jiān)管機(jī)構(gòu)將買空賣空的融資融券交易列為亟待限制或加強(qiáng)監(jiān)管的業(yè)務(wù)之一，美日等國監(jiān)管機(jī)構(gòu)紛紛采取措施限制融資融券交易。與此相對(duì)，我國則開放了融資融券業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為，此舉是適時(shí)可行的。

首先，融資融券制度的賣空機(jī)制并非金融危機(jī)爆發(fā)的原因。在證券市場監(jiān)管制度的缺位或失靈的情況下，投資主體與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)過度的投機(jī)賣空以致財(cái)務(wù)杠桿和投資風(fēng)險(xiǎn)加大到無以復(fù)加的程度才是金融危機(jī)發(fā)生并加劇的罪魁禍?zhǔn)?。摒棄融資融券交易制度本身實(shí)際是本末倒置。我國此時(shí)推行融資融券交易是對(duì)我國證券市場現(xiàn)有交易格局的創(chuàng)新和調(diào)整，更是我國規(guī)范證券交易市場、推動(dòng)金融業(yè)快速發(fā)展的良好時(shí)機(jī)。我國證券市場現(xiàn)在面臨的問題不是創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，買空賣空交易機(jī)制的引入將為證券市場的規(guī)范化發(fā)展帶來了新的契機(jī)。

其次，我國現(xiàn)階段推行融資融券交易具備了較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)可行性。第一，股權(quán)分置改革的成功使證券市場的規(guī)模得以擴(kuò)容，為融資融券交易提供了更為安全、合理的交易對(duì)象；日益壯大的證券交易市場為融資融券交易制度的建立奠定了充足的物質(zhì)基礎(chǔ)。第二，《證券法》的修改放開了對(duì)信用交易的限制，為融資融券交易具體操作規(guī)定的制定和業(yè)務(wù)的開展提供了法律保障。第三，以基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等為主的機(jī)構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導(dǎo)力量，改善了中國資本市場長期以來以散戶為主的投資者格局，這種投資者結(jié)構(gòu)的變革為我國融資融券業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。還有，證券監(jiān)管體系的不斷完善為我國融資融券交易制度的風(fēng)險(xiǎn)控制提供了制度保障。這些原因都表明了我國融資融券交易制度的建立已經(jīng)到了恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。

篇(3)

【論文摘要】： 文章從融資融券的概念和背景出發(fā)，具體闡述了推出融資融券的利弊，其中帶來的利包括可增加證券市場的流動(dòng)性、完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、奠定股指期貨的交易基礎(chǔ)，增加券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，帶給投資者新的盈利模式等。弊端包括融資融券交易在放大盈利的同時(shí)也會(huì)放大風(fēng)險(xiǎn)，且有可能導(dǎo)致券商的分化。在此基礎(chǔ)上從制度層面、交易主體層面、市場層面分析了融資融券的推出環(huán)境，再結(jié)合中國的實(shí)際情況，對(duì)政府提出了相關(guān)參考建議，比如可成立專門的中國金融證券公司，制定市場準(zhǔn)入規(guī)則，盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則等，并加強(qiáng)監(jiān)管力度，不斷致力于完善融資融券體制和交易環(huán)境。

一、融資融券的基本概念及背景介紹

融資融券這個(gè)概念在國際上早已出現(xiàn)，并且在發(fā)達(dá)資本市場上是普通的金融工具之一。融資融券業(yè)務(wù)是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券、出借證券供其賣出的經(jīng)營活動(dòng)，它包括兩個(gè)層次：一是券商對(duì)投資者的融資融券，二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券，即券商的轉(zhuǎn)融通。

2006年7月2日，證監(jiān)會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》此后交易所制訂《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》，中國證券登記結(jié)算公司制訂《融資融券試點(diǎn)登記結(jié)算業(yè)務(wù)指引》，隨著這些規(guī)則制度的出臺(tái)，備受關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)便拉開了序幕，但是由于2006年年底證監(jiān)會(huì)叫停了一些非法的融資融券業(yè)務(wù)，融資融券業(yè)務(wù)卻遲遲未能正式開閘。據(jù)悉，融資融券業(yè)務(wù)之所以停滯與市場環(huán)境有關(guān)，這說明當(dāng)時(shí)的市場條件還不夠成熟。

二、推出融資融券的利弊分析

（一） 融資融券業(yè)務(wù)給中國的資本市場帶來新的活力

1. 給市場帶來的影響

（1） 增加證券市場的流動(dòng)性

隨著次貸危機(jī)的爆發(fā)，中國證券市場上的部分資金撤出境內(nèi)，導(dǎo)致了股票市場流動(dòng)性不足的現(xiàn)象。融資融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)無疑會(huì)放大資金的使用效用，增大市場交易量，從而提高市場的流動(dòng)性。有專家預(yù)期，融資融券業(yè)務(wù)正式實(shí)施后將為我國證券市場帶來至少20%的交易量增幅。證監(jiān)會(huì)也表示，融資融券業(yè)務(wù)全面施行后，將有近九千億元人民幣的資金注入A股市場。同時(shí)通過融資融券這種信用方式，資金可以便捷地在實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場、貨幣市場流通，這樣打開了銀證融資平臺(tái)，銀行中累計(jì)的流動(dòng)性可以釋放到股市，從而實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場便可相互促進(jìn)。

（2） 完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制

融資融券業(yè)務(wù)的存在客觀上能產(chǎn)生一種價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，通過知情交易者與非知情交易者的博弈，促使股票價(jià)格接近實(shí)際價(jià)值，在一定程度上促進(jìn)市場價(jià)格有效性的實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，可以改變由于賣空約束而導(dǎo)致的單邊市局面，投資者可以將融資融券與現(xiàn)貨交易匹配使用，通過套期保值來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，降低市場上的系統(tǒng)波動(dòng)，穩(wěn)定股價(jià)。因此，推出融資融券是形成有效和理性的證券價(jià)格的必由之路，也是走向成熟資本市場的重要一步。

（3） 為股指期貨的交易奠定基礎(chǔ)

融資融券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于股指期貨來說較小，推出融資融券可以使投資者熟悉賣空操作，從而為股指期貨的推出做好鋪墊，同時(shí)，融資融券交易可滿足適時(shí)的現(xiàn)貨交易需求，資者可以將現(xiàn)貨交易和期貨交易結(jié)合起來，實(shí)現(xiàn)反向期現(xiàn)套利，因此，融資融券交易為股指期貨起到了保駕護(hù)航的作用。

2. 給券商帶來的影響

融資融券的推出，無疑給參與的相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提供了一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其中主要給券商帶來了利好的消息。通過經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)，券商獲得的利益分為兩個(gè)部分：利差和傭金。一券商人士估計(jì)"利率大概與銀行一年期貸款利率持平或稍高，保守估計(jì)，券商融資融券業(yè)務(wù)的利潤率會(huì)超過6%。"因此利息收入將會(huì)是券商經(jīng)紀(jì)收入中最主要的一塊，而且在這一業(yè)務(wù)中，由于投資者融資和融券有證券擔(dān)保，券商賺取利息收入的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。除了直接的利息收入外，融資融券業(yè)務(wù)會(huì)進(jìn)一步刺激交易的活躍，券商獲取的傭金會(huì)大量增加。

3. 給投資者帶來的影響

融資融券是指兩個(gè)相反方向的交易。融資是指的在市場持續(xù)走強(qiáng)的時(shí)候，投資者可以通過融入資金購買股票而放大獲利倍數(shù)；而融券是指的投資者可以在市場持續(xù)下跌的過程中賣空股票再于低位平倉補(bǔ)回即可。這樣將為投資者提供一種新的獲利方式，不再像以前那樣，只有在市場上漲的時(shí)候才能夠獲利，導(dǎo)致市場投機(jī)氣氛相當(dāng)濃厚。而在目前市場下跌的時(shí)候，投資者仍然可以獲利。這種雙向交易機(jī)制的建立，將有效降低單邊投機(jī)市場走勢出現(xiàn)的概率，為維護(hù)市場的穩(wěn)定起到一定作用，而投資者通過參與融資融券交易，可采取更多的投資手段實(shí)現(xiàn)新的盈利模式，更多的規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二） 融資融券業(yè)務(wù)給市場帶來的負(fù)面影響

任何事物都有其兩面性，融資融券業(yè)務(wù)的推出是一把雙刃劍，在給市場帶來活力時(shí)也難免出現(xiàn)一系列問題。

1. 助長市場投機(jī)加大市場風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易中存在杠桿機(jī)制和做空機(jī)制，而這些機(jī)制均具有助漲助跌的效應(yīng)，因此便會(huì)加大市場的波動(dòng)幅度，為一些投機(jī)者操縱市場、坐莊股票提供便利。對(duì)投資者而言，如果對(duì)市場走勢判斷正確，從事融資融券交易可以放大盈利。如果買賣方向錯(cuò)誤，也可能放大虧損。對(duì)證券公司而言，開展融資融券業(yè)務(wù)可以增加盈利來源，但如果不能有效控制客戶違約風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)承受較大的損失。對(duì)整個(gè)市場而言，融資融券交易可以放大市場證券供求、活躍市場交易，但如果融資買入和融券賣出的證券流通量小、市場管理不當(dāng)，也容易產(chǎn)生過度投機(jī)等負(fù)面作用。

同時(shí)，由于我國證券市場尚處于規(guī)范和轉(zhuǎn)軌階段，市場中的法律風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)都可能阻礙融資融券的順利開展，加上我國采取的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式也有可能妨礙對(duì)融資融券的有效監(jiān)管，從而放大融資融券的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 可能導(dǎo)致券商的分化，形成壟斷格局

目前我國最有可能采取的將是許可證制度，而這一制度無疑將使得規(guī)模實(shí)力較好的券商能夠優(yōu)先開展這一業(yè)務(wù)，中小券商則只能望而興嘆，再者，融資融券的規(guī)模和券商本身的凈資本是緊密相關(guān)的，這就決定了凈資本大的券商能夠提供更大的融資融券數(shù)額，促使很多機(jī)構(gòu)等大客戶考慮到自身的融資融券需求而逐步流向大券商。這樣將促使券商之間的分化，造成券商內(nèi)部強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者恒弱的局面。

融資融券業(yè)務(wù)的推出在給資本市場帶來新的紅利時(shí)，也帶來了其固有的劣質(zhì)屬性。因此，在推出該業(yè)務(wù)之前，必須作好充分準(zhǔn)備，讓市場能夠放大其利益而減少其風(fēng)險(xiǎn)。

三、融資融券的推出環(huán)境分析

1. 制度和法律層面

中國證監(jiān)會(huì)副主席范福春在兩會(huì)期間對(duì)"融資融券業(yè)務(wù)今年有希望推出"的表態(tài)把已停歇一年的市場對(duì)融資融券的猜想再次推到市場話題的中心。

由前面的分析可知，早從2006年開始關(guān)于融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的規(guī)章制度已經(jīng)完備。近來我國融資融券制度的框架也已經(jīng)初步搭就---形成了證監(jiān)會(huì)監(jiān)集中監(jiān)管，交易所一線控制、登記結(jié)算公司協(xié)助監(jiān)督、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券公司內(nèi)部自律的這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)防范體系。"在制度層面，現(xiàn)在推出融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)已不存在障礙。"某創(chuàng)新類券商融資融券部負(fù)責(zé)人表示。

2. 交易主體層面

雖然向券商提供融通服務(wù)的中國證券金融公司還未成立，但這不會(huì)影響試點(diǎn)。在試點(diǎn)階段券商可以以自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)。"據(jù)悉，在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》頒布后，符合條件的創(chuàng)新類券商就開始針對(duì)《管理辦法》的要求積極準(zhǔn)備。在今年2月下旬，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員聶慶平曾赴上海，走訪了已遞交融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)的主要券商（包括國泰君安、東方證券、光大證券和海通證券等），考察其融資融券開展的準(zhǔn)備工作。據(jù)了解，目前已有十幾家券商向證監(jiān)會(huì)遞交了融資融券試點(diǎn)申請(qǐng)，并均已設(shè)立了針對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的一級(jí)部門融資融券部(或證券信用部)，而其風(fēng)險(xiǎn)控制體系建設(shè)和第三方存管工作也已完成。同時(shí)，近期市場關(guān)于中信、海通和中投等三家券商即將成為融資融券業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)的傳言，更加重了市場對(duì)融資融券即將推出的預(yù)期。

3. 市場層面

國內(nèi)證券市場經(jīng)過十多年的趕超式發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍在逐漸壯大，證券市場的投資理念也在逐步得到改善，各種交易程序、市場規(guī)則和法律法規(guī)均得到了很大的完善。無論是證券公司、監(jiān)管部門、投資者，還是企業(yè)、銀行機(jī)構(gòu)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，都對(duì)投融資的觀念發(fā)生了根本性的變化。特別是在此輪股市大跌的過程中，各交易主體更是企盼融資融券交易方式的出臺(tái)。并且，市場對(duì)于范福春本次的宣告相當(dāng)有信心，認(rèn)為今年內(nèi)開放融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的可能性相當(dāng)高。因此，市場給予融資融券的積極反應(yīng)說明該業(yè)務(wù)勢必會(huì)不久就要推出。

種種跡象表明，融資融券推出的障礙在逐漸被掃除，其試點(diǎn)可能不久推出。

四、政策建議

雖然市場上對(duì)推出融資融券的呼聲居高不下，政府應(yīng)該權(quán)衡當(dāng)前的嚴(yán)峻形勢和未來的長遠(yuǎn)規(guī)劃，謹(jǐn)慎推出此業(yè)務(wù)，應(yīng)先實(shí)行保護(hù)的政策，再隨著市場的發(fā)展逐步放開。

1. 完善融資融券體制的建設(shè)，可成立專門的中國金融證券公司

我國證券市場的發(fā)展還處于初級(jí)階段，直接交易市場不是很發(fā)達(dá)，因此應(yīng)采用間接融券體制--成立中國金融證券公司。國金證券券商行業(yè)分析師李翰也建議，可成立一個(gè)專門的融資融券機(jī)構(gòu)，由獨(dú)立于投資者、券商之外的第三方來進(jìn)行操作管理，可以有效地隔離貨幣市場和金融機(jī)構(gòu)。此外，應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)參與主體的資格、融資融券標(biāo)的選擇、保證金制度和賬戶管理實(shí)施比較嚴(yán)格的限制，從而控制由此可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 制定準(zhǔn)入規(guī)則，加強(qiáng)監(jiān)管，完善融資融券交易的環(huán)境

銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)應(yīng)協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，通過凈資本比例管理的方式對(duì)參與主體的交易額度和市場總體信用額度進(jìn)行控制。首先，應(yīng)制訂嚴(yán)格的審核標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)參與交易的券商和銀行采取"核準(zhǔn)制"，對(duì)于通過審核的機(jī)構(gòu)和個(gè)人發(fā)予準(zhǔn)入"牌照"，并且定期檢查其經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)經(jīng)營不規(guī)范的及時(shí)予以糾正和處罰，情節(jié)嚴(yán)重者吊銷其參與資格，管理機(jī)構(gòu)要定期進(jìn)行檢查，對(duì)違反規(guī)定者給予嚴(yán)懲，甚至取消資格。

其次，對(duì)每家券商的融資融券額實(shí)施"交易額度制"。給每家符合資格的券商根據(jù)資本金等指標(biāo)配置不同的"融資融券額度"，并作定期審核。只有管理制度完善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)的券商，才能增加額度，對(duì)于管理不善、風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱的券商減少甚至取消融資融券額度。這樣通過控制信用總額的方式可在一定程度上控制交易風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，國際經(jīng)驗(yàn)表示，融資融券業(yè)務(wù)在成熟的資本市場上運(yùn)作良好，其作用的發(fā)揮依托于較高程度的市場環(huán)境。在迎接融資融券的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)盡快加強(qiáng)保險(xiǎn)市場的發(fā)展，建立風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，用更為完善合理的法律法規(guī)來保障經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境和市場環(huán)境的優(yōu)化。

3. 盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則

由于試點(diǎn)階段證券公司只能以自有資金和自營證券進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)，這使得融資融券的交易量有限，不能形成氣候。因此應(yīng)盡早出臺(tái)關(guān)于證券公司轉(zhuǎn)融通的規(guī)則，把銀行和保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來，真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場和資本市場的連通。

4. 采取循序漸進(jìn)的方式

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石認(rèn)為："作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)在試點(diǎn)階段的制度選擇，以保守的方式循序漸進(jìn)是比較理性的。"任何事物的發(fā)展都不是一蹴而就的，融資融券業(yè)務(wù)的開展需要經(jīng)歷一個(gè)由保護(hù)到放開的循序漸進(jìn)的過程。在推出階段應(yīng)當(dāng)嚴(yán)加管制，給予政策上的限制和保護(hù)，等到時(shí)機(jī)成熟再逐步放開各項(xiàng)限制條件，取消各種門檻，使之真正轉(zhuǎn)化成完全的市場化模式。

總之，從長期來看，開展融資融券業(yè)務(wù)是必然的趨勢，政府應(yīng)逐步推出該項(xiàng)業(yè)務(wù)，推動(dòng)市場的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1] 蔡向輝. 海外股指期貨與賣空機(jī)制推出時(shí)間比較分析[N]. 證券市場導(dǎo)報(bào)， 2007， 11:20-24.

篇(4)

摘要：“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”，通常是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。融資融券交易是海外證券市場普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。從三個(gè)方面對(duì)證券融資融券交易進(jìn)行闡述，進(jìn)而分析我國推出融資融券交易機(jī)制的現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：融費(fèi)融券交易；信用交易制度；賣空機(jī)制

1融資融券交易的基本模式

融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺(tái)灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

陳曉舜(2000)對(duì)海外信用交易制度的主要特點(diǎn)、影響和風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行了研究，并從宏觀環(huán)境和各種風(fēng)險(xiǎn)因素的角度分析了我國實(shí)施信用交易制度的可行性，提出了從我國證券市場長期發(fā)展和當(dāng)前證券市場肩負(fù)的歷史使命來看，有必要在時(shí)機(jī)較為成熟的時(shí)候開展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類似美國的證券信用交易體制，無須設(shè)立證券金融公司，以免降低金融體系運(yùn)作效率。黎元奎(8003)對(duì)建立融資融券的動(dòng)因和模式選擇進(jìn)行了詳細(xì)的分析，主張采取市場化模式。建立證券公司許可證制度。除了金融體系運(yùn)作效率原因外，他還認(rèn)為：初期可挑選若干家證券公司作為試點(diǎn)，在取得經(jīng)驗(yàn)后再逐步向其他證券公司放開。這種做法既遵循了我國先試點(diǎn)后推開的漸進(jìn)式改革思路，也有利于提高我國金融體系的運(yùn)作效率。深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場融資融券交易制度的形成、運(yùn)作機(jī)制和基本經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，從政策法規(guī)、市場主體、市場環(huán)境、技術(shù)系統(tǒng)以及監(jiān)管等方面對(duì)我國開展證券融資融券交易的可行性進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過渡性專業(yè)化模式。設(shè)立證券金融公司，以起到銀行信貸市場與證券市場的“防火墻”作用。楊朝軍等(2004)從賣空機(jī)制的角度進(jìn)行了國際比較，把賣空機(jī)制劃分為三類。分散授信模式、統(tǒng)一授信模式和集中競價(jià)模式，認(rèn)為我國適于采用在證券交易所集合競價(jià)成交的市場化模式，即芬蘭模式，集中競價(jià)模式比較適應(yīng)于現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展趨勢，其最大優(yōu)點(diǎn)在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣空機(jī)制分為四類，分散授信模式、統(tǒng)一授信模式、集中競價(jià)模式和登記結(jié)算公司授信模式。他們認(rèn)為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關(guān)規(guī)定不抵觸、借券集中交易便于監(jiān)管、充分利用已有的市場基礎(chǔ)條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價(jià)格的優(yōu)勢。

國內(nèi)關(guān)于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規(guī)范分析的方法，在對(duì)海外的授信模式和運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行分析和借鑒的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的國情特征比如金融市場的發(fā)育程度、金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)部控制水平等因素，提出適合于我國的融資融券授信模式選擇。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，已經(jīng)基本形成一致意見，即應(yīng)采取證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務(wù)，加強(qiáng)對(duì)信用交易的監(jiān)管與控制。

2融資融券交易對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響

自從證券信用交易引入證券市場后，學(xué)者們對(duì)信用交易(主要是賣空機(jī)制)對(duì)證券市場的影響展開了一系列研究。目前西方學(xué)者對(duì)融券賣空交易與股市穩(wěn)定的關(guān)系上并沒有一致的結(jié)論。King等(1993)的實(shí)驗(yàn)結(jié)果表明，賣空機(jī)制沒有起到穩(wěn)定價(jià)格的作用，賣空機(jī)制對(duì)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生沒有顯著的影響。Senchack和Starks(1993)，F(xiàn)iglewski和Webb(1993)根據(jù)股票是否有期權(quán)在交易所上市交易，將賣空行為進(jìn)一步區(qū)分并研究賣空交易對(duì)股價(jià)的影響，結(jié)論表明。賣空有期權(quán)上市交易的股票對(duì)股價(jià)下跌的影響較小，并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Conrad(1994)構(gòu)建了一個(gè)“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結(jié)果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)還研究市價(jià)委托與限價(jià)委托的賣空交易行為對(duì)市場價(jià)格的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)賣空交易者大多采用市價(jià)委托，且市價(jià)委托對(duì)市場價(jià)格下跌的影響較大。Porter、Smith(2000)根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果指出賣空機(jī)制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續(xù)時(shí)間。另外有些學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)的研究表明賣空機(jī)制在一定程度上起到了穩(wěn)定股市波動(dòng)的作用。Woolridge和DickinSOIl(1994)研究賣空交易與股價(jià)之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)融券并不會(huì)造成股價(jià)下跌，從事融券交易者無法獲得超額報(bào)酬，但融券交易對(duì)市場流動(dòng)性有正面貢獻(xiàn)。1997年JamesJ.Angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對(duì)象，研究了股價(jià)下跌是否與賣空交易相關(guān)，得出賣空機(jī)制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報(bào)升規(guī)則等)的存在并非是證券市場波動(dòng)的根源，它不會(huì)加劇市場的波動(dòng)，反而在一定程度上具備穩(wěn)定證券市場的功能。AnehadaCharoenrook和HazemDaouk在2003年通過對(duì)111個(gè)證券市場(23家是發(fā)達(dá)市場，88家是新興市場)的研究發(fā)現(xiàn)，在允許賣空交易的發(fā)達(dá)市場國家中，其股票收益總的波動(dòng)性要比禁止賣空交易的新興市場國家要低。同時(shí)，允許賣空交易的市場發(fā)生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的市場要高，并且它們之間的可能性差異在統(tǒng)計(jì)上是不顯著的。ArturoBris，etal(2003)通過檢驗(yàn)個(gè)股收益率的標(biāo)準(zhǔn)偏差、負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)以及個(gè)股和市場收益率的偏度來驗(yàn)證賣空約束是否會(huì)穩(wěn)定市場，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在允許股票賣空的市場中，收益率的波動(dòng)性要低得多。負(fù)收益率極端值的分布頻數(shù)要小得多，這也就意味著賣空交易可以起到穩(wěn)定市場的作用。

國內(nèi)學(xué)者對(duì)融資融券交易對(duì)股市波動(dòng)性影響的研究，集中在股市波動(dòng)性影響因素分析、滬深股市的實(shí)證分析、各種交易制度對(duì)股市波動(dòng)性的影響分析、波動(dòng)性的模型分析，還有部分學(xué)者對(duì)信用交易與股市的波動(dòng)性進(jìn)行了定量研究。李軍農(nóng)和陳彥斌(2004)通過對(duì)上海股票市場的實(shí)證分析研究了賣空約束對(duì)投資效率的影響，發(fā)現(xiàn)如果取消賣空約束，在不同的給定期望收益率水平下，投資組合的Sharpe率增長率都高于30％，因而都能夠大幅提高投資者的投資效率。徐海濤(2005)選取了29個(gè)國家證券市場上具有代表性的市場指數(shù)收益率作為整體市場收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場如果對(duì)賣空限制的越嚴(yán)格，其市場收益的波動(dòng)率也就越高，就是說賣空限制實(shí)際上加大了市場的波動(dòng)程度。廖士光、楊朝軍(2004)利用協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)的方法研究了我國臺(tái)灣股市1998年8月至2004年2月的賣空機(jī)制與股票價(jià)格之間的關(guān)系；實(shí)證結(jié)果表明，賣空市場機(jī)制不會(huì)家具證券市場的波動(dòng)。周春生等(2005)通過拓展的MWZ模型發(fā)現(xiàn)當(dāng)市場中投機(jī)者的總稟賦大于O時(shí)，即使不允許賣空，價(jià)格操縱者依然可以操縱價(jià)格來獲得利潤。如果市場監(jiān)管者無法杜絕操縱者通過對(duì)敲等手段來拉抬股價(jià)，則在市場中引入賣空機(jī)制反而可以減少股價(jià)對(duì)基本面的偏離程度，從而在某種程度上限制操縱者操縱價(jià)格的空間。李宣洋、趙威(2006)通過對(duì)香港市場股價(jià)漲跌、波動(dòng)幅度和成交量的對(duì)比分析，可以發(fā)現(xiàn)融券賣空機(jī)制的引人有利于完善證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，增強(qiáng)證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。

3融資融券交易的監(jiān)管問題

融資融券交易可以創(chuàng)造虛假的供給與需求，從而擴(kuò)大證券市場的流通量，并促使證券的市場價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值相適應(yīng)。但如果運(yùn)用不當(dāng)，容易導(dǎo)致大量交易過度集中在特定的股票上，造成價(jià)格暴漲暴跌；或者由于客戶保證金問題、股票問題等等，導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)。要使信用交易的功能得以有效發(fā)揮，需要設(shè)立合理有效的監(jiān)管體制加以控制。

我國在目前情況下引入融資融券交易機(jī)制。主要存在體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)基本風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于市場結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管還不成熟的我國證券市場而言，體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是我國開展證券信用交易的最大風(fēng)險(xiǎn)，其次才是市場風(fēng)險(xiǎn)(陳曉舜，2000)。高翔(2007)提出，信用交易的監(jiān)管工具與手段大致可以分為兩類：一是市場手段，包括通過對(duì)(初始、維持)保證金比率、現(xiàn)金比率、代用有價(jià)證券的代用比率等的調(diào)整。以達(dá)到調(diào)控目的。二是行政手段，在個(gè)股出現(xiàn)異常時(shí)，對(duì)其進(jìn)行預(yù)警甚至管制；在市場出現(xiàn)異常時(shí)，限制甚至禁止開展信用交易。

在融資融券交易法律規(guī)范上，羅榮華(2007)認(rèn)為，我國2005年修改的《證券法》只是從法律上允許信用交易的開展，還沒有落實(shí)信用交易保證金制度、信用額度等基本制度問題，有關(guān)法律責(zé)任制度的規(guī)定過于簡單籠統(tǒng)，可操作性不強(qiáng)。

篇(5)

【關(guān)鍵詞】股市非流動(dòng)性 貨幣變量 宏觀變量

一、引言

2015年6月12日，上證A股指數(shù)達(dá)到本輪行情的最高值5166.35點(diǎn)，之后股災(zāi)爆發(fā)，短短一月之內(nèi)，A股指數(shù)暴跌1195.96點(diǎn)，跌幅為23.15%，而隨著各種救市政策的出臺(tái)，A股指數(shù)在不斷的反復(fù)修正，但還是無法抵擋熊市的到來，至當(dāng)年年底，上證A股指數(shù)跌1627.17點(diǎn)，跌幅達(dá)31.50%。本輪股災(zāi)給市場帶來的沖擊是有目共睹的，而股災(zāi)的形成原因，學(xué)者也有了較多的研究，歸結(jié)起來主要有：股市流動(dòng)性蒸發(fā)，市場信心不足，投資者非理性，市場監(jiān)管缺失等，這些因素中，股市流動(dòng)性蒸發(fā)是股災(zāi)形成的重要原因，因此在本文中，我們對(duì)股市流動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證研究，分析出股市流動(dòng)性的影響因素，進(jìn)而探討如何根據(jù)相關(guān)因素來預(yù)測股市流動(dòng)性，并提出相關(guān)建議，防止股災(zāi)再次爆發(fā)。

二、理論分析

（一）變量、數(shù)據(jù)選取

股市流動(dòng)性的直接度量標(biāo)準(zhǔn)比較多，但很多學(xué)者采用Amihud（2002）提出的非流動(dòng)性指標(biāo)來反映股市流動(dòng)性，該指標(biāo)越大，股市流動(dòng)性越小，在本文中，我們也采用IL（非流動(dòng)性指標(biāo)）來進(jìn)行研究。影響股市非流動(dòng)性的因素主要有貨幣市場因素、融資融券市場因素、外匯市場因素和宏觀因素。貨幣市場因素中，7天同業(yè)拆借利率（SR）和M2同比增速（M）對(duì)股市非流動(dòng)性影響較大；融資融券市場因素中，融資余額的對(duì)數(shù)（LNRF）和融券余額的對(duì)數(shù)（LNMF）對(duì)股市非流動(dòng)性有影響；外匯市場因素主要選取匯率（ER）；宏觀因素較多，但考慮到本文采用的月度數(shù)據(jù)和本文的研究思路，我們選取消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI即通貨膨脹率）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的對(duì)數(shù)（LNCR）來研究。

在數(shù)據(jù)選取方面，我們選取上證A股指數(shù)的收盤價(jià)、成交額，7天同業(yè)拆借利率，M2同比增長率，融資余額的對(duì)數(shù)、融券余額的對(duì)數(shù)，匯率，通貨膨脹率，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的對(duì)數(shù)，以上數(shù)據(jù)均為月度數(shù)據(jù)且數(shù)據(jù)都來源于wind數(shù)據(jù)庫。同時(shí)我們以股災(zāi)爆發(fā)為節(jié)點(diǎn)，將數(shù)據(jù)劃分為兩部分，第一部分為2010年5月至2015年5月，用該部分?jǐn)?shù)據(jù)回歸出最優(yōu)模型；第二部分為2015年6月至2015年12月，對(duì)該部分?jǐn)?shù)據(jù)用最優(yōu)模型回歸出該階段的IL（非流動(dòng)性），對(duì)股災(zāi)的成因進(jìn)行分析。

（二）實(shí)證模型

（三）影響機(jī)理分析

1.股市自身的影響。股市非流動(dòng)性的影響因素必然要考慮股市自身的因素，中國股市的特殊性，使得股市上期的變動(dòng)對(duì)本期有較明顯的影響，所以，在本文中，我們也將上期股市非流動(dòng)性作為解釋變量來研究其對(duì)本期股市非流動(dòng)性的影響。

2.貨幣市場的影響。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)節(jié)作用非常明顯，而作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市來說，貨幣政策對(duì)股市的影響也是顯而易見的，蘇剛（2014）通過實(shí)證分析得出，貨幣變量對(duì)股市流動(dòng)性有顯著的沖擊，但這種影響會(huì)隨時(shí)間而逐漸衰減[1]，因此，我們選擇7天同業(yè)拆借利率和M2同比增長率作為貨幣變量來研究貨幣市場因素來研究其對(duì)股市非流動(dòng)性的影響。

3.融資融券市場的影響。融資融券是投資者繳納一定保證金，借入資金或證券而進(jìn)行交易，并到期歸還資金或證券。融資融券交易同時(shí)從需求和供給為股市提供了流動(dòng)性，具有明顯的杠桿作用，對(duì)股市流動(dòng)性影響較大。蔡笑，田奎（2010）的實(shí)證研究得出臺(tái)灣融資融券交易對(duì)股市流動(dòng)性起到了顯著的增加效果[2]，所以，我們也選擇融資余額的對(duì)數(shù)和融券余額的對(duì)數(shù)來研究融資融券來研究其對(duì)股市非流動(dòng)性的影響。

4.外匯市場的影響。匯率的變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口、國際資本流動(dòng)，從而影響國內(nèi)的流動(dòng)性，靳文秀（2014）的研究揭示了匯率對(duì)流動(dòng)性的影響是積極的而且是長期，人民幣升值，國內(nèi)流動(dòng)性增加，反之則下降[3]，而國內(nèi)流動(dòng)性的增加會(huì)使一部分流動(dòng)性進(jìn)入股市，對(duì)股市產(chǎn)生影響，在本文中我們選擇匯率來研究其對(duì)股市非流動(dòng)性的影響。

5.宏觀市場的影響。股市的運(yùn)行離不開宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一般來講，宏觀經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，股市傾向于牛市，股市非流動(dòng)性小，而經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，股市走向熊市，股市非流動(dòng)性大，劉向華，柳恩普（2013）研究了A股市場和中小板市場的流動(dòng)性，他們認(rèn)為股市流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，具有很強(qiáng)的相關(guān)性，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，股市流動(dòng)性波動(dòng)較大[4]。在本文中，我們也選擇通貨膨脹率和社會(huì)消費(fèi)品零售總額的對(duì)數(shù)來研究其對(duì)股市非流動(dòng)性的影響。

三、實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是實(shí)證研究的第一步，一般的的單位根檢驗(yàn)都采用的是ADF檢驗(yàn)法，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果來判斷時(shí)間序列是否是平穩(wěn)的。本文的單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明變量中除了IL、SR是平穩(wěn)的，其他都不平穩(wěn)，因此需要進(jìn)行差分處理，處理后再進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)各變量都平穩(wěn)，可以進(jìn)行回歸研究了。

（二）回歸結(jié)果分析

考慮到時(shí)間序列的滯后效應(yīng)，我們對(duì)各解釋變量做了一定的滯后處理，此外為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，在本文中我們建立6個(gè)模型，采用逐步回歸法對(duì)第一部分?jǐn)?shù)據(jù)（2010年5月至2015年5月），進(jìn)行對(duì)比分析，確定最優(yōu)回歸模型。

模型一中，我們只研究7天同業(yè)拆借利率SR、SR（-1）、SR（-2）和M2同比增速的差分DM、DM（-1）、DM（-2）對(duì)股市非流動(dòng)性（IL）的影響，結(jié)果顯示，所有變量都顯著，擬合優(yōu)度為0.37；模型二在模型一的基礎(chǔ)上添加控制變量消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的差分DCPI、DCPI（-1）、DCPI（-2），結(jié)果表明，各解釋變量都顯著，擬合優(yōu)度提升至0.41，保留該控制變量；模型三在模型二的基礎(chǔ)上只增加融資余額的對(duì)數(shù)的差分DLNRF、DLNRF（-1）、DLNRF（-2），擬合優(yōu)度雖有所提高，但主要的解釋變量DM（-1）、DM（-2）、DLNRF、DLNRF（-2）不顯著，刪除該解釋變量；模型四在模型二的基礎(chǔ)上只增加融券余額的對(duì)數(shù)的差分DLNMF、DLNMF（-1）、DLNMF（-2），解釋變量DM（-1）、DLNMF、DLNMF（-1）、DLNMF（-2）都不顯著，刪除該解釋變量；模型五在模型二的基礎(chǔ)上只增加匯率的差分DER、DER（-1）、DER（-2），解釋變量DM、DM（-1）、DER、DER（-1）、DER（-2）不顯著，刪除該解釋變量；模型六在模型二的基礎(chǔ)上增加控制變量社會(huì)消費(fèi)品零售總額的對(duì)數(shù)的差分DLNCR、DLNCR（-1）、DLNCR（-2），結(jié)果表明，解釋變量DM（-1）不顯著，刪除該控制變量。通過對(duì)比以上各模型的回歸結(jié)果，模型二的解釋變量都顯著，擬合優(yōu)度也達(dá)到要求，因此我們確定模型二為最優(yōu)模型，具體形式如式（2）。

（三）股市流動(dòng)性預(yù)測分析

前文中模型二確定了股市非流動(dòng)性的影響因素，現(xiàn)在，我們根據(jù)該模型測算第二部分?jǐn)?shù)據(jù)的股市非流動(dòng)性，結(jié)果如表3所示。2015年6月、7月，7天同業(yè)拆借利率相對(duì)增加，貨幣供應(yīng)量M2同比增速的差分相對(duì)下降，投資者恐慌情緒蔓延，市場信心不足，資金套現(xiàn)離場，股災(zāi)爆發(fā)，股市流動(dòng)性急劇下降，模型測算的非流動(dòng)性較大；8月、9月，隨著政府救市程度的不斷加大，7天同業(yè)拆借利率相對(duì)下降，貨幣供應(yīng)量M2同比增速的差分相對(duì)增加，市場信心有所恢復(fù)，資金重新入場，流動(dòng)性漸漸好轉(zhuǎn)，模型預(yù)測的非流動(dòng)性較小；10月、11月、12月，政府救市的效力逐漸弱化，7天同業(yè)拆借利率相對(duì)增加，貨幣供應(yīng)量M2同比增速的差分相對(duì)下降，市場信心沒有較大提振，投資者恐慌情緒仍在，資金抽逃現(xiàn)象還存在，股市流動(dòng)性再次下降，模型預(yù)測的非流動(dòng)性較大。

四、研究結(jié)論及相關(guān)建議

在本文中，我們采用非流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)2010年5月至2015年5月影響股市非流動(dòng)性的因素進(jìn)行分析，確定了模型二為最優(yōu)模型，該模型表示股市自身變量（上期非流動(dòng)性）、貨幣市場變量對(duì)股市本期非流動(dòng)性有顯著影響，融資融券市場、外匯市場對(duì)股市非流動(dòng)性沒有顯著影響，控制變量中的通貨膨脹率對(duì)股市非流動(dòng)性有一定的影響，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額對(duì)股市非流動(dòng)性沒有影響。根據(jù)最優(yōu)模型，我們?cè)倮?015年6月至2015年12月（股災(zāi)爆發(fā)后）的數(shù)據(jù)回歸出該階段股市非流動(dòng)性，結(jié)果表明，2015年6月、7月、10月、11月、12月，股災(zāi)爆發(fā)，政府救市效力弱化，市場資金撤離，股市流動(dòng)性下降，非流動(dòng)性上升；8月、9月，政府救市加大，資金重新回歸股市，流動(dòng)性上升，非流動(dòng)性下降。通過上文分析，我們提出以下幾點(diǎn)建議：

高度重視股市自身非流動(dòng)性。信息對(duì)股市的波動(dòng)影響較大，尤其是股市自身，我們的研究結(jié)果也表明上期股市非流動(dòng)性對(duì)本期非流動(dòng)性影響最大且顯著，因此市場監(jiān)管層因高度重視股市自身非流動(dòng)性，一旦上期股市非流動(dòng)性偏離理想值較大，可提前采取措施，以減小對(duì)本期股市非流動(dòng)性的影響。

密切關(guān)注貨幣市場動(dòng)態(tài)。貨幣市場變動(dòng)對(duì)股市非流動(dòng)性的影響較為直觀也較為迅速，為減小貨幣市場變動(dòng)對(duì)股市非流動(dòng)性的沖擊，市場監(jiān)管層應(yīng)建立相關(guān)的監(jiān)測系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測貨幣市場動(dòng)態(tài)。

宏觀因素不可忽視。股市非流動(dòng)性高低其實(shí)與宏觀因素的好壞變化是密不可分的，而我國市場環(huán)境的特殊及相關(guān)數(shù)據(jù)采集的困難，使得本文選擇的宏觀因素一方面較少，另一方面對(duì)股市非流動(dòng)性影響不是很大，但我們還是不可忽視宏觀因素對(duì)股市非流動(dòng)性的影響。

參考文獻(xiàn)

[1]蘇剛.貨幣政策對(duì)股市流動(dòng)性的影響分析[J].東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2014，03：62-67.

[2]蔡笑，田奎.融資融券對(duì)股市流動(dòng)性影響的實(shí)證檢驗(yàn)[J].商業(yè)時(shí)代，2010，31：56-57.

[3]靳文秀.人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國流動(dòng)性的影響研究.中國海洋大學(xué)碩士畢業(yè)論文，2014.6.8.

篇(6)

[關(guān)鍵詞]中國資本市場　效率　完全競爭　有效性

一、中國A股市場效率性問題的研究與劃分

中國A股市場資源配置的效率問題一直是中外金融學(xué)學(xué)者中最有爭議和最重要的研究課題之一。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)將市場劃分為“完全競爭”、“壟斷競爭”、“寡頭壟斷”、“完全壟斷” 四種類型。 在資源配置的效率上，壟斷的程度越高，市場的自由競爭機(jī)制越得不到有效的發(fā)揮，市場的效率也就越低。從中國A股市場來看，“有形的手”是一種政府變相的壟斷措施，如印花稅等稅收、T+1交易制度、分紅制度兌現(xiàn)不兌現(xiàn)等，都對(duì)中國A股市場漲跌產(chǎn)生巨大的影響，在獲得可能的干預(yù)的收益的同時(shí)，也付出了犧牲效率的代價(jià)。這在我國A股市場表現(xiàn)得最為明顯。

二、中國A股市場的效率特征和表現(xiàn)

中國A股市場是中國現(xiàn)實(shí)生活中最接近完全競爭的一種市場類型，比如：A股股票的標(biāo)準(zhǔn)化使市場具備了產(chǎn)品的同質(zhì)性、大量性；A股交易者眾多；A股股價(jià)信息的流動(dòng)極為迅速等有利條件； A股資金的流動(dòng)也具備了實(shí)現(xiàn)資源自由流動(dòng)的條件。由于對(duì)中國資本市場的A股交易如T+1制度等或多或少的管制及其交易資金的特殊性，資本流動(dòng)的不受限制和信息的完全性很難做到，中國A股的自由流動(dòng)和壟斷政策的消除是金融學(xué)者最為關(guān)心的問題。對(duì)此不同的學(xué)者從不同的角度對(duì)中國資本市場的效率給出了不同的解釋思路：薩繆爾遜（1965）做了一些解釋。羅伯茨（1967）從信息和價(jià)格反應(yīng)的角度出發(fā)，將股市效率劃分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種形式。他們的解釋及其思路在中國A股的市場實(shí)踐中并不完全適用。因?yàn)橹袊鳤股市場從設(shè)立之初，突出的是為國有企業(yè)“脫困”服務(wù)，私企股份制企業(yè)是很難公平參與中國A股市場上市融資的。從宏觀層面來看，中國A股市場是否有效，直接關(guān)系到投資者的利益保護(hù)和小額投資者的信心；從過去的政策實(shí)踐來看，中國A股小額投資者虧損累累，沒有得到很好的股東權(quán)益保護(hù)。而從微觀角度而言，中國資本市場是否有效與具體的投資策略密切相關(guān)，從過來的中國A股投資市場的小額投資者來看，因?yàn)橹袊鳤股很多股票很少有紅利分配，很大一部分小額投資人抱有博取短期差價(jià)的投機(jī)策略。

三、對(duì)我國中國A股市場效率問題的分析和檢驗(yàn)

對(duì)我國中國資本市場而言，信息和競爭并不是完全的。中國A股市場本身至少存在如下的不完全性：

1﹒大小非：我國存在著流通股和非流通股的劃分，也存在“大小非”問題，導(dǎo)致同股不同權(quán)。還有大非流通股和小的非流通股的集中解禁，加上上市公司信息披露不規(guī)范、投資者之間信息不對(duì)稱等信息不完全，是影響中國A股信息的不完全性和競爭的不充分性的一個(gè)重要因素，也是影響中國A股下跌的重要原因；

2﹒同股不同價(jià)：我國A股不同于B股和H股等，同股不同價(jià)，外資存在著理論上的套利機(jī)會(huì)，而且分紅數(shù)量和分紅待遇不同，體現(xiàn)了中國A股市場競爭上的不完全性；

3﹒單邊漲跌市場：我國中國資本市場雖然開通了融券業(yè)務(wù)和股指期權(quán)業(yè)務(wù)，但融券的規(guī)模還很小，賣空股指期權(quán)還只有大戶參與，T+1制度還在，使小額投資者的收益只有在單邊行情上漲時(shí)才能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，與公平完全競爭市場模型相距較遠(yuǎn)；

4﹒“賠錢效應(yīng)”：A股股市穩(wěn)定分紅，才能樹立長期持股信心，由于十年中國A股很多A股多年不分紅，甚至虧損，指數(shù)上漲幅度幾乎為零，“A股賠錢效應(yīng)”使得很多小額投資者遇到利多消息就蜂擁而上，遇到利空消息則瘋狂拋售。

總之，我國的中國資本市場經(jīng)歷了近三十年的發(fā)展取得了很大的成就，但也存在不少問題。從效率的角度看，通過都我國中國資本市場效率問題的檢驗(yàn)和分析，我國中國資本市場的有效性是不完全的。因此，提高中國A股市場的資源配置的有效性，須從改革A股發(fā)行機(jī)制，改革分紅政策等層面來進(jìn)行完善。例如，在新股申購方面，只要是新股申購，任何申購者都至少中簽一個(gè)單位；在分紅制度建設(shè)方面，中國石油分紅或中國的銀行股的分紅，再不分H股、N股或A股，實(shí)行紅利均分的分紅制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊棉之，孫 健,盧闖．集團(tuán)內(nèi)部中國資本市場的存在性與效率性［J］．會(huì)計(jì)研究，2010.

[2]葉康濤,曾雪云.內(nèi)部中國資本市場的經(jīng)濟(jì)后果:基于集團(tuán)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的視角[J].會(huì)計(jì)研究,2011.

篇(7)

論文關(guān)鍵詞：金融危機(jī),上市公司,內(nèi)部控制,配套指引

我國證券市場雖然不到20年，但發(fā)展迅猛，目前上市公司已有1800多家，完全通過證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管來保證上市公司的會(huì)計(jì)信息真實(shí)、完整，這個(gè)任務(wù)顯然過于繁重。事實(shí)上，假如證券市場上的參與者都有造假動(dòng)機(jī)，再健全的監(jiān)管體制也是有心無力，加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制建設(shè)也日趨重要。目前證監(jiān)會(huì)按照“選擇試點(diǎn)、逐步推廣、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)步推進(jìn)”的原則，分步驟、分階段地推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范在上市公司的實(shí)施，并將該規(guī)范的實(shí)施時(shí)間明確為最遲2012年，距今不到2年的時(shí)間，可見加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制規(guī)范迫在眉睫。

一、內(nèi)部控制的概念與發(fā)展階段

所謂內(nèi)部控制，是為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營管理目標(biāo)、組織內(nèi)部經(jīng)營活動(dòng)而建立的各職能部門之間對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行組織、制約、考核和調(diào)節(jié)的方法、程序和措施。[1]

從美國安然、世界通信和施樂等一系列的會(huì)計(jì)造假和商業(yè)欺詐事件，到英國巴林銀行和法國興業(yè)銀行的破產(chǎn)，這一系列聳人聽聞的事件都和公司內(nèi)部管理有關(guān)。內(nèi)部控制是內(nèi)部管理的重要環(huán)節(jié)，正是內(nèi)部控制的缺失和失效導(dǎo)致公司管理不善，經(jīng)營出現(xiàn)問題。而西方國家早已認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制的重要性，縱觀內(nèi)部控制理論的發(fā)展歷程，大致上經(jīng)歷了以下四個(gè)階段[2]：1、內(nèi)部牽制階段：主要體現(xiàn)為職務(wù)分離和相互牽制，以保護(hù)資產(chǎn)完整和查錯(cuò)防弊為目標(biāo)。2、內(nèi)部控制制度階段：從審計(jì)視角提出了內(nèi)部控制健全性、有效性的基礎(chǔ)審計(jì)模式。引入了“會(huì)計(jì)控制”和“管理控制”來界定審計(jì)范圍。3、內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)階段：這階段正式提出了控制環(huán)境的概念，實(shí)現(xiàn)了從“制度二分法”向“結(jié)構(gòu)分析法”的轉(zhuǎn)變。4、內(nèi)部控制框架階段：將內(nèi)部控制分為控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通和監(jiān)督五個(gè)組成部分[3]。COSO框架已經(jīng)將內(nèi)部控制上升為一種管理理念，它將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部控制制和公司治理緊緊聯(lián)系在了一起。

我國內(nèi)部控制起步較晚，早期瓊民源、銀廣夏、鄭百文等財(cái)務(wù)舞弊頻頻在證券市場曝光，[4]從20世紀(jì)90年代開始。隨著理論界對(duì)內(nèi)部控制和會(huì)計(jì)信息披露的探討，政府也相繼出臺(tái)制度推動(dòng)我國內(nèi)部控制規(guī)范發(fā)展。日前財(cái)政部會(huì)同證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)5部委聯(lián)合了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》等18項(xiàng)應(yīng)用指引，更是標(biāo)志著適應(yīng)我國企業(yè)實(shí)際情況、融合國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的中國企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系基本建成。

二、我國上市公司內(nèi)部控制的現(xiàn)狀與問題

當(dāng)前全球金融危機(jī)的危害還在蔓延，大部分的上市公司提高了對(duì)內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的重視程度。如今匯率問題、期貨套期保值曾經(jīng)陌生的詞語隨著上市公司中信泰富外匯交易巨虧、深南電深陷對(duì)賭合約慢慢讓我們了解。[5]據(jù)德勤的調(diào)查，約82.35%的企業(yè)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而組織了內(nèi)部控制的梳理活動(dòng)，并且有約76.47%的企業(yè)表示其內(nèi)部控制的工作重點(diǎn)會(huì)隨著金融危機(jī)的影響進(jìn)行調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注受影響較深的薄弱環(huán)節(jié)，加強(qiáng)內(nèi)部控制檢查的頻率，有針對(duì)性的加強(qiáng)內(nèi)部控制管理。但僅有17.65%的企業(yè)落實(shí)了內(nèi)部控制考核工作，表明目前上市公司的內(nèi)部控制大多是“救火式”的管理，內(nèi)部控制還沒有溶入上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)，形成內(nèi)部控制的長效機(jī)制。

1、管理層對(duì)內(nèi)部控制的認(rèn)識(shí)不足

大部分上市公司開展內(nèi)部控制只是因?yàn)樾姓缘膹?qiáng)制推行，內(nèi)控制度只是簡單復(fù)制，與公司實(shí)際情況脫離，制度不具可操作性，管理層在內(nèi)部控制建設(shè)上體現(xiàn)出的盲目性，導(dǎo)致了內(nèi)部控制工作達(dá)不到預(yù)期效果，內(nèi)部控制建設(shè)導(dǎo)致成本費(fèi)用增加，卻得不到應(yīng)有的效益，這種情況更進(jìn)一步導(dǎo)致管理者不能正確客觀認(rèn)識(shí)內(nèi)部控制建設(shè)的作用，只是在形式上滿足監(jiān)管要求，而非在實(shí)質(zhì)上讓內(nèi)部控制溶入日常經(jīng)營管理，脫離監(jiān)管機(jī)構(gòu)的初衷。

2、上市公司內(nèi)部控制環(huán)境需要改善。

中國的大多數(shù)上市公司由于股權(quán)集中，容易導(dǎo)致“一股獨(dú)大”[6]。董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)只是形式，作用虛擬化，削弱了內(nèi)部控制的有效性。我國上市公司大多從國有企業(yè)改制而來，因此國家處于絕對(duì)或相對(duì)控股地位，還有近年中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司很多是家族公司，股權(quán)過于集中使得擁有絕對(duì)控制權(quán)的上市公司高級(jí)管理人員凌駕于制度之上。大股東從自身利益出發(fā)，其決策容易侵占上市公司的利益，但沒有其他股東可以牽制。

3、內(nèi)部控制體系不規(guī)范。

目前上市公司的內(nèi)部控制制度體系缺乏系統(tǒng)性和完整性，沒有覆蓋所有的部門和人員，沒有滲透到企業(yè)各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域和各個(gè)操作環(huán)節(jié)，片面的認(rèn)為內(nèi)部控制制度就是企業(yè)內(nèi)部成本控制、內(nèi)部資產(chǎn)安全控制、內(nèi)部資金控制，即內(nèi)部會(huì)計(jì)控制。

目前上市公司內(nèi)部控制缺乏可對(duì)比性和可參考性，隨著企業(yè)內(nèi)部控制配套指引的頒布，以前政出多門的情況得以統(tǒng)一，企業(yè)在內(nèi)部控制的建設(shè)、評(píng)估和報(bào)告披露方面有了統(tǒng)一和清晰的標(biāo)準(zhǔn)。

4、風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)。

自我國加入WTO以后，我國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了很大的變化。目前我國衍生金融產(chǎn)品如股指期貨、融資融券剛剛推出，大眾對(duì)衍生金融產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)還不足，長期在低風(fēng)險(xiǎn)下運(yùn)營的企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)意思淡薄。我們?cè)谝M(jìn)華爾街創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)也要看到美國金融危機(jī)、冰島和希臘的國家債務(wù)危機(jī)。

衍生金融工具是個(gè)雙刃劍。如果不建立一個(gè)有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制體系，其杠桿效應(yīng)帶來的后果很可能是毀滅性的?！爸泻接褪录本褪且粋€(gè)典型案例，一個(gè)因成功進(jìn)行海外收購曾被稱為“買來個(gè)石油帝國”的企業(yè)，因參與石油期貨交易巨虧5.5億美元。缺乏全面風(fēng)險(xiǎn)管理，沒有建立防火墻制度，我國上市公司將很難適應(yīng)新的競爭環(huán)境，給企業(yè)發(fā)展留下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

5、內(nèi)部控制控制的執(zhí)行不力?，F(xiàn)有上市公司的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)的牽頭部門多是內(nèi)部審計(jì)部門，我國的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)往往實(shí)質(zhì)上由管理層領(lǐng)導(dǎo)且與其他部門平行，因此獨(dú)立性、權(quán)威性較差，而且內(nèi)部審計(jì)人員大多是由財(cái)會(huì)部門轉(zhuǎn)來或由財(cái)會(huì)部門人員兼任，缺乏審計(jì)知識(shí)，同時(shí)內(nèi)部審計(jì)側(cè)重于查錯(cuò)防弊。注重事后監(jiān)督，不注重事前、事中的控制；重視財(cái)務(wù)報(bào)表的審計(jì)，忽略對(duì)公司的管理現(xiàn)狀進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)，并提出建議。這樣企業(yè)并沒有真正認(rèn)識(shí)到內(nèi)部審計(jì)的作用，以致內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)并未真正發(fā)揮其作用。

6、缺乏與內(nèi)部控制相關(guān)的信息系統(tǒng)。

[5]根據(jù)德勤2009年對(duì)我國上市公司內(nèi)部控制調(diào)差分析報(bào)告，52.94%的上市公司認(rèn)為缺乏與內(nèi)部控制相關(guān)的信息系統(tǒng)是當(dāng)前企業(yè)內(nèi)部控制的主要問題之一。而且這也是德勤連續(xù)三年調(diào)查中一直存在的老問題。主要表現(xiàn)在內(nèi)部信息傳遞不通暢，缺乏內(nèi)部控制有關(guān)的信息系統(tǒng)。

三、加強(qiáng)上市公司內(nèi)部控制的建議：

（一）、強(qiáng)化公司內(nèi)生動(dòng)力，轉(zhuǎn)外部推動(dòng)為內(nèi)部主動(dòng)

雖然企業(yè)開展內(nèi)部控制的最初動(dòng)機(jī)都是監(jiān)管要求，強(qiáng)化上市公司內(nèi)部控制的內(nèi)生動(dòng)力，由被動(dòng)遵循變?yōu)橹鲃?dòng)提升。（1）加強(qiáng)管理層對(duì)內(nèi)部控制的認(rèn)識(shí)。內(nèi)部控制的培訓(xùn)不僅局限于業(yè)務(wù)具體部門，應(yīng)從管理層做起，只有管理層對(duì)內(nèi)部控制認(rèn)識(shí)正確、深入、全面，才能重視內(nèi)部控制制度的建設(shè)，才能確保內(nèi)部控制的監(jiān)督執(zhí)行。（2）充分考慮企業(yè)內(nèi)部控制體系與現(xiàn)有管理體系的對(duì)接,實(shí)現(xiàn)成本效益相結(jié)合。健全而有效的內(nèi)部控制應(yīng)該是融入企業(yè)管理的每一角落，即使低概率事件也應(yīng)有相應(yīng)制度來對(duì)其進(jìn)行約束。（3）各部門、各崗位形成相互制約、相互監(jiān)督的格局，即使高層管理者也不能越權(quán)違規(guī)操作[7]。

（二）、優(yōu)化公司內(nèi)部環(huán)境。

內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，環(huán)境要素是其他一切要素的核心，是其他要素作用的基礎(chǔ)。（1）優(yōu)化公司法人治理結(jié)構(gòu)，使權(quán)力有所制衡。強(qiáng)化董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位，發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，完善監(jiān)事會(huì)制度。（2）建立良好的企業(yè)文化，提高員工素質(zhì)，履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。（3）公司人力資源政策和激勵(lì)約束機(jī)制需要跟進(jìn)，否則可能導(dǎo)致關(guān)鍵人才流失、經(jīng)營效率低下或企業(yè)商業(yè)秘密泄露。

（三）、處理好外部審計(jì)與自我評(píng)價(jià)的關(guān)系，構(gòu)建企業(yè)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師和有關(guān)監(jiān)管部門三位一體的、有效的內(nèi)外部監(jiān)督評(píng)價(jià)體系。

（1）內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)應(yīng)獨(dú)立、客觀，牽頭部門僅為審計(jì)部門或者財(cái)務(wù)部、董事會(huì)辦公室都不夠獨(dú)立，應(yīng)當(dāng)成立審計(jì)委員會(huì)。賦予審計(jì)委員會(huì)監(jiān)督內(nèi)部控制有效實(shí)施和內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)情況、協(xié)調(diào)內(nèi)部控制審計(jì)等方面的職能。（2）目前引入了強(qiáng)制審計(jì)，促使注冊(cè)會(huì)計(jì)師遵循《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引》提出的各項(xiàng)要求，對(duì)內(nèi)部控制的有效性發(fā)表審計(jì)意見。（3）監(jiān)管部門在對(duì)企業(yè)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供良好服務(wù)的同時(shí)，密切關(guān)注和跟蹤處理好內(nèi)部控制規(guī)范實(shí)施過程中產(chǎn)生的各種問題，從全局出發(fā)兼顧整個(gè)行業(yè)的共性督促公司完善內(nèi)控制度建設(shè)。

（四）、建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理為基礎(chǔ)的內(nèi)部控制體系

全面風(fēng)險(xiǎn)管理涵蓋了內(nèi)部控制，而內(nèi)部控制是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的必要環(huán)節(jié)。本次金融危機(jī)倒下的雷曼兄弟、AIG等老牌巨頭使我們認(rèn)識(shí)到企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性和危害都在增加。內(nèi)部控制體系和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系雖然相互獨(dú)立的，但兩者在內(nèi)涵上也有一定重合，企業(yè)需要綜合考慮自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)、發(fā)展階段、信息技術(shù)條件、外部環(huán)境要求等，確定選擇合適的管理體系和建設(shè)重點(diǎn)。

（五）、完善信息系統(tǒng)。

（1）建立內(nèi)部信息溝通渠道。公司管理當(dāng)局應(yīng)讓每位員工明確各自的職責(zé)，了解自己在控制系統(tǒng)中的地位和作用以及各自的信息傳遞對(duì)象、內(nèi)容、方式和渠道。（2）建立外部信息溝通渠道。分別針對(duì)客戶和供應(yīng)商，針對(duì)競爭對(duì)手，針對(duì)投資者，針對(duì)監(jiān)管者建立不同的溝通聚道。

四、結(jié)論

綜上所訴，金融危機(jī)下我國上市公司的內(nèi)部控制的內(nèi)在需求更加迫切，雖然多部門頒布的內(nèi)部控制配套指引為完善企業(yè)的內(nèi)部控制提供了模板和標(biāo)準(zhǔn)，但因其范圍廣、要求高，企業(yè)需要結(jié)合自身實(shí)際情況，抓緊時(shí)間探索出適合的內(nèi)部控制制度建設(shè)，提升企業(yè)整體管理水平。

參考文獻(xiàn)

1 周在霞,內(nèi)部控制[M]:立信會(huì)計(jì)出版社,2009

2 劉大勇,李翠霞,關(guān)于企業(yè)內(nèi)部控制制度的研究[J],商業(yè)研究,2008(5)

3 Charles A Saia : Internal Control, the School of Business Quinnipiac College, 1992.12

4 蘭飛,我國上市公司內(nèi)部控制失效及評(píng)價(jià)研究[D],武漢理工大學(xué),2004

5 德勤-中國上市公司內(nèi)部控制調(diào)查分析報(bào)告,2009